基于EVA模型的電商企業(yè)價值評估研究

羅楊羚 周燕

摘要：新經(jīng)濟時代下，電商發(fā)展逐漸走上快車道，電商企業(yè)價值評估對投資者們顯得尤為重要，本文基于EVA模型，計算2017-2020年亞馬遜公司的EVA值，最終得出企業(yè)為股東創(chuàng)造價值逐年增加，亞馬遜企業(yè)前景廣闊的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：EVA;亞馬遜電商;價值評估

一、引言

高利潤，高收益的B2C電商行業(yè)逐漸成為投資者們熱衷的行業(yè)。選擇一種合適的方法評估企業(yè)價值，分析企業(yè)是否能為股東創(chuàng)造實際收益尤為重要，同時也為企業(yè)投資融資活動提供參考意見。

二、EVA估值模型

EVA估值模型來源于剩余收益學(xué)說，衡量除去被評估對象所有資本成本后的剩余收入，其計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本加權(quán)平均資本成本

EVA可以評估企業(yè)價值及價值創(chuàng)造途徑，考慮了企業(yè)全部資本成本，著眼于投資者價值增長?，F(xiàn)如今，基于EVA的企業(yè)價值評估法被廣泛運用于投資及公司經(jīng)營之中。

三、案例分析

（一）亞馬遜（中國）概況

跨境電商是電子商務(wù)活動的主要業(yè)務(wù)之一，作為跨境電商的代表性企業(yè)，亞馬遜從最開始的圖書銷售擴展到如今涵蓋各領(lǐng)域幾百萬種商品的銷售，站點也逐漸由美國擴展到日本、德國、加拿大等13個站點。20世紀初，亞馬遜正式進入中國市場，中國賣家開始在亞馬遜平臺開展跨境電商活動，亞馬遜中國應(yīng)運而生。在B2C電子商務(wù)企業(yè)中，亞馬遜屬于為數(shù)不多的低調(diào)實干企業(yè)，在價格上主打低價，折扣的營銷策略，在物流上配備獨特的物流供應(yīng)服務(wù)，提供免費送貨。亞馬遜第三方賣家主要采取FBM配送方式，由亞馬遜倉庫統(tǒng)一倉儲配送，通過國際物流快速到達買家手中。完善的物流和銷售策略為亞馬遜用戶帶來良好的購物體驗，使得亞馬遜成為消費者們的主流購物平臺。

（二）模型適用性分析

第一，EVA充分考慮了企業(yè)為投資者提供的價值，相比于收益法選擇的凈利潤要素更能充分反映企業(yè)的資本創(chuàng)造能力;第二，EVA分析價值來源的渠道，上至董事會，下至消費者都會對EVA評估企業(yè)價值產(chǎn)生影響;第三，B2C電商企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在發(fā)展模式和發(fā)展階段上有較大差異，單一的傳統(tǒng)評估方法不能綜合評估各階段企業(yè)價值。

（三）亞馬遜價值評估

1.稅后凈營業(yè)利潤的計算

NOPAT=稅后凈利潤+利息費用*（1-所得稅稅率）+研發(fā)費用調(diào)整

調(diào)整項解釋：用利息費用調(diào)增凈利潤，避免重復(fù)扣除債務(wù)成本;將累計研發(fā)費進行攤銷，在稅后凈利潤中扣除累計攤銷額的稅后值。本文按4年進行攤銷，以2020年為例，公式為：

EVA調(diào)整后2020年的研發(fā)費用=（2020年研發(fā)費用-攤銷的研發(fā)費用）*（1-所得稅稅率）

根據(jù)所查數(shù)據(jù)2017年-2020年利潤總額為38.02，112.7，139.6，241.9;所得稅為7.690，11.97，23.74，28.63;利息費用為8.48，14.17，16.00，16.47;稅后凈利潤為30.33，100.7，115.9，213.3;研發(fā)費用調(diào)整為84.77，106.85，83.51，89.99;經(jīng)計算，NOPAT分別為121.86，220.22，212.69，317.81。（單位：億美元）

2.調(diào)整后資本的計算

TC=股權(quán)資本+流動負債-應(yīng)付賬款+長期負債+研發(fā)費用

調(diào)整項解釋：有息債務(wù)資本包括長期負債和扣除應(yīng)付賬款的流動負債;研發(fā)費用屬于消耗性資產(chǎn)，應(yīng)該全部資本化并在一段時期內(nèi)攤銷。

根據(jù)所查數(shù)據(jù)，2017年-2020年股權(quán)資本為277.1，435.5，620.6，934.0;流動負債為578.8，683.9，878.1，1264;應(yīng)付賬款為346.2，381.9，471.8，725.4;長期負債為247.4，331.4，632.0，843.9;研發(fā)費用為226.2，288.4，359.3，427.4;經(jīng)計算，TC分別為983.3，1357.3，2018.2，2743.9。（單位：億美元）

3.加權(quán)平均資本成本的計算

WACC=權(quán)益資本成本*權(quán)益比重+債務(wù)資本成本*（1-所得稅稅率）*債務(wù)比重

本文以一年期銀行貸款利率（4.35%）作為短期借款資本成本，以三年期銀行貸款利率（4.75%）作為長期負債資本成本，公式為：

稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-所得稅稅率）

權(quán)益資本成本計算運用風(fēng)險溢價法，風(fēng)險溢價取平均值3%，公式為：

權(quán)益資本成本=稅前債務(wù)資本成本+期望收益風(fēng)險溢價

根據(jù)所查數(shù)據(jù)，2017年-2020年負債總額為1036，1191，1632，2278（單位：億美元）;短期負債比重為76.12%，72.17%，61.27%，62.95%;長期負債比重為23.88%，27.83%，38.73%，37.05%;稅前債務(wù)資本成本為4.45%，4.46%，4.50%，4.50%;稅后債務(wù)資本成本為3.55%，3.99%，3.74%，3.97%;權(quán)益資本成本為7.45%，7.46%，7.50%，7.50%;全部資本為1313.1，1626.5，2252.6，3212（單位：億美元）;債務(wù)比重為78.90%，73.22%，72.45%，70.92%;權(quán)益比重為21.10%，26.78%，27.55%，29.08%;經(jīng)計算，WACC分別為3.81%，4.61%，4.31%，4.66%。

4.EVA的計算

EVA=NOPAT-TC×WACC

由公式計算可知，2017年-2020年，EVA分別為84.40，157.65，125.71，189.94。（單位：億美元）

四、公司價值評估與結(jié)論

由數(shù)據(jù)測算可知，2017-2020年亞馬遜公司的EVA數(shù)值呈大致上升的趨勢。2019年公司的EVA數(shù)值有所下降，是由于所得稅稅率提高，以及受毛利增長、收入增長減緩影響。2019年7月18日，亞馬遜不再運營中國國內(nèi)市場業(yè)務(wù)并停止向第三方賣家提供服務(wù)，此次在中國的銷售業(yè)務(wù)調(diào)整很大程度上影響了公司毛利、收入。但總體而言，基于EVA值表明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值呈增長態(tài)勢，亞馬遜企業(yè)未來會有較好的發(fā)展。

參考文獻：

[1]付洪壘，趙凱麗.基于EVA的企業(yè)價值評估——以長安汽車為例[J].商場現(xiàn)代化，2021（14）：1-3.

[2]于貞妮.基于EVA的B2C電子商務(wù)企業(yè)價值評估研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2014.

作者簡介：

羅楊羚（2000.9-），女，漢族，廣東梅州，本科，研究方向：資產(chǎn)評估，跨境電商。

周燕（2000.5-），女，漢族，廣東惠州，本科，研究方向：資產(chǎn)評估、跨境電商。