芯片類基金如何選

黃大智

盡管今年A股市場震蕩，但半導(dǎo)體芯片板塊卻走勢強(qiáng)。2021年以來，板塊漲幅達(dá)到30.04%。多只主題基金、ETF今年以來收益率超過50%。芯片供不應(yīng)求、業(yè)績爆發(fā)等，都是2021年半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)好的因素。

近兩年不斷創(chuàng)新高的芯片行情，讓很多人開始加大對芯片的配置。尤其是基金領(lǐng)域，不少基金經(jīng)理加大了對芯片股的配置，部分基金更是以全倉芯片股出圈。那么，芯片類基金到底都有哪些呢？

第一類是主動管理型基金，如諾安成長混合、銀河創(chuàng)新成長混合等。

第二類是跟蹤半導(dǎo)體、芯片指數(shù)的場內(nèi)指數(shù)基金，包括芯片產(chǎn)業(yè)、中證全指半導(dǎo)體、中華半導(dǎo)體芯片、國證芯片4個指數(shù)。

第三類則是跟蹤指數(shù)的場外基金。

主動型基金要選好賽道

目前，由于芯片包含的產(chǎn)業(yè)鏈比較多，因此選芯片主題基金，其實就是選擇芯片行業(yè)。

芯片行業(yè)包含芯片的設(shè)計、晶圓代工、半導(dǎo)體原材料、設(shè)備制造、封裝測試、模組等，每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)又可以細(xì)分為數(shù)個小的環(huán)節(jié)。同時，芯片又是一個技術(shù)、市場等全球化市場分工的產(chǎn)業(yè)，因此，芯片行業(yè)也會受到國際關(guān)系、全球技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策等各個方面的影響，行業(yè)投資極具復(fù)雜性和專業(yè)性。

不同的環(huán)節(jié)，具有不同的標(biāo)的，其投資前景也不同。從行業(yè)投資的角度而言，對于芯片行業(yè)的投資需要從比較宏觀的視角來分析。對于中國的芯片市場而言，可以重點從三個方面來把握：

第一條主線是新技術(shù)的發(fā)展。市場普遍預(yù)測，半導(dǎo)體制造有望在2022年進(jìn)入2nm制程時代，摩爾定律可能失效，未來的技術(shù)演進(jìn)路線充滿不確定性，行業(yè)將進(jìn)入“后摩爾時代”。芯片制造之外的異構(gòu)計算、先進(jìn)封裝等技術(shù)可能是成為未來支撐半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力。

第二條主線則是國產(chǎn)化的替代。在地緣政治的影響下，中國正在加大力度攻克半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中各個“卡脖子”環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體制造設(shè)備、晶圓制造、原材料等核心環(huán)節(jié)，成為國內(nèi)優(yōu)先發(fā)展的對象。

第三條主線則是供求。在需求方面，每一輪半導(dǎo)體需求的爆發(fā)都在于不同的下游應(yīng)用領(lǐng)域的增長，由此也會導(dǎo)致不同應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)的芯片企業(yè)表現(xiàn)不同。如2016-2018年芯片行業(yè)的爆發(fā)式增長來自數(shù)據(jù)中心、4G智能手機(jī)的大規(guī)模增長，2020年以后則是全球疫情后，“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的電子消費需求。因此，基于下游應(yīng)用（如計算、消費電子、汽車電子等）需求的爆發(fā)，能夠給上游芯片細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域帶來增長。

不同的主線，對應(yīng)的標(biāo)的不同，增長潛力也不同。對于投資者而言，選擇主題基金，就要選擇自己熟悉的線條。

被動型基金要選好指數(shù)

我們知道，要想投資被動型芯片基金，那么就要了解其跟蹤的指數(shù)。那么芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)如何呢？

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年12月31日至今，中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的年化收益率為19.77%，近3年的年化收益率更是高達(dá)56.4%。尤其是2019年1月之后，即中美貿(mào)易摩擦之際，芯片的國產(chǎn)替代成為主要邏輯，促使芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)出現(xiàn)較大增長。

如果將中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30007）與其他半導(dǎo)體、芯片產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)——中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)（H30184）、國證半導(dǎo)體芯片指數(shù)（980017）和中華交易服務(wù)半導(dǎo)體芯片行業(yè)指數(shù)（990001）進(jìn)行對比，我們會發(fā)現(xiàn)4個指數(shù)的相關(guān)性極高，但是自基期日2015年12月31日以來，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益最高，并顯著高于中證全指半導(dǎo)體指數(shù)和中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)。

從2015年年末至今，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的夏普比率同樣更高，也同樣顯著優(yōu)于其他同類半導(dǎo)體、芯片類指數(shù)，顯示其更優(yōu)異的投資價值。

這主要是因為，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)在成分股的選擇上，是以滬深A(yù)股中選取業(yè)務(wù)涉及芯片設(shè)計、制造、封裝與測試等領(lǐng)域，以及為芯片提供半導(dǎo)體材料、晶圓生產(chǎn)設(shè)備、封裝測試設(shè)備等物料或設(shè)備的上市公司股票作為樣本股，最多包含50只股票，成分股每半年調(diào)整一次。

前十大重倉股權(quán)重占比為56%，集中度較高，基本涵蓋了芯片領(lǐng)域龍頭企業(yè)，龍頭的帶動效應(yīng)顯著。從行業(yè)分布看，材料和設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)較少，主要為芯片設(shè)計、元器件制造等。從板塊分布來看，主板上市企業(yè)23家，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)15家，科創(chuàng)板企業(yè)12家。平均市值為518億元，千億元以上企業(yè)有8家。

芯片股具有非常典型的成長屬性，因此其估值也偏高，從估值中樞的角度去橫向?qū)Ρ?，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的估值中樞較為相近。如果從行業(yè)的角度去對比，與光伏、新能源車等高增長行業(yè)的估值邏輯有相似之處。

以PETTM水平看，當(dāng)前芯片指數(shù)的估值為75倍，近5年的歷史分位點處在74%左右，無論是絕對水平還是相對水平都比較高。

但對于這類高科技成長股而言，以PEG的估值方式更能夠準(zhǔn)確衡量其投資價值。以創(chuàng)業(yè)板作為對比看，芯片指數(shù)雖然有更高的估值，但匹配高速的增長率的情況下，其PEG反而比創(chuàng)業(yè)板更低。

以市場對2021年P(guān)EG的預(yù)估水平看，1.12是一個中等偏低的水平，芯片指數(shù)仍然具備較高的投資價值。

主動型基金還是被動型基金

綜合主動型基金和被動型基金的特點，芯片類基金到底該如何選呢？

筆者認(rèn)為，對于以上基金的選擇，首先，芯片行業(yè)目前處在高速增長的賽道，行業(yè)的beta屬性較高，基金經(jīng)理很難通過主動管理帶來Alpha的收益，從近3年的收益來看，主動管理型基金的表現(xiàn)要弱于被動指數(shù)型基金，因此應(yīng)優(yōu)先選擇被動指數(shù)型基金。

而對于場內(nèi)ETF和場外的指數(shù)基金及聯(lián)接基金，場內(nèi)ETF有比較明顯的費率優(yōu)勢和交易便利性，因此優(yōu)先選擇場內(nèi)的ETF基金。如果要選擇場外基金，那么優(yōu)選成立時間較長，且業(yè)績跟蹤誤差較小的。

值得注意的是，雖然芯片行業(yè)長期來看屬于優(yōu)良賽道，但這并不意味著沒有風(fēng)險。新技術(shù)是公司搶占市場核心增長點，如果一旦新技術(shù)的攻克和滲透不及預(yù)期，大量的研發(fā)投入及人力資源就會成為沉沒成本，進(jìn)而極大地影響公司遠(yuǎn)期盈利水平。

尤其是目前國內(nèi)芯片企業(yè)普遍處于攻克“卡脖子”技術(shù)階段，一旦突破，對同類海外產(chǎn)品有強(qiáng)大的替代效應(yīng)。目前行業(yè)及公司的遠(yuǎn)期收入預(yù)測也主要是基于國產(chǎn)替代成功所帶來的廣闊市場空間，但是一旦自主可控推進(jìn)不及預(yù)期，那么就會存在公司收入增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

因此，配置芯片類基金，投資者仍需謹(jǐn)慎。