實質(zhì)性導(dǎo)向下利用性創(chuàng)新策略、價值低估與融資約束
——基于科技型中小企業(yè)的實證研究

一、引 言

國家“十四五”規(guī)劃強調(diào)，要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，支持創(chuàng)新型中小微企業(yè)成長為創(chuàng)新的重要發(fā)源地。科技型中小企業(yè)是我國創(chuàng)新活力的源泉，是知識經(jīng)濟的核心支撐，也是促進(jìn)我國社會發(fā)展的重要力量。然而，我國科技型中小企業(yè)在新創(chuàng)企業(yè)劣勢、資源配置、管理制度上與大型企業(yè)存在較大的差距。隨著市場競爭愈發(fā)激烈，要想實現(xiàn)快速成長、提高核心競爭優(yōu)勢，創(chuàng)新策略的選擇至關(guān)重要。本文從技術(shù)創(chuàng)新慣性層面出發(fā)

，按企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡是否發(fā)生改變，將創(chuàng)新策略分為利用性和探索性兩類：利用性創(chuàng)新策略為企業(yè)存在技術(shù)創(chuàng)新慣性，基于之前創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡創(chuàng)造新知識；探索性創(chuàng)新策略為企業(yè)脫離技術(shù)創(chuàng)新慣性，突破原有創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡創(chuàng)造新知識。

激烈的競爭環(huán)境要求科技型中小企業(yè)不斷提升創(chuàng)新技術(shù)，但選擇何種創(chuàng)新策略卻成為了難題：一方面，探索性創(chuàng)新策略由于忽略知識應(yīng)用，企業(yè)短期內(nèi)無法獲得收益，造成“探索—變革—失敗”，容易陷入過度探索陷阱

，而科技型中小企業(yè)基礎(chǔ)資源不足，難以承擔(dān)過高的研發(fā)費用；另一方面，利用性創(chuàng)新策略會讓企業(yè)產(chǎn)生路徑依賴，形成技術(shù)創(chuàng)新慣性而無法適應(yīng)環(huán)境變化，反而丟失原有的競爭優(yōu)勢?？萍夹椭行∑髽I(yè)是我國創(chuàng)新市場發(fā)展的生力軍，具有強烈的創(chuàng)新沖動，探索性創(chuàng)新策略是其保持競爭優(yōu)勢的最好方式

。由于成長周期較短、規(guī)模較小、管理能力較弱，大部分企業(yè)考慮到短期收益和風(fēng)險后，可能會被迫選擇利用性創(chuàng)新策略。然而，在當(dāng)前實質(zhì)性導(dǎo)向背景下，利用性創(chuàng)新策略可能會被價值低估?！?020年深入實施國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略加快建設(shè)知識產(chǎn)權(quán)強國推進(jìn)計劃》強調(diào)堅持以發(fā)明專利代表的實質(zhì)性創(chuàng)新為導(dǎo)向。在此背景下，跨領(lǐng)域創(chuàng)新的探索性創(chuàng)新策略更能吸引投資者眼球。對于投資者而言，一方面，心理認(rèn)知偏見理論認(rèn)為，新領(lǐng)域創(chuàng)新往往比同領(lǐng)域創(chuàng)新更具備關(guān)注度

；另一方面，注意力有限理論提出，投資者在面對復(fù)雜繁多的信息時，只能關(guān)注于部分突出的信息，有可能忽視或者低估其他重要信息

。因此，科技型中小企業(yè)很有可能因無奈選擇利用性創(chuàng)新策略而被價值低估，面臨更嚴(yán)重的融資約束，甚至?xí)衅飘a(chǎn)風(fēng)險，這不利于國家推動實質(zhì)性導(dǎo)向的創(chuàng)新改革。

綜上，本文基于實質(zhì)性導(dǎo)向的背景，利用2014—2018年中國科技型中小企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建信息選擇反饋機制，實證檢驗了創(chuàng)新策略、企業(yè)價值低估和融資約束三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在實質(zhì)性導(dǎo)向下，資源配置能力越弱的科技型中小企業(yè)，越傾向選擇利用性創(chuàng)新策略；投資者會低估選擇利用性創(chuàng)新策略企業(yè)的價值；由于價值低估，利用性創(chuàng)新策略企業(yè)會有更嚴(yán)重的融資約束。進(jìn)一步對創(chuàng)新策略與外部融資方式檢驗，發(fā)現(xiàn)利用性創(chuàng)新策略企業(yè)更多在股權(quán)融資上受限，更傾向選擇商業(yè)信用融資等債務(wù)融資方式。本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：(1)研究內(nèi)容上，現(xiàn)有研究多集中探討創(chuàng)新策略的影響因素，如混合所有制改革、經(jīng)濟政策不確定性、產(chǎn)業(yè)政策等。本文構(gòu)建了信息選擇反饋機制，擴展了創(chuàng)新策略經(jīng)濟后果的研究；(2)研究視角上，本文結(jié)合當(dāng)前政策改革方向，以發(fā)明專利代表的實質(zhì)性導(dǎo)向為視角，豐富了創(chuàng)新策略的研究成果；(3)研究概念上，區(qū)別于以往創(chuàng)新策略多基于組織學(xué)習(xí)理論的研究，本文從技術(shù)創(chuàng)新慣性層面出發(fā)，按企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡是否發(fā)生改變，賦予創(chuàng)新策略新維度的內(nèi)涵；(4)研究意義上，本文基于國家大力扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的背景，探索企業(yè)創(chuàng)新策略的選擇及后果，為解決其在創(chuàng)新過程中“融資貴”“融資難”問題提供建議，體現(xiàn)了研究的現(xiàn)實價值。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

1.創(chuàng)新策略的經(jīng)濟后果。近年來，研究學(xué)者將創(chuàng)新策略與雙元創(chuàng)新結(jié)合，基于組織知識學(xué)習(xí)理論，認(rèn)為利用性創(chuàng)新策略以增強組織現(xiàn)有知識基礎(chǔ)為目標(biāo)

，而探索性創(chuàng)新策略則是以擴寬組織知識庫為核心

。關(guān)于創(chuàng)新策略的經(jīng)濟后果，現(xiàn)有文獻(xiàn)包含企業(yè)和資本市場兩個層面。企業(yè)層面，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)從較多角度進(jìn)行了研究，包括探究創(chuàng)新策略整體或者某個策略、不同類型創(chuàng)新策略、創(chuàng)新策略變更對企業(yè)績效的影響等。相比之下，資本市場層面的研究則較少。有學(xué)者基于美國企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相較于利用性創(chuàng)新策略，探索性創(chuàng)新策略企業(yè)信息披露更加不透明，傾向于發(fā)布管理盈利預(yù)測、容易出現(xiàn)股價崩盤風(fēng)險。企業(yè)創(chuàng)新策略是一種相對間接但重要的信息，具有信號預(yù)測價值和信息傳遞價值

。企業(yè)所選擇的創(chuàng)新策略會被傳遞到資本市場上，再由投資者反饋到企業(yè)內(nèi)部，完成信息傳導(dǎo)與循環(huán)。因此，不同創(chuàng)新策略的資本市場反應(yīng)是否給企業(yè)帶來差異性影響，是一個值得關(guān)注的問題。

2.科技型中小企業(yè)融資約束的影響因素?，F(xiàn)有科技型中小企業(yè)融資約束的影響因素研究，主要包括企業(yè)特征造成的融資門檻高和金融市場不發(fā)達(dá)。孫曉華等(2015)

提出我國長期金融市場發(fā)展滯后，造成科技型中小企業(yè)的研發(fā)費用因過分依賴內(nèi)源融資而出現(xiàn)資金約束。李海燕(2017)

認(rèn)為科技型中小企業(yè)融資約束的原因在于輕資產(chǎn)、研發(fā)高風(fēng)險的特點，導(dǎo)致融資門檻高和金融市場機制不夠完善?？傮w而言，現(xiàn)有研究視角較為單一，缺乏企業(yè)內(nèi)外部結(jié)合的機制研究，在研究內(nèi)容上多為宏觀層面，未探討企業(yè)在創(chuàng)新過程中的融資約束異質(zhì)性問題。鑒于此，本文在實質(zhì)性導(dǎo)向背景下，基于創(chuàng)新策略的信號預(yù)測和信息傳遞價值，建立“創(chuàng)新策略選擇—市場反應(yīng)—企業(yè)融資約束”的信息選擇反饋機制，通過實證研究為解決科技型中小企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的“融資難”“融資貴”問題提供借鑒。

(二)假設(shè)提出

創(chuàng)新策略是企業(yè)內(nèi)部主動為創(chuàng)新發(fā)展作出的規(guī)劃，是企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境中保持核心優(yōu)勢的秘密武器。不同類型的創(chuàng)新策略在目標(biāo)、成本、研發(fā)風(fēng)險和對企業(yè)自身能力的要求等方面存在顯著差異

。本文從技術(shù)創(chuàng)新慣性層面出發(fā)

，借鑒雙元創(chuàng)新概念，按企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡是否發(fā)生改變，將創(chuàng)新策略分為利用性和探索性：利用性創(chuàng)新策略為依據(jù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新慣性，基于之前企業(yè)的創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡創(chuàng)造新知識；探索性創(chuàng)新策略為脫離技術(shù)創(chuàng)新慣性，突破企業(yè)原有的創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡創(chuàng)造新知識。對于企業(yè)發(fā)展而言，探索性創(chuàng)新策略強調(diào)突破企業(yè)原有創(chuàng)新領(lǐng)域的知識邊界，以創(chuàng)造新知識、探索新技術(shù)為特點，形成企業(yè)的差異性競爭優(yōu)勢，為企業(yè)和組織發(fā)展找到新的方向，從而促進(jìn)組織績效

；而利用性創(chuàng)新策略則遵循之前企業(yè)的創(chuàng)新領(lǐng)域軌跡，依托已有的知識進(jìn)行創(chuàng)新改造升級，提高組織運行效率，獲得競爭優(yōu)勢，逐步提升組織績效

。然而，創(chuàng)新策略也會帶來創(chuàng)新風(fēng)險。一方面，探索性創(chuàng)新策略需要企業(yè)不斷投入大量的資源和研發(fā)費用，倘若無法控制資源投入量，無限制的探索不僅會導(dǎo)致知識學(xué)習(xí)的近視

，還會造成研發(fā)資金短缺、短期內(nèi)無法獲得收益，容易陷入“探索—變革—失敗”的循環(huán)中，反而加劇破產(chǎn)風(fēng)險。另一方面，若企業(yè)選擇利用性創(chuàng)新策略，長期局限同一領(lǐng)域創(chuàng)新則容易產(chǎn)生路徑依賴，形成研發(fā)慣性，缺乏激進(jìn)的創(chuàng)新意識，無法跟上市場創(chuàng)新發(fā)展的腳步，最后核心競爭優(yōu)勢反而變成剛性

。

權(quán)變理論認(rèn)為，創(chuàng)新策略與組織結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素達(dá)成有效配置就能降低創(chuàng)新風(fēng)險、提升組織績效，若不能有效匹配則不利于企業(yè)發(fā)展

。在資源有限的情況下，企業(yè)需要在不同類型創(chuàng)新策略之間作出取舍

。我國科技型中小企業(yè)通常是小型、扁平化的組織架構(gòu)，具有較高的決策自主性和資源獨立性，可以根據(jù)戰(zhàn)略導(dǎo)向選擇創(chuàng)新策略。在實質(zhì)性導(dǎo)向下，大型企業(yè)在產(chǎn)品市場上的獨特優(yōu)勢會使其喪失部分創(chuàng)新積極性，所以科技型中小企業(yè)往往具有更強的創(chuàng)新沖動。然而，科技型中小企業(yè)是弱者，雖然具有強烈的創(chuàng)新沖動，但資源稟賦少、規(guī)模較小、產(chǎn)品市場話語權(quán)低，難以承擔(dān)高額研發(fā)費用。若企業(yè)選擇探索性創(chuàng)新策略，雖然未來可能獲得卓越的競爭力，卻存在資源配置不足的風(fēng)險。而利用性創(chuàng)新策略研發(fā)風(fēng)險和成本較低，不僅可以讓科技型中小企業(yè)在短期內(nèi)獲得盈利，還可以快速建立起行業(yè)競爭優(yōu)勢。對于科技型中小企業(yè)而言，資源配置能力與企業(yè)生命周期聯(lián)系緊密

。初創(chuàng)期和成長期企業(yè)資源配置能力、抗風(fēng)險能力弱，市場話語權(quán)低，首要目的是生存；而成熟期的企業(yè)一般都占有較為穩(wěn)定的市場，研發(fā)條件比較充足，資源配置能力、抗風(fēng)險能力強。因此，在實質(zhì)性導(dǎo)向下，考慮到資源配置等因素，相較于探索性創(chuàng)新策略，科技型中小企業(yè)的資源配置能力越弱，越會選擇利用性創(chuàng)新策略?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)H1：

_

，

=

+

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

“一個人對世界的看法相當(dāng)程度上來自他對他所在的家庭的看法，說得更確切些，個人的體驗和人生經(jīng)歷，尤其是童年時代的生命感覺(印象)，決定了他日后的世界觀。一個人會最終脫離對母親的依賴和父親的權(quán)威，成為自己的父母，從而使人的靈魂成長，達(dá)到成熟?！盵7]53費洛姆的觀點在卡夫卡身上很說明問題，從某種程度上說，卡夫卡從未真正意義上地長大和成年，他絕不是能夠主宰自己命運的強者。他不自主地受到父親的巨大影響，深陷其中；他終生在作品中表現(xiàn)出對父親巨大影響的無可逃匿。

H1：實質(zhì)性導(dǎo)向下，資源配置能力越弱的科技型中小企業(yè)，越會選擇利用性創(chuàng)新策略。

語文需要聽、說、讀、寫。誦讀古詩詞可以讓我們的心靈得以安頓，情感變得豐富，精神變得高貴，從而激發(fā)對傳統(tǒng)文化的熱愛。老師都知道誦讀的重要性，老師要多多學(xué)習(xí)，努力搜集一些優(yōu)秀的誦讀視頻、音頻資料，讓學(xué)生多聽聽，模仿其形進(jìn)而體味其神。老師要掌握最基本的字音、節(jié)奏和基調(diào)，能夠聲情并茂地頌讀，并指導(dǎo)學(xué)生讀詩做到語調(diào)語速適當(dāng)，富有感情。要如余映潮所說：“朗讀，品味感受的閱讀活動；朗讀，充滿詩意的文學(xué)活動；朗讀，豐富細(xì)膩的情感活動，沒有朗讀的語文課只是課，他不是美的語文課。而只是讓學(xué)生讀而沒有朗讀指導(dǎo)的課，沒有力度，更沒有美感。”

不同創(chuàng)新策略對企業(yè)競爭優(yōu)勢的影響存在差異。資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為，企業(yè)需要獨特、難以模仿的資源來獲得競爭優(yōu)勢

。探索性創(chuàng)新策略具有激進(jìn)性、變革性和冒險性等特點，回報期通常比較長，但會對企業(yè)長遠(yuǎn)的、持續(xù)的競爭優(yōu)勢產(chǎn)生積極影響：首先，其首要目的是突破企業(yè)原有創(chuàng)新領(lǐng)域的邊界，開辟新市場來挖掘潛在客戶，提升企業(yè)的市場占有率；其次，可以實現(xiàn)企業(yè)跨領(lǐng)域創(chuàng)新合作，有利于加強產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)價值鏈資源整合利用，從而提升企業(yè)長期合作優(yōu)勢；最后，更強調(diào)實質(zhì)性導(dǎo)向，重視創(chuàng)新的原始性，幫助企業(yè)形成理想化的行業(yè)壟斷地位。而利用性創(chuàng)新策略研發(fā)風(fēng)險和成本相對較低、擁有更多的研發(fā)基礎(chǔ)，同領(lǐng)域的創(chuàng)新可以形成協(xié)同效應(yīng)

，能夠讓企業(yè)獲得短期收益，快速建立起領(lǐng)域內(nèi)的競爭優(yōu)勢。我國創(chuàng)新行業(yè)競爭異常激烈，對于科技型中小企業(yè)，探索性創(chuàng)新策略有助于提升行業(yè)競爭力，甚至可以跳躍至領(lǐng)先地位，但需要花費較長的時間；而利用性創(chuàng)新策略有助于快速實現(xiàn)盈利，逐步提升核心能力，但無法帶給企業(yè)更高層面的長期競爭優(yōu)勢。

凝練淮海戰(zhàn)役精神是中國革命文化的文化符號、文化類型的創(chuàng)作實踐活動，是對新民主主義革命時期一個重大戰(zhàn)爭事件發(fā)生、發(fā)展、結(jié)果的全過程的文化審視和精神特質(zhì)提煉。中國革命文化的內(nèi)涵屬性和本質(zhì)特征是“中國共產(chǎn)黨人的世界觀、政治觀、革命觀、價值觀和群眾觀在中國革命文化中內(nèi)在的本質(zhì)體現(xiàn)，是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)人民軍隊和人民大眾，在新民主主義革命中創(chuàng)造的特有的革命文化形態(tài)，是馬克思主義中國化的重大文化成果”[1]122-127。因此，這一實踐活動要從歷史的維度、人民的維度、文化的維度、價值的維度來著手，厘清淮海戰(zhàn)役精神與組成中國革命文化的核心精神之間的關(guān)系、異同、特征和價值指引。

由此看來，創(chuàng)新策略因?qū)ζ髽I(yè)競爭優(yōu)勢產(chǎn)生差異性影響，從而具有信號預(yù)測和信息傳遞價值。信號預(yù)測價值意味著市場可以通過企業(yè)選擇的創(chuàng)新策略預(yù)測未來的業(yè)績

；信息傳遞價值意味著創(chuàng)新過程的不可觀測性和高度不確定性，導(dǎo)致創(chuàng)新策略成為一種相對隱含的重要信息，值得分析師等信息傳遞者分析并傳遞給投資者

。然而，投資者在處理信息時往往會出現(xiàn)非理性行為。心理認(rèn)知偏見機制認(rèn)為，人們具有一定的自我認(rèn)知，總是趨向于專注生動、突出和鮮明的信息，在面對隱性、復(fù)雜問題時則表現(xiàn)得更為明顯。神經(jīng)科學(xué)研究也發(fā)現(xiàn)，人們一致偏好新穎性、特殊性信息，并產(chǎn)生強烈與深刻的記憶

。相較于利用性創(chuàng)新策略，探索性創(chuàng)新策略的新領(lǐng)域創(chuàng)新往往比同領(lǐng)域創(chuàng)新更具備吸引力。因此，心理認(rèn)知偏見機制下，投資者更容易低估利用性創(chuàng)新策略，忽視利用性創(chuàng)新策略給企業(yè)帶來的優(yōu)勢與價值，并且心理認(rèn)知偏見越嚴(yán)重的投資者，低估利用性創(chuàng)新策略的程度會越嚴(yán)重。此外，投資者低估利用性創(chuàng)新策略還可能源于接受信息的能力不足。注意力有限理論認(rèn)為

，投資者注意力是有限、稀缺的資源，行業(yè)競爭性的信息集中披露會分散投資者注意力，導(dǎo)致投資者容易關(guān)注無關(guān)信息、對重要信息反應(yīng)不足

。如果行業(yè)內(nèi)選擇探索性創(chuàng)新策略企業(yè)數(shù)量過多，或者企業(yè)申請跨領(lǐng)域發(fā)明專利數(shù)量過多，這么多突出的創(chuàng)新信息會立即吸引投資者關(guān)注，導(dǎo)致投資者對利用性創(chuàng)新策略反應(yīng)不足，低估利用性創(chuàng)新策略，并且注意力越有限的投資者，低估利用性創(chuàng)新策略的程度會越嚴(yán)重?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)H2、H2a和H2b：

H2：實質(zhì)性導(dǎo)向下，投資者會低估利用性創(chuàng)新策略。

H2a：實質(zhì)性導(dǎo)向下，心理認(rèn)知偏見越嚴(yán)重的投資者，越會低估利用性創(chuàng)新策略。

H2b：實質(zhì)性導(dǎo)向下，注意力越有限的投資者，越會低估利用性創(chuàng)新策略。

隨著臨床治療模式改變使得護(hù)理在治療中占據(jù)作用越來越明顯，良好護(hù)理方法可明顯提高治療效果。本次觀察組20例患者手術(shù)治療過程中采取綜合護(hù)理干預(yù)，首先術(shù)前給予心理護(hù)理，通過心理疏導(dǎo)等方法協(xié)助患者提供治療信心，降低其焦慮、抑郁等不良心理壓力，筆者認(rèn)為該向護(hù)理措施尤為重要，良好精神狀態(tài)不僅可以提高治療依從性，對于患者機體環(huán)境穩(wěn)定保持也具有價值。

現(xiàn)階段，科技型中小企業(yè)外部融資渠道主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，債務(wù)融資又可分為銀行借款融資和商業(yè)信用融資。相較于銀行借款、商業(yè)信用融資等債務(wù)融資，股權(quán)融資更適合用于支持創(chuàng)新研發(fā)資金：一是融資規(guī)模較大，不需要抵押物和還本付息，企業(yè)可以在股票市場上募集大量資金；二是能分散研發(fā)風(fēng)險，股票市場的“風(fēng)險共擔(dān)、收益共享”機制，使股權(quán)融資具有更高的創(chuàng)新風(fēng)險容忍度

；三是能為企業(yè)引入外部治理效應(yīng)，對企業(yè)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率提出了更高的要求，保障企業(yè)創(chuàng)新效率

。因此，股權(quán)融資是科技型中小企業(yè)最為重要的外部融資渠道。然而，大部分的科技型中小企業(yè)往往因資源配置能力弱而被迫選擇利用性創(chuàng)新策略，無法選擇探索性創(chuàng)新策略?；谕顿Y者心理認(rèn)知偏見和注意力有限機制，選擇利用性創(chuàng)新策略的科技型中小企業(yè)往往會被價值低估，造成股權(quán)融資渠道嚴(yán)重受限，加劇融資約束。這不利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展，也不利于國家推動實質(zhì)性導(dǎo)向的創(chuàng)新改革?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)H3：

H3：實質(zhì)性導(dǎo)向下，價值低估在利用性創(chuàng)新策略和融資約束之間起中介作用。

但毋庸置疑的是，我們都很陶醉于這樣的體驗。雖然漂移很過癮，但在賽道上嚴(yán)肅駕駛時，R8 RWS在轉(zhuǎn)向、制動等方面的表現(xiàn)并不如人意，不過能夠安慰我的是，在舒適性和賽道表現(xiàn)這兩個彼此矛盾的話題上，奧迪R8 RWS在舒適和性能之間的平衡讓它更具魅力?？梢哉f，在實用性和性能之間，奧迪做出了妥協(xié)，但畢竟生活不僅只有賽道。

三、研究設(shè)計

(一)樣本與數(shù)據(jù)來源

科技型中小企業(yè)是指以技術(shù)創(chuàng)新為核心的知識密集型中小規(guī)模企業(yè)，具有較高的創(chuàng)新成長潛力。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是科技創(chuàng)新型，且規(guī)模普遍不大，可以代表我國科技型中小企業(yè)的整體樣貌。本文選取2009—2018年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為初始研究樣本。實質(zhì)性導(dǎo)向意味著企業(yè)在樣本期間已申請發(fā)明專利，申請證明來自中國專利檢索及分析網(wǎng)站(http：∥pss-system.cnipa.gov.cn)，其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫?？紤]到創(chuàng)新策略的代理變量需要采用5年的滾動窗口期

，本文最終檢驗的樣本期間為2014—2018年，并對樣本做如下處理：(1)剔除影視制作、倉儲等非科技型公司；(2)剔除數(shù)據(jù)缺失的公司；(3)對所有連續(xù)變量在1%和99%水平處進(jìn)行縮尾，最終獲得825個觀測樣本。

(二)變量衡量與說明

1

創(chuàng)新策略(

)。專利作為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出變量，可以有效體現(xiàn)出企業(yè)創(chuàng)新策略選擇

。結(jié)合發(fā)明專利代表的實質(zhì)性導(dǎo)向

，本文通過發(fā)明專利領(lǐng)域相似度(

)來計算創(chuàng)新策略(

)。將企業(yè)當(dāng)年申請發(fā)明專利與前5年進(jìn)行比較得到

，數(shù)值越高表示企業(yè)選擇利用性創(chuàng)新策略，越低則是探索性創(chuàng)新策略。借鑒Jaffe(1989)

“技術(shù)距離測量”方法，本文通過申請發(fā)明專利的IPC專利主分類號和專利數(shù)量測算

，見模型(1)。

(1)

其中，

,,

表示公司

在

年于國際專利分類表的

類上申請發(fā)明專利的數(shù)量，

,,-1

表示公司

在直到

-1年于

類上申請發(fā)明專利的累計數(shù)量之和。

數(shù)值在0-1之間，若公司有較少相似度，

將趨近0，反之則趨近1。本文將

定義為虛擬變量，當(dāng)

高于樣本中位數(shù)為利用性創(chuàng)新策略，

為1，反之則為探索性創(chuàng)新策略，

為0。

2

資源配置能力(

)。企業(yè)資源配置能力與生命周期息息相關(guān)。初創(chuàng)期及成長期企業(yè)的資源配置能力通常較弱，而成熟期企業(yè)一般能較好配置資源

。本文定義資源配置能力(

)為虛擬變量，若企業(yè)成立時間不超過10年，視為資源配置能力弱的企業(yè)，

為1，反之為0。

四是要訓(xùn)練學(xué)生獨立學(xué)習(xí)的能力。在確立了現(xiàn)實的目標(biāo)、恰當(dāng)?shù)奶魬?zhàn)水平以后，教師應(yīng)給與學(xué)生一些幫助與指導(dǎo)，不過這種指導(dǎo)與幫助要盡可能少，給學(xué)生更多的自由，以便獨立完成任務(wù)。如果教師渴望為學(xué)生做一切事情，逐漸的，學(xué)生就會越發(fā)依賴教師，同時也很難被激勵。等到?jīng)]有教師的幫助，將很難取得成績。

4

投資者心理認(rèn)知偏見(

)。投資者情緒從偏好方面而言，指的是投資者因心理預(yù)期差異而對個股的不同偏好。Long等(1990)

認(rèn)為投資者情緒越高昂，越容易出現(xiàn)市場幻覺，形成自己獨特信息，非理性行為越嚴(yán)重，心理認(rèn)知偏見越高。因此，本文選取投資者情緒作為投資者心理認(rèn)知偏見(

)的代理變量。借鑒雷光勇等(2012)

、靳光輝(2015)

，取滯后一期的賬面市值比、股票收益動量、托賓Q、股票換手率與公司基本面因素回歸后的殘差，通過主成分方法分析，最終構(gòu)建個股層面的投資者情緒綜合指數(shù)(

)，見模型(2)。

數(shù)值越高，表示投資者情緒上漲，投資者心理認(rèn)知偏見(

)越嚴(yán)重。

3

企業(yè)價值低估(

_

)。企業(yè)價值低估是錯誤定價的一種類型，錯誤定價(

)為當(dāng)前股票價格偏離公司基礎(chǔ)價值的程度，若前者高于后者，則表示價值高估，反之則表示價值低估。本文借鑒徐壽福和鄧鳴茂(2020)

、Pantzalis和Park(2014)

、Alzahrani和Rao(2014)

的做法，利用市值賬面比分解法計算錯誤定價(

)。用

_

表示公司價值低估，當(dāng)

<0時，公司股票被低估，

_

取1，反之取0。

(2)

5

投資者注意力有限(

)。投資者注意力是有限并稀缺的資源，競爭性信息會造成其注意力的分散

。本文設(shè)定行業(yè)發(fā)明專利密集度為投資者注意力有限(

)的代理變量，即同一行業(yè)申請發(fā)明專利總數(shù)與當(dāng)年所有行業(yè)發(fā)明專利總數(shù)的比值，數(shù)值越高表明行業(yè)發(fā)明專利密集度越高，行業(yè)競爭信息越多，投資者注意力有限(

)越嚴(yán)重。

6

融資約束(

)。本文采用

指數(shù)作為融資約束(

)的代理變量，

=-0

737×

+0

043×

-0

04×

。其中，

是企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，

是研究年度與企業(yè)上市時間之差。融資約束(

)以

指數(shù)的絕對值表示，數(shù)值越大，融資約束(

)程度越低。

3.創(chuàng)新策略、價值低估與融資約束。表4顯示了價值低估的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果?？梢钥闯觯琾ath a路徑中，創(chuàng)新策略(

)與融資約束(

)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，說明利用性創(chuàng)新策略企業(yè)更容易面臨融資約束。path b路徑中，創(chuàng)新策略(

)與價值低估(

_

)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明利用性創(chuàng)新策略企業(yè)更容易受到價值低估。path c路徑中，創(chuàng)新策略(

)與企業(yè)價值低估(

_

)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為負(fù)。企業(yè)價值低估作為中介變量顯著，假設(shè)H3得以驗證。因此，在實質(zhì)性導(dǎo)向下，利用性創(chuàng)新策略由于受到價值低估而具有更嚴(yán)重的融資約束。為了穩(wěn)健起見，本文還進(jìn)行了Sobel檢驗，檢驗的P值為0.0011，中介效應(yīng)占總效應(yīng)比例為75.4%。

(三)研究模型

根據(jù)上述理論分析及研究假設(shè)，構(gòu)建以下研究模型：

綜上所述，我們了解到隨著教育改革力度的不斷加大，對于初中語文教學(xué)提出了更高的要求，語文科目是學(xué)習(xí)其他科目的重要關(guān)鍵和基礎(chǔ)，而且所學(xué)知識也會伴隨人的一生。所以初中語文教師一定要努力提升自身的綜合素質(zhì)能力，要保證教學(xué)思想觀念的先進(jìn)性，將培養(yǎng)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)意識作為首要的工作任務(wù)，在不斷的實踐過程中探尋出一條提升語文有效性的道路，健全和完善初中語文教學(xué)模式，保證學(xué)生語文綜合素質(zhì)能力有質(zhì)的提升，進(jìn)而為語文教學(xué)有效性的提升做好充分的鋪墊。

，

=

+

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

(3)

模型(3)檢驗假設(shè)H1。其中，

為創(chuàng)新策略；

為資源配置能力；

為控制變量，∑

和∑

表示模型控制了行業(yè)和年度的固定效應(yīng)。

外語師范人才的綜合素質(zhì)體現(xiàn)在外語能力和專業(yè)能力以及師范知識和行業(yè)發(fā)展知識的結(jié)合上，這對當(dāng)前人才培養(yǎng)模式下的學(xué)校、師資和教育理念均提出了更高的要求，而針對如何吸收借鑒國內(nèi)外多方研究成果，如何有針對性地進(jìn)行人才培養(yǎng)設(shè)計，如何激發(fā)現(xiàn)有教師團隊的轉(zhuǎn)型熱情等問題，都應(yīng)及早進(jìn)行頂層設(shè)計，深入推進(jìn)。

(4)

_

，

=

+

，-1

+

，-1

+

×

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

再次，未來林產(chǎn)品國際貿(mào)易將更加注重環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展，環(huán)境議題(例如森林認(rèn)證、環(huán)境產(chǎn)品聲明、綠色建筑等)在林產(chǎn)品國際貿(mào)易政策的影響將日益加大，國際社會對綠色貿(mào)易的要求也將日益增強。未來，木材采伐、林產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)貿(mào)易都將需要付出更高的環(huán)境保護(hù)成本。

(5)

_

，

=

+

，-1

+

，-1

+

×

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

(6)

模型(4)至(6)檢驗假設(shè)H2、H2a和H2b。其中，

_

為企業(yè)價值低估；

為投資者心理認(rèn)知偏見；

為投資者注意力有限。

_

，

=

+

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

，

=?

+?

，-1

+?∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

(path a)

在假設(shè)H3價值低估的中介效應(yīng)檢驗上，本文借鑒溫忠麟等(2004)

的研究，建立如下中介效應(yīng)路徑檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

為融資約束。

(path b)

，

=

+

，-1

+

_

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，-1

(path c)

四、實證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計

表1列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯觯瑒?chuàng)新策略(

)均值為0

625，標(biāo)準(zhǔn)差為2

500，說明科技型中小企業(yè)在創(chuàng)新策略選擇上具有明顯差異。資源配置能力(

)均值為0

083，標(biāo)準(zhǔn)差為1

387，表示企業(yè)在資源配置能力上差別較大。企業(yè)價值低估(

_

)均值為0

601，中位數(shù)為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1

459，說明大部分企業(yè)受到價值低估。投資者心理認(rèn)知偏見(

)均值為41

716，標(biāo)準(zhǔn)差為1

763；投資者注意力有限(

)均值為0

545，中位數(shù)為0

692，標(biāo)準(zhǔn)差為0

245；融資約束(

)均值為3

553，標(biāo)準(zhǔn)差為0

773。綜合來看，樣本中主要變量的標(biāo)準(zhǔn)差大多超過了1

1，樣本企業(yè)之間存在一定差距。

(二)相關(guān)性分析

各變量的Pearson相關(guān)檢驗顯示，大多數(shù)變量間的相關(guān)系數(shù)小于0.3，且方差膨脹因子(VIF)均值為3.97，小于經(jīng)驗判定臨界值10，表明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性(限于篇幅，相關(guān)性分析結(jié)果未報告，作者備索)。

(三)回歸結(jié)果

1.企業(yè)資源配置能力與創(chuàng)新策略選擇。假設(shè)H1檢驗結(jié)果如表2所示。由于因變量創(chuàng)新策略(

)是二值虛擬變量，本文還選擇了Logit回歸方法對模型參數(shù)進(jìn)行估計，列(2)為回歸結(jié)果。可以看出，列(1)和列(2)中，資源配置能力(

)對創(chuàng)新策略(

)的回歸系數(shù)在1%水平下均顯著為正。列(2)Logit模型的Pseudo R

為0.140，且LR chi2的對應(yīng)P值為0，模型的擬合準(zhǔn)確度較高。在實質(zhì)性導(dǎo)向下，資源配置能力越弱的科技型中小企業(yè)，越會選擇利用性創(chuàng)新策略，假設(shè)H1得到驗證。這意味著資源配置能力弱的科技型中小企業(yè)即使想要進(jìn)行探索性創(chuàng)新，但考慮到創(chuàng)新過程中資源調(diào)度帶來的風(fēng)險，也不得不選擇利用性創(chuàng)新策略。

2.創(chuàng)新策略與企業(yè)價值低估。假設(shè)H2、H2a和H2b檢驗結(jié)果如表3所示。同樣，本文額外采用Logit方法回歸，結(jié)果列示在(4)至(6)列?？梢钥闯觯?1)和列(4)中，創(chuàng)新策略(

)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明在實質(zhì)性導(dǎo)向下，利用性創(chuàng)新策略會被投資者低估，假設(shè)H2得到驗證。列(2)和列(5)中，創(chuàng)新策略(

)與投資者心理認(rèn)知偏見(

)的交互項(

_

)均在1%水平下顯著為正，說明投資者心理認(rèn)知偏見正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新策略與企業(yè)價值低估之間的關(guān)系，心理認(rèn)知偏見越嚴(yán)重的投資者，越低估利用性創(chuàng)新策略，假設(shè)H2a得以驗證。列(3)和列(6)中，創(chuàng)新策略(

)與投資者注意力有限(

)的交互項(

_

)均在1%水平下顯著為正，說明投資者注意力有限正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新策略與企業(yè)價值低估之間的關(guān)系，注意力越有限的投資者，越會低估利用性創(chuàng)新策略，假設(shè)H2b得以驗證。

7

控制變量。借鑒相關(guān)研究，本文選擇以下控制變量：研發(fā)支出(

)為研發(fā)支出的自然對數(shù)；創(chuàng)新產(chǎn)出(

)為5年內(nèi)被授權(quán)專利數(shù)量的自然對數(shù)；企業(yè)規(guī)模(

)為總資產(chǎn)的自然對數(shù)；無形資產(chǎn)(

)為無形資產(chǎn)的自然對數(shù)；資產(chǎn)負(fù)債率(

)為總負(fù)債與總資產(chǎn)之比；營業(yè)利潤率(

)為營業(yè)收入與成本的差值與營業(yè)收入之比；銷售費用(

)為銷售費用與總資產(chǎn)之比；管理費用(

)為管理費用與總資產(chǎn)之比；政府補助(

)為政府補助與總資產(chǎn)之比。此外，模型中還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。

(四)對內(nèi)生性問題的處理

為了緩解可能會出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，本文采用以下方法：

1. 工具變量。采用工具變量法來緩解反向因果問題。借鑒李春濤等(2020)

的研究，分別選用同年度同行業(yè)以及同年度同地區(qū)的申請發(fā)明專利領(lǐng)域相似度(

)均值作為工具變量。同行業(yè)和同地區(qū)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境相同，每個公司之間所作的創(chuàng)新戰(zhàn)略選擇決策都相互獨立，所以符合工具變量相關(guān)性、外生性條件?；貧w結(jié)果顯示，創(chuàng)新策略與融資約束之間的系數(shù)仍然顯著。

就是大半鍋剩下的雞血雞雜湯，一點蔥花，一碗米飯，正煮著。我于是坐下來，跟老板一起等雞湯熟。老板還拉著腔調(diào)教我：“不要急。雞湯泡飯，就是要慢慢篤一篤（此為吳語），才有味道的?！蔽艺f：“是，不急?！眱扇舜曛?，在江南沒有暖氣的寒浸浸的冬天里，就著爐灶等那一鍋雞湯將米飯泡潤起來——現(xiàn)在想來，盯著米飯被雞湯泡潤起來那片香味，就像靈魂被喚醒了似的。

2.Heckman兩階段模型。選擇Heckman兩階段模型緩解自選擇問題。第一階段將創(chuàng)新策略(

)作為被因變量進(jìn)行Probit回歸，同時，分別選同年度同行業(yè)以及同年度同地區(qū)的申請發(fā)明專利領(lǐng)域相似度(

)均值作為第一階段的外生工具變量，計算逆米爾斯比率IMR。解釋變量包括原模型的所有控制變量，再將IMR加入原模型中做第二階段回歸。此外，還采用傾向得分匹配法進(jìn)行檢驗，在控制原模型的所有變量后，進(jìn)行最鄰近匹配。結(jié)果顯示本文結(jié)果依舊成立。

根據(jù)單元的節(jié)點數(shù)，可以定義一個3×3n階的形狀函數(shù)矩陣Φ(r，y)，使得單元上任意一點(r，y，θ)的3個位移所構(gòu)成的矢量v(r，y，θ，t)可以近似表達(dá)為v(r，y，θ，t)=Φ(r，y)q(θ，t)。于是，該點的速度矢量也可以用節(jié)點速度矢量來表達(dá)，即

3.自變量滯后二、三期?？紤]到創(chuàng)新策略可能存在滯后效應(yīng)，分別將創(chuàng)新策略做滯后二、三期處理，觀察創(chuàng)新策略對二至三年后企業(yè)融資約束的影響，結(jié)果與主檢驗一致。

4.其他穩(wěn)健性檢驗。本文還進(jìn)行其他穩(wěn)健性檢驗：(1)替換代理變量。借鑒張慶壘等(2020)

的研究，將IPC專利主分類號替換為子分類號，將融資約束代理變量

指數(shù)替換為

指數(shù)。(2)調(diào)節(jié)變量分組檢驗。將兩個調(diào)節(jié)變量以中位數(shù)為界限進(jìn)行分組回歸。上述結(jié)果均支持本文結(jié)論。

五、進(jìn)一步研究：創(chuàng)新策略與融資方式

前文結(jié)果表明，利用性創(chuàng)新策略企業(yè)因價值低估而融資渠道受限。對于科技型中小企業(yè)而言，除了股權(quán)融資之外，債務(wù)融資也是可考慮的融資方式。債務(wù)融資與股權(quán)融資相比，籌資速度快，能迅速補充創(chuàng)新投入需要的資金，有效降低資本成本?，F(xiàn)有科技型中小企業(yè)的債務(wù)融資方式主要包括銀行借款和商業(yè)信用融資

。銀行借款融資的杠桿機制和稅盾效應(yīng)可以擴大企業(yè)資金規(guī)模，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多的自由現(xiàn)金流。而商業(yè)信用融資使企業(yè)不僅可以快速獲得資金，還能增強供應(yīng)鏈上下游企業(yè)交流合作，提升整個供應(yīng)鏈競爭力。劉慧芬(2017)

認(rèn)為商業(yè)信用融資能夠提升企業(yè)短期融資能力，支持中小規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)更多自由現(xiàn)金流進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)；陳志紅和李健(2020)

發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資有助于中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。基于股票市場投資者低估利用性創(chuàng)新策略企業(yè)投資價值，本文進(jìn)一步檢驗創(chuàng)新策略與不同融資方式之間的關(guān)系。對于利用性創(chuàng)新策略企業(yè)而言，一方面，檢驗企業(yè)融資約束是否因為價值低估而股權(quán)融資受限，其他融資方式是否存在融資受限情況；另一方面，探究企業(yè)外部融資渠道差異。本文將股權(quán)融資(

)定義為股東權(quán)益增加額與留存收益增加額的差值與總資產(chǎn)之比，債務(wù)融資(

)為銀行借款融資與商業(yè)信用融資之和與總資產(chǎn)之比，銀行借款融資(

)為短期借款與長期借款之和與總資產(chǎn)之比，商業(yè)信用融資(

)為應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款之和與總資產(chǎn)之比，并構(gòu)建以下模型：

，

，

，

，

=

+

，-1

+

∑

，-1

+∑

+∑

+

，

(7)

為減少內(nèi)生性問題，在上文模型的控制變量中剔除資產(chǎn)負(fù)債率，其余保持不變。

傳統(tǒng)語文教學(xué)多為單篇教學(xué)，而語文新課程則更強調(diào)單元模塊教學(xué)。單元模塊教學(xué)是以一個單元為一個整體，緊扣單元主題，把課文相關(guān)知識連為一條教學(xué)線索，融聽說讀寫訓(xùn)練為一體，使單元整體運轉(zhuǎn)。其實施步驟分四步。

表5列出了回歸結(jié)果?？梢钥闯?，列(1)中創(chuàng)新策略(

)與股權(quán)融資(

)在1

水平下顯著負(fù)相關(guān)，而在列(2)中與債務(wù)融資(

)在1

水平下顯著正相關(guān)，說明利用性創(chuàng)新策略企業(yè)更會選擇債務(wù)融資方式，不會進(jìn)行股權(quán)融資，進(jìn)一步驗證了上文利用性創(chuàng)新策略企業(yè)因價值低估導(dǎo)致股權(quán)融資受限，面臨更嚴(yán)重融資約束的結(jié)論。列(3)和列(4)中創(chuàng)新策略(

)與銀行借款融資(

)和商業(yè)信用融資(

)的回歸系數(shù)分別在10

和1

水平下顯著正相關(guān)，說明利用性創(chuàng)新策略企業(yè)債務(wù)融資中更會選擇商業(yè)信用融資方式。結(jié)果說明，對于利用性創(chuàng)新策略企業(yè)而言：一是企業(yè)融資約束是因價值低估而股權(quán)融資受限，債務(wù)融資受到的影響較小；二是企業(yè)外部資金來源從主到次依次是商業(yè)信用融資、銀行借款融資、股權(quán)融資。但商業(yè)信用融資存在融資數(shù)額小、期限短的缺點，難以支撐企業(yè)長期的創(chuàng)新融資，如何擴寬利用性創(chuàng)新策略企業(yè)融資渠道成為亟待解決的問題。

六、研究結(jié)論與啟示

本文以科技型中小企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建信息傳導(dǎo)反饋機制，以實質(zhì)性導(dǎo)向為背景，實證檢驗企業(yè)創(chuàng)新策略、價值低估與融資約束之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：首先，在創(chuàng)新策略選擇上，資源配置能力越弱的科技型中小企業(yè)，越會選擇利用性創(chuàng)新策略；其次，市場對不同創(chuàng)新策略的反應(yīng)存在差異，投資者會低估利用性創(chuàng)新策略，并且心理認(rèn)知偏見越嚴(yán)重、注意力越有限的投資者，低估程度越嚴(yán)重；最后，市場反應(yīng)差異會反饋至企業(yè)內(nèi)部，利用性創(chuàng)新策略企業(yè)因價值低估而具有更嚴(yán)重的融資約束。為檢驗利用性創(chuàng)新策略企業(yè)融資受限來源，本文進(jìn)一步探究創(chuàng)新策略與不同外部融資方式之間的關(guān)系。結(jié)果顯示，利用性創(chuàng)新策略企業(yè)更會選擇商業(yè)信用融資和銀行借款融資這些債務(wù)融資方式，在股權(quán)融資方面受限，更驗證了上述結(jié)論。研究結(jié)果為“十四五”規(guī)劃新形勢下創(chuàng)新科技型中小企業(yè)融資路徑提供部分依據(jù)。

本文研究具有以下現(xiàn)實意義：對于科技型中小企業(yè)，在融資方式層面，大多數(shù)企業(yè)處于初創(chuàng)及成長階段，資源配置能力較弱，出于創(chuàng)新資源配置、風(fēng)險的考慮往往會選擇利用性創(chuàng)新策略，但市場價值容易被低估，很難以股權(quán)融資方式獲得研發(fā)資金。為了緩解融資約束進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新，企業(yè)管理層需要調(diào)整融資方式，構(gòu)建多元資產(chǎn)性融資組合，并在企業(yè)不同生命周期進(jìn)行調(diào)整，以此創(chuàng)新科技型中小企業(yè)的融資模式。在知識產(chǎn)權(quán)層面，需要提升發(fā)明專利這種實質(zhì)性創(chuàng)新專利的市場應(yīng)用價值，擴大使用受眾度，讓投資者發(fā)現(xiàn)利用性創(chuàng)新策略企業(yè)潛在價值，降低企業(yè)價值低估程度，提升企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資能力。在管理體系層面，大多數(shù)的科技型中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)松散、財務(wù)制度不合理，會間接影響企業(yè)融資，因此需要建立起完善的內(nèi)部治理體系，設(shè)立創(chuàng)新資金財務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、按時還款，完善企業(yè)信用體系。對于宏觀政策，首先，應(yīng)改善科技型中小企業(yè)的融資環(huán)境，對初創(chuàng)期和發(fā)展期無奈選擇利用性創(chuàng)新策略的企業(yè)加大財政補貼、稅收優(yōu)惠支持力度，探索開發(fā)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新債券，合理放開信貸政策，助力企業(yè)早日轉(zhuǎn)向探索性創(chuàng)新策略。其次，構(gòu)建科技型中小企業(yè)間接融資平臺，包括搭建新型政府融資擔(dān)保公司和網(wǎng)貸平臺，提供相應(yīng)補貼。再次，對不同融資對象采取鼓勵政策，建立融資對象多元化的政策體系。積極促進(jìn)風(fēng)投、創(chuàng)投基金對科技型中小企業(yè)的投資，增強企業(yè)股權(quán)融資結(jié)構(gòu)；鼓勵商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營，發(fā)展投行業(yè)務(wù)；給通過商業(yè)信用投資方式的企業(yè)發(fā)放產(chǎn)業(yè)補貼等。最后，考慮到非上市科技型中小企業(yè)，應(yīng)推進(jìn)并完善網(wǎng)絡(luò)小額貸款、虛擬金融超市等適用其融資的新型產(chǎn)業(yè)，并建立科學(xué)有效的針對科技型中小企業(yè)融資評估體系，合理評價企業(yè)貸款能力，降低投資風(fēng)險。

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