控股股東股權質(zhì)押與創(chuàng)新績效

賈春香，鞏佳麗

(內(nèi)蒙古科技大學，內(nèi)蒙古 包頭 014010)

自從進入21世紀以來，各個國家不斷地提出不同的關于創(chuàng)新的戰(zhàn)略，提高自己的軟實力，我國也是如此。創(chuàng)新是一個國家發(fā)展的重要基石，對企業(yè)來說不僅能提高其競爭能力，而且還能促使企業(yè)趨于行業(yè)領先地位。對國家來說其可以提高綜合實力，保持經(jīng)濟增長。我國目前正在面臨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，更加需要從創(chuàng)新方面入手提高自身綜合國力，一個國家經(jīng)濟方向的創(chuàng)新更需要所有的企業(yè)共同大力發(fā)展創(chuàng)新，因此，我們需要鼓勵各個企業(yè)注重企業(yè)創(chuàng)新能力，提高創(chuàng)新產(chǎn)出?？毓晒蓶|作為企業(yè)決策的重要參與者，其所做的行為和決策都會對企業(yè)產(chǎn)生重要的影響，股權質(zhì)押作為最近幾年新興的融資的方式之一，尤其深受創(chuàng)業(yè)板或者高新技術企業(yè)的歡迎，因為這些企業(yè)相對國有企業(yè)來說會面臨融資難的問題，為了解決資金問題，從其他金融機構或者銀行將其持有的股權進行質(zhì)押后的融資方式更便捷，并且也不需要獲得特別審批，流動性相較來說會更好。但是當股東將股權質(zhì)押以后，當公司經(jīng)營業(yè)績下降，股價下跌，股東擔心害怕失去對企業(yè)的權利，促使企業(yè)股東的某些行為對企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生影響。

1 文獻綜述

許長新、甘夢溪等將創(chuàng)新分成了實質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)控股股東將其持有的股權進行質(zhì)押后，有企業(yè)滯后一期的實質(zhì)性創(chuàng)新顯著負相關而與策略性創(chuàng)新并無顯著影響。并發(fā)現(xiàn)在控股股東股權質(zhì)押與實質(zhì)性創(chuàng)新的關系中，管理層風險偏好才發(fā)揮其中介作用。徐維隆、裴悅將2010年-2018年A股上市公司作為研究對象運用門檻效應，發(fā)現(xiàn)股東股權質(zhì)押存在一個門檻值，隨著股東質(zhì)押股權比例的升高，企業(yè)的創(chuàng)新能力先增加后降低。谷文林，孫靜思等通過研究發(fā)現(xiàn)股權質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新顯著負相關，但市場化程度可以緩解這種負相關關系。文雯，陳胤默等得出控股股東將其持有的股權質(zhì)押后會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用，并且相較于傳統(tǒng)企業(yè)對高新科技行業(yè)的負向關系更為明顯，在實施貨幣政策緊縮期時，二者的負向關系更強。萬赫等發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)內(nèi)股權制衡的程度增加，企業(yè)控股股東將其持有的股權進行質(zhì)押后，對企業(yè)的突破式創(chuàng)新起著U型的作用。姜曉文以A股上市企業(yè)作為研究對象發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)中控股股東將持有股份質(zhì)押后與企業(yè)的創(chuàng)新效率產(chǎn)生正向作用。

從現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)，控股股東對企業(yè)創(chuàng)新的影響仍有爭議，因此筆者對二者之間的關系繼續(xù)進行研究。

2 理論分析和研究假設

控股股東股權質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新績效。 控股股東作為企業(yè)決策制定的參與者，其行為對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，當控股股東將其持有的股權進行質(zhì)押給銀行或者其他金融機構，會獲得資金，如果企業(yè)經(jīng)營不善，經(jīng)營狀況下降，質(zhì)押的股權就會面臨平倉的風險，控股股東就會面臨失去企業(yè)控制權的問題，而企業(yè)創(chuàng)新活動是一項高投入，風險大的一項企業(yè)經(jīng)營活動，在股權質(zhì)押后，控股股東為了規(guī)避創(chuàng)新活動的風險，就會減少企業(yè)創(chuàng)新活動的投入與精力，導致企業(yè)創(chuàng)新效率下降。另外，控股股東將股權質(zhì)押以后，由于控股股東既保留了對企業(yè)的控制權，又獲得了大量資金，基于掏空動機，會嚴重損害企業(yè)其他股東的權利，加大企業(yè)第二大代理問題的嚴重性，控股股東所做的決策就會更關注眼前的利益，而不注重企業(yè)未來的發(fā)展，將資金投入到目前收益大的項目，不利于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。因此提出假設：控股股東股權質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新績效負相關。

3 實證研究

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

筆者將選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2014年-2018年數(shù)據(jù)，剔除不符合標準及年份或者其他數(shù)值異常的數(shù)據(jù)，共篩選出265家公司1 325個數(shù)據(jù)，其中企業(yè)專利申請量來源于佰騰網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，用Excel進行整理，Stata19進行分析。

3.2 變量選擇

被解釋變量：通過對創(chuàng)新績效的文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)大多作者一般用企業(yè)專利來衡量創(chuàng)新績效，由于企業(yè)專利的申請需要經(jīng)過嚴格的流程和審批，具有權威性，因此筆者選擇用專利申請數(shù)量來衡量創(chuàng)新績效?？紤]到每個企業(yè)專利申請量具有較大的差異，因此用企業(yè)當年專利申請量加1取對數(shù)表示。即企業(yè)創(chuàng)新績效(RD)=ln(企業(yè)當年專利申請數(shù)+1)。

解釋變量：對現(xiàn)有關于控股股東股權質(zhì)押的相關文獻梳理，筆者用控股股東當年年末質(zhì)押股權的數(shù)量與控股股東持有的該公司的股權的比值表示。即控股股東股權質(zhì)押(PLEDGEA)=控股股東股權質(zhì)押數(shù)/控股股東持有股權數(shù)量。

控制變量：根據(jù)學者對企業(yè)創(chuàng)新績效的研究，并結合筆者所研究的內(nèi)容進行分析，選取如下變量為控制變量：企業(yè)規(guī)模(ES)，資產(chǎn)負債率(LEV)，資產(chǎn)報酬率(ROA)，股權制衡度(QM)，股權集中度(QC)，現(xiàn)金流量(CF)，托賓Q(TobinQ)。增加年份和行業(yè)控制變量。

3.3 模型構建

通過借鑒以往文獻，為了探究控股股東對企業(yè)創(chuàng)新績效的關系，構建以下回歸模型，檢驗假設。

RD=β0+β1PLEDGEA+Σβjcontrol+γ

(1)

3.4 實證結果分析

從表1第一列回歸結果可見控股股東股權質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的顯著水平上顯著負向關，說明相對于存在控股股東將其股權進行質(zhì)押的企業(yè)，其企業(yè)創(chuàng)新績效比控股股東沒有將股權進行質(zhì)押的企業(yè)偏低。驗證本文假設：在控制變量方面，企業(yè)資產(chǎn)報酬率與企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的顯著水平上顯著正相關，說明當企業(yè)資金得到了充分利用時，促進了企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。企業(yè)規(guī)模顯著為正，當企業(yè)規(guī)模較大，就會擁有地位優(yōu)勢和充足的資金進行企業(yè)研發(fā)活動，利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。托賓Q也顯著為正，且在5%的水平上顯著說明當企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越高時，越促進企業(yè)的創(chuàng)新績效。

表1 變量描述

3.5 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗模型的可靠性，筆者將企業(yè)創(chuàng)新績效滯后一期，進行驗證如表2第二列，發(fā)現(xiàn)控股股東股權質(zhì)押仍與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著負相關。依然能支持本研究的結論。

4 研究結論和啟示

通過將創(chuàng)業(yè)板上市公司2014年-2018年數(shù)據(jù)進行實證研究，對控股股東將其股權進行質(zhì)押后對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響進行了探究，發(fā)現(xiàn)控股股東股權質(zhì)押對企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著的負向作用，說明當企業(yè)控股股東將其股權質(zhì)押以后，獲得資金，但害怕股權價格下降，面臨平倉風險，失去企業(yè)的控制權，基于短視心理，減少企業(yè)創(chuàng)新活動，不利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

筆者的研究具有現(xiàn)實意義，對于控股股東而言，當其將股權質(zhì)押以后，可以披露相關質(zhì)押信息以及質(zhì)押資金用途，以防企業(yè)投資者過分解讀企業(yè)經(jīng)營信息，導致企業(yè)融資成本過高，不利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。企業(yè)也需要密切關注控股股東的股權質(zhì)押比例，并將它盡可能控制在一定范圍內(nèi)，以防比例過大，不利于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。對于政策制定者而言，建立更加完善的控股股東股權質(zhì)押監(jiān)督環(huán)境，緩解控股股東基于自身利益損害小股東的權益，防止違規(guī)操作，加強企業(yè)創(chuàng)新方向的引導。創(chuàng)業(yè)板上市公司控股股東進行股權質(zhì)押，可能因為出現(xiàn)融資難，融資途徑單一等問題，有關部門應該更好的完善企業(yè)的融資制度，更好地為企業(yè)服務，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。