• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    博弈組合決策的投資案例分析

    2021-12-24 06:32:49丘立
    理財·市場版 2021年12期
    關(guān)鍵詞:投資方標的化工

    丘立

    項目介紹

    2018年,通過合作單位推薦,投資方廣州Y發(fā)展集團有限公司對被推薦投資標的項目公司東營市J化工股份有限公司進行了投資項目分析和實地調(diào)研。

    標的項目公司是精細化工生產(chǎn)企業(yè),現(xiàn)具備產(chǎn)能的產(chǎn)品有四個:鄰氨基苯甲酸、二硫代二苯甲酸、二甲基二烯丙基氯化銨、硅烷偶聯(lián)劑。這四個產(chǎn)品都是國家嚴控的精細化工產(chǎn)品,需要國家主管部門簽發(fā)的生產(chǎn)和經(jīng)營特許許可證及相應配額才能生產(chǎn)和銷售,所需證照在2018年3月已經(jīng)辦理完畢。目前這四個品種的產(chǎn)品產(chǎn)能和銷量都在全國排在前三位,實現(xiàn)產(chǎn)值30900萬元,稅前利潤5325萬元。

    投資方廣州Y發(fā)展集團有限公司成立于1992年,是一家實力雄厚的私營管理投資型多元化集團,擁有2家香港上市公司,和美國賽富基金有深度合作,有華南地區(qū)最大的投資擔保集團銀達集團,并具有網(wǎng)絡金融公司牌照、保險經(jīng)紀集團等,控制各類資產(chǎn)過千億元。

    標的項目方的需求

    東營市J化工股份有限公司成立于2017年,是從山東W化工有限公司剝離出干凈的優(yōu)良精細化工生產(chǎn)資產(chǎn),包括土地、廠房、設(shè)備、生產(chǎn)技術(shù)人員、專業(yè)技術(shù)高管、專利等。標的項目公司的實際控制人同時也是山東W化工有限公司的創(chuàng)始人和實際控制人,是技術(shù)型老板,整天癡迷于產(chǎn)品和設(shè)備改良,對管理及融資不甚了解,目前受困于擴大生產(chǎn)資金匱乏和纏身于官司中,所以任命其弟弟擔任標的項目公司大股東兼董事長及法人代表。經(jīng)投資項目分析及實地調(diào)研總結(jié)出標的項目公司的需求如下:

    1.融資進行擴大再生產(chǎn)。因為國家信貸政策和信貸環(huán)境的影響,標的項目公司已經(jīng)不能通過傳統(tǒng)渠道獲得融資。

    2.需要目的簡單的財務投資者。有資金優(yōu)勢,不干擾生產(chǎn)經(jīng)營。

    3.只同意增資擴股20%。想保留創(chuàng)始者的絕對控股地位。

    4.上市,使標的項目公司的品牌、資產(chǎn)和經(jīng)營結(jié)果同時得到增值。

    與此同時,標的項目公司通過居間方及網(wǎng)上公開資料得知投資方是純粹的財務投資者,有很好的香港上市資源,對其有投資興趣并具備隨時投資的能力。

    投資方需求

    投資方廣州Y發(fā)展集團有限公司是私營投資管理型集團,主業(yè)是金融投資、房地產(chǎn)、酒店和實業(yè)。不熟悉化工產(chǎn)品的專業(yè)技術(shù)和相關(guān)市場,但是對短期內(nèi)能快速保值增值項目感興趣。其主要需求在于:

    1.標的項目公司經(jīng)包裝輔導后可短期內(nèi)在香港交易所上市。該公司是剝離優(yōu)良資產(chǎn)成立的,無歷史遺留問題,容易進行合規(guī)股改。

    2.標的項目公司主業(yè)清晰,為細分行業(yè)龍頭,且預計最近3年年復合增長率可達15%??商娲a(chǎn)品稀少,有東營鹽鹵化工的原料優(yōu)勢,產(chǎn)品供不應求,毛利和純利都很好,且先款后貨。

    3.標的項目公司位于的東營市河口化工園區(qū)為國家級化工園區(qū),而且環(huán)保設(shè)備符合國家最新要求,中短期內(nèi)不會受國家環(huán)保政策影響。

    4.投資回報:預計香港創(chuàng)業(yè)板3年內(nèi)上市,目標市盈率20倍,投資回報率3-4倍,增資擴股20%可以接受。

    同時,投資方通過居間方和公開資料得知標的項目公司急需融資進行擴大再生產(chǎn),其實際控制人和團隊渴望上市融資但缺乏資源。

    雙方的博弈決策組合

    對標的項目公司而言,由于其融資渠道的限制,如果投資方不投資的話,其并沒有可選擇的其他有意向投資者,而只能依靠每年約15%的稅前利潤率進行資本積累和等待完成積累后進行擴大再生產(chǎn)。目前預計年增長率約為15%,標的項目公司自營3年本利復合增長為:

    (1+15%)3=1.52倍。

    與投資方合作在香港3年上市可預期能取得20倍市盈率,即:

    20×1.52×0.15=4.56倍。

    即上市能使已投資產(chǎn)生4.56倍的增值。

    對投資方而言,是資金持有方,可投資項目眾多,與標的項目公司類似風險程度的可投資項目每年年化收益率約為30%,3年本利復合增長為:

    (1+30%)3=2.20倍。

    綜上可得投資博弈組合如下:

    選擇最優(yōu)策略

    從圖1博弈策略組合可知,對雙方而言,所有策略都是優(yōu)勢策略,都可獲得增長,但是只有一個最優(yōu)選項,并且是共同最優(yōu)選項,就是投資和接受投資,雙方預期可得收益為3年4.56倍的已投資產(chǎn)增幅。

    對標的項目公司而言,除非是和廣州Y發(fā)展集團有一樣的實力或者投資取向的財務投資者愿意超額增資擴股,否則,與投資方的合作能滿足其所有需求。

    對投資方而言,作為財務投資者增資擴股20%的情況下能把控標的投資公司的財務融資運作并可望取得3年4.56倍的增值是非常有吸引力的。

    談判的結(jié)果也和分析相同,雙方都選擇了最優(yōu)選項,熱情高漲地推進投融資步驟,同步進行盡職調(diào)查和聘請第三方會計師事務所進行審計。

    外部信息的有利變化對博弈決策的影響——勢在必投項目

    國家2018年6月10日在青島召開上海合作組織青島峰會,政府相關(guān)主管部門對化工等生產(chǎn)企業(yè)提前進行了停產(chǎn)整頓,并對華東和長江流域的化工企業(yè)進行了嚴審,不符合新要求的企業(yè)進行關(guān)停。大批化工企業(yè)被責令停業(yè),標的項目公司也在停業(yè)審查名單上。和投資分析的結(jié)果相符,由于標的項目公司位于國家級化工園區(qū),而且配備的環(huán)保設(shè)備都是參照最新的環(huán)保要求,結(jié)果順利通過了審查。與此同時,沒通過審查及不在國家級化工園區(qū)內(nèi)的化工企業(yè)被大面積要求關(guān)閉。經(jīng)評估,標的項目公司直接受益于競爭者的減少和產(chǎn)品提價,稅前利潤上升到了25%,年增長率上升至20%。其自營3年復合增長率為:

    (1+20%)3=1.73倍。

    標的項目公司此時提出了要求增加20%增資擴股溢價的要求,理由是標的項目公司估值的升值。

    經(jīng)測算,按25%的稅前利潤率增長3年后上市市盈率為20倍的話,資產(chǎn)增值為:

    20×1.73×0.25=8.65倍。

    投資方根據(jù)圖2測算得知,如果標的項目公司按照新環(huán)境條件下的稅前利潤率及年復合增長率,按預期上市期望值20倍市盈率的話投資能增長8.65倍,是原期望值的190%。因此,標的項目公司提出的增加20%溢價的要求是微不足道的,投資方同意了該要求,并將該項目升級為必投項目。

    博弈參與者自身的負面變化對博弈決策的影響——走為上,放棄

    天有不測風云,在協(xié)商合同過程中,標的項目公司實際控制人為了歸還銀行1500萬元貸款,在沒有咨詢、知會投資方和居間方的情況下,向民間貸款公司借了一個月1500萬元的過橋借款,月息1毛。結(jié)果銀行收到過橋資金后以政策和種種理由拒絕續(xù)貸,而實際控制人因此還不上到期民間借貸被各種索債手段和套路續(xù)貸合同纏身,最后把其控制的標的投資公司的股份都質(zhì)押給了民間借貸公司。得知這一情況后,投資方分析結(jié)果如下:

    由于標的項目公司的股份質(zhì)押給了民間借貸公司,借款利息明顯超過國家規(guī)定的合法范圍內(nèi),未能到期歸還后還簽了續(xù)貸合同并質(zhì)押了標的項目公司的股份,可見其整個操作是不規(guī)范不合法的。不僅對預期的3年上市操作,乃至對標的項目公司的日常運作和股權(quán)歸屬都將造成重大影響。預期將是不確定的。

    基于以上分析,從圖3可見,對投資方而言,投資結(jié)果是不確定的甚至是糾紛不斷脫身不得,所以選擇走為上,不投資。

    本文就廣州Y發(fā)展集團有限公司投資山東省東營市J化工股份有限公司的真實案例進行博弈決策過程分析,在非理想設(shè)定的市場條件下的真實市場是在不斷變化中的,投融資雙方按照符合自己需求和利益為條件去選擇適合自己的博弈策略,只有符合投融資雙方利益并且接近其中一方最優(yōu)策略,使雙方得益的博弈策略才會被選擇和執(zhí)行。在不斷變化的市場環(huán)境和雙方自身情況變化的過程中出現(xiàn)的變化信息會極大地影響雙方?jīng)Q策。在該真實案例的投資過程中,短短半年內(nèi),隨著市場環(huán)境的變動和標的項目公司實際控制人信貸出現(xiàn)的嚴重事宜,被投資的融資方標的項目公司經(jīng)歷從優(yōu)秀意向投資標的到必投資項目到不確定風險到徹底放棄的過程。在投融資中如何把控好關(guān)鍵因素、收集好重要信息并采取相應的解決和避險行為,成為投融資行為中值得投入全部注意力的重要問題。

    猜你喜歡
    投資方標的化工
    《化工管理》征稿簡則
    化工管理(2022年30期)2022-11-15 05:05:10
    《化工管理》征稿簡則
    化工管理(2022年15期)2022-11-15 04:12:20
    一起化工安全事故的警示
    具有兩個P’維非線性不可約特征標的非可解群
    海底鐵路
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    淺析合并財務報表中合并范圍的確定
    財訊(2017年29期)2017-10-20 01:42:37
    關(guān)于新修訂的合并財務報表準則的思考
    免费看日本二区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲伊人久久精品综合| 青青草视频在线视频观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 午夜91福利影院| 免费黄色在线免费观看| 亚洲三级黄色毛片| 日本黄大片高清| 22中文网久久字幕| 我的老师免费观看完整版| www.av在线官网国产| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲国产日韩一区二区| 欧美xxⅹ黑人| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲精品第二区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产欧美亚洲国产| 看非洲黑人一级黄片| 欧美性感艳星| 男人和女人高潮做爰伦理| 久久久久久久国产电影| 一级毛片aaaaaa免费看小| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 哪个播放器可以免费观看大片| av一本久久久久| 女性被躁到高潮视频| 97在线人人人人妻| 国产男女超爽视频在线观看| 精品一区二区免费观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲人成网站在线播| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 下体分泌物呈黄色| 人妻 亚洲 视频| 制服丝袜香蕉在线| 一本色道久久久久久精品综合| 91精品国产国语对白视频| 韩国高清视频一区二区三区| 国产在线男女| a级毛片在线看网站| 亚洲精品色激情综合| 六月丁香七月| 99久久人妻综合| 久久鲁丝午夜福利片| 国产黄色免费在线视频| 男女边吃奶边做爰视频| 曰老女人黄片| 国产色爽女视频免费观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 精品国产一区二区久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 成年av动漫网址| 国产在线视频一区二区| 日本午夜av视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产日韩欧美视频二区| 欧美+日韩+精品| 2022亚洲国产成人精品| 日韩强制内射视频| 丰满饥渴人妻一区二区三| 少妇的逼水好多| 久久免费观看电影| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 高清视频免费观看一区二区| 欧美bdsm另类| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲久久久国产精品| av在线观看视频网站免费| 我要看日韩黄色一级片| 久热久热在线精品观看| 国产精品一区二区在线观看99| 99热国产这里只有精品6| 91在线精品国自产拍蜜月| 性色av一级| 久久av网站| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费观看性生交大片5| 啦啦啦啦在线视频资源| 少妇高潮的动态图| 精品久久久久久电影网| 一区二区三区乱码不卡18| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产男人的电影天堂91| 午夜福利影视在线免费观看| 在线观看免费视频网站a站| 欧美精品一区二区大全| 激情五月婷婷亚洲| 免费看日本二区| 高清视频免费观看一区二区| 精品久久久久久电影网| 美女cb高潮喷水在线观看| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品久久久久久久电影| 97在线视频观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| kizo精华| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 蜜桃在线观看..| 国产黄色免费在线视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 人妻系列 视频| 少妇的逼水好多| 亚洲av国产av综合av卡| av在线播放精品| 欧美 日韩 精品 国产| 少妇高潮的动态图| 女人精品久久久久毛片| 下体分泌物呈黄色| 久久久久久久亚洲中文字幕| .国产精品久久| 久久久久久久久大av| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲内射少妇av| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 日本午夜av视频| 国产精品久久久久久av不卡| 久久狼人影院| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 天堂8中文在线网| 成人二区视频| av.在线天堂| 亚洲国产欧美在线一区| 少妇熟女欧美另类| 日本黄色日本黄色录像| 美女国产视频在线观看| 国产美女午夜福利| 精品亚洲成国产av| 边亲边吃奶的免费视频| 免费观看性生交大片5| 自线自在国产av| av福利片在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 少妇人妻精品综合一区二区| 五月开心婷婷网| 亚洲怡红院男人天堂| 一区二区三区乱码不卡18| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久99一区二区三区| 国产精品欧美亚洲77777| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产精品.久久久| 十分钟在线观看高清视频www | 女人久久www免费人成看片| 精品久久久久久电影网| 在线免费观看不下载黄p国产| 熟女av电影| 欧美日韩精品成人综合77777| 日韩成人av中文字幕在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 精品久久久久久电影网| 日韩av免费高清视频| 黑人猛操日本美女一级片| 久久6这里有精品| 国产精品99久久99久久久不卡 | 大片免费播放器 马上看| 51国产日韩欧美| 一个人免费看片子| 亚洲欧美日韩东京热| 男的添女的下面高潮视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品免费大片| 精品国产国语对白av| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美一级a爱片免费观看看| 永久免费av网站大全| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 水蜜桃什么品种好| 免费av不卡在线播放| 99久久精品热视频| 亚洲精品第二区| 免费大片黄手机在线观看| 桃花免费在线播放| 日本黄色片子视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 成人特级av手机在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 在线观看国产h片| 美女视频免费永久观看网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站| av天堂久久9| 国产爽快片一区二区三区| 欧美xxⅹ黑人| 一区二区三区四区激情视频| 秋霞伦理黄片| 亚洲伊人久久精品综合| 啦啦啦啦在线视频资源| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美一级a爱片免费观看看| 免费高清在线观看视频在线观看| 一本大道久久a久久精品| 蜜桃在线观看..| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产成人一区二区在线| 欧美精品国产亚洲| 国产一级毛片在线| 97超碰精品成人国产| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲久久久国产精品| 欧美成人午夜免费资源| 两个人免费观看高清视频 | 日日摸夜夜添夜夜爱| 免费看av在线观看网站| 久热这里只有精品99| 成人毛片60女人毛片免费| 爱豆传媒免费全集在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 九九爱精品视频在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 2022亚洲国产成人精品| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 少妇 在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 免费观看在线日韩| 亚洲国产欧美在线一区| 日本欧美国产在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 美女主播在线视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 欧美xxⅹ黑人| 大片免费播放器 马上看| 久久久精品免费免费高清| 视频区图区小说| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久久国产精品麻豆| 午夜久久久在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 午夜福利网站1000一区二区三区| 一区二区三区免费毛片| 国产在线视频一区二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久久国产欧美日韩av| 日日啪夜夜撸| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费大片黄手机在线观看| 有码 亚洲区| 国产爽快片一区二区三区| 精品熟女少妇av免费看| www.色视频.com| 国模一区二区三区四区视频| 如何舔出高潮| 国产成人午夜福利电影在线观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 最近中文字幕高清免费大全6| 嘟嘟电影网在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 日本av免费视频播放| 777米奇影视久久| 五月天丁香电影| 国产淫语在线视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 秋霞伦理黄片| 久久久久久久久久久久大奶| 爱豆传媒免费全集在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 久久这里有精品视频免费| 2022亚洲国产成人精品| 视频中文字幕在线观看| 自线自在国产av| 国产精品久久久久久久电影| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲精品色激情综合| 国产老妇伦熟女老妇高清| 91精品一卡2卡3卡4卡| 69精品国产乱码久久久| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 91成人精品电影| 男女免费视频国产| 色哟哟·www| 国产乱来视频区| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲欧洲国产日韩| 男人和女人高潮做爰伦理| 成年人免费黄色播放视频 | av天堂久久9| 欧美 日韩 精品 国产| 老司机影院毛片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | av福利片在线观看| av免费在线看不卡| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲人成网站在线观看播放| 日本与韩国留学比较| 中文字幕av电影在线播放| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 九九在线视频观看精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 少妇 在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 七月丁香在线播放| 欧美日韩av久久| 国产精品国产av在线观看| 免费观看a级毛片全部| 亚洲成人手机| 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美精品国产亚洲| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | av播播在线观看一区| 精品人妻熟女av久视频| 我的老师免费观看完整版| 人妻人人澡人人爽人人| 伦精品一区二区三区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 日本91视频免费播放| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美3d第一页| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 日本爱情动作片www.在线观看| 另类亚洲欧美激情| √禁漫天堂资源中文www| 日本91视频免费播放| 日本wwww免费看| 欧美 日韩 精品 国产| 久久国产精品大桥未久av | 高清毛片免费看| 亚洲成色77777| 日本vs欧美在线观看视频 | 亚洲欧美精品自产自拍| 欧美另类一区| 三上悠亚av全集在线观看 | videossex国产| 久久婷婷青草| av免费观看日本| 春色校园在线视频观看| 熟女av电影| 日日撸夜夜添| 久久精品夜色国产| 五月开心婷婷网| 国产男女内射视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 日本黄大片高清| 中国国产av一级| 免费黄频网站在线观看国产| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 一级二级三级毛片免费看| 如何舔出高潮| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 午夜老司机福利剧场| 久热这里只有精品99| 欧美精品一区二区免费开放| 一级毛片我不卡| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产精品.久久久| 欧美精品国产亚洲| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 免费观看的影片在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲成人av在线免费| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲成人av在线免费| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 岛国毛片在线播放| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| www.av在线官网国产| 黄色怎么调成土黄色| 一个人看视频在线观看www免费| 少妇人妻 视频| 老司机亚洲免费影院| 久久av网站| 观看av在线不卡| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲丝袜综合中文字幕| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女中出高潮动态图| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 天堂中文最新版在线下载| 精品久久国产蜜桃| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 日日摸夜夜添夜夜爱| a级一级毛片免费在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 少妇 在线观看| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 视频中文字幕在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 日韩中字成人| 亚洲精品第二区| 国产熟女欧美一区二区| 青青草视频在线视频观看| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 99热全是精品| 欧美三级亚洲精品| 日本午夜av视频| 久久久久网色| 国产男女超爽视频在线观看| 日本av手机在线免费观看| 亚洲三级黄色毛片| 一区二区三区精品91| 免费观看的影片在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 黑人猛操日本美女一级片| 精品亚洲成国产av| 五月伊人婷婷丁香| 日韩一区二区三区影片| 高清午夜精品一区二区三区| 久久精品久久精品一区二区三区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产一区二区在线观看av| 妹子高潮喷水视频| 国产永久视频网站| 一级毛片我不卡| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 男女国产视频网站| 黄色欧美视频在线观看| 欧美日韩在线观看h| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 久久久久久人妻| 精品一区二区免费观看| 日韩视频在线欧美| 国产精品一区二区在线不卡| 黄色配什么色好看| 精品久久久精品久久久| 久久99一区二区三区| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产精品久久久久久久电影| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 在线精品无人区一区二区三| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲,欧美,日韩| 人人妻人人澡人人看| 亚洲av免费高清在线观看| 在线观看免费视频网站a站| 观看av在线不卡| 国产精品一二三区在线看| 日本-黄色视频高清免费观看| av有码第一页| 国产精品免费大片| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 日韩欧美精品免费久久| 两个人免费观看高清视频 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产精品福利在线免费观看| 国产精品一区www在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久精品久久精品一区二区三区| 午夜福利,免费看| 亚洲内射少妇av| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 精品国产乱码久久久久久小说| 国产亚洲一区二区精品| a级毛片在线看网站| 老司机影院成人| 熟女电影av网| 国产免费一区二区三区四区乱码| 成年人免费黄色播放视频 | 久久久久久久大尺度免费视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲成人一二三区av| 99久久精品热视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲成人av在线免费| 国产淫片久久久久久久久| 国产极品天堂在线| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 久久精品国产自在天天线| 91成人精品电影| 97在线视频观看| 不卡视频在线观看欧美| 日韩免费高清中文字幕av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 欧美 日韩 精品 国产| 最近最新中文字幕免费大全7| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久精品久久精品一区二区三区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 免费在线观看成人毛片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美丝袜亚洲另类| 在线观看免费日韩欧美大片 | 麻豆乱淫一区二区| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 99九九在线精品视频 | 日日摸夜夜添夜夜爱| 亚洲,欧美,日韩| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美高清成人免费视频www| 男女国产视频网站| 少妇的逼水好多| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 18+在线观看网站| 搡老乐熟女国产| 国产精品不卡视频一区二区| 搡老乐熟女国产| 久久亚洲国产成人精品v| 日韩强制内射视频| 久久久欧美国产精品| 亚洲精品国产色婷婷电影| 蜜桃在线观看..| 亚洲国产精品一区三区| 久久亚洲国产成人精品v| 18禁在线播放成人免费| 亚洲国产精品999| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美+日韩+精品| 久久97久久精品| 国产免费福利视频在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 99热网站在线观看| 97超碰精品成人国产| 精品国产国语对白av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 免费黄网站久久成人精品| 午夜久久久在线观看| www.av在线官网国产| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产一区二区三区av在线| 超碰97精品在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 性色av一级| 国产色婷婷99| 中国国产av一级| a级片在线免费高清观看视频| 国产精品三级大全| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲内射少妇av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲国产精品成人久久小说| 国产精品一区二区性色av| 五月天丁香电影| 精品人妻偷拍中文字幕| 韩国av在线不卡| 中文欧美无线码| 青春草国产在线视频| 69精品国产乱码久久久| 亚洲人成网站在线播| 极品人妻少妇av视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大码成人一级视频| 人人妻人人看人人澡| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产色婷婷99| 69精品国产乱码久久久| 亚洲av综合色区一区| 久久久亚洲精品成人影院| 国产乱来视频区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品久久久精品久久久| 中国国产av一级| 欧美激情国产日韩精品一区| 中文字幕av电影在线播放| 黑丝袜美女国产一区| 老司机亚洲免费影院| 日韩av不卡免费在线播放| 丰满饥渴人妻一区二区三| 少妇被粗大猛烈的视频| 99久久人妻综合| 最近最新中文字幕免费大全7| 日韩视频在线欧美| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产毛片在线视频| 日日爽夜夜爽网站| 高清午夜精品一区二区三区| 国产精品熟女久久久久浪| 男女啪啪激烈高潮av片| 热re99久久精品国产66热6| 91aial.com中文字幕在线观看| a级毛色黄片| 美女主播在线视频| 老熟女久久久| 日韩强制内射视频| 精品熟女少妇av免费看| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲精品国产成人久久av| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久久国产一区二区| 免费av不卡在线播放| 在线观看www视频免费| 高清av免费在线| av天堂中文字幕网| 丰满饥渴人妻一区二区三| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲成色77777| 热re99久久精品国产66热6| 日韩av免费高清视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 欧美丝袜亚洲另类| 国产精品免费大片| 欧美区成人在线视频| 欧美 日韩 精品 国产| 国产亚洲最大av|