從B公司股權收購淺談國企與民企合作中的國有資本保值增值措施

許強

(新疆交投建設管理有限責任公司 新疆烏魯木齊 830000)

A公司是以工程項目管理為主業(yè)的咨詢公司，在項目管理中發(fā)現(xiàn)路面質量的關鍵在于原材料，其中瀝青是影響路面質量的重要因素。

瀝青材料控制中常出現(xiàn)的問題是參與單位受利益驅使將優(yōu)質瀝青與質量較差的瀝青摻雜。在項目管理中，要將混合后的瀝青在施工過程中檢測出來，成本高、難度大、效果差。為從源頭把控瀝青質量，A公司決定將項目管理鏈條延伸至原材料的供應，從源頭對材料進行質量把控。為此，A公司成立了B公司，負責瀝青原材料的供應。

B公司成立之后，通過源頭采購、信息化管理等手段，基本杜絕了從出廠到項目使用地之間的換貨、摻雜問題，但倉儲環(huán)節(jié)的質量管控效果不佳，最終B公司決定通過股權合作，收購一家瀝青儲備庫，實現(xiàn)對瀝青質量的全程管理。

1 股權合作過程

為保證倉儲過程中的瀝青質量，B公司提出了租用倉儲庫、股權收購倉儲庫、自建倉儲庫三種解決方案。方案一：租用倉儲庫，成本低，但難以實現(xiàn)公司對瀝青品質進行管控的戰(zhàn)略目標。方案二：股權收購倉儲庫，通過與倉儲企業(yè)股權收購，實現(xiàn)對倉儲庫企業(yè)的控制，從而實現(xiàn)對瀝青質量的監(jiān)控目標。該方案可在短期內實現(xiàn)對倉儲庫區(qū)的控制，創(chuàng)造效益，運行成本低。方案三：自建倉儲庫，建設期長，投資大，不能跟上“十四五”交通建設的步伐，錯失本地“十四五”建設的機遇期。

經綜合評估，租賃庫無法達到瀝青品控的戰(zhàn)略目標，合作庫的經濟性和時效性都優(yōu)于自建庫，而且合作庫能在物流運輸上與合作方實現(xiàn)緊密銜接，收購股權帶來的債務風險則可通過合作方在協(xié)議中約定承擔責任來規(guī)避。

最終B公司決定采用股權收購的方式。B公司在當?shù)刂髁髅襟w(報紙)公布了股權合作邀請，有四家瀝青儲備公司應邀，經談判協(xié)商，僅C公司完全響應了B公司的要求。按照國資委的相關規(guī)定，B公司對C公司開展了財務審計、資產評估、法律盡調、第三方可行性研究、風險評估等相關工作，并按國資委、A公司的投資決策程序完成了決策審批，歷時一年半，最終B、C公司簽訂了股權合作協(xié)議。

2 C公司概況

C公司成立于2017年，注冊資本5000萬元，股東D公司持股100%，實繳2805萬元。公司主營瀝青、化工產品生產、加工及銷售，具有年產50萬噸改性瀝青及6.3萬噸瀝青儲備能力。

3 D公司股東概況

D公司成立于2003年，是本地民營企業(yè)，注冊資本金5000萬元，公司主營石油制品、化工產品、道路瀝青、建筑瀝青、水工瀝青及石油焦、燃料油等。D公司自2007年以來瀝青年銷量均超7萬噸，2013年更是達到13萬噸，公司在全疆均有瀝青材料生產基地，可滿足全疆及周邊包括內蒙古、甘肅、青海等省份的瀝青材料供應，參與過多個大型公路項目的瀝青供應。

4 股權收購方案

B公司根據(jù)C公司情況，擬定了三種股權收購方案。方案一：收購C公司51%股權，該方案投資少，收購風險承擔責任小，可基本管控瀝青庫，財務收益率高。方案二：收購C公司67%股權，該方案可實現(xiàn)絕對控股，控制力強，可達到管控瀝青庫，但收購出資高，收購風險承擔責任大，財務收益一般。方案三：收購C公司100%股權，該方案全盤管控瀝青庫，收購出資高，收購風險大，財務收益差。

收購100%的股權方案，D公司較為抵觸，而且成本過高。對51%、67%的股權收購方案，在B公司決策中分歧較大。一種意見認為，根據(jù)我國《公司法》第103條規(guī)定，如果民營企業(yè)占股超過33.4%，在修改公司章程、增加或減少注冊資本，公司合并、分立、解散或變更公司形式的決議中，民營資本會通過其股權，影響此類重大事項的決策。另一種意見認為，《公司法》第103條所規(guī)定的重大事項的決策，在經營中很少出現(xiàn)，為了規(guī)避出現(xiàn)頻率極低的事項，花大量的資金占有股權，不利于提高C公司的資金使用率，而且出于C公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展的需要，D公司沒有阻止的理由。

經多次交流溝通，最終達成收購51%的股權，并通過合作協(xié)議、公司章程等文件約定，限制D公司隨意使用股東權力影響B(tài)公司的相關決策，確保B公司對C公司充分行使相關權力。同時，雙方約定本次收購5年后，B公司有繼續(xù)增加C公司持股比例的意愿，D公司需無條件接受，具體收購價格以當期的凈資產為基準。

結合C公司的情況，經雙方協(xié)商，C公司以注冊資本金作為股權比例；以C公司目前的賬面凈資產作為股東D公司的出資金額，不足部分由D公司以現(xiàn)金或往來賬款補齊；B公司按照注冊資本金的51%以現(xiàn)金、股權分紅兩種方式，分兩步補足未實繳的注冊資本金，第一步繳納金額為注冊資本金的30%，用于前一年度瀝青倉儲庫的工程建設款，第二部分按每年C公司的分紅轉為股本，補充未繳納的注冊資本金。

5 國有資產保值增值相關措施

以凈資產代替評估值作為收購價格。經過資產評估，C公司每股凈資產1.32元，資產溢價超過1.3倍。但C公司成立于2017年，財務信息支撐評估結果不充分。資產評估期間，C公司剛完成3萬噸瀝青儲備庫的建造工作，建造瀝青儲備庫所用的鋼材價格大幅上漲，增加了C公司資產評估值。另外，市場上缺乏可參照的評估價格，在收購過程中C公司不能提供同類資產的參考數(shù)據(jù)。

綜合以上因素，考慮到國資收購民營資本存在的審計、廉政風險等風險，為確保國有資產保值，雙方經過協(xié)商，不以C公司的評估值作為D公司的資本投入，而是以C公司賬面凈資產作為D公司的出資額，從而避免以資產評估為依據(jù)帶來的風險。

以注資C公司代替支付給D公司。在股權收購方案中，收購的股權不由C公司直接支付給D公司，而是按照實繳注冊資本金的方式，將C公司購買的股權資金注入B公司，即增加B公司的實繳資本。由國有資金直接支付到民營企業(yè)D公司，存在財務、審計等方面的問題，C公司由B公司占大股份，將資金直接注入C公司，B公司具備資金、經營、股權等絕對控制權，便于對C公司注入資金的管控，確保了國有資產保值。

延遲繳納收購款。按股權收購方案，B公司實繳注冊資本金2550萬元，分兩步繳納注冊資本金，第一步繳納1500萬，用于支付上一年度C公司擴建庫區(qū)的工程建設費；剩余1050萬元，按照未來每年B公司在C公司的股權分紅轉化為投資，注入C公司，直至1050萬元繳納完畢，減少了C公司的現(xiàn)金注入，同時后期繳納的資金以股權分紅的方式解決，可以倒逼C公司提高經營質效。

獲取C公司的絕對股份控制權。除收購C公司51%股份成為大股東外，通過合作協(xié)議明確B公司在股東會議上做出修改公司章程，增加、減少注冊資本，公司合并、分立、解散或變更公司形式等重大決議時，按《公司法》需要67%以上的股權進行決策，如果D公司利用所占股份，使B公司不能達成目標，B公司將啟動退出條款，退出股權合作。

在C公司搭建以董事會為核心的公司治理體系，由B公司和D公司各派1名董事(推薦B公司派遣的董事作為董事長人選)、1名稅務咨詢單位人員、1名法律咨詢單位人員作為外部股東及1名職工股東的5名董事組成。

托管：B公司在完成對C公司的盡職調查、稅務審計、資產評估及雙方初步達成股權收購方案之后，需要報請A公司及A公司的股東、國資相關管理部門進行審批，過程較長，為確保C公司的財務情況與盡職調查、稅務審計、資產評估結果不發(fā)生重大變化，B公司在此期間對C公司的財務進行了托管。B公司管理人員、財務人員進駐C公司，統(tǒng)一管理C公司的公章、財務章等，確保C公司的業(yè)務開展、資金變化在B公司知曉范圍內開展。

反質押：在股權協(xié)議中明確，股權合作協(xié)議簽訂后，D公司持有C公司的股權反質押給B公司，并按相關要求辦理手續(xù)，預防D公司處置C公司的股權，在退出條款被觸發(fā)時，B公司可合法處置C公司的全部資產。

股東承包C公司的庫存業(yè)務。A公司和D公司作為股東單位，同時又是C公司的客戶單位，經雙方協(xié)商，按照股權比例將C公司瀝青儲備庫的庫存量進行劃分，并按照約定承銷C公司的庫容，確保每年C公司倉儲業(yè)務能夠滿負荷運轉。

退出機制。在股權協(xié)議中，雙方約定遇到以下情況，B公司可按約定的價格退出。①本次合作完成后，C公司經營期間連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)；②B公司在股東會會議做出修改公司章程、增加或減少注冊資本，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式等重大決議時，D公司不同意的；③C公司債務及有關行政、司法部門對法審之日前所存在的行為所做出的任何提議、通知、命令、裁定、判決、決定造成C公司無法正常經營的；④若C公司股東無法形成有效的公司決議，公司經營管理出現(xiàn)僵持、破產或者雙方一致決定進行清算的；⑤D公司向他人轉讓、抵押對于C公司享有的債權。B公司實施退出機制時，A、D公司共同委托第三方以審計方式確定股份價值，當股份價值低于協(xié)議約定價值，D公司按協(xié)議約定價值回購；當股份價值高于購買價值，D公司按凈資產股份價值回購。

切斷關聯(lián)交易。C公司和B公司、D公司業(yè)務范圍存在重疊，為避免產生過多的關聯(lián)交易，在股權協(xié)議、公司章程中已經明確了B公司、C公司、D公司的經營范圍，只允許C公司從事B公司、D公司業(yè)務范圍外的倉儲、瀝青加工業(yè)務，從中切斷關聯(lián)交易和利益輸送。

總體而言，通過以上措施，B公司以C公司注冊資本金30%的現(xiàn)金掌握了51%的控股權，并通過公司章程、合作協(xié)議的約定，實際掌握了67%的控制權，能夠使B公司完全決策C公司的各項業(yè)務，確保B公司能夠在C公司實現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃。通過托管、反質押掌握了實際控制C公司100%的資產管理權。當可能導致國有資產貶值的不可預見的情況發(fā)生時，B公司具有處理C公司全部資產的權力，可保障國有資產的保值。通過雙方包銷C公司庫存的方式，確保了C公司穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)了雙贏，為國有資產增值奠定了基礎。利用退出機制、切斷關聯(lián)交易等風險防控措施，避免在今后的經營中出現(xiàn)利用C公司產生利益輸送的渠道。

6 收購順利實施的幾點體會

(1)雙方合作意向強烈。B公司為嚴格控制瀝青原材料質量，急需解決倉儲庫的問題，開展全疆瀝青庫布局。D公司急于借助B公司在建設管理市場上的優(yōu)勢，實現(xiàn)盈利創(chuàng)收，因此雙方在股權收購中能夠快速達成一致意見。

(2)雙方認可收購目的。B公司收購C公司，目的是保證瀝青倉儲環(huán)節(jié)的質量管控。C公司除了倉儲業(yè)務之外，還有乳化瀝青加工等附加值較高的業(yè)務，但C公司認同B公司收購瀝青儲備庫的長遠考慮，因此在洽談過程中只側重儲備庫，未考慮附加值較高的乳化瀝青的生產等，排除了定價、交易模式等方面的干擾。

(3)國有資產保值增值措施到位。結合國有資產保值增值的措施，雙方在股權合作協(xié)議、公司章程中都予以明確，并嚴格執(zhí)行。

7 收購完成后的思考

B公司在啟動C公司的收購方案時，瀝青價格受到全球石油價格的影響，遠低于歷年平均值，因此，B公司需搶抓市場機遇，盡快完成收購工作，開展瀝青倉儲工作。在收購過程中，自治區(qū)國資委頒布了自治區(qū)國有企業(yè)三年國企改革實施方案，提出國有企業(yè)混改的相關要求，此時，B公司的收購工作已經過半，如果按國有企業(yè)混改的相關要求，重新制定股權合作方案，應由D公司將C公司作價，合并進入B公司，構建B公司國有企業(yè)混改模式。但國企混改與股權收購在程序、要求等各方面均不相同，如果停止股權收購，改為B公司的國企混改，勢必喪失市場機遇。未來，B公司將拓展業(yè)務探索在全疆布局，可以研究通過B公司國企混改實現(xiàn)產業(yè)落地。