氣候物理風險與企業(yè)綠色創(chuàng)新

文/黎偉欣（暨南大學管理學院）

一、引言

2020年12月12日，習近平總書記在氣候雄心峰會上針對全球氣候問題提出，要以新發(fā)展理念為引領，在推動高質量發(fā)展中促進經濟社會發(fā)展全面綠色轉型，為全球應對氣候變化作出更大貢獻。氣候問題已經成為當前影響經濟可持續(xù)發(fā)展的一大阻力。據(jù)聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）最新發(fā)布的第五次氣候變化綜合報告，過去三個十年的地表溫度依次升高，比1850年以來的任何一個十年都偏暖（IPCC，2014[1]）。以二氧化碳（CO2）為主的溫室氣體增加導致的全球變暖，進而帶來的氣候變化幾乎是不可逆的，會對未來經濟的可持續(xù)發(fā)展造成嚴重損害。2018年，聯(lián)合國減少災害風險辦公室發(fā)布報告指出，1998年至2017年，因全球自然災害導致的直接經濟損失超過2.9萬億美元。其中，由于氣候變化相關災害造成損失約占77%，為2.45萬億美元。根據(jù)《中國氣候指數(shù)報告》，1990年至2015年，中國因氣候變化風險造成的直接經濟損失占所有自然災害的71%?；跉夂蜃兓瘜θ蚪洕闹卮笥绊?，氣候變化風險很可能對企業(yè)行為產生重要影響，已有文獻主要從監(jiān)管風險和其他商業(yè) 風 險（Labatt和White，2015[2]）等角度探討氣候變化風險的經濟后果，而對氣候物理風險影響企業(yè)行為的探討甚少。那么，氣候物理風險對企業(yè)行為和綠色創(chuàng)新會產生什么樣的影響呢？一方面，氣候物理風險與綠色創(chuàng)新能夠對企業(yè)產生長期影響，是企業(yè)在進行長期戰(zhàn)略決策時需考慮的因素；另一方面，企業(yè)綠色創(chuàng)新有助于企業(yè)進行綠色轉型，從而能夠有效應對氣候物理風險給企業(yè)造成的不利影響。

基于上述背景和現(xiàn)有研究，本文將探討氣候物理風險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。研究表明，企業(yè)辦公地的氣候物理風險越高，企業(yè)越傾向于進行綠色創(chuàng)新。本文在理論上豐富了氣候物理風險和綠色創(chuàng)新產出領域的研究文獻，在實踐上則為政策制定者和上市公司理解氣候物理風險和綠色創(chuàng)新產出的經濟后果提供了重要啟示。

二、文獻回顧與假設提出

（一）氣候風險定義及其經濟后果

氣候變化給人類社會帶來的風險稱為氣候風險。氣候風險最早以碳風險命名，Hoffmann和Busch（2008）[3]將碳風險定義為“與氣候變化或化石燃料使用相關的任何企業(yè)風險”。碳風險通常被視為存在三個獨立但相關的來源：與當前和未來碳相關的政策和法規(guī)的潛在成本相關的監(jiān)管風險；與干旱和洪水等氣候變化的直接影響相關的物理風險；以及其他商業(yè)風險，包括法律、聲譽和競爭風險（Labatt和White，2015）。

在這三類風險中，最受企業(yè)和投資者關注的是監(jiān)管風險。如Evangeline等（2017）[4]以世界500強公司和全球100家可持續(xù)發(fā)展公司的合并樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管風險受到所有企業(yè)的廣泛關注。Krueger等（2019）[5]通過對機構投資者進行問卷調查，發(fā)現(xiàn)最受機構投資者關注的是企業(yè)面臨的監(jiān)管風險。Choi等（2020）[6]通過研究異常氣溫期間的股票市場交易量和回報發(fā)現(xiàn)，相比于機構投資者，散戶投資者更可能拋售碳密集型股票，同時碳密集型公司的股票回報低于清潔公司。

已有文獻雖然從多個角度探討了氣候監(jiān)管風險對企業(yè)行為的影響，但氣候物理風險并未引起學術界的廣泛關注。已有研究主要集中于氣候物理風險對農業(yè)的影響，包括蟲害災害、極端天氣等對農業(yè)的影響（周曙東等，2010[7]；劉杰等，2012[8]）。也有研究氣候物理風險對資產價格的影響（Murfin和Spiegel，2020[9]；Gustafson等，2019[10]；Baldauf等，2019[11]）。對于企業(yè)如何應對氣候物理風險的研究較少。

（二）企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素

已有文獻對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究，主要基于外部因素和內部因素兩個方面展開。關于外部因素對綠色創(chuàng)新的影響，已有研究基于波特理論的分析框架發(fā)現(xiàn)，制度壓力是企業(yè)采取綠色創(chuàng)新的主要驅動因素（張小軍，2012[12]）。政府管制、市場要求以及社會預期等制度因素都會對企業(yè)綠色創(chuàng)新產生影 響（Hoffman，1999[13]）。關 于內部因素對綠色創(chuàng)新的影響，Hart（1995）[14]從競爭的角度發(fā)現(xiàn)，主動的環(huán)境戰(zhàn)略可以提升企業(yè)能力和競爭優(yōu)勢。

近年來的研究主要以波特假說為理論基礎，試圖發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的影響因素。該理論認為，環(huán)境規(guī)制會給企業(yè)產生額外的成本，為了降低該成本，企業(yè)將進行綠色創(chuàng)新，進而提升資源配置效率，并最終提高企業(yè)長期競爭優(yōu)勢（Poter和van der Linde，1995[15]；Chen等，2006[16]）。比如，排污權交易政策、環(huán)境稅等會促進企業(yè)綠色創(chuàng)新（齊紹洲等，2018[17]；于連超等，2019[18]）。還有學者探討了不同的環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質性影響，懲罰性工具會倒逼企業(yè)進行綠色創(chuàng)新，而獎勵性工具則抑制企業(yè)進行綠色創(chuàng)新（李青原等，2020[19]）。

綜上，目前研究大多圍繞在企業(yè)應對氣候變化過程中企業(yè)的監(jiān)管風險成本對綠色創(chuàng)新的影響展開。對于企業(yè)如何應對氣候變化帶來的物理風險，鮮有文獻涉及。因此，本文試圖從綠色創(chuàng)新的角度探討氣候物理風險的經濟后果。

（三）理論分析與研究假設

氣候物理風險會從風險應對和競爭優(yōu)勢兩個角度影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新。從風險應對角度看，2020年1月15日，據(jù)世界經濟論壇發(fā)布的《2020年全球風險報告》，未來10年間，在按照最可能發(fā)生的風險排列中，極端天氣、氣候問題應對失敗、自然災害等與氣候相關的三種風險位列第三名，而在影響力排列榜單中，位居榜首的則是氣候問題應對失敗。據(jù)“碳信息披露項目”機構2019年的調查顯示，未來5年，氣候變化可能使全球大型上市公司損失近1萬億美元。因此，當氣候物理風險程度高時，企業(yè)被動地回避和接受將會導致企業(yè)經濟損失增加。面對全球性氣候問題，單個企業(yè)幾乎不可能以一己之力進行改變。因此企業(yè)往往會主動減少和轉移氣候物理風險，如通過企業(yè)資源進行綠色創(chuàng)新實現(xiàn)綠色轉型，提高企業(yè)應對氣候物理風險的能力，從而降低風險損失。另一方面，就氣候物理風險特征而言，氣候物理風險的全球性和長期性特征會阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。首先，氣候物理風險的全球性涉及多方利益主體的博弈，單一企業(yè)無法以一己之力扭轉氣候變化趨勢，為了克服這種外部風險約束，企業(yè)會進行綠色創(chuàng)新以提升其綠色創(chuàng)新績效，促進生產效率提高。其次，綠色創(chuàng)新產出能夠緩解氣候物理風險對其的長期影響，在全球變暖的背景下，與企業(yè)生產經營密切相關的客戶等利益相關方的綠色環(huán)保意識逐漸增強，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新，對產品綠色改進的不斷追求能夠吸引新客戶和保留老客戶（侯艷輝等，2021[20]）。在這種情況下，企業(yè)能夠擴大市場份額，進而提高綠色績效，而綠色創(chuàng)新帶來企業(yè)績效的不斷改善必然會提升企業(yè)可持續(xù)增長能力，有利于提高企業(yè)氣候物理風險的應對能力（汪明月等，2021[21]）。

從競爭優(yōu)勢的角度來看，Hart（1995）認為，制定戰(zhàn)略時企業(yè)應當考慮環(huán)境問題。自然資源基礎觀能夠幫助企業(yè)恰當?shù)毓芾砥渑c自然環(huán)境的關系。氣候變化帶來的物理風險對企業(yè)的環(huán)境約束日益嚴厲，如何應對這種約束是企業(yè)寶貴、稀缺和不可模仿的能力。這時候，企業(yè)可以利用相關資源和能力，來實施污染防治、產品管理和可持續(xù)發(fā)展三種互相關聯(lián)的戰(zhàn)略，從而在氣候變化條件下保持自身的競爭優(yōu)勢。Sharma和Vredenburg（1998）[22]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略而進行的投資有利于企業(yè)發(fā)展自己的特殊能力，增加企業(yè)的競爭優(yōu)勢。對于受到環(huán)境約束的企業(yè)來說，綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略能夠幫助企業(yè)改善氣候物理風險對企業(yè)經營活動造成的不利影響，使得企業(yè)能夠維持和改善自身的經營活動，從而保持自身的競爭優(yōu)勢。

綜上，面臨氣候物理風險對企業(yè)經營和可持續(xù)發(fā)展的不利影響時，企業(yè)更可能通過綠色創(chuàng)新提升風險應對能力和競爭優(yōu)勢，以緩解氣候物理風險給企業(yè)造成的經濟損失，基于上述分析，本文提出研究假設：

假設：企業(yè)所在省份氣候物理風險越高，其綠色創(chuàng)新水平越高。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008～2019年為研究期間。根據(jù)IPCC報告（2014），本文選取中國A股農業(yè)、采礦和采石業(yè)、運輸、房屋和建筑等行業(yè)上市公司為研究樣本。在此基礎上，剔除特別處理（ST、*ST）和資不抵債的公司，以及相關變量缺失的數(shù)據(jù)樣本，最終得到3797條觀測值。

本文依照“國際專利分類綠色清單”（以下簡稱“綠色清單”），從國家知識產權局識別并核算了企業(yè)每年的綠色專利數(shù)量。氣候變化風險指數(shù)參考Choi等（2020），利用中國氣象站的氣溫數(shù)據(jù)構建年度異常溫度，用來衡量氣候變化風險，而公司的財務數(shù)據(jù)、治理數(shù)據(jù)及其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.因變量

參考齊紹洲等（2018）的研究，根據(jù)綠色清單，從國家知識產權局官方網(wǎng)站進行搜索和整理，以企業(yè)綠色創(chuàng)新專利的數(shù)量與專利總數(shù)的比率來衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新（GreenInnov）。

2.自變量

氣候物理風險（CRI）。參考Choi等（2020）的研究，本文以年度異常溫度來衡量企業(yè)的氣候物理風險。本文利用中國氣象站的氣溫數(shù)據(jù)構建年度異常溫度，用來衡量氣候物理風險。

其中，Tempi,t為數(shù)據(jù)中的日平均溫度來計算月平均溫度、Aver_Tempi,t為t月前120個月的省份月平均氣溫；Mon_Tempi,t為前10年同一月份的平均溫度減去Aver_Tempi,t的差值；剩余部分Ab_Tempi,t就是月度異常溫度；對月度異常溫度加權平均就是氣候物理風險（CRI）的衡量值。

3.控制變量

參考余明桂等（2016）[23]、于連超等（2019）和李青原等（2020）等人的研究，本文選取公司規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、現(xiàn)金流（CFO）、企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)上市年限（Age）、董事會規(guī)模（BoardSize）、總資產報酬率（ROA）、資本密集度（Density）、管理層激勵（Share）、企業(yè)性質（SOE）等控制變量。此外，本文還控制了行業(yè)、年份和地區(qū)虛擬變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型設計

為了驗證本文的研究假設，本文構建了如下多維固定效應模型：

其中，被解釋變量為綠色創(chuàng)新（GreenInnov），考慮到企業(yè)綠色研發(fā)過程到專利申請過程之間需要較長的時間，因此本文采用滯后兩期的綠色專利申請數(shù)來進行回歸；解釋變量為企業(yè)辦公地所在省份的氣候物理風險（CRI），Controls為控制變量，ε為殘差項。本文采用多維固定效應回歸模型，并在企業(yè)層面進行聚類調整。此外，本文對所有的連續(xù)變量都進行了上下1%的縮尾處理。

四、實證結果

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。表3顯示，樣本企業(yè)的綠色專利申請比例均值為0.0238，說明企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平較低，并且標準差大于均值，說明不同企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新水平存在較大的差異。CRI的均值為1.9680，說明大部分公司都存在氣候物理風險，且其標準差為5.173，大于均值，說明不同企業(yè)不同年份之間的氣候物理風險差異較大。其他控制變量都在合理范圍之內，不存在異常情況。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

表3 氣候物理風險與綠色創(chuàng)新

（二）氣候物理風險與綠色創(chuàng)新

表3列示了氣候物理風險對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結果。其中列（1）僅加入行業(yè)、年度和省份固定效應，列（2）加入了控制變量。我們可以發(fā)現(xiàn)，兩列的回歸系數(shù)均為正數(shù)，且都在5%的水平上顯著，說明企業(yè)所在省份的氣候物理風險越高，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平越高，支持假設的預期，即企業(yè)所在省份氣候物理風險越高企業(yè)越傾向于進行綠色創(chuàng)新，來應對氣候變化帶來的物理風險，從而提高企業(yè)對環(huán)境的承壓能力，降低環(huán)境因素給企業(yè)帶來的約束，提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文中選取IPCC提及的農業(yè)、采礦和采石業(yè)、運輸、房屋和建筑等行業(yè)為研究樣本，但是對于煤炭、石油等開采行業(yè)而言，其碳排放量在全部行業(yè)中占比較高，為主要碳排放源，其面臨的監(jiān)管風險可能高于物理風險（Labatt和White，2015）[4]，因此本文在剔除采礦業(yè)和采石業(yè)后重新進行回歸；此外，鑒于大部分企業(yè)其綠色創(chuàng)新程度不高，本文使用綠色創(chuàng)新的虛擬變量（當年申請綠色專利為1，否則取值為0）進行l(wèi)ogit回歸。發(fā)現(xiàn)，在縮小行業(yè)樣本和改變回歸模型后，氣候物理風險（CRI）對企業(yè)綠色創(chuàng)新的系數(shù)依然顯著為正，本文的研究結論保持穩(wěn)健。

五、研究結論

本文利用中國A股受氣候變化影響較為明顯的上市公司為研究樣本，采用上市公司綠色專利數(shù)據(jù)，實證檢驗了氣候物理風險對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。結果發(fā)現(xiàn)，當?shù)貐^(qū)氣候物理風險越嚴峻時，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平越高。

本文研究通過考察氣候風險對綠色創(chuàng)新的影響效應和綠色創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響，為了理解氣候風險的經濟后果以及企業(yè)如何應對氣候變化提供了全新的視角，研究結論對于推動中國氣候變化治理與綠色可持續(xù)發(fā)展具有重要的政策啟示。

第一，氣候敏感型企業(yè)應將綠色創(chuàng)新作為實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展的重要方式。2020年9月22日，習近平總書記在聯(lián)合國大會一般性辯論上指出，“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”。本文研究表明，氣候風險對企業(yè)綠色創(chuàng)新存在正向影響。為此，企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動將為實現(xiàn)碳中和目標發(fā)揮重要作用。第二，政府有關部門應采取有效措施，幫助和鼓勵企業(yè)增強氣候風險意識，提高綠色創(chuàng)新投入，進而實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展。本文發(fā)現(xiàn)，氣候風險高時，綠色創(chuàng)新提高企業(yè)績效的優(yōu)勢能夠充分釋放出來。盡管社會各界對氣候變化問題高度重視，但由于缺乏具體可行的規(guī)章制度，多數(shù)企業(yè)并未意識到氣候變化的嚴重性。為此，政府有關部門應當完善綠色創(chuàng)新等氣候變化治理政策，推進企業(yè)綠色轉型，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。