投資的節(jié)奏與地產(chǎn)股周期

胡語(yǔ)文

大學(xué)的時(shí)候，筆者最喜歡的兩項(xiàng)運(yùn)動(dòng)：一是散打;二是跳交誼舞。這兩項(xiàng)運(yùn)動(dòng)存在很強(qiáng)的共性，都需要把握節(jié)奏。當(dāng)時(shí)由系輔導(dǎo)員組織同學(xué)們跳交誼舞，筆者最愛(ài)的就是華爾茲，俗稱三步。跳舞踏準(zhǔn)節(jié)奏很重要，節(jié)奏感強(qiáng)的人，伴隨著舞曲的節(jié)奏變化，身姿也會(huì)更優(yōu)美。

投資也一樣，需要掌握合適的節(jié)奏，不要太快或者太慢。

投資需要掌握節(jié)奏

巴菲特顯然很喜歡“跳舞”，擅長(zhǎng)于把握節(jié)奏。因?yàn)榕c跳舞相關(guān)的話題，巴菲特在股市中“信手拈來(lái)”。他說(shuō)過(guò)，要跳著舞去上班。他也說(shuō)過(guò)，不要等到舞曲結(jié)束才退場(chǎng)。其實(shí)，股票投資很看重市場(chǎng)節(jié)奏。這種節(jié)奏就是周期。

李小龍年輕的時(shí)候也很愛(ài)跳恰恰，甚至獲得了學(xué)校的恰恰舞冠軍。關(guān)鍵的問(wèn)題是，他從舞蹈節(jié)奏中掌握了運(yùn)動(dòng)規(guī)律，這對(duì)他后來(lái)創(chuàng)立“截拳道”有很大的啟發(fā)。他曾經(jīng)談到，武者的節(jié)奏一定要比對(duì)手的節(jié)奏快半拍，這樣才能截住對(duì)手的運(yùn)動(dòng)軌跡，一招制敵。

有段時(shí)間，坐辦公室太久，筆者想尋找一些健身的方法，比如太極拳。教太極的師傅告訴筆者，一定要掌握節(jié)奏，不要太快，要懂得慢節(jié)奏的快樂(lè)。并且他強(qiáng)調(diào)，要將當(dāng)下每個(gè)動(dòng)作配合意念的關(guān)注，讓自己能夠徹底投身于每個(gè)動(dòng)作，達(dá)到“忘乎所以”的境地。

學(xué)佛的時(shí)候，法師教我們行禪。行禪開(kāi)始前，法師提醒我們關(guān)注腳下的每一步，將心念放在每一步的動(dòng)作和節(jié)奏上，徹底的放下世間的想法。

股票投資其實(shí)類似于跳舞和運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，都需要把握節(jié)奏。這種節(jié)奏可能是市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)律的演繹，也包含著政策、人性、供求關(guān)系和一系列因素對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的影響。所以，把握市場(chǎng)的主要矛盾或者核心變量就更為重要。

過(guò)去兩年，中國(guó)監(jiān)管者提出“以我為主”的貨幣政策戰(zhàn)略思路就非常值得研究。這種“以我為主”的打法就是告訴市場(chǎng)，不要跟著別人的節(jié)奏跑，不要被人帶偏了。香港市場(chǎng)今年提高印花稅的舉措，似乎也是一種“以我為主”的做法。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不斷放水刺激的美股，港股市場(chǎng)通過(guò)主動(dòng)提高印花稅，提前釋放了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為全球金融市場(chǎng)的下一次颶風(fēng)的到來(lái)做好了充足的準(zhǔn)備。從這個(gè)角度其實(shí)可以進(jìn)一步的理解為什么A股遲遲不愿意突破3700點(diǎn)，花了整年的時(shí)間在3700點(diǎn)以下運(yùn)行，A股甚至出現(xiàn)了波動(dòng)率創(chuàng)2005年以來(lái)新低的新情況，所有的這一些信號(hào)都似乎在表明，政策在控制市場(chǎng)的節(jié)奏。言下之意是，別跟美股走得太近，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注地產(chǎn)股周期

踏準(zhǔn)節(jié)奏也是周期投資的法寶。A 股市場(chǎng)有很強(qiáng)的政策周期。如果看準(zhǔn)了政策周期的節(jié)奏，投資者將會(huì)實(shí)現(xiàn)事半功倍的效果。比如貨幣政策一直都是影響A 股漲跌的核心因素之一。

而最近房地產(chǎn)市場(chǎng)政策的變化也值得投資者密切關(guān)注。盡管近期中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)聚焦了全球市場(chǎng)的目光，但國(guó)際市場(chǎng)將中國(guó)恒大事件的爆發(fā)與美國(guó)次貸危機(jī)的類比是容易犯經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤的。因?yàn)橹袊?guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的提前防范是主動(dòng)性的選擇，監(jiān)管層有意為主，提前釋放風(fēng)險(xiǎn)。而美國(guó)次貸危機(jī)是等到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露之后才被動(dòng)救市。兩者之間的核心區(qū)別在于，誰(shuí)把握了主動(dòng)權(quán)，是市場(chǎng)還是監(jiān)管層呢？顯然，中國(guó)式的政策調(diào)控與美國(guó)式的救市政策存在本質(zhì)的區(qū)別。所以，最近一行兩會(huì)的連續(xù)幾次表態(tài)反而不斷提示筆者，中國(guó)房地產(chǎn)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，反而是個(gè)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。隨著房地產(chǎn)監(jiān)管及信貸政策不斷釋放利好，政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，地產(chǎn)股有望實(shí)現(xiàn)一波估值修復(fù)行情。

對(duì)于金融地產(chǎn)股的價(jià)值分析，筆者從今年10月下旬以來(lái)已連續(xù)寫(xiě)了幾篇文章來(lái)反復(fù)闡述，指出上證指數(shù)重新年底或?qū)⑦M(jìn)入最佳擊球區(qū)，并強(qiáng)調(diào)金融地產(chǎn)板塊將會(huì)成為拉動(dòng)指數(shù)上漲的核心力量。

一方面是降準(zhǔn)降息對(duì)市場(chǎng)的影響偏正面，貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)邊際放松，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望重新提升，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將會(huì)抬高市場(chǎng)整體的估值水平。目前A 股市場(chǎng)拉低整體估值的主要是金融地產(chǎn)和公用事業(yè)等板塊過(guò)于低估導(dǎo)致的。這里面存在太多的市場(chǎng)認(rèn)知偏差。未來(lái)存在較大的糾偏的可能性。

另一方面，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在逐步下行的過(guò)程中，也反映了市場(chǎng)偏好又進(jìn)一步提升的空間?；蛘哒f(shuō)私募基金倉(cāng)位的普遍下降反而說(shuō)明3600點(diǎn)附近大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，盡管兩市成交金額連續(xù)突破1 萬(wàn)億已成常態(tài)，但各板塊之間估值的巨大差異更能說(shuō)明機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)取暖的風(fēng)格或?qū)⑼呓?，比如扎堆新能源及芯片半?dǎo)體有可能在新一年變成風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的集中點(diǎn)。

因此，有人擔(dān)心明年房地產(chǎn)企業(yè)美元債集中償付的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)這反而說(shuō)明地產(chǎn)股的估值修復(fù)行情更有機(jī)會(huì)展開(kāi)。正如霍華德馬克斯說(shuō)過(guò)，看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)不是真的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)未知的風(fēng)險(xiǎn)才是真風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)過(guò)分擔(dān)憂房地產(chǎn)商的償債風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致地產(chǎn)股股價(jià)跌落到了谷底，這種低估值反映的巨大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償其實(shí)已經(jīng)充分體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)商償債能力的極度擔(dān)憂。進(jìn)一步而言，地產(chǎn)股的估值已經(jīng)充分兌現(xiàn)了市場(chǎng)的對(duì)絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，股價(jià)的低估已經(jīng)到了深度安全邊際的位置。

而中央會(huì)議精神強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。這也是市場(chǎng)情緒極度悲觀之后，政策開(kāi)始重新糾偏的開(kāi)始，這進(jìn)一步驗(yàn)證了筆者的觀點(diǎn)，即金融地產(chǎn)板塊開(kāi)始新一輪上漲的概率頗大。因?yàn)檎唛_(kāi)始釋放偏正面的預(yù)期，市場(chǎng)過(guò)于悲觀的預(yù)期將會(huì)因?yàn)檎吲c股價(jià)形成的正反饋的循環(huán)而自動(dòng)調(diào)整。所以，投資者如果不能提前判斷政策周期的轉(zhuǎn)向，也需要及時(shí)調(diào)整策略，而不是一根筋的看多或者看空。