業(yè)財融合視角下資產(chǎn)負(fù)債表的解讀方式

何建芳

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100070）

一家企業(yè)從投資者投入資本，到經(jīng)營管理者運用資本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，再到實現(xiàn)收入獲得利潤，最終實現(xiàn)現(xiàn)金回收，正是三大財務(wù)報表所體現(xiàn)的經(jīng)營脈絡(luò)。通常情況下我們最先關(guān)注的是一家企業(yè)的利潤表，近年來，隨著“現(xiàn)金為王”理念的深入，使我們更加重視企業(yè)的現(xiàn)金流量表，相比之下，對資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)注度較少。而資產(chǎn)負(fù)債表反映的企業(yè)獲取資本、運用資本的能力，正是決定一家企業(yè)能否獲得豐厚收入、利潤和現(xiàn)金流的關(guān)鍵所在。本文從業(yè)財融合的角度探析資產(chǎn)負(fù)債表的解讀方式和財務(wù)分析的基本邏輯，通過研判企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量及分布，對財務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)模式運用有效的分析方法快速解讀資產(chǎn)負(fù)債表，為企業(yè)管理和投資決策提供信息支撐。

一、為什么要結(jié)合業(yè)務(wù)分析資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表反映了一家企業(yè)獲取資本、運用資本的能力，無論是從債權(quán)人處取得債務(wù)資本，還是通過股權(quán)融資籌得資金，最終將形成企業(yè)的流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，這也是會計恒等式“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的完美體現(xiàn)。好的報表解讀，一定是通過數(shù)字看到企業(yè)的經(jīng)營痛點，為企業(yè)管理、投資決策提供信息支持，但數(shù)字本身并不能完全說明問題，只有結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，才能發(fā)現(xiàn)隱藏在數(shù)字背后的真實情況。

這里我們舉一個例子，如果某教育培訓(xùn)行業(yè)的A公司某年的流動比率為1.3，看到這個數(shù)字應(yīng)該做出一個怎樣的判斷呢？通常情況下，我們都會認(rèn)為一家企業(yè)的流動比率大于1是較好的，從流動比率的公式是“流動資產(chǎn)、流動負(fù)債”中不難看出，只有這個比值大于1才會有較好的短期償債能力。這里面的流動負(fù)債我們可以簡單理解為公司在一年以內(nèi)需要歸還的款項，流動資產(chǎn)可以簡單理解為可以迅速變現(xiàn)用于歸還負(fù)債的款項，如果再進(jìn)一步細(xì)分，我們會發(fā)現(xiàn)從核算會計的角度，流動負(fù)債中包含一項“假負(fù)債”，即預(yù)收賬款。該科目通常核算銷售商品、提供勞務(wù)之前收到的款項，但該款項一般情況下是沒有償付壓力的，這里所說的一般情況是指“企業(yè)經(jīng)營順利，客戶的信用風(fēng)險、違約風(fēng)險較小”。我們再思考一下教育培訓(xùn)行業(yè)的經(jīng)營模式，不難發(fā)現(xiàn)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“先收取學(xué)費再進(jìn)行授課”的經(jīng)營方式，必然導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中的預(yù)收賬款占有較大比例，結(jié)合業(yè)務(wù)來分析，如果剔除通常情況下沒有償付壓力的預(yù)收賬款后，A公司的流動比率可能高達(dá)20-30倍，其短期償債能力不但較好而且非常好。可見我們在了解企業(yè)商業(yè)模式的情況下進(jìn)行報表數(shù)字分析會更為可靠。

資產(chǎn)負(fù)債表作為衡量一家企業(yè)獲取資本、運用資本能力的工具，更需要我們結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)情況進(jìn)行解讀。如果將上例中的公司背景，換成一家初入茅廬的日用品經(jīng)銷商B公司，那么流動比率1.3又說明了什么問題呢？按照通常理解，流動比率大于1短期償債能力應(yīng)該還不錯，真實情況又是怎么樣的呢？我們先思考一下B公司的經(jīng)營模式，由于B公司處于初創(chuàng)期，在供應(yīng)鏈上游沒有話語權(quán)，所以B公司供應(yīng)商對其的信用政策多為先款后貨。如果該款項被要求一次性支付而分期供貨，必然造成B公司該時點的流動資產(chǎn)中包含大量的預(yù)付賬款，而這些預(yù)先支付的款項，只要雙方不違約通常不予收回，此時的預(yù)付賬款實質(zhì)上已成為一項“假資產(chǎn)”。如果剔除預(yù)付賬款后計算B公司的流動比率，很可能小于1甚至更低，這就再次說明只有結(jié)合業(yè)務(wù)分析，才能看到數(shù)字背后企業(yè)的真實情況，進(jìn)而為企業(yè)管理和投資決策提供信息支持。

二、財務(wù)分析的基本邏輯

處于不同經(jīng)營階段的企業(yè)，由于資本規(guī)模、商業(yè)模式、企業(yè)戰(zhàn)略的不同，財務(wù)報表也會呈現(xiàn)不同的特點。成長期、成熟期的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)量巨大，尤其上市公司的財務(wù)報告動輒幾百頁，那么從何入手快速提煉如此龐大的信息量呢？本文將從宏觀環(huán)境分析、財務(wù)報告分析兩個方面出發(fā)，闡述業(yè)財融合式視角下財務(wù)分析的基本邏輯。

（一）宏觀環(huán)境分析

我們最常用的宏觀環(huán)境分析方法是PEST分析法，即政治（politics)、經(jīng)濟(jì)（economy)、社會（society)、技術(shù)（technology)。其中，政治法律環(huán)境常常制約和影響著企業(yè)的經(jīng)營行為。比如近日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》中指出“學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運作；嚴(yán)禁超標(biāo)超前培訓(xùn)，嚴(yán)禁非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從事學(xué)科類培訓(xùn)”等一系列方針政策，隨即股市便做出了反應(yīng)，新東方、好未來、高途、51Talk等幾乎所有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的股價，出現(xiàn)了斷崖式下跌。因此，我們更需要分析企業(yè)所處的宏觀環(huán)境，以此對被分析企業(yè)有一個基本預(yù)期，并形成基本判斷點，后續(xù)再通過財務(wù)報告分析和會計分析來求證預(yù)期是否正確，如果相差太大就應(yīng)當(dāng)引起我們的注意，進(jìn)一步挖掘背后產(chǎn)生的真正原因。同樣，社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化環(huán)境和技術(shù)環(huán)境，也直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。特別是與企業(yè)生產(chǎn)有關(guān)的新技術(shù)、新工藝、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展趨勢以及應(yīng)用前景等技術(shù)環(huán)境，比如近年來新能源、區(qū)塊鏈、人工智能技術(shù)的發(fā)展，必將對企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生巨大影響。往往技術(shù)的進(jìn)步會創(chuàng)造新的市場空間，技術(shù)路線的改變，很可能會改變企業(yè)的競爭格局，尤其對高精尖行業(yè)來說，識別和評價關(guān)鍵的技術(shù)機(jī)會與威脅，更是宏觀環(huán)境分析中必不可少的部分。

在宏觀環(huán)境分析中，我們需要弄清企業(yè)的三個關(guān)鍵要點，一是通過分析了解企業(yè)的商業(yè)模式，重點關(guān)注盈利模式的持續(xù)性，是否具備長遠(yuǎn)的商業(yè)前景；二是了解企業(yè)所處的市場地位，重點關(guān)注位于供應(yīng)鏈哪個環(huán)節(jié)，是否處于“卡脖子”地帶；三是了解企業(yè)所處的行業(yè)中有無重大不利因素和政策影響，往往這些政策影響都是巨大的，甚至關(guān)乎企業(yè)的生死存亡。

（二）財務(wù)報告分析

財務(wù)報告是企業(yè)向報告使用者提供的與企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，通過閱讀企業(yè)的財務(wù)報告，我們會對企業(yè)所處的行業(yè)、市場、企業(yè)自身的發(fā)展情況有一個基本面的了解。企業(yè)財務(wù)報告中，通常會對自身的財務(wù)報表有一個基本的會計分析和解釋，這個時候就需要我們結(jié)合宏觀環(huán)境分析的結(jié)果，來印證企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。實際上，不論是何種分析形式，只是用來印證我們已有判斷的工具?，F(xiàn)階段，單純圍繞在計算各種數(shù)字、比率、趨勢之中的財務(wù)分析已經(jīng)過時，為了計算而計算的財務(wù)分析，不能完全了解數(shù)字背后隱藏的企業(yè)真實情況，只有結(jié)合宏觀環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略及其業(yè)務(wù)模式，才能更準(zhǔn)確地解讀財務(wù)信息，了解企業(yè)的經(jīng)營脈絡(luò)、發(fā)現(xiàn)經(jīng)營中存在的問題，為報告使用者提供有用的決策信息支持。

三、管理會計視角下資產(chǎn)、負(fù)債的重分類

前述財務(wù)分析的基本邏輯，適用于解讀企業(yè)的三大財務(wù)報表，而對于資產(chǎn)負(fù)債表的解讀，我們首先應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量及分布，并結(jié)合業(yè)務(wù)實質(zhì)判斷某項資產(chǎn)是否真正能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入，某項負(fù)債是否會真正導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的流出。換言之，不能糾結(jié)于資產(chǎn)或負(fù)債原始形成時所花費的代價，也不能停留于其目前的賬面價值，而應(yīng)著眼于未來能夠給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流量。本文從管理會計角度出發(fā)，將部分主要資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行了重新分類，通過對財務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，來更有利地解讀資產(chǎn)負(fù)債表。

（一）周轉(zhuǎn)類資產(chǎn)

我們將與收入直接掛鉤的存貨和應(yīng)收賬款稱為周轉(zhuǎn)類資產(chǎn)。正常情況下，只有高周轉(zhuǎn)才能帶來高收入。這里面就涉及周轉(zhuǎn)率這個指標(biāo)，我們用存貨舉個例子，存貨是財務(wù)報表列報的一個項目，不僅僅包含庫存商品，它還包括原材料、在產(chǎn)品、周轉(zhuǎn)材料、低值易耗品、在途物資等等。各類會計考試中我們通常會整體計算存貨周轉(zhuǎn)率，來判斷企業(yè)存貨的流動性和變現(xiàn)能力，但是對于制造業(yè)來說，整體計算存貨周轉(zhuǎn)率只能綜合反映一定情況，我們無法判斷到底是與存貨有關(guān)的哪個環(huán)節(jié)導(dǎo)致的問題。因此需要結(jié)合行業(yè)及業(yè)務(wù)性質(zhì)更細(xì)致地進(jìn)行分析，如果將存貨里面的內(nèi)容分別計算周轉(zhuǎn)率，就不難發(fā)現(xiàn)到底是采購過程（原材料的周轉(zhuǎn)）慢了、還是生產(chǎn)過程（在產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)）慢了，還是銷售環(huán)節(jié)（庫存商品的周轉(zhuǎn)）慢了，進(jìn)而為企業(yè)的管理和經(jīng)營決策提供信息支撐。

（二）增值類資產(chǎn)

我們將隨著市場前景逐漸清晰和時間的推移，實際價值高于賬面價值的資產(chǎn)稱為增值類資產(chǎn)。比如部分研發(fā)專利等無形資產(chǎn)，部分房產(chǎn)等固定資產(chǎn)，由于資產(chǎn)負(fù)債表以歷史成本為報告基礎(chǔ)，所以更需要關(guān)注這部分資產(chǎn)的實際價值，以此對企業(yè)資產(chǎn)做出合理的判斷。

（三）貶值類資產(chǎn)

與增值類資產(chǎn)相對應(yīng)的就是貶值類資產(chǎn)，即實際價值很可能低于賬面價值的資產(chǎn)。比如貨幣資金，我們知道貨幣資金通常是會貶值的，如果一家企業(yè)賬面上的現(xiàn)金太多，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不會太高。貶值類資產(chǎn)還包含部分積壓的存貨、部分不被市場看好的金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等。然而，我們最需要關(guān)注的貶值資產(chǎn)就是商譽(yù)，近年來商譽(yù)爆雷的情況非常多，如果一家企業(yè)資產(chǎn)中商譽(yù)占比非常大，其風(fēng)險不言而喻。

（四）假資產(chǎn)

我們將雖然計入資產(chǎn)負(fù)債表，但實質(zhì)上已經(jīng)不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益流入的資產(chǎn)稱為假資產(chǎn)。比如長期待攤費用、預(yù)付賬款、遞延所得稅資產(chǎn)等。其中“長期待攤費用”是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，將已經(jīng)支付的成本費用按照會計歸屬期間，逐步進(jìn)行分?jǐn)傔M(jìn)入利潤表的過渡性會計科目，它實質(zhì)上是一項費用已不符合資產(chǎn)的特征；“預(yù)付賬款”是企業(yè)按照購貨合同的規(guī)定，預(yù)先支付給供應(yīng)商的款項，通常會因為未及時取得對應(yīng)的發(fā)票而充當(dāng)掛賬科目，或者充當(dāng)待攤費用來使用，這時候它就和長期待攤費用的性質(zhì)一樣，成為一項基于權(quán)責(zé)發(fā)生制原則逐漸分?jǐn)偟馁M用。比如企業(yè)年初預(yù)付了一年的租金，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，不能一次性把一年的租金確認(rèn)到當(dāng)月，需要按月分?jǐn)?，這個情況下就會掛賬到預(yù)付賬款這個科目，所以此時該科目實質(zhì)上也不是真正的資產(chǎn)了?！斑f延所得稅資產(chǎn)”可以簡單理解為，由于會計準(zhǔn)則和稅法的規(guī)定不一致產(chǎn)生的可抵扣暫時性差異，實質(zhì)上也是一項假資產(chǎn)。

由此可見，資產(chǎn)負(fù)債表中如果假資產(chǎn)占比過高，我們首先應(yīng)該對其資產(chǎn)的質(zhì)量打個問號。

（五）假負(fù)債

我們判斷假負(fù)債的依據(jù)，是看該項負(fù)債是否會真正導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的流出。前面講到的預(yù)收賬款就是一項通常沒有償付壓力的假負(fù)債；與假資產(chǎn)“長期待攤費用”相對應(yīng)的一項假負(fù)債就是“遞延收益”，即尚待確認(rèn)的收入或收益，它是權(quán)責(zé)發(fā)生制在收益確認(rèn)上的運用。該項假資產(chǎn)可能影響利潤表的其他收益或營業(yè)外收入，如果占比較大，則需要重點關(guān)注。

（六）其他資產(chǎn)、負(fù)債

其他資產(chǎn)和負(fù)債，即與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)關(guān)系不密切的資產(chǎn)和負(fù)債，如其他應(yīng)收和其他應(yīng)付款，我們都知道其他應(yīng)收和其他應(yīng)付款通常主要核算押金/保證金、職工的社保公積金、報銷款、內(nèi)部往來借款等。如果該科目數(shù)額較大，甚至成為企業(yè)的主要資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就應(yīng)當(dāng)引起重視并進(jìn)行更深入的分析。

以上我們從管理會計的角度重新認(rèn)識了資產(chǎn)和負(fù)債的實質(zhì)，為下一步更好地利用財務(wù)指標(biāo)解讀資產(chǎn)負(fù)債表、了解真實的企業(yè)狀況打下了基礎(chǔ)。

四、業(yè)財融合視角下，如何解讀資產(chǎn)負(fù)債表涉及的財務(wù)指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債表反映了企業(yè)獲取資本、運用資本的能力，這種能力是一家企業(yè)是否能獲得豐厚收入、利潤和現(xiàn)金流的關(guān)鍵所在。而“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這個指標(biāo)，恰恰能很好地衡量了一家企業(yè)運用資本獲取收入的能力，是分析資產(chǎn)負(fù)債表的一個重要指標(biāo)。

我們都知道“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的公式是“銷售收入/平均總資產(chǎn)”，可以簡單理解為1元錢的資產(chǎn)能帶來多少收入。公式中，由于資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)都是“時點數(shù)據(jù)”，是一種“靜態(tài)信息”，而銷售收入則反映的是一段時間的經(jīng)營效果，為了保持核算口徑一致，我們會把時點數(shù)據(jù)取一個平均值。在各類會計考試中，“平均總資產(chǎn)”一般是取年初數(shù)和年末數(shù)的和除以2，這是比較簡單的計算方法。但是從實務(wù)處理上來說，尤其對于那些受季節(jié)影響比較大的公司，可能年初數(shù)和年末數(shù)的差異會很大，這樣計算出的結(jié)果就很可能會失真。那么，如何解決這個問題呢？這就需要我們結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)律來分析，實務(wù)中可以選取季度平均數(shù)，即每季度的“（季初數(shù)+季末數(shù)）/2”，平均以后再按年度進(jìn)行平均，有條件的企業(yè)還可以取混動平均值，來更精確的反映資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效果，發(fā)現(xiàn)問題及時處理。除此以外，資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法較多，最常用的是趨勢分析法、結(jié)構(gòu)百分比分析和指標(biāo)分析方法等等，而結(jié)合業(yè)務(wù)與資產(chǎn)、負(fù)債的實質(zhì)來解讀資產(chǎn)負(fù)債表的指標(biāo)分析體系顯得尤為重要。分析資產(chǎn)負(fù)債表涉及三類指標(biāo)，一是流動性指標(biāo)，二是償債性指標(biāo)，三是杠桿類指標(biāo)。

（一）流動性指標(biāo)

流動性是一個動態(tài)性的指標(biāo)，主要體現(xiàn)的了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，比如流動比率和速動比率，它也是企業(yè)短期償債能力的表現(xiàn)?！傲鲃颖嚷?流動資產(chǎn)/流動負(fù)債”，這個公式我們可以簡單理解為分子“流動資產(chǎn)”能變現(xiàn)償還分母“流動負(fù)債”的能力；“速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債”又稱為酸性測試比率。在計算這兩個指標(biāo)的時候，我們就需要剔除前面所講的假資產(chǎn)、假負(fù)債，這樣才能更好地反映企業(yè)的真實情況。由于流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)之間只相差一個存貨，那么我們就可以從流動比率與速動比率的差異中，看出一家企業(yè)的存貨占比，同時結(jié)合行業(yè)特征來判斷其是否合理。比如一家餐飲快消公司的流動比率為2，速動比率為0.5，二者相差1.5，是否合理呢？答案肯定的否定的。我們思考一下不難發(fā)現(xiàn)，餐飲公司這種快消行業(yè)正常不會有大量存貨積壓，否則是讓消費者吃過期的食品嗎？所以看到這組數(shù)字，我們首先應(yīng)該對這張報表的真實性打個問號，再進(jìn)一步去深入探析，才能找到問題的真正原因。

（二）償債性指標(biāo)

償債性指標(biāo)或者說長期償債性指標(biāo)，它是一個靜態(tài)性指標(biāo)，反映了是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況，如資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。同理，我們在計算這兩個指標(biāo)時，也需要剔除假資產(chǎn)和假負(fù)債，這樣計算出的數(shù)據(jù)才能更真實反映企業(yè)的償債能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。其中“產(chǎn)權(quán)比率”，即“負(fù)債總額/股東權(quán)益”或“資產(chǎn)負(fù)債率/(1-資產(chǎn)負(fù)債率）”。該項指標(biāo)不僅反映了債權(quán)人提供資本與股東投入資本的相對關(guān)系，也表明債權(quán)人提供資本受到股東權(quán)益保障的程度。通常情況下，高的產(chǎn)權(quán)比率高反映出高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；低的產(chǎn)權(quán)比率反映了低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，這也從側(cè)面映射出企業(yè)管理層的資本運作戰(zhàn)略。

一般而言，股東投入資本大于借入資本較好，但也不能一概而論。從股東角度來看，在通貨膨脹加劇時期，企業(yè)舉債可以把損失和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人；在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，舉債經(jīng)營可以獲得額外的利潤；在經(jīng)濟(jì)萎縮時期，少舉債可以減少利息負(fù)擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險。

（三）杠桿類指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿類指標(biāo)主要是指財務(wù)杠桿，又稱權(quán)益乘數(shù)/權(quán)益倍數(shù)，即“資產(chǎn)/所有者權(quán)益”或“1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率）”。財務(wù)杠桿越大，公司將承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。但是結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)來看，如果公司營運狀況處于上升趨勢，較高的權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營反而可以創(chuàng)造更高的利潤。

結(jié)束語：

總而言之，好的報表解讀是通過數(shù)字看到企業(yè)的經(jīng)營問題，為企業(yè)管理和投資決策提供數(shù)據(jù)支撐。資產(chǎn)負(fù)債表不僅僅呈現(xiàn)了一家企業(yè)的資本來源和使用結(jié)果，反映了企業(yè)的籌資政策、投資政策和資產(chǎn)配置的效果，更能很好地體現(xiàn)企業(yè)獲取資本、運用資本的能力。而這恰恰是一家企業(yè)是否能獲得高質(zhì)量的收入、利潤和現(xiàn)金流的關(guān)鍵所在，只有站在業(yè)財融合的視角下才能更精確地解讀資產(chǎn)負(fù)債表，了解企業(yè)的經(jīng)營實況，為企業(yè)管理者和投資者提供有用的決策信息。