ESG投資與可持續(xù)發(fā)展

段鋼

10月13日，聯(lián)合國(guó)《生物多樣性公約》第十五次締約方大會(huì)（COP15）第一階段高級(jí)別會(huì)議在云南昆明閉幕。會(huì)議正式通過《昆明宣言》，呼吁各方采取行動(dòng)，共建地球生命共同體?！独ッ餍浴吩僖淮蜗蚴澜缯宫F(xiàn)了中國(guó)在生態(tài)環(huán)境保護(hù)方面的雄心。

隨著后疫情時(shí)代的來臨，實(shí)現(xiàn)“人與自然和諧共生”成為了全人類的愿景。責(zé)任投資、可持續(xù)發(fā)展理念被越來越多的國(guó)內(nèi)外投資者倡議。2021年，ESG迎來“爆發(fā)年”。

什么是ESG？

ESG是環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）的縮寫，在此基礎(chǔ)上細(xì)化各種指標(biāo)體系，被公司用來規(guī)范和監(jiān)督自身行為。2004年，聯(lián)合國(guó)全球契約組織發(fā)布《有心者勝》報(bào)告，首次提出ESG概念。2006年，聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織列出6大原則、34項(xiàng)建議可行性方案，作為投資者投資準(zhǔn)則，將環(huán)境、社會(huì)和公司治理納入投資決策考量過程，成為國(guó)際上檢驗(yàn)投資者履行責(zé)任的重要指針。優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)可以起到降低成本、提高價(jià)值、提高運(yùn)營(yíng)效率和法律保障等作用。隨著ESG受到各國(guó)政府和監(jiān)管部門的重視，ESG投資逐漸從歐美走向全球，成為國(guó)際投資界主流趨勢(shì)。

ESG投資是指在投資實(shí)踐中融入ESG理念，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，通過環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)維度考察企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，找到既?chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益又創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值、具有可持續(xù)成長(zhǎng)能力的投資標(biāo)的。

從環(huán)境維度看，主要關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中環(huán)境管理能力、環(huán)境信息披露和有關(guān)環(huán)境的負(fù)面事件。

從社會(huì)維度看，主要通過關(guān)注企業(yè)在員工管理上合規(guī)性、包容性和多樣性，員工薪酬與福利，在客戶管理上是否注重保護(hù)隱私，在產(chǎn)品管理上是否符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和政策，在公益事業(yè)上是否主動(dòng)有所作為，來判斷一家公司在社會(huì)責(zé)任方面是否具有積極正面的影響。

從公司治理維度看，主要關(guān)注包括董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬及商業(yè)道德等問題，在公司治理方面是否及時(shí)進(jìn)行信息披露，以及股東和管理層的利益與職責(zé)、納稅透明、董事會(huì)構(gòu)成的獨(dú)立性與多樣性等方面。

ESG投資的政策環(huán)境

政策引導(dǎo)是ESG理念深入投資領(lǐng)域的重要推動(dòng)力。2020年第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，中國(guó)向世界鄭重承諾“力爭(zhēng)在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，努力爭(zhēng)取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”（以下簡(jiǎn)稱雙碳目標(biāo)）。2021年雙碳目標(biāo)被明確寫入全國(guó)兩會(huì)《政府工作報(bào)告》。雙碳目標(biāo)是一場(chǎng)深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，它是中國(guó)ESG投資體系發(fā)展的絕佳契機(jī)，為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來了全新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

近年來，ESG投資受到主管部門和金融監(jiān)管部門的高度重視，從政策上不斷推出頂層設(shè)計(jì)，完善相關(guān)法規(guī)制度，推動(dòng)ESG投資成為主流。

2015年，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總方案》，第一次明確提出構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系。

2016年，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2016〕53號(hào)），提出“促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資良性競(jìng)爭(zhēng)和綠色發(fā)展，共同維護(hù)良好市場(chǎng)秩序，樹立‘責(zé)任創(chuàng)投’價(jià)值理念”。

2016年，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，ESG相關(guān)制度日益完善。銀保監(jiān)會(huì)提出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要建立健全環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將環(huán)境、社會(huì)治理要求納入授信全流程，強(qiáng)化環(huán)境治理信息披露和與利益相關(guān)者的交流互動(dòng)。

2019年，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，提出加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)、推進(jìn)綠色發(fā)展，培育綠色發(fā)展新動(dòng)能、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

從監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，2016、2017年，證監(jiān)會(huì)連續(xù)兩年修訂定期報(bào)告格式與準(zhǔn)則，督促上市公司履行應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色低碳發(fā)展的主體責(zé)任。2021年6月，證監(jiān)會(huì)再次修訂上市公司的定期報(bào)告格式與準(zhǔn)則，增設(shè)了兩個(gè)ESG有關(guān)專章，充實(shí)整合內(nèi)容，明確有關(guān)披露要求，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色低碳發(fā)展的主體責(zé)任。

從行業(yè)協(xié)會(huì)方面，2017年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)面向基金行業(yè)開展了第一次“ESG責(zé)任投資情況調(diào)查”，發(fā)布了ESG責(zé)任投資專題調(diào)研報(bào)告，初步總結(jié)了我國(guó)基金業(yè)踐行ESG投資現(xiàn)狀。2018年，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《綠色投資指引（試行）》，鼓勵(lì)公募、私募股權(quán)基金踐行ESG投資，并發(fā)布自評(píng)報(bào)告。

ESG理念在私募股權(quán)投資中的應(yīng)用

ESG理念在私募股權(quán)投資中的應(yīng)用包括兩個(gè)層面：一是投資者（LP）對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行配置資產(chǎn)時(shí)，將ESG作為考核因素。二是私募股權(quán)基金在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)將ESG作為投資決策的重要因素。

LP對(duì)ESG的重視程度在不斷提升。全球長(zhǎng)期資本在PE投資過程中對(duì)ESG政策和評(píng)估的整合范圍和深度不斷加強(qiáng)，將ESG因素納入投資決策和流程是大勢(shì)所趨。

從基金管理人（GP）的角度出發(fā)，了解潛在募資對(duì)象的ESG政策，對(duì)吸引該類型投資者投資具有重要意義。

根據(jù)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（下稱亞投行）官網(wǎng)資料顯示，亞投行于2020年12月承諾出資君聯(lián)資本管理的健康科技美元基金， 并于今年9月23日通過了對(duì)Sinovation Disrupt Fund出資的項(xiàng)目審核。亞投行認(rèn)為這兩支基金的ESG政策與亞投行環(huán)境和社會(huì)政策（ESP）以及環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)（ESSs）相適用，可以使基金致力于實(shí)施可持續(xù)發(fā)展、社會(huì)責(zé)任投資和綠色金融。基金將進(jìn)一步完善ESG管理體系，根據(jù)亞投行的環(huán)境和社會(huì)負(fù)面清單（ESEL）篩選潛在投資對(duì)象，進(jìn)行ES盡職調(diào)查，監(jiān)測(cè)和報(bào)告被投資公司在其經(jīng)營(yíng)管轄區(qū)內(nèi)遵守適用ES監(jiān)管要求的情況，并承諾對(duì)參與管理體系實(shí)施的員工進(jìn)行培訓(xùn)。亞投行要求基金建立外部溝通機(jī)制（ECM），定期披露投資情況，建立適當(dāng)?shù)淖禹?xiàng)目申訴補(bǔ)償機(jī)制（GRM）。亞投行將定期審查和驗(yàn)證基金對(duì)子項(xiàng)目的ES篩選、分類和盡職調(diào)查，要求基金提交年度ES監(jiān)測(cè)報(bào)告說明其投資的ES績(jī)效。亞投行會(huì)定期監(jiān)測(cè)基金的活動(dòng)，包括訪問選定的子項(xiàng)目。

管理著超過160萬加州公務(wù)員福利資金、管理資產(chǎn)規(guī)模超過3500億美元的加州公務(wù)員退休基金（“CalPERS”），約9%的投資屬于私募股權(quán)基金投資。CalPERS的ESG政策體現(xiàn)為一系列被稱為“投資信念”的原則，該原則將CalPERS的ESG融入了私募股權(quán)基金投資的每一個(gè)階段。CalPERS運(yùn)用篩選工具對(duì)標(biāo)的私募股權(quán)基金及相關(guān)基金管理公司進(jìn)行全面評(píng)估并產(chǎn)生一個(gè)總體評(píng)估分?jǐn)?shù)，決定是否需要做更深入具體的盡職調(diào)查，其中一個(gè)重要因素就是GP的ESG政策。一旦該投資審核通過，CalPERS會(huì)嘗試與管理公司簽署附屬協(xié)議，要求管理公司將ESG因素納入該私募股權(quán)基金的投資決策流程，并定期向基金投資者報(bào)告相關(guān)進(jìn)展情況。對(duì)于其PE投資組合中前10大標(biāo)的基金，CalPERS會(huì)在每支基金的咨詢委員會(huì)年度會(huì)議或其他類似會(huì)議上就ESG相關(guān)問題向標(biāo)的基金的管理公司展開詢問和調(diào)查，包括確認(rèn)該等管理公司識(shí)別ESG風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)會(huì)的流程、可能會(huì)影響相關(guān)被投企業(yè)價(jià)值的ESG相關(guān)實(shí)質(zhì)問題等。對(duì)于以其他方式開展的私募股權(quán)基金投資，CalPERS會(huì)通過定期會(huì)議識(shí)別并記錄與ESG相關(guān)的問題。最后，CalPERS將每年審查其所投資的私募股權(quán)基金發(fā)布的ESG報(bào)告。

加拿大養(yǎng)老基金投資公司（“CPPIB”）負(fù)責(zé)管理加拿大退休金計(jì)劃的資產(chǎn)。CPPIB認(rèn)為“長(zhǎng)期來看，能夠有效管理ESG因素的機(jī)構(gòu)更有可能創(chuàng)造和產(chǎn)生持續(xù)的價(jià)值”，因此CPPIB已將ESG評(píng)估整合到其所有層級(jí)的投資決策中。此外，CPPIB還專門設(shè)置了內(nèi)部可持續(xù)投資團(tuán)隊(duì)和可持續(xù)投資委員會(huì)，對(duì)前述整合過程提供相應(yīng)支持并進(jìn)行監(jiān)督。

瑞典國(guó)家養(yǎng)老金AP6，哈佛資產(chǎn)管理公司（Harvard Management Company） 以及英國(guó)最大的私人養(yǎng)老金（USS Investment Management）等長(zhǎng)期資本在 ESG整合方面均具有領(lǐng)先實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)。巴克萊銀行的投行部門公布，“擴(kuò)大ESG在巴克萊研究中的覆蓋面”。巴克萊匯聚多家外部ESG評(píng)級(jí)，綜合得出一套自身評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。對(duì)ESG因子的考量將會(huì)出現(xiàn)在巴克萊的所有投資中。

ESG投資的核心理念是“可持續(xù)發(fā)展投資”，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，而中國(guó)VC/PE行業(yè)的很大一部分資金來源于個(gè)人投資者，期限較短。隨著長(zhǎng)期資本進(jìn)入VC/PE領(lǐng)域和政策引導(dǎo)，中國(guó)的長(zhǎng)期資本（銀行、保險(xiǎn)、市場(chǎng)化FOFs）先導(dǎo)、先試、先行，有意識(shí)地引導(dǎo)GP遵循ESG投資理念，改善ESG投資行為，從資金功能屬性上加強(qiáng)對(duì)ESG的引導(dǎo)。

今年7月，毅達(dá)資本發(fā)布《2020-2021年度ESG投資報(bào)告》，從社會(huì)、環(huán)境、治理三個(gè)維度介紹了團(tuán)隊(duì)在報(bào)告期的ESG投資實(shí)踐。去年同期，該機(jī)構(gòu)發(fā)布了首份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，提出全面推行ESG投資標(biāo)準(zhǔn)。

10月，紅杉中國(guó)正式發(fā)布首份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，對(duì)紅杉中國(guó)成立十六年來持續(xù)提升社會(huì)責(zé)任管理、將ESG各項(xiàng)因素系統(tǒng)融入業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

德同資本注重可持續(xù)發(fā)展，長(zhǎng)期聚焦與國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)高度重合的行業(yè)，關(guān)注“碳中和”大戰(zhàn)略下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的現(xiàn)象級(jí)投資機(jī)會(huì)，致力推動(dòng)質(zhì)量、效率和動(dòng)力變革，為投資人和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益保駕護(hù)航。

伴隨著國(guó)內(nèi)外社會(huì)責(zé)任投資的蓬勃發(fā)展，越來越多的VC/PE機(jī)構(gòu)，如高瓴資本、北極光創(chuàng)投等，逐步建立起了系統(tǒng)化、流程化的方式，積極將社會(huì)責(zé)任融入投資決策和運(yùn)營(yíng)管理過程中。

在企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理中，VC/PE機(jī)構(gòu)將開展自身的碳排查工作，強(qiáng)化員工低碳意識(shí)，制定節(jié)能節(jié)水和綠色采購政策，加快推進(jìn)低碳化運(yùn)營(yíng)；加大在人才培養(yǎng)、員工福利待遇的投入，關(guān)注董事會(huì)和員工多樣性；加大公益教育、科學(xué)創(chuàng)新、扶危濟(jì)困等公益慈善領(lǐng)域的投入，鼓勵(lì)和倡導(dǎo)員工積極投身公益事業(yè)；倡導(dǎo)反腐和反賄賂，倡導(dǎo)并踐行同業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，完善企業(yè)內(nèi)部管理制度和溝通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)納稅透明等。

在募集資金過程中，VC/PE機(jī)構(gòu)將在履行國(guó)家法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)基于ESG投資理念的投資者調(diào)研，在進(jìn)行基金募集初級(jí)階段以ESG投資理念作為重要的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)LP進(jìn)行遴選，剔除不符合ESG投資理念的LP，為投資人和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益保駕護(hù)航。

在項(xiàng)目篩選階段， VC/PE機(jī)構(gòu)將充分結(jié)合價(jià)值投資和社會(huì)責(zé)任投資理念。投資團(tuán)隊(duì)根據(jù)所關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域，甄選ESG投資的具體行業(yè)機(jī)會(huì)，建立ESG投資的知識(shí)圖譜，挖掘出最具增長(zhǎng)潛力的細(xì)分賽道，為長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)浪潮崛起機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。

在企業(yè)管理賦能中，VC/PE機(jī)構(gòu)將致力于改善投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，促使投資企業(yè)遵守國(guó)家有關(guān)法律，依法納稅，保障勞動(dòng)者的合法權(quán)益，建立嚴(yán)格的反商業(yè)賄賂制度，公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)環(huán)境，制定完善的碳排放政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

私募股權(quán)基金踐行ESG投資的意義

與歐美國(guó)家ESG相比，我國(guó)ESG投資行為還處在起步階段，目前主要集中表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)ESG的探索和實(shí)踐。隨著資本市場(chǎng)深化改革，一、二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將成為ESG的踐行者與領(lǐng)航者之一。

踐行ESG投資、依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)是企業(yè)最重要的社會(huì)責(zé)任。ESG理念與我國(guó)雙碳目標(biāo)相一致，與我國(guó)“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相統(tǒng)一。ESG評(píng)價(jià)體系提供了一種具備可操作性的可持續(xù)發(fā)展評(píng)估工具，有助于落實(shí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮投資對(duì)生態(tài)、綠色、低碳發(fā)展的作用。放眼全球，踐行ESG投資有助于推進(jìn)全球可持續(xù)發(fā)展。只有通過資本市場(chǎng)的倒逼，才能實(shí)現(xiàn)2015年《巴黎協(xié)議》中的1.5°C溫度控制目標(biāo)，推動(dòng)凈排放進(jìn)程加快。

ESG投資是一個(gè)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。隨著雙碳目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)和到資本市場(chǎng)對(duì)ESG關(guān)注度不斷提高，一個(gè)長(zhǎng)達(dá)40年的新產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)口已經(jīng)顯現(xiàn)。雙碳目標(biāo)不僅涉及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，更涉及到工業(yè)、交通、建筑領(lǐng)域、新材料、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等各個(gè)領(lǐng)域，踐行ESG投資有助于私募股權(quán)基金抓住雙碳目標(biāo)發(fā)展機(jī)遇，從資本層面為早期企業(yè)提供支持，為被投企業(yè)賦能，助力高質(zhì)量發(fā)展。

踐行ESG投資可以助力私募股權(quán)基金獲得更優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期資本。目前，ESG投資的主要倡導(dǎo)者和踐行者以對(duì)公眾輿論較為敏感的大型公眾機(jī)構(gòu)為主。這些機(jī)構(gòu)在選擇投資標(biāo)的（GP）時(shí)越來越多地將ESG納入到考核GP的各個(gè)階段和流程中。因此，理念先行，提前布局ESG，形成全面且獨(dú)特的ESG標(biāo)準(zhǔn)體系的基金管理人無疑將會(huì)受到長(zhǎng)期資本的青睞。

踐行ESG投資理念有助于私募股權(quán)基金找到更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，從而獲得更安全的長(zhǎng)期收益。研究表明，ESG投資的指標(biāo)與公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1975年標(biāo)普500指數(shù)成分股市值的83%來自有形資產(chǎn)，2015年市值的84%來自無形資產(chǎn)，包括信譽(yù)、品牌、風(fēng)險(xiǎn)管理和可持續(xù)增長(zhǎng)能力等。將ESG指標(biāo)納入投資決策，可以更加精準(zhǔn)地對(duì)被投資的企業(yè)做好價(jià)值評(píng)估、投資分析，最終帶來相對(duì)穩(wěn)健的投資收益。

踐行ESG投資有利于私募股權(quán)基金更有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。ESG投資理念是重要的風(fēng)控措施。據(jù)UNPRI數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中融入ESG評(píng)估可以提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，使投資者發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，避免“黑天鵝”因素的投資標(biāo)的。

建立完善的ESG投資策略、投資政策、考核體系是一件系統(tǒng)龐大工程。私募股權(quán)投資基金應(yīng)將ESG理念深入到血液和骨髓，為被投企業(yè)賦能，為投資人增值，為國(guó)家實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和全球可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。