大數(shù)據(jù)背景下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)風險研究

○東華理工大學經(jīng)濟與管理學院 廖依云

一、引言

當今社會是一個信息化、多元化和科技化的社會，隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的不斷革新，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟不斷的崛起和發(fā)展，人們對于互聯(lián)網(wǎng)的依賴性也不斷加深。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持下，我國乃至世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了一大批新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在高度信息化和數(shù)據(jù)化的時代背景下，企業(yè)之間的競爭關(guān)系因為互聯(lián)網(wǎng)而加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)營方式與經(jīng)營理念將不足以支撐互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走向更長遠的未來，如果不及時調(diào)整戰(zhàn)略，那么傳統(tǒng)理念將會為企業(yè)帶來巨大的危機。在這樣的背景下，并購成為了大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。但是，并購在給并購雙方帶來規(guī)模效益的同時也存在諸多風險，并購前后面臨諸多挑戰(zhàn)。本文通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的整理可以發(fā)現(xiàn)，近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購交易數(shù)量不斷上升，交易額不斷增大，但并購獲得巨額利潤的同時，也存在各種各樣的風險。本文基于當前大數(shù)據(jù)時代背景，對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀進行了簡單的闡述分析，繼而對并購過程中面臨的財務(wù)風險進行研究分析，希望能為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實施并購提供一定的理論基礎(chǔ)，促進我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長效發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀

(一)互聯(lián)網(wǎng)普及率升高，互聯(lián)網(wǎng)用戶增多

“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟高度全球化給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展開辟了更廣闊的市場，大數(shù)據(jù)技術(shù)的革新和普及為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了新的發(fā)展機會，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的提出為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提供了政策支持[1]?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟新時代已經(jīng)是大勢所趨，多樣的技術(shù)帶來的全新商業(yè)運作模式吸引了大量的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心(CNNIC)發(fā)布的第47次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截至2020年12月，我國網(wǎng)民規(guī)模為9.89億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達70.4%，互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模不斷擴大。日益增多的網(wǎng)民構(gòu)成了中國蓬勃發(fā)展的消費市場，也為大數(shù)據(jù)時代下互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展打下了堅實的用戶基礎(chǔ)。

(二)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購交易擴大，“馬太效應”明顯

近幾年我國的并購市場一直呈現(xiàn)著不斷發(fā)展的態(tài)勢。結(jié)合每年的經(jīng)濟形勢，選取較為穩(wěn)定的時間點，根據(jù)并購數(shù)據(jù)庫相關(guān)資料整理可以看到，僅2018—2019年期間，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購數(shù)量從2640多起增加到2780多起，并購金額高達3000多億美元，在整個并購市場中位居第一。以BAT為首的三大互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭也不斷通過并購的方式加速整合市場資源，進而擴大其市場份額。百度收購PPS和91無線、入股糯米網(wǎng)，阿里全資收購餓了么、入股新浪微博和高德地圖，騰訊收購大眾點評、認購美團、入股搜狗等等。可以看到，以百度、阿里、騰訊等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都加快了并購行為，積極進行行業(yè)內(nèi)布局。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)并購逐漸形成了以BAT為主導的三大巨頭統(tǒng)一與對峙的平衡局面。與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新興企業(yè)或者小企業(yè)相比，馬太效應逐漸明顯。但是作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，當企業(yè)的規(guī)模發(fā)展到一定程度的時候，也會面臨發(fā)展規(guī)模進入瓶頸期，此時企業(yè)通常會尋求上市進行融資或者通過并購來擴大規(guī)模、提高市場份額、增強市場占有率。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)風險

(一)融資風險

融資作為并購中的第一步，在整個并購過程至關(guān)重要。融資的方式包括但不限于發(fā)行股票和債券。融資風險即并購方企業(yè)根據(jù)并購計劃是否能按時足額籌集到收購并購方的全部資金可能面臨的風險。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)難以適應其大量的并購資金需求，這時并購方為了能順利完成并購計劃，往往會采取一些非傳統(tǒng)的融資方式，比如風投、簽署對賭協(xié)議等等。這類非傳統(tǒng)的融資方式可能會增加并購過程中的融資風險，一旦融資過程把控不足，則會對并購方的并購過程產(chǎn)生不利影響，甚至會危害并購企業(yè)的切身利益。因此，選擇合適的融資方式對并購企業(yè)來說至關(guān)重要。另外，因并購所需要的資金金額巨大，而并購企業(yè)的自身儲備資金往往難以全資支持，一般都需要進行融資來緩解自身資金壓力，增強資金的流動性。但無論是傳統(tǒng)的融資方式還是非傳統(tǒng)的融資方式，都存在一定的融資風險，如何在維持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營運轉(zhuǎn)的前提下快速拓寬融資渠道，是這一過程的關(guān)鍵。

(二)支付風險

支付風險與融資風險緊密相關(guān)，是指企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)資金流動性不強的風險以及股權(quán)會被稀釋的風險，即資金的使用風險。作為企業(yè)定價和融資的最終目標，支付方式的選擇是企業(yè)并購財務(wù)風險控制中極其重要的一環(huán)?，F(xiàn)階段，并購的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付等。根據(jù)企業(yè)選擇的支付方式不同，并購過程中所面臨的支付風險也有所差異?，F(xiàn)金支付方式雖然能快速獲得被并購方的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)，但會增加并購方的資金壓力和債務(wù)負擔，容易使并購方面臨資金斷流、資產(chǎn)流動性和周轉(zhuǎn)性不強甚至破產(chǎn)的風險；股票支付方式盡管能在一定程度上減輕并購方的資金壓力，獲得相應的稅收價值，但會增加股權(quán)被稀釋的風險[2]，從而減弱對被并購方的控制力度，不利于并購后的整合；杠桿支付方式能以較少的資本“撬動”較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但讓被并購方面臨高杠桿、高負債的風險；混合支付方式雖然比前三種支付方式風險小，但是各種方式的最優(yōu)選擇和組合費時費力，一定程度上增加了并購的時間成本和資金管理的難度。

(三)估值風險

估值風險屬于一種事前風險，是并購方實施并購前對目標企業(yè)進行估值過程中存在的風險。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)特殊性，其無形資產(chǎn)居多，難以完全準確反映在報表當中；價值評估還會受到經(jīng)濟、政治、政策等多種因素影響，具有不穩(wěn)定性，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值相對困難，并購企業(yè)必須對目標企業(yè)有充分且連續(xù)的了解；如果估值過高，就會出現(xiàn)商譽過剩的問題，一旦將來企業(yè)的經(jīng)營狀況沒有達到預期，商譽就會有減值的風險，進而影響當期損益，對并購方自身的發(fā)展非常不利。反之，估值過低易使并購企業(yè)損失前期投入甚至導致并購失敗。評估的準確性將會對并購的支付對價產(chǎn)生直接影響，只有根據(jù)準確的評估結(jié)果計算出收購價格，才能保障并購效益最大化。

(四)整合風險

并購整合風險是指并購企業(yè)沒有對被并購方的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)和財務(wù)人員及生產(chǎn)經(jīng)營等方面的問題進行科學合理的整合，使得企業(yè)并購的協(xié)同效應無法實現(xiàn)，并購所預期的盈利目標無法完成而產(chǎn)生的風險。整合風險涉及財務(wù)、人員、文化等多方面，而財務(wù)整合風險最關(guān)鍵的一環(huán)，其結(jié)果最能直接反映并購的效果[3]。在并購過程中，由于對被并購企業(yè)的控制通常具有時效性，受市場環(huán)境等因素影響，若不能在并購初期快速將被并購方的資源進行重新配置整合，就會增加資產(chǎn)貶值的風險，達不到財務(wù)協(xié)同效應中“1+1>2”的效果，甚至導致最終的并購失敗。

(五)壟斷風險

壟斷風險是指在并購完成后，并購方在市場上競爭不當、濫用市場地位造成壟斷的風險。例如2021年4月阿里巴巴由于違反《反壟斷法》相關(guān)規(guī)定被處以182.28億元罰款。企業(yè)只有充分認識本國法律、法規(guī)，熟悉市場變化，清楚政策變動可能對企業(yè)帶來的影響，才能有效規(guī)避壟斷，發(fā)揮并購的最大效用。

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風險應對措施

(一)實事求是，選擇合適的融資和支付方式

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資時應考慮到自身行業(yè)的特殊性，綜合考慮融資成本、融資風險以及融資前后自身資本結(jié)構(gòu)的變化，不斷完善融資方案。必要時可以聘請專業(yè)的金融團隊，優(yōu)化融資方式，降低融資風險[4]。在選擇好合適的融資方式后，根據(jù)企業(yè)本身的資金結(jié)構(gòu)，避免采取單一的支付方式，盡量采取多元化的支付方式來分散并購中面臨的支付風險，減少自身的資金壓力。

(二)做好事前盡職調(diào)查，完善事中和事后監(jiān)督體系

估值風險大多是由于信息不對稱而導致的，并購方在選擇好目標企業(yè)后，首先可以通過稅務(wù)部門的相關(guān)調(diào)查盡可能了解企業(yè)真實的經(jīng)營狀況；其次應對其財務(wù)狀況進行全面的調(diào)查，及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題做好事前風險控制，必要時也可以聘請專業(yè)的中介機構(gòu)對被并購方進行全面估值，避免因為信息不對稱導致的估值風險；第三，在估值過程中和估值階段完成后還應該根據(jù)市場、國家政策等因素對被并購方的財務(wù)狀況進行持續(xù)的監(jiān)督與更新，嚴格控制估值流程，最大程度上降低估值風險。

(三)優(yōu)化資源配置，重視財務(wù)風險防范

企業(yè)無論是實施橫向并購還是縱向并購，都應該重視并購后財務(wù)資源的整合以規(guī)避并購后可能存在的財務(wù)風險。首先對并購雙方的財務(wù)資源進行優(yōu)化整合，完善會計核算體系，對有關(guān)財務(wù)管理制度進行更新、細化和整合；其次構(gòu)建財務(wù)共享中心，增強并購雙方業(yè)財融合度；第三重視財務(wù)人員的調(diào)配管理，加強并購雙方財務(wù)人員的交流和培訓，加快其業(yè)務(wù)的熟練度和了解度，實現(xiàn)財務(wù)制度、財務(wù)人員、會計體系等資源的優(yōu)化整合，以合理有效的規(guī)避并購后面臨的財務(wù)風險。

(四)熟悉并遵守國家政策法規(guī)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購呈現(xiàn)出來的“馬太效應”一定程度上加大了壟斷風險，但是企業(yè)首先可以根據(jù)自身的發(fā)展目標來適應市場的自然規(guī)律，尊重市場在資源配置中的決定性地位；其次，可以實時關(guān)注國家相關(guān)政策，遵守國家相關(guān)的法律法規(guī)，必要時可以成立相關(guān)的風控部門，對壟斷風險定期監(jiān)測，切實規(guī)避這一風險。

五、小結(jié)

大數(shù)據(jù)促進了“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展帶來了新的發(fā)展機會，但也讓其面臨著諸多不確定性風險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在選擇并購發(fā)展戰(zhàn)略時應該統(tǒng)籌全局，合理分析并購過程可能出現(xiàn)的各種風險，采取必要的措施，建立合理的機制，使企業(yè)規(guī)避各種并購過程中事前、事中和事后風險，真正實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應，從而達到并購效益最大化。