科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略下多層次資本市場互聯(lián)互通機(jī)制的調(diào)查研究

◎鄔倩倩 張迅 蔡云霏 管文青 向勤

一、引言

自2020年中國共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會第五次全體會議召開以來，黨中央根據(jù)國內(nèi)外形勢變化，提出構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的重大戰(zhàn)略安排。

然而綜合來看，現(xiàn)階段下的科技實(shí)體發(fā)展仍然面臨諸多困境。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，對外依賴性強(qiáng)使得中國自主創(chuàng)新能力不足，嚴(yán)重缺乏核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升。細(xì)究之，可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)發(fā)展未成熟，獲取投資、吸收人才能力較弱，資金人才方面無法獲得保障，難以厚積薄發(fā)。

為了實(shí)現(xiàn)在2035年達(dá)成“關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列”的遠(yuǎn)景目標(biāo)，國家不僅需要政策的支持，也需要具體的措施優(yōu)化科技實(shí)體企業(yè)的發(fā)展環(huán)境。加快建設(shè)多層次資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，推動(dòng)金融服務(wù)科技實(shí)體不僅有利于促進(jìn)高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，也有利于基礎(chǔ)原理、核心技術(shù)研究的長足發(fā)展。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，鐘華星認(rèn)為金融高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)上就是建立健全一套規(guī)模適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、穩(wěn)定高效的現(xiàn)代金融體系，其最終目標(biāo)是增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率。薛瑩、胡堅(jiān)指出隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、5G等新興技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域，我國金融業(yè)正進(jìn)入全新的數(shù)字化時(shí)代，金融科技發(fā)展呈現(xiàn)新態(tài)勢，我國應(yīng)充分利用金融科技的資源配置效應(yīng)和創(chuàng)新效應(yīng)，促進(jìn)金融科技助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。倫旭峰、王志強(qiáng)認(rèn)為在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視角下金融精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在貨幣資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢、社會融資結(jié)構(gòu)不均衡、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不平衡、金融資源配置效率不高等問題。關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的措施方面，何其慧深入分析我國金融支持科技成果轉(zhuǎn)化的現(xiàn)狀及存在的問題，并從金融服務(wù)平臺、投資風(fēng)險(xiǎn)體系、資本市場和金融產(chǎn)品等方面提出相應(yīng)的政策建議。熊廣勤、鄭旸通過實(shí)證研究論述科技產(chǎn)業(yè)金融支持效率存在較大波動(dòng)，在間接融資受阻情況下，通過直接融資促進(jìn)股本流通對提升金融支持效率具有積極效果。

三、中小微科創(chuàng)企業(yè)融資選擇

（一）股東自籌

大多數(shù)中小微科創(chuàng)企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)會以股東自籌的方式籌資，這并非項(xiàng)目不夠優(yōu)秀，而是由項(xiàng)目領(lǐng)域和產(chǎn)品本身決定的。一些企業(yè)憑借股東自籌資金便可以保證項(xiàng)目順利開展，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，后期項(xiàng)目擴(kuò)大也有穩(wěn)定的閉環(huán)現(xiàn)金流作為支撐，不需要進(jìn)行外部融資。

（二）政府政策支持

針對不同層次和發(fā)展階段的企業(yè)，政府有不同的扶持政策。大致包括人才計(jì)劃、房租減免、優(yōu)秀項(xiàng)目資助獎(jiǎng)勵(lì)、創(chuàng)業(yè)失敗補(bǔ)貼等。還有一些政府對接的創(chuàng)業(yè)園，提供便利的入駐與孵化政策，疫情期間也提供房租補(bǔ)貼、社保減免等優(yōu)惠。

由政府直接提供的資金不需要償還，資金使用自由度較高。尤其是周期比較長，短期內(nèi)幾乎沒有收入的科技研發(fā)型項(xiàng)目，如果項(xiàng)目優(yōu)秀前景廣闊，政府會長期投入資金、場地及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。當(dāng)然，一個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的人才數(shù)量和水平也會影響政府支持資金數(shù)量，比如南京政府的“紫金人才計(jì)劃”等，所以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)不妨招賢納士以提高獲得資金的可能性。

（三）銀行貸款

有個(gè)人房產(chǎn)抵押經(jīng)營貸款，但是企業(yè)一般不輕易選擇。還有給予基準(zhǔn)利率的科技貸、人才貸等，其必須以專利支撐，門檻較高。疫情期間，銀行也給予利息延期償還，貸款延期展期等政策便利。但總的來看，銀行主要起著錦上添花而非雪中送炭的作用。

（四）投資人、投資機(jī)構(gòu)的投資

除了公司本身因素，投資本身也存在窗口期。投資人希望助力項(xiàng)目成長、上市獲得收益，而非僅作為股東。同時(shí)，投資者不會局限于本地項(xiàng)目，而是經(jīng)過嚴(yán)格“找茬”環(huán)節(jié)層層篩選出足以在資本市場和全國優(yōu)秀項(xiàng)目一起競爭的項(xiàng)目。

（五）企業(yè)上市發(fā)行股票

以前證券市場公司上市為核準(zhǔn)制，審核時(shí)間長，且經(jīng)常出現(xiàn)IPO暫停的情況。注冊制實(shí)行后，上市門檻放低，時(shí)間縮短。另外，在2019年“科創(chuàng)板”推出之后，五套上市規(guī)則使得考察標(biāo)準(zhǔn)變得多元化。目前而言，科創(chuàng)板上市是中小微科創(chuàng)企業(yè)最好的選擇。

（六）企業(yè)并購重組

已上市公司作為一個(gè)主體，會不斷并購一些新項(xiàng)目，推高自身股價(jià)，獲得更大的利潤。

四、中小微科創(chuàng)企業(yè)融資問題

（一）優(yōu)秀項(xiàng)目的稀缺性

目前一些科創(chuàng)領(lǐng)域，不論是行業(yè)還是投資界，競爭都很激勵(lì)，究其根本在于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺性。中國的創(chuàng)新，大多純原創(chuàng)性不足，要么東拼西湊，要么借鑒國外。雖然當(dāng)前有所改善，但是數(shù)量上還是比不上美國等國家。以生物醫(yī)療領(lǐng)域來說，目前IVD行業(yè)的項(xiàng)目要么已上市，要么被并購，要么名不副實(shí)，可投資性不高。

政府政策支持方面，科技企業(yè)有相應(yīng)的項(xiàng)目申報(bào)，國家和省市也有相應(yīng)的政策，但是必須考察項(xiàng)目是否達(dá)標(biāo)。如果項(xiàng)目水平過低，前景渺茫，無法達(dá)到任何一條標(biāo)準(zhǔn)，自然也無法獲得政策的優(yōu)惠。

再者，銀行的科技貸、人才貸，也要求項(xiàng)目必須有相關(guān)專利，這也是對項(xiàng)目質(zhì)量、前景的一個(gè)硬性考察。

（二）融資門檻設(shè)置不夠貼合實(shí)際，政策之間沖突矛盾

國家支持雙創(chuàng)工作，但是政府各個(gè)部門之間的政策可能會有約束與沖突。

譬如“人才貸”，這是政府相關(guān)部門和聯(lián)合銀行共同推出的政策，但是商業(yè)銀行的直屬上司人民銀行總行對銀行的“風(fēng)控”也有要求，銀行必須要為收納的存款負(fù)責(zé)，需要考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡問題，不能無限制地進(jìn)行信用貸款?？紤]到科創(chuàng)型企業(yè)的性質(zhì)，如果創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目沒有相關(guān)資產(chǎn)，不能夠提供較高價(jià)值的抵押擔(dān)保物，僅僅利用信用來抵押，這其中的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。因此，銀行會在學(xué)歷、專利方面設(shè)置門檻。但是對于初創(chuàng)企業(yè)來說，由于處于基礎(chǔ)研發(fā)階段，專利尚在申報(bào)，亦無產(chǎn)品、銷售，一般難以申請科技貸。譬如政府支持，有些政策要求項(xiàng)目必須找到一個(gè)背景優(yōu)秀的博士合伙，由他作為公司的法人股東，但是這個(gè)人對公司是否有利并不能確定。

這些融資方式有的地方顯得華而不實(shí)，并不能給中小微科創(chuàng)企業(yè)融資帶來實(shí)質(zhì)性幫助。既要支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，又要保護(hù)銀行的“風(fēng)控機(jī)制”，這是需要兼顧的問題。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高

創(chuàng)業(yè)具有一定的偶然性，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

首先是創(chuàng)業(yè)失敗后無法償還貸款對于個(gè)人征信方面的影響。當(dāng)今信息化時(shí)代，個(gè)人的征信情況對于其學(xué)習(xí)、工作、生活各方面的影響巨大，一個(gè)“老賴”的稱號可能會讓其被永久釘在恥辱柱上接受大眾的指責(zé)與審判，對于其后代的也有株連影響。還有一些正在創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生群體，他們的經(jīng)驗(yàn)、資源尚未成熟，創(chuàng)業(yè)成功的概率較小。雖然創(chuàng)業(yè)不論成功與否，對創(chuàng)業(yè)者本身都有很大的提升，但是創(chuàng)業(yè)在一定程度上代表著常規(guī)職業(yè)生涯的中斷，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)失敗后重新投入人才市場求職，這個(gè)失敗的經(jīng)歷無法給創(chuàng)業(yè)者“貼金”，甚至?xí)屨衅腹井a(chǎn)生顧慮。

因此，創(chuàng)業(yè)是一項(xiàng)機(jī)會成本非常高的活動(dòng)。

（四）上市之后的退市機(jī)制并不明確

企業(yè)上市之后產(chǎn)生的利益極大。對于初創(chuàng)型企業(yè)來說，在區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌的關(guān)鍵不是融資而是提升品牌效應(yīng)，一旦掛牌之后也可以吸引人才，從而為公司后期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。但是目前退市機(jī)制相對模糊，退市帶來的社會風(fēng)險(xiǎn)，譬如如何安頓大量股民群體等，也給已上市的企業(yè)帶來了暗中操作的空間。一些企業(yè)往往帶著“先污染后治理”的想法，只管企業(yè)上市，“干一票大的就跑”，上市之后便不管項(xiàng)目的質(zhì)量。

（五）融資政策缺乏針對性，不夠精準(zhǔn)

當(dāng)前緩解融資困難的措施缺乏針對性，沒有根據(jù)項(xiàng)目分別去制定措施，也就是說沒有根據(jù)TO C、TO B、TO G的業(yè)務(wù)類型建立更精準(zhǔn)的貸款。譬如服裝類創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)者可能需要墊資來預(yù)購產(chǎn)品、建立供應(yīng)鏈，那么可以針對墊資進(jìn)行貸款。再如一些芯片企業(yè)需要做芯片設(shè)計(jì)，可以將所有芯片設(shè)計(jì)的采購集中到一個(gè)芯片采購中心，由區(qū)域的政府機(jī)構(gòu)統(tǒng)一采購，而不需要資金的往來。這樣政府政策既可以介入供應(yīng)鏈，也可以介入到應(yīng)收賬款。

（六）政策推廣不夠，企業(yè)接觸了解政策機(jī)會少，公平性不足

一些初次創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，由于信息差的緣故，不能夠及時(shí)了解到相關(guān)優(yōu)惠政策，也沒有充足的渠道去申請。同時(shí)，一些政策資金在下達(dá)過程中監(jiān)管力度不夠，出現(xiàn)貪污、舞弊現(xiàn)象，導(dǎo)致政府扶植資金沒有落到實(shí)處或者沒有合理公平的花在刀刃上。

五、針對中小微科創(chuàng)企業(yè)融資問題的政策性建議

（一）增加研發(fā)投入，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研深度融合

雖然目前我國的科技創(chuàng)新技術(shù)仍存在短板，但是從長遠(yuǎn)來看，隨著國家大量的研發(fā)投入，我國科研人員的實(shí)力會越來越強(qiáng)，原創(chuàng)性創(chuàng)新也會越來越多。

政府可以牽線搭橋，經(jīng)常性舉辦一些產(chǎn)學(xué)研對接會，邀請科研院所、高校教師宣講相關(guān)技術(shù)。學(xué)校方專注科研，高效開發(fā)先進(jìn)技術(shù)，完成課題結(jié)項(xiàng)。產(chǎn)業(yè)界直接針對客戶端，效率高，產(chǎn)品落地快，可以根據(jù)需要直接和學(xué)校洽談，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)合作，規(guī)劃分工與利益分配。通過高校和企業(yè)的深度合作，將校內(nèi)原創(chuàng)技術(shù)順利轉(zhuǎn)接到產(chǎn)業(yè)界，產(chǎn)學(xué)研深度融合實(shí)現(xiàn)共贏。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也可以采用科技人才激勵(lì)的多元金融方案，根據(jù)具體情況招募一些碩士、博士以及高校教授?，F(xiàn)在是一個(gè)科技創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，也是一個(gè)大學(xué)教授創(chuàng)業(yè)時(shí)代，只要是擁有課題的大學(xué)教授，在相關(guān)方向都能根據(jù)政策申請項(xiàng)目資金，這其實(shí)也是一種投資人的思維，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目擁有一些高知群體，至少在技術(shù)支持方面有了保障。

（二）政府、金融機(jī)構(gòu)良性互動(dòng)，共同降低融資門檻

要想實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正的良性互動(dòng)，我國應(yīng)不斷推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將金融業(yè)發(fā)展重心由銀行業(yè)轉(zhuǎn)向以保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)等其他金融機(jī)構(gòu)，持續(xù)優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，提升直接融資占比，以期解決金融機(jī)構(gòu)與市場發(fā)展不均衡的問題。

科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不能全靠銀行支持，政府在其中也需要發(fā)揮帶頭作用。政府可以將資金存入銀行，減輕銀行的存款壓力，作為回饋，銀行也會積極地發(fā)放貸款支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，這樣既降低了科創(chuàng)企業(yè)的融資門檻，也能夠分散銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成風(fēng)控目標(biāo)。政府與金融機(jī)構(gòu)良性互動(dòng)，政策和諧統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)共贏。

（三）制定推行相關(guān)免責(zé)與補(bǔ)貼政策

國家支持雙創(chuàng)的發(fā)展，在信用方面可以制定相關(guān)免責(zé)政策，放寬對創(chuàng)業(yè)貸款的征信制度，提高對創(chuàng)業(yè)者的容錯(cuò)率。譬如“不會在創(chuàng)業(yè)失敗未能及時(shí)償還銀行貸款創(chuàng)業(yè)者的征信系統(tǒng)上進(jìn)行相關(guān)記錄”，并設(shè)置可免責(zé)的金額和次數(shù)。同時(shí)，如果項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)失敗，政府對于創(chuàng)業(yè)者也可以進(jìn)行相應(yīng)的社會補(bǔ)貼。以此來分擔(dān)創(chuàng)業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，讓大家敢創(chuàng)業(yè)，能創(chuàng)業(yè)，不會因?yàn)閯?chuàng)業(yè)問題讓自己的信用染上污點(diǎn)或者出現(xiàn)因創(chuàng)致貧的現(xiàn)象。

（四）推動(dòng)資本市場法制化建設(shè)

我國證券市場應(yīng)不斷推進(jìn)注冊制改革，重新評估實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展質(zhì)量，構(gòu)建專業(yè)化的資金效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息平臺；完善風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制與退出機(jī)制，充分利用財(cái)政與貨幣政策，多途徑給予科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金；建立完善的法律體系，以法治化和市場化“雙輪驅(qū)動(dòng)”保障資本市場健康可持續(xù)發(fā)展，從“弱法治”走向“強(qiáng)法治”，重構(gòu)資本市場良性生態(tài)。同時(shí)利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)手段建立健全全面高效的征信體系，進(jìn)一步輔助金融機(jī)構(gòu)識別風(fēng)險(xiǎn)、合理定價(jià)，建設(shè)繁榮的直接融資市場，有效反哺科技企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

（五）實(shí)行“新型研發(fā)機(jī)構(gòu)”新模式

目前有一種新機(jī)構(gòu)叫做“新型研發(fā)機(jī)構(gòu)”。首先承辦企業(yè)需要去申請且鎖定一個(gè)技術(shù)標(biāo)桿，比如有清華、北大或者國外院校的名人教授，以此認(rèn)定該新型研發(fā)機(jī)構(gòu)有前景，政府會提供資金和場地。第二步，如果希望獲得更多的資金支持，則項(xiàng)目必須孵化，比如教授的技術(shù)專利必須進(jìn)行孵化且要孵化出一個(gè)公司，政府根據(jù)孵化公司的數(shù)量和質(zhì)量，再給出一部分獎(jiǎng)勵(lì)。第三步，如果想再獲得獎(jiǎng)勵(lì)，則需要考慮再生技術(shù)或銷售額。

這既要求機(jī)構(gòu)有技術(shù)的引進(jìn)，也要求其能夠成為一個(gè)孵化中心，同時(shí)還要求機(jī)構(gòu)能夠出資成為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)。也就是說這種新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，既是技術(shù)引進(jìn)者，又是孵化者，也是投資人，還是項(xiàng)目管理的參與者，是一個(gè)混合型機(jī)構(gòu)。這樣，既可以提高項(xiàng)目的質(zhì)量，也可以保障項(xiàng)目的資金來源，對于項(xiàng)目的發(fā)展與政府精準(zhǔn)扶持雙創(chuàng)實(shí)體政策的開展都大有裨益。

（六）拓寬政策投放渠道，加強(qiáng)資金監(jiān)管力度

當(dāng)前大數(shù)據(jù)時(shí)代，科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)媒體傳播渠道各放異彩。政府對接的創(chuàng)業(yè)園與政府政策聯(lián)系相對緊密，其可以加大線下線上宣傳力度，既可以利用沙龍、項(xiàng)目路演等活動(dòng)加強(qiáng)線下交流，讓創(chuàng)業(yè)者和投資人更加近距離接觸，也可以利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的技術(shù)和優(yōu)勢擴(kuò)充功能，讓更多創(chuàng)業(yè)需求者與投資者了解政府政策的存在與優(yōu)勢，便于申報(bào)。

對于政府資金使用方面需要加強(qiáng)項(xiàng)目的審核以及資金使用狀況的審計(jì)。政府可以將整個(gè)管理過程在線化，不管是云端存儲企業(yè)信息，還是后續(xù)的金額下放與跟進(jìn)，以及預(yù)算、審批等都在線上完成。同時(shí)，可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)加強(qiáng)監(jiān)管力度，保證資金發(fā)放與使用的合理性與公平性。

六、結(jié)論

現(xiàn)階段下，科技實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境較以往而言有很大改善，但金融支持與政策支撐方面仍然存在相關(guān)不足，中小微科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題也較為嚴(yán)峻。對于初創(chuàng)科技企業(yè)，雖然可供考慮的融資途徑有很多，但結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展與融資門檻來看，可供執(zhí)行的途徑寥寥無幾。同時(shí)，優(yōu)秀項(xiàng)目缺乏、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高成本大以及政策的泛化與沖突等問題，阻礙了金融支持和科技實(shí)體的有效結(jié)合，難以實(shí)現(xiàn)相輔相成、高速發(fā)展的預(yù)期結(jié)果。至此，國家不僅需要繼續(xù)加大科創(chuàng)研發(fā)投入，推行相關(guān)免責(zé)與補(bǔ)貼政策，促使優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目深度發(fā)展，也要積極探索“新型研發(fā)機(jī)構(gòu)”新模式，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研深度融合以及政府、金融機(jī)構(gòu)良性互動(dòng)。再者，加強(qiáng)金融支持實(shí)體的相關(guān)法制化建設(shè)與資金監(jiān)管力度，營造良好高效的多層次資本市場與貨幣市場。供給端與需求端相輔相成、齊頭并進(jìn)，我國躋身創(chuàng)新型國家前列指日可待。