塔吉克斯坦主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性及其對(duì)“一帶一路”的影響分析

張 寧

“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)能合作潛力巨大，除了本國(guó)財(cái)政和企業(yè)資金以外，融資缺口需要外部資金支持。中國(guó)在“一帶一路”框架下向合作伙伴提供了大量貸款，甚至成為很多當(dāng)事國(guó)的最大外債來(lái)源國(guó)。在幫助合作伙伴發(fā)展的同時(shí)，自身也面臨一定放貸風(fēng)險(xiǎn)，尤其是部分國(guó)家政局不穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)下滑、匯率波動(dòng)大、外債額度高、民粹情緒升溫、敵對(duì)勢(shì)力挑撥干擾等，讓“一帶一路”的融資合作進(jìn)入一個(gè)“瓶頸期”，是否繼續(xù)向合作伙伴提供貸款支持，對(duì)政府、金融和非金融機(jī)構(gòu)等均是重大挑戰(zhàn)。債務(wù)可持續(xù)性問題由此成為各方關(guān)注的熱點(diǎn)。中國(guó)財(cái)政部文件《“一帶一路”債務(wù)可持續(xù)性分析框架》規(guī)定，債務(wù)可持續(xù)性即“一國(guó)的債務(wù)狀況穩(wěn)定，其債務(wù)水平和償債安排政治上均可行且能被各方接受，能保持經(jīng)濟(jì)增速在合意水平，并能充分推進(jìn)當(dāng)局的發(fā)展目標(biāo)”(1)財(cái)政部：《“一帶一路”債務(wù)可持續(xù)性分析框架》，2019年4月25日，https://www.yidaiyilu.gov.cn/wcm.files/upload/CMSydylgw/201904/201904290514024.pdf。。簡(jiǎn)而言之，“如果一國(guó)能夠履行其當(dāng)前和未來(lái)的償付責(zé)任，其債務(wù)就是可持續(xù)的”。這意味著，“能夠及時(shí)還債，不拖欠”和“不嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不拖累國(guó)家總體戰(zhàn)略目標(biāo)的落實(shí)執(zhí)行”這兩點(diǎn)是檢驗(yàn)債務(wù)可持續(xù)性的主要指標(biāo)，既不能有債不還，也不能為了還債導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。

塔吉克斯坦是世界第一個(gè)與中國(guó)簽訂“一帶一路”合作備忘錄的國(guó)家，是中國(guó)最重要的全面戰(zhàn)略合作伙伴。其未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)取決于能否吸引到足夠的發(fā)展資金。塔吉克斯坦當(dāng)前正在大力落實(shí)2016年發(fā)布的“2030年戰(zhàn)略”，總目標(biāo)涉及能源、交通、糧食安全、工業(yè)化、民生保障等五大方面，計(jì)劃內(nèi)各項(xiàng)目總投資規(guī)模1181億美元，其中，547億美元(46.3%)來(lái)自私人領(lǐng)域(國(guó)內(nèi)外投資)，561億美元(47.5%)來(lái)自國(guó)家預(yù)算，73億美元(6.2%)來(lái)自發(fā)展伙伴(尤其是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的援助、貸款、投資)(2)Национальная Стратегия развития Республики Таджикистан на период до 2030 года,Душанбе 2016, 1.5 Источники финансирования реализации Стратегии。。據(jù)塔吉克斯坦塔國(guó)家投資與國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)數(shù)據(jù)，2019年正在落實(shí)執(zhí)行65個(gè)國(guó)家級(jí)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額321億索莫尼(約33億美元)，其中，52.6%為貸款(169億索莫尼，約合17億美元)，42.4%為贈(zèng)款(136億索莫尼，約合14億美元)，4.4%是塔吉克斯坦中央政府投資(14億索莫尼，約合1.37億美元)，0.6%來(lái)自國(guó)企、地方政府、受益人等其他來(lái)源(1.907億索莫尼，約合0.2億美元)(3)“Больше всех в экономику Таджикистана инвестирует Китай”, 12.02.2020, https://novosti.tj/novosti-tadzhikistana/bolshe-vseh-v-ekonomiku-tadzhikistana-investiruet-kitaj.html。。

可以說(shuō)，塔吉克斯坦國(guó)所有國(guó)家級(jí)大項(xiàng)目建設(shè)都主要依靠外國(guó)或國(guó)際組織的貸款或贈(zèng)款。為支持塔發(fā)展，中國(guó)企業(yè)提供了大量直接投資和貸款，極大促進(jìn)了塔吉克斯坦經(jīng)濟(jì)社會(huì)繁榮。隨著塔吉克斯坦國(guó)內(nèi)金融問題發(fā)酵，部分銀行陷入困境，政府外債也接近國(guó)際公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)線，其債務(wù)可持續(xù)性日益接近能力上限。

一、塔吉克斯坦的財(cái)政預(yù)算收支

塔吉克斯坦國(guó)家預(yù)算分為中央預(yù)算和地方預(yù)算兩級(jí)。預(yù)算收入來(lái)源于稅收，約占2/3，非稅收入占3%—6%，其余主要是國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得、行政收費(fèi)、罰款、國(guó)內(nèi)外援助等。在稅收收入中，增值稅約占1/3，其次是個(gè)人所得稅和法人利潤(rùn)所得稅，約占1/5。2012—2019年，實(shí)際預(yù)算收入占GDP比重為26%—33%，從2012年96.73億索莫尼(約合20.3億美元)持續(xù)增加到2019年223億索莫尼(約合24.4億美元)，增長(zhǎng)約1.4倍，但受匯率貶值影響，轉(zhuǎn)換成美元后(約合20億—27億美元)增幅只有20%，在此期間有波動(dòng)，甚至比高峰的2014年的27億美元有所下降。

按本幣計(jì)算，塔吉克斯坦預(yù)算收入增速超過(guò)GDP增速，2012—2019年均GDP增速約為7%，預(yù)算收入則約18%。收入增長(zhǎng)的原因是就業(yè)增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是工業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，征稅基數(shù)加大。塔吉克斯坦政府希望自2019年起預(yù)算收入年增長(zhǎng)率不低于10%，主要依靠擴(kuò)大項(xiàng)目投資進(jìn)而擴(kuò)大稅基、提高征管能力(包括加大處罰偷漏稅)以及增加國(guó)際組織捐贈(zèng)等途徑實(shí)現(xiàn)。

塔吉克斯坦預(yù)算支出占GDP的比重是25%—32%，大部分用于教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等社會(huì)領(lǐng)域(占40%—53%)。隨著工業(yè)大項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落實(shí)，塔吉克斯坦對(duì)外國(guó)貸款需求增加，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(尤其是交通和能源)支出規(guī)模以及償債額度也隨之加大(本金加利息每年償債額約2億美元)，但在政府可控范圍內(nèi)，尚不至于出現(xiàn)償債危機(jī)。

為維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保障民生需要，塔吉克斯坦自2016年起改變預(yù)算政策，由保障財(cái)政盈余轉(zhuǎn)為實(shí)行低赤字，計(jì)劃每年赤字規(guī)模不超過(guò)GDP的1%(通常是0.5%，約為3億—4億索莫尼)。從實(shí)際執(zhí)行情況看，塔吉克斯坦歷年預(yù)算收入和支出總體執(zhí)行情況良好。實(shí)際預(yù)算收入與計(jì)劃相差不大，實(shí)際支出與計(jì)劃略有差異，2016年高于計(jì)劃規(guī)模，2017年和2018年則總體上低于支出目標(biāo)規(guī)模。

與此同時(shí)，塔吉克斯坦財(cái)政領(lǐng)域的主要難題有：第一，稅收負(fù)擔(dān)較重，增值稅稅率18%，法人利潤(rùn)稅13%、社會(huì)稅25%，這個(gè)稅率水平在獨(dú)聯(lián)體乃至整個(gè)世界都不算低。在全球普遍采取減稅的大趨勢(shì)下，塔吉克斯坦并未實(shí)施大規(guī)模減稅計(jì)劃，使得企業(yè)負(fù)擔(dān)始終較高；如果塔吉克斯坦堅(jiān)決執(zhí)行預(yù)算征收政策的話，則未來(lái)企業(yè)可能面臨更加嚴(yán)格的稅收檢查和征管。第二，投資力度有逐年減弱趨勢(shì)，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，開工率總體不高，進(jìn)一步通過(guò)增加企業(yè)增稅有難度。第三，外貿(mào)始終逆差，加上本幣貶值，以美元等計(jì)價(jià)的外債償還壓力大。很多利潤(rùn)被貨幣貶值抵消。

海外勞動(dòng)力移民匯款是塔吉克斯坦居民和家庭重要收入來(lái)源之一，除了極個(gè)別年份以外，每年的規(guī)模等于甚至高于塔吉克斯坦GDP。根據(jù)俄羅斯央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年最高達(dá)到42億美元，后因俄經(jīng)濟(jì)困難而減少，2017—2019年每年約為25億美元。

塔吉克斯坦財(cái)政預(yù)算統(tǒng)計(jì)(實(shí)際，億索莫尼)

中亞國(guó)家居民從俄羅斯匯回收入統(tǒng)計(jì)(億美元)

二、塔吉克斯坦的貨幣金融政策

根據(jù)塔吉克斯坦政府《2019年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展概覽和2020年經(jīng)濟(jì)任務(wù)》以及塔吉克斯坦央行發(fā)布的《2016—2020年金融信貸和貨幣政策戰(zhàn)略》和《2018—2020年國(guó)債管理戰(zhàn)略》，塔吉克斯坦確定了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)通脹率和匯率穩(wěn)定、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、保障“2030年發(fā)展戰(zhàn)略”項(xiàng)目落實(shí)執(zhí)行等財(cái)政金融領(lǐng)域四大任務(wù)目標(biāo)(4)Постановление Правительства Республики Таджикистан от 3 февраля 2020 года №64 ?Об итогах социально-экономического развития Республики Таджикистан за 2019 год и задачах на 20200 год?。為維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，貨幣政策的重點(diǎn)是維護(hù)匯率和價(jià)格穩(wěn)定、維護(hù)貨幣流動(dòng)性和適度規(guī)模、完善支付體系，主要措施是降準(zhǔn)、發(fā)行國(guó)債等。貨幣政策關(guān)注點(diǎn)有：一是以通貨膨脹為目標(biāo)，控制總需求和通貨膨脹水平，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定；二是提高利率等金融工具的作用效率，尤其是銀行間的短期利率；三是提高宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力，在此基礎(chǔ)上規(guī)劃貨幣政策；四是提高金融信息活動(dòng)透明度。

與此同時(shí)，塔吉克斯坦當(dāng)前金融調(diào)控的主要難點(diǎn)在于：一是持續(xù)外貿(mào)逆差和本幣貶值，進(jìn)口商品價(jià)格提高帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲；二是經(jīng)濟(jì)和民眾生活對(duì)海外勞動(dòng)力移民的匯款的依賴程度始終很高；三是經(jīng)濟(jì)和金融部門的美元比重始終較高；四是壞賬等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大量存在；五是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)的資本化和資產(chǎn)管理水平有待提高；六是流通的現(xiàn)金規(guī)模較大；七是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難。

據(jù)塔吉克斯坦央行數(shù)據(jù)，截至2020年2月底，塔吉克斯坦基礎(chǔ)貨幣量188億索莫尼(約合19億美元)，流通中的現(xiàn)金(M0)為145億索莫尼(約合15億美元)，狹義貨幣量(M1)為158億索莫尼(約合16億美元)，廣義貨幣量(M2)為180億索莫尼(約合18億美元)，更廣義貨幣量(M4)為212億索莫尼(約合22億美元)。從貨幣量看，M1占廣義貨幣量M2的88%，占更廣義貨幣規(guī)模M4的75%。M1比重高，說(shuō)明塔吉克斯坦消費(fèi)和終端市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，但投資不足，通脹壓力始終很大。從貨幣供應(yīng)增速看，2016年和2017年M1和M2雙雙高速增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)供需兩旺，投資火熱，但2018年起又突然大幅下降(同期央行降低再融資利率)，說(shuō)明塔吉克斯坦消費(fèi)和投資形勢(shì)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，社會(huì)各界對(duì)市場(chǎng)前景出現(xiàn)擔(dān)憂。

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，塔吉克斯坦央行曾不斷調(diào)低基準(zhǔn)利率，從2011年10月起的10%直降到2014年1月10日起的4.8%，此后又不斷提高，2017年3月至2018年1月達(dá)到16%，之后又一路下降，至2020年2月3日起為12.75%(5)Национальный Банк Таджикистана, Монетарный сектор, Ставка рефинансирования Национального банка Таджикистана, https://nbt.tj/ru/statistics/monetary_sector.php。。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需資金支撐的時(shí)期，塔吉克斯坦大幅提高基準(zhǔn)利率，說(shuō)明通脹和本幣貶值壓力巨大，需要嚴(yán)控貨幣規(guī)模，但為支撐市場(chǎng)資金需求，緊過(guò)之后還需要適當(dāng)放松。

據(jù)塔吉克斯坦央行2019年《統(tǒng)計(jì)公報(bào)》(6)Национальный Банк Таджикистана,статистика,“Банковский статистический бюллетень” 12 (281),12 (293), 10.3 Кредиты банков в разрезе отраслей, http://nbt.tj/ru/statistics/statistical_bulletin.php。，當(dāng)年塔吉克斯坦商業(yè)銀行貸款余額76.64億索莫尼(約合8億美元)，其中，工業(yè)領(lǐng)域67.05億索莫尼，建筑3.5億索莫尼，農(nóng)業(yè)1.54億索莫尼，對(duì)外貿(mào)易1.5億索莫尼，交通0.72億索莫尼，服務(wù)業(yè)0.6億索莫尼，消費(fèi)貸款0.67億索莫尼。由此可知，由于塔吉克斯坦商業(yè)銀行自身規(guī)模有限，無(wú)力承擔(dān)本國(guó)發(fā)展的資金需求，國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略項(xiàng)目急需外國(guó)投資和貸款。

受美元收緊升值、企業(yè)和商人對(duì)美元需求大、國(guó)家海外移民匯回收入下降等因素影響，塔吉克斯坦本幣索莫尼兌美元匯率總體呈貶值趨勢(shì)，2012年1美元=4.74索莫尼，2016年降到7.84索莫尼，2019年跌至9.5，2020年3月達(dá)到10.2。本幣貶值加劇民眾投機(jī)情緒，部分銀行美元短缺。為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，塔吉克斯坦央行2015年11月通過(guò)《外幣外匯交易程序》決議，決定停止所有外幣兌換點(diǎn)的外匯業(yè)務(wù)，外幣買賣只能在銀行服務(wù)中心、各銀行分行、貸款機(jī)構(gòu)本部進(jìn)行，在其他地方從事外幣交易的買方和賣方均將被視為違法。

多年來(lái)，塔吉克斯坦商業(yè)銀行一直存在管理不善問題，比如，外匯存款比重大(海外勞動(dòng)力移民匯回后存入銀行)、指令貸款、內(nèi)幕貸款和關(guān)系貸款、房地產(chǎn)貸款比重大、專業(yè)人員對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的分析質(zhì)量不高、對(duì)小股東責(zé)任心不足等。一旦出現(xiàn)本幣貶值、存款減少(尤其是來(lái)自海外勞動(dòng)移民匯款的存款)、貸款的回款延遲等，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。2015年，塔吉克斯坦銀行的不良貸款額超過(guò)5.2億美元，導(dǎo)致銀行體系出現(xiàn)危機(jī)。塔吉克斯坦總統(tǒng)拉赫蒙2019年5月在與塔吉克斯坦金融、稅務(wù)、海關(guān)和銀行部門員工的會(huì)談中指出，銀行危機(jī)的主要原因是資金撥款和銀行貸款發(fā)放時(shí)無(wú)擔(dān)保、銀行未能遵守公司治理原則、銀行從業(yè)人員的資格和經(jīng)驗(yàn)水平低(7)“Президент сообщил, кто виноват в банковскокризисе в Таджикистане”, 10.05.2019, https://novosti.tj/novosti-tadzhikistana/prezident-soobshhil-kto-vinovat-v-bankovskom-krizise-v-tadzhikistane.html。。

據(jù)塔吉克斯坦央行數(shù)據(jù)，塔吉克斯坦銀行貸壞賬率2016年最高時(shí)達(dá)到47.6%，在央行和政府救市措施后逐漸下降，2017年為36.5%，2018年為31%，2019年為26%。截至2019年年底，塔吉克斯坦銀行貸款余額98億索莫尼(約合10.3億美元)，壞賬規(guī)模為26億索莫尼(約合2.7億美元)(8)Национальный Банк Таджикистана, Финансовая стабильность,Показатели финансовой устойчивости банковской системы Республики Таджикистан。。

塔吉克斯坦貨幣規(guī)模(截至期末，億索莫尼)

三、塔吉克斯坦的國(guó)債

塔吉克斯坦將國(guó)債(內(nèi)債和外債)由財(cái)政部實(shí)行統(tǒng)一管理。塔吉克斯坦國(guó)債結(jié)構(gòu)中，外債約占國(guó)債總額的4/5，內(nèi)債約占1/5。截至2019年1月1日，塔吉克斯坦國(guó)債約為36.7326億美元，其中，內(nèi)債7.49億美元(68.55億索莫尼)，外債29.24億美元，國(guó)債余額占GDP比重為48.8%，內(nèi)債占GDP比重為9.9%，外債為39%。國(guó)債的平均利率水平為7%。

2014—2018年，國(guó)債的償債額占GDP比重從2014年的18.1%(1.36億美元)提高到2018年26.2%(2.24億美元)?？傮w上，塔吉克斯坦國(guó)債各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均未超過(guò)國(guó)際公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)警戒線，債務(wù)安全總體上仍具有可持續(xù)性。

根據(jù)塔吉克斯坦財(cái)政部目前正在執(zhí)行的國(guó)債管理政策文件《2018—2020年國(guó)債管理戰(zhàn)略》，塔吉克斯坦年度國(guó)債管理考核指標(biāo)有(9)постановление Правительства Республики Таджикистан от 26 октября 2017 года, № 486 ?Стратегия управления государственным долгом Республики Таджикистан на 2018-2020 годы?：一是國(guó)債總規(guī)模不得超過(guò)GDP總值的60%，國(guó)債凈現(xiàn)值占GDP比重不高于30%。二是只向那些借款結(jié)構(gòu)中至少35%為捐贈(zèng)的債權(quán)人借款。三是實(shí)際年均利率水平不超過(guò)3%。四是外債平均償還時(shí)間為4—9年，內(nèi)債平均償還時(shí)間4—7年。五是利率平均變動(dòng)時(shí)間4—7年。六是下一年度的債務(wù)規(guī)?；蚶首兓炔坏贸^(guò)17%。

2016年以來(lái)，塔吉克斯坦內(nèi)債相比過(guò)去大幅增加，主要原因是財(cái)政部發(fā)行國(guó)債填補(bǔ)預(yù)算赤字、債務(wù)重組、救助問題銀行、發(fā)展能源、棉花、交通等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)以及彌補(bǔ)在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本差額等。截至2019年1月1日，塔吉克斯坦內(nèi)債余額為68.5億索莫尼(約合7.4906億美元)。內(nèi)債的主要形式是長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)庫(kù)券。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字和規(guī)范證券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，塔吉克斯坦自2009年起每年都發(fā)行短期(91天)、面額100索莫尼的貼現(xiàn)國(guó)庫(kù)券。比如2018年共發(fā)行5億索莫尼，收到資金3.0923億索莫尼，國(guó)家預(yù)算償還國(guó)債1.75億索莫尼(本金1.7456億索莫尼，利息0.0044億索莫尼)。

截至2018年1月31日，塔吉克斯坦吉克斯坦內(nèi)債結(jié)構(gòu)(依照主要債務(wù)人)是：31.2%為外貿(mào)銀行(Tojiksodirotbonk)資本化債券，15.6%為農(nóng)業(yè)投資銀行(Agroinvestbank)資本化債券，6.2%是財(cái)政部為發(fā)展能源產(chǎn)業(yè)而發(fā)行的債券，2.2%為財(cái)政部長(zhǎng)期債券，0.1%為儲(chǔ)蓄銀行(Amonatbank)彩票債券，1.7%財(cái)政部為發(fā)展棉花產(chǎn)業(yè)而發(fā)行的債券，12.8%是央行為資產(chǎn)重組而發(fā)行的債券，7.3%為調(diào)節(jié)農(nóng)業(yè)投資銀行欠款而發(fā)行的債券，2.9%為農(nóng)業(yè)投資銀行資產(chǎn)債券，17.2%為增加注冊(cè)資本金而發(fā)行的普通無(wú)息債券，2.7%為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的國(guó)債。

塔吉克斯坦內(nèi)債的主要風(fēng)險(xiǎn)： 一央行的再融資利率總體水平提高，從2014年的4.8%猛增到2017—2020年的16%—12.75%，導(dǎo)致政府償債負(fù)擔(dān)重以及債券銷售難度加大。二問題銀行依然包袱沉重。其債務(wù)證券化推進(jìn)難度大，經(jīng)營(yíng)狀況未見明顯好轉(zhuǎn)，甚至可能成為債務(wù)的“無(wú)底洞”。

獨(dú)立后，塔吉克斯坦經(jīng)濟(jì)曾嚴(yán)重依賴外國(guó)援助和貸款。2000年，外債高達(dá)102.71億美元，是GDP的1.082倍。為減少外債，塔吉克斯坦通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股、預(yù)算盈余政策(嚴(yán)控赤字)、與國(guó)際金融組織和債權(quán)國(guó)協(xié)商減免債務(wù)、大力吸引外資、投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展等措施，外債額度大幅下降，截至2019年年底只有29億美元，占GDP的35.8%。除了歐洲復(fù)興開發(fā)銀行和歐洲投資銀行使用6個(gè)月LIBOR浮動(dòng)(但有固定利差)以外，塔吉克斯坦外債利率通常為0.15%—3%的固定匯率，優(yōu)惠期最少為3年，還款期15—40年。通常，世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、伊斯蘭開發(fā)銀行、石油輸出國(guó)基金(歐佩克)、科威特發(fā)展基金、沙特發(fā)展基金、阿布扎比基金和歐洲投資銀行提供的貸款期限為20—40年，年利率0.75%—2%，償還寬限期4—10年。中國(guó)進(jìn)出口銀行的貸款期限為20—25年，年利率1.5%—2%，償還寬限期9—11年。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行的貸款利率為L(zhǎng)ib+1%，并與援助一起分配(10)постановление Правительства Республики Таджикистан от 29 декабря 2018 года № 614 “Стратегия управления государственным долгом Республики Таджикистан на 2018-2020 годы”. Постановление Маджлиси Намояндагон Маджлиси Оли Республики Таджикистан от 23 ноября 2018 года №1214 “Программа государственных внешних заимствований Республики Таджикистан на 2019-2021 годы”. Постановление Маджлиси Намояндагон Маджлиси Оли Республики Таджикистан от 23 ноября 2018 года, №1214 “Программа государственных внешних заимствований Республики Таджикистан на 2019-2021 годы”.。塔吉克斯坦認(rèn)為當(dāng)前條件最好的外債是法國(guó)的借款(利率0.15%，優(yōu)惠期19年，還款期40年)。

塔吉克斯坦外債絕大部分是政府外債，私人和企業(yè)外債可以忽略不計(jì)。外債主要用于民生、基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是從事金融創(chuàng)新或文娛休閑，也不是彌補(bǔ)赤字，雖然存在投資周期長(zhǎng)、收益慢等缺點(diǎn)，但經(jīng)營(yíng)得當(dāng)可有長(zhǎng)期收益。據(jù)財(cái)政部《2018—2020年國(guó)債戰(zhàn)略》和《2020—2022年國(guó)家借款計(jì)劃》，計(jì)劃外債余額從2019年年末的29億美元(占GDP的)增加到2022年35億美元，利用新增6億美元外債支持本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施和民生項(xiàng)目發(fā)展，落實(shí)交通、能源和農(nóng)業(yè)部門改革戰(zhàn)略，共規(guī)劃91個(gè)項(xiàng)目(60個(gè)為目前正在執(zhí)行，新增31個(gè))，其中，農(nóng)業(yè)重點(diǎn)恢復(fù)灌溉系統(tǒng)和發(fā)展棉花產(chǎn)業(yè)；能源旨在發(fā)展水電和實(shí)體加工產(chǎn)業(yè)；交通項(xiàng)目主要發(fā)展國(guó)內(nèi)公路干線；公共服務(wù)領(lǐng)域重點(diǎn)是供水系統(tǒng)和固體廢物管理；衛(wèi)生領(lǐng)域主要用于發(fā)展初級(jí)和基本衛(wèi)生保健；教育領(lǐng)域主要用于教育機(jī)構(gòu)的新建和改建。所有貸款均符合塔政府的優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)。

塔吉克斯坦政府認(rèn)為，當(dāng)前外債風(fēng)險(xiǎn)主要在于：一是雙邊外債增加。2008年前，塔吉克斯坦外債主要依靠國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。自2008年起，亞行和世行等國(guó)際多邊金融組織調(diào)整放款方法，對(duì)塔吉克斯坦開始以技術(shù)援助和捐贈(zèng)為主、以貸款為輔，使得塔吉克斯坦獲得的多邊外債急劇下降，迫使塔吉克斯坦增加雙邊外債。中國(guó)2013年提出“一帶一路”倡議后，對(duì)塔吉克斯坦加大合作力度，逐漸成為塔吉克斯坦最大的外國(guó)債權(quán)人。二是本幣貶值。由于外幣貸款占主導(dǎo)地位(其中，美元約占外債總額的3/5，特別提款權(quán)約占2/5)，本幣索莫尼兌美元匯率持續(xù)貶值致使政府償還外債的壓力加大。塔吉克斯坦也在尋求外債幣種多元化，降低對(duì)美元外債的依賴。三是GDP增速和外貿(mào)出口規(guī)?？傮w放緩。隨著國(guó)債和外債規(guī)模接近上限，塔吉克斯坦借債動(dòng)力減小，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金可能不足，償債壓力卻逐年加大。

塔吉克斯坦財(cái)政部始終關(guān)注評(píng)估歐洲債券利弊。歐洲債券的好處是隨時(shí)可以從市場(chǎng)上籌集資金，機(jī)動(dòng)靈活；弊端是與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和大部分官方雙邊借貸相比，期限較短(通常是5年、7年、10年)和利率較高。對(duì)塔吉克斯坦政府而言，在審慎發(fā)行和籌集內(nèi)外債的基礎(chǔ)上，為避免背負(fù)過(guò)重的債務(wù)包袱，平時(shí)謹(jǐn)慎借款，若臨時(shí)出現(xiàn)不足，依靠歐元債券彌補(bǔ)短期資金缺口也是不錯(cuò)的選擇。

塔吉克斯坦國(guó)債統(tǒng)計(jì)(億美元，截至當(dāng)年年底)

塔吉克斯坦外債統(tǒng)計(jì)(億美元)

塔吉克斯坦的國(guó)際收支平衡表(億美元)

四、塔債務(wù)可持續(xù)性對(duì)“一帶一路”的影響

“一帶一路”的第二個(gè)五年(2019—2023年)屬于高質(zhì)量建設(shè)階段，即由“大寫意”轉(zhuǎn)向“工筆畫”，需要堅(jiān)持開放、綠色、廉潔理念，緊扣“和平之路、繁榮之路、開放之路、創(chuàng)新之路、文明之路”方向,努力實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)、惠民生、可持續(xù)目標(biāo)。這個(gè)新階段，既需要金融和資本市場(chǎng)提供支持，也為其提供新的機(jī)遇和動(dòng)力。據(jù)20國(guó)集團(tuán)(G20)旗下的全球基礎(chǔ)設(shè)施中心(GIH)2017年發(fā)布的研究報(bào)告《全球基礎(chǔ)設(shè)施展望——2040年基礎(chǔ)設(shè)施投資需求:50個(gè)國(guó)家7個(gè)部門》認(rèn)為，2016—2040年這25年間，全球基礎(chǔ)設(shè)施(公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、海港、電力、水、電信)投資需求將達(dá)到94萬(wàn)億美元，平均每年3.7萬(wàn)億美元(11)Global Infrastructure Hub, Global Infrastructure Outlook—Infrastructure investment Needs: 50 Countries, 7 Sectors to 2040,https://outlook.gihub.org/。，其中，亞洲約51萬(wàn)億美元。另?yè)?jù)亞行測(cè)算，依照現(xiàn)有增長(zhǎng)速度，2016—2030年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求將高達(dá)26萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，據(jù)花旗銀行估算，全球養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期投資者掌控管理的資金規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億美元(12)王燕之：《推進(jìn)“一帶一路”，金融合作還須加力》，2017.12.20，https://finance.jrj.com.cn/2017/12/20142023823383.shtml。。這意味著，一方面，市場(chǎng)對(duì)資金需求巨大，卻苦于自身狀況，常常找不到合適的投資主體；另一方面，資本方手中握有巨資，卻出于利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)考慮，往往找不到合適的投資項(xiàng)目。

絲路基金總經(jīng)理王燕之認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家往往希望建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義、社會(huì)效果顯著的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)能合作大型項(xiàng)目，但這類項(xiàng)目需要期限長(zhǎng)、金額大、成本合理的資金支持，投資風(fēng)險(xiǎn)高，傳統(tǒng)上只有政策性和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)能夠提供這類投融資支持,市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)往往動(dòng)力不足，參與度較低(13)王燕之：《推進(jìn)“一帶一路”，金融合作還須加力》，2017.12.20，https://finance.jrj.com.cn/2017/12/20142023823383.shtml。。塔吉克斯坦獨(dú)立后初期曾經(jīng)歷7年內(nèi)戰(zhàn)，直至1998年簽署民族和解協(xié)議才停止戰(zhàn)爭(zhēng)，又經(jīng)過(guò)2年多過(guò)渡消化，2000年后才真正開始國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)進(jìn)程。第一階段主要任務(wù)是戰(zhàn)后恢復(fù)和減貧，政府發(fā)布的國(guó)家戰(zhàn)略基本都冠以“減貧”二字。2016年發(fā)布的“2030年國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略”標(biāo)志國(guó)家建設(shè)進(jìn)入第二個(gè)階段，即實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化(工業(yè)化)，克服交通瓶頸、能源短缺、糧食進(jìn)口依賴等困境。這個(gè)階段恰好與“一帶一路”建設(shè)相契合?？梢哉f(shuō)，在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)不愿或無(wú)力承擔(dān)較大額度投資或借貸風(fēng)險(xiǎn)，政策性和開放性金融機(jī)構(gòu)是塔吉克斯坦吸引外部資金支持的首選對(duì)象。在外資企業(yè)認(rèn)為塔吉克斯坦?fàn)I商環(huán)境總體較弱的情況下(塔吉克斯坦2019年度營(yíng)商環(huán)境排名位列世界第106位)，為獲得發(fā)展資金，從外國(guó)借款在一定程度上比吸引外國(guó)投資更具現(xiàn)實(shí)性和可行性。

中塔對(duì)接合作有堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)，符合互利雙贏精神。兩國(guó)2014年9月簽署《共同推進(jìn)建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶備忘錄》，塔吉克斯坦成為世界上第一個(gè)以文件形式明確表態(tài)支持“一帶一路”建設(shè)的國(guó)家。2017年8月簽署《中塔合作規(guī)劃綱要》，涉及農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、能源、金融、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資源、生態(tài)環(huán)保、科技等領(lǐng)域合作。2019年6月，中國(guó)商務(wù)部和塔吉克斯坦國(guó)家投資和國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)簽署《關(guān)于建立投資合作工作組的諒解備忘錄》，引導(dǎo)雙方的商會(huì)、企業(yè)、銀行以及地方政府等加強(qiáng)政策交流，解決兩國(guó)投資項(xiàng)目中存在的障礙和問題。上述這些文件均表達(dá)深化金融合作的意愿。

多年來(lái)，中塔已在貨幣互換、金融監(jiān)管、跨境人民幣結(jié)算、投融資等金融領(lǐng)域建立了多層次的合作架構(gòu)。在自身缺乏資金的情況下，塔吉克斯坦利用從中國(guó)的借款建設(shè)農(nóng)業(yè)、電力、交通、工業(yè)，落實(shí)其“2030年國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略”規(guī)劃。該借款系塔吉克斯坦主動(dòng)要求，不是中方強(qiáng)壓。有些時(shí)候，政府更愿意通過(guò)借款而不是吸引外資方式獲得外國(guó)資金，因?yàn)橥鈬?guó)直接投資由外企自主使用，而政府借款則由政府控制和支配，可更多實(shí)現(xiàn)國(guó)家意志和目標(biāo)。從塔吉克斯坦認(rèn)為“中方貸款條件并不是最優(yōu)”這一點(diǎn)也說(shuō)明，根本不存在中國(guó)為追求地緣政治利益，故意布設(shè)“債務(wù)陷阱”，引誘塔吉克斯坦借款。中方金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外貸款條件在全世界范圍內(nèi)也都統(tǒng)一，并未專門針對(duì)塔吉克斯坦制定特殊的優(yōu)惠政策。

為加強(qiáng)還款保障，中塔金融機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)采用“貸款換項(xiàng)目”方式，建立金融機(jī)構(gòu)(貸款人)、塔吉克斯坦政府(借款人)、企業(yè)(實(shí)際還款人)等三方協(xié)作機(jī)制。比如，在中國(guó)進(jìn)出口銀行為塔吉克斯坦首都杜尚別二號(hào)火電站的二期工程提供貸款時(shí)，塔吉克斯坦將索格特州艾寧區(qū)上庫(kù)瑪爾格金礦(Верхний Кумарг)和東杜奧巴金礦(Восточный Дуоба)交由新疆特變電工管理，經(jīng)營(yíng)所得既用于還貸，也增加塔吉克斯坦財(cái)政收入。這種方式既減輕塔吉克斯坦政府還貸壓力，又盤活了資產(chǎn)，將過(guò)去經(jīng)營(yíng)不善或無(wú)力開發(fā)的資源重新利用起來(lái)(獲得利潤(rùn)、增加稅收、解決就業(yè))，形成多方良性互動(dòng)。

通過(guò)對(duì)塔吉克斯坦的財(cái)政收入、貨幣金融政策、國(guó)債狀況分析可知，當(dāng)前塔吉克斯坦外債總體在可控范圍內(nèi)，主要指標(biāo)均低于國(guó)際公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)線，具有可持續(xù)性。這既在一定程度上反映出中塔過(guò)去在“一帶一路”框架內(nèi)的合作成就，也為未來(lái)合作提供一定信心保障，助推兩國(guó)《合作綱要》落實(shí)。與此同時(shí)，鑒于國(guó)際經(jīng)濟(jì)需求總體走弱，塔吉克斯坦未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，加上本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)別債務(wù)指標(biāo)已非常接近國(guó)際公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)線，未來(lái)中方提供貸款時(shí)仍需加強(qiáng)可行性調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)管控。

中國(guó)“一帶一路”框架下的金融合作