中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同發(fā)展實證研究
——基于2005—2018年動態(tài)面板數(shù)據(jù)的F-H模型測度

李 泉 賈雨婷

（蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 甘肅 蘭州730000）

一、研究問題的提出

改革開放以來，中國區(qū)域經(jīng)濟迎來了飛速發(fā)展的階段。不容忽視的是，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的差距也逐漸加大。2019年12月，習(xí)近平總書記在《求是》雜志發(fā)表的文章中強調(diào)從多方面完善區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展新機制，加快實施促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展國家重大戰(zhàn)略。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷完善，區(qū)域經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展已經(jīng)成為標(biāo)志高質(zhì)量發(fā)展的重要方面。

為推動中原經(jīng)濟區(qū)一體化建設(shè)，發(fā)揮金融協(xié)同對區(qū)域協(xié)同發(fā)展的支持作用，2010年11月，在河南省“十二五”規(guī)劃里，河南省委省政府強調(diào)要重視中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)，并提出了全面推進中原經(jīng)濟區(qū)經(jīng)濟建設(shè)、加快中原崛起和河南振興的發(fā)展思路。在“自下而上”和“自上而下”的制度博弈過程中，中央政府立足國家層面，也高度重視中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)發(fā)展。在實踐層面，2011年1月，國務(wù)院將中原經(jīng)濟區(qū)正式納入《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》，至此，中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)上升到國家戰(zhàn)略。2016年，國務(wù)院批復(fù)《中原城市群發(fā)展規(guī)劃》，提出了中原城市群的建設(shè)目標(biāo)。“一帶一路”建設(shè)、中部崛起戰(zhàn)略和航空港區(qū)、自貿(mào)區(qū)、自創(chuàng)區(qū)等國家層面戰(zhàn)略舉措的深入實施，為中原經(jīng)濟區(qū)在“十四五”起步開局之際提供了疊加機遇，也使中原經(jīng)濟區(qū)未來的高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。如何在新時代加快推動中原經(jīng)濟區(qū)的跨境電商發(fā)展，打造內(nèi)陸省份具有典型示范功能的陸上口岸，讓中原經(jīng)濟區(qū)對外開放的條件更加完備、格局更加寬廣，成為加快構(gòu)建形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局的重要問題。

本文以中原經(jīng)濟區(qū)的30個地級市為研究對象，通過2005—2018年的動態(tài)面板數(shù)據(jù)，建立無條件和有條件的F-H模型，其中有條件的F-H模型有兩種建模方式，一種是谷瑞、周宇函的建模方式，另一種是何三峰、嚴紅的建模方式，從而得到兩種不同的殘差序列，由此估計差分GMM模型，計算比較反映區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度的系數(shù)。根據(jù)實證結(jié)果，驗證假設(shè)是否成立，并據(jù)此提出促進中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同發(fā)展的對策建議。

二、已有研究成果與文獻述評

目前，雖然國內(nèi)外學(xué)者對“金融協(xié)同”仍沒有形成統(tǒng)一的概念界定，但與此相關(guān)的研究成果卻相對比較豐富。經(jīng)過梳理不難發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們大多是從理論和實證兩個方面進行研究的，由此，從這兩個方面進行述評。

（一）區(qū)域一體化發(fā)展中的金融協(xié)同問題研究

金融協(xié)同是金融和區(qū)域一體化發(fā)展到一定階段的現(xiàn)象，反映了金融要素、金融制度、金融市場、金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)和區(qū)域金融環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展之間形成的一種金融與經(jīng)濟在特定空間范圍內(nèi)的協(xié)調(diào)互促狀態(tài)。李文增等基于“長三角”“珠三角”經(jīng)濟金融發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)京津冀地區(qū)與之相比仍存在較大差距，并針對性提出京津冀地區(qū)經(jīng)濟金融一體化發(fā)展的協(xié)調(diào)機制。路振家等通過剖析京津冀地區(qū)金融發(fā)展的現(xiàn)狀，認為應(yīng)建立京津冀地區(qū)高層金融協(xié)同機制，以北京帶動河北金融發(fā)展。邵偉在研究間接融資和直接融資對當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟影響的基礎(chǔ)上，針對銀行業(yè)、股票市場、債券市場三個方面提出對策建議。陶勁對京津冀地區(qū)金融業(yè)發(fā)展情況進行對比，分析三地金融存在差距的總體原因，提出除了加強京津冀協(xié)同發(fā)展的理念建設(shè)和機制建設(shè)之外，還要重視金融業(yè)中最基本的要素——金融機構(gòu)的作用，以此加快推動京津冀金融協(xié)同發(fā)展的步伐。

（二）金融發(fā)展中的區(qū)域金融協(xié)同實證研究

在區(qū)域金融實證研究成果方面，不同學(xué)者因所采用方法、研究區(qū)域和指標(biāo)體系涉及不同，而立足不同視角，所得的結(jié)論也有差異。在為后續(xù)區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展研究奠定基礎(chǔ)的國外學(xué)者中，F(xiàn)eldstein和Horioka創(chuàng)設(shè)了F-H檢驗法，該方法的衡量指標(biāo)為儲蓄與投資的相關(guān)性系數(shù)，其值越接近0，就說明所研究區(qū)域之間的金融協(xié)同發(fā)展水平越高，越接近1就說明其金融協(xié)同發(fā)展水平越低。Harvey、Santis和Gerard運用資本資產(chǎn)定價模型來測度金融協(xié)同程度。在國內(nèi)，學(xué)者們構(gòu)建了相應(yīng)指標(biāo)，并提出了與我國國情相匹配的金融體系衡量方法。例如，谷瑞、周宇函運用投資-儲蓄模型分析了京津冀地區(qū)金融協(xié)同程度，并通過對比剔除經(jīng)濟周期和政府影響因素的協(xié)同度與未剔除時的協(xié)同度，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期與政府效應(yīng)會顯著影響區(qū)域金融協(xié)同程度。何三峰和嚴紅通過使用F-H模型計算出成都平原經(jīng)濟區(qū)的金融協(xié)同發(fā)展系數(shù)。曹彤等運用金融相關(guān)比率泰爾指數(shù)和F-H模型對粵港澳大灣區(qū)區(qū)域金融差異和粵港澳大灣區(qū)區(qū)域金融協(xié)同程度進行測度，得出政府行為對粵港澳大灣區(qū)的區(qū)域金融協(xié)同存在負面影響的結(jié)論。

綜上所述，目前國內(nèi)外學(xué)者針對金融協(xié)同發(fā)展做了大量研究，大多分析沿用研究經(jīng)濟一體化的方法，但現(xiàn)有研究仍然存在一些不足，例如，在眾多文獻里，實證研究只采用一種方式進行測度，沒有對比性，所以很難對不同區(qū)域的金融協(xié)同進行度量。同時，現(xiàn)有文獻大多對全國范圍經(jīng)濟發(fā)展水平相對較高的長江經(jīng)濟帶、珠江經(jīng)濟帶、京津冀地區(qū)進行研究，對中原經(jīng)濟區(qū)的分析較少?；诖?，本文選取中原經(jīng)濟區(qū)的動態(tài)面板數(shù)據(jù)，建立F-H模型對金融協(xié)同進行度量，從而為促進中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同發(fā)展和進一步加快區(qū)域經(jīng)濟一體化進程提供政策性建議。

三、區(qū)域金融協(xié)同的理論闡釋與研究假設(shè)

從人類經(jīng)濟社會發(fā)展的歷史來看，協(xié)同其實質(zhì)反映的是某種有序狀態(tài)，它反映了經(jīng)濟社會大系統(tǒng)和各子系統(tǒng)及其要素之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。可以將區(qū)域協(xié)同理解為區(qū)域內(nèi)各部分之間的相互合作、彼此協(xié)作和有機整合的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這種既強調(diào)區(qū)域之間的明確差異，又重視區(qū)域比較優(yōu)勢的發(fā)揮，是在堅持求同存異基礎(chǔ)上的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，最終的目標(biāo)是實現(xiàn)區(qū)域整體發(fā)展效應(yīng)最佳或更好推動區(qū)域一體化發(fā)展。

區(qū)域金融協(xié)同可以理解為區(qū)域內(nèi)制定合理的金融政策、創(chuàng)新金融組織結(jié)構(gòu)、開放擴大金融市場、改善金融生態(tài)環(huán)境，形成區(qū)域內(nèi)金融要素分配合理、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、中心-外圍互補協(xié)作式發(fā)展、區(qū)域內(nèi)部與外部經(jīng)濟互利共贏、區(qū)域經(jīng)濟社會高質(zhì)量協(xié)調(diào)發(fā)展的局面。

（一）區(qū)域金融協(xié)同的理論闡釋

1.區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的內(nèi)涵

區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展是指在開放的金融市場和良好的金融生態(tài)環(huán)境下，金融組織在結(jié)構(gòu)形態(tài)和發(fā)展模式的基礎(chǔ)上相互影響、相互促進。不難發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展既受到區(qū)域內(nèi)中心區(qū)與外圍區(qū)的本身發(fā)展?fàn)顟B(tài)的影響，也受到中心區(qū)與外圍區(qū)之間聯(lián)系程度與合作水平的影響，即區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展水平是依靠中心區(qū)與外圍區(qū)的相互促進、相互依賴來提高整體的金融發(fā)展水平的。區(qū)域內(nèi)部的金融協(xié)同發(fā)展要求充分利用區(qū)域內(nèi)部中心區(qū)與外圍區(qū)的比較優(yōu)勢，互補式協(xié)作發(fā)展，形成區(qū)域內(nèi)部金融協(xié)同發(fā)展的局部效應(yīng)；而區(qū)域之間金融發(fā)展的協(xié)同管理要求促進各區(qū)域之間金融要素的合理安排、金融資源的低成本跨區(qū)流動，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，從而形成各個區(qū)域金融發(fā)展協(xié)同的整體效應(yīng)。區(qū)域金融協(xié)同對于區(qū)域金融發(fā)展的主要意義在于，區(qū)域內(nèi)部的金融協(xié)同可以將“中心-外圍”的對立格局，通過提升金融協(xié)同效應(yīng)發(fā)展為“中心-外圍”的互補式格局，同時實現(xiàn)總體最優(yōu)和局部最優(yōu)共存的狀態(tài)，提高區(qū)域金融的整體發(fā)展水平。

2.區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的機理

一般而言，區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的作用機理可以概括為三條路徑，分別是：由中心區(qū)到外圍區(qū)的促進作用；由外圍區(qū)到中心區(qū)的反哺作用；中心與外圍之間的相互作用。

（1）中心區(qū)對外圍區(qū)的促進作用分析。一方面，區(qū)域金融協(xié)同突破了區(qū)域內(nèi)部金融市場區(qū)域化的問題，外圍區(qū)的金融發(fā)展水平很大程度上可以通過中心區(qū)制定的有針對性的金融政策得以提升，例如，對外圍區(qū)某個產(chǎn)業(yè)提高信貸支持力度，從而促進金融資源從中心區(qū)向外圍區(qū)的溢出與擴散，引導(dǎo)區(qū)域內(nèi)部的金融和法律環(huán)境逐步改善。另一方面，金融協(xié)同能夠為中心區(qū)與外圍區(qū)提供直接的交流渠道，利用中心區(qū)在金融效率的比較優(yōu)勢來提高外圍區(qū)的金融效率，例如，區(qū)域內(nèi)部的金融協(xié)同效應(yīng)沖破了中心區(qū)與外圍區(qū)固有的區(qū)域市場和貿(mào)易屏障，中心區(qū)的金融機構(gòu)相比外圍區(qū)的金融機構(gòu)效率較高，可以通過在外圍區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)的形式，將先進的理念和技術(shù)分散到外圍區(qū)的金融機構(gòu)，提升外圍區(qū)的金融效率。區(qū)域金融協(xié)同可以塑造良好的金融、法律環(huán)境和完善金融生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)金融機構(gòu)的跨區(qū)域經(jīng)營，促進中心區(qū)與外圍區(qū)之間的資金運轉(zhuǎn)、資源轉(zhuǎn)移和信息傳輸，進一步促進中心區(qū)的金融效率向外圍區(qū)擴散。

（2）外圍區(qū)對中心區(qū)的反哺作用分析。一方面，中心區(qū)擁有完整的金融體系、高度的金融發(fā)展水平，金融產(chǎn)品多樣化，金融市場競爭相對激烈，而外圍區(qū)金融組織結(jié)構(gòu)不完善，造成外圍區(qū)的許多金融子市場以及金融資源尚未開發(fā)或有待開發(fā)，為外圍區(qū)金融市場帶來相對于中心區(qū)金融市場更為巨大的發(fā)展?jié)摿Α＝鹑趨f(xié)同通過發(fā)現(xiàn)外圍區(qū)有助于區(qū)域金融交流的有益前提，在幫助外圍區(qū)金融發(fā)展的基礎(chǔ)上，也為中心區(qū)金融的發(fā)展壯大提供金融市場、金融資源和要素的支持。中心區(qū)金融機構(gòu)也可以通過銀行或非銀行金融機構(gòu)在外圍區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)或者參與投資等形式，得到完善和進一步發(fā)展壯大的機會。另一方面，由于地理位置等原因，外圍區(qū)的金融發(fā)展速度雖然增長但速度較慢，導(dǎo)致金融資源一時很難被完全開發(fā)和充分利用，金融服務(wù)質(zhì)量難以得到提升，區(qū)域金融協(xié)同效應(yīng)從外圍區(qū)反作用于中心區(qū)，提升中心區(qū)的服務(wù)質(zhì)量與金融效率，由于中心區(qū)對外圍區(qū)存在促進作用，形成中心區(qū)與外圍區(qū)相互作用的良性循環(huán)。

（3）中心區(qū)與外圍區(qū)之間的合作分析。一方面，中心區(qū)擁有眾多圍繞主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)建立起來的大企業(yè)，而外圍區(qū)更多的是地方性的中小企業(yè)，區(qū)域金融協(xié)同為兩地的信息與資源共享提供了平臺。除此之外，中心區(qū)的金融機構(gòu)為外圍區(qū)的金融機構(gòu)起到帶頭作用，外圍區(qū)利用其在金融資源上的優(yōu)勢與中心區(qū)的金融機構(gòu)優(yōu)勢互補，提升金融協(xié)同發(fā)展的效率水平。另一方面，中心區(qū)與外圍區(qū)加強在金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)、金融創(chuàng)新產(chǎn)品等多方面合作，共創(chuàng)適宜的金融生態(tài)和法律環(huán)境，當(dāng)中心區(qū)與外圍區(qū)處于相同的金融環(huán)境中時，有助于縮小區(qū)域內(nèi)部的金融差異，促進金融市場的高效運作，實現(xiàn)區(qū)域整體的金融協(xié)同發(fā)展。3.區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的影響因素

金融政策的合理程度、金融市場的開放程度、金融組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展程度、金融生態(tài)環(huán)境的改善程度都將在區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展過程中起到不同的作用，從而對區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

在中心區(qū)對外圍區(qū)的促進作用上，需要四個因素共同發(fā)揮作用，首先，需要金融政策的合理制定與落實到位，為促進作用的發(fā)揮提供重要的制度保障；其次，需要金融市場的開放，打破區(qū)域內(nèi)部金融發(fā)展的多重壁壘，有利于更好地發(fā)揮金融市場融通資金的功能；再次，需要金融組織結(jié)構(gòu)的多元化，以促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，監(jiān)督金融市場的有效運行，提高金融效率；最后，需要良好的金融生態(tài)環(huán)境，幫助中心區(qū)與外圍區(qū)合作交流，加強協(xié)同效應(yīng)。就外圍區(qū)對中心區(qū)的反哺作用而言，主要依賴于區(qū)域金融市場的開放程度和金融生態(tài)環(huán)境的改善程度，外圍區(qū)有待開發(fā)、潛藏巨大潛力的子市場眾多，區(qū)域金融市場的開放和成熟不僅提高了外圍區(qū)的金融發(fā)展水平，更為中心區(qū)的金融市場發(fā)展提供了擴張的機會。同時，外圍區(qū)的低速穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，導(dǎo)致金融資源的不完全開發(fā)利用，區(qū)域金融市場的開放為中心區(qū)與外圍區(qū)的交流合作提供了強有力的平臺，更進一步促進了區(qū)域金融的協(xié)同發(fā)展。

在中心區(qū)與外圍區(qū)的合作作用發(fā)揮方面，主要依賴于由開放的金融市場提供的交流合作的平臺，以及金融組織結(jié)構(gòu)多樣化帶來的創(chuàng)新成果，進一步提升與完善發(fā)展程度不同的金融市場以及金融機構(gòu)，發(fā)揮比較優(yōu)勢，優(yōu)勢互補，協(xié)作整合，達到金融協(xié)同發(fā)展的效用最大化，取得“1+1〉2”的效果，從而提高區(qū)域內(nèi)金融發(fā)展效率和發(fā)展水平。

（二）研究假設(shè)

由以上理論闡釋可知，金融政策、金融市場、金融組織結(jié)構(gòu)、金融生態(tài)環(huán)境都會對區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生一定影響。對于中原經(jīng)濟區(qū)而言，國家曾多次提出中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)需要地方政府轉(zhuǎn)變政府職能。地方政府作為管理者、監(jiān)督者、服務(wù)者能否通過經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段影響區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展，并產(chǎn)生何種影響呢？本文就此問題開展研究。

目前，地方政府主要通過經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段作用于各區(qū)域的縣市。一是經(jīng)濟手段。地方政府通過財政收支和稅收政策結(jié)合央行出臺的金融政策，提升信貸保障力度，構(gòu)建科學(xué)合理的融資擔(dān)保體系，調(diào)整社會資本流動，合理分配金融要素，充分協(xié)調(diào)金融資源在區(qū)域內(nèi)的平衡，利用經(jīng)濟處罰等規(guī)范金融市場行為和社會秩序，彌補由于地域分割帶來的信息不對稱等問題，為五省金融協(xié)同提供良好的發(fā)展環(huán)境。二是法律手段。地方金融市場的管理和調(diào)控離不開金融法律的約束，地方性法規(guī)和規(guī)章等可以規(guī)范金融機構(gòu)的行為和監(jiān)督程序，維持金融市場的正常運行，改善金融生態(tài)環(huán)境。三是采用必要的行政手段，主要是地方政府依照法律對金融市場的各類主體進行管理，具有權(quán)威性和強制性等特點，地方政府可以集中調(diào)動金融資源有針對性地對金融要素進行分配。綜上所述，地方政府可以通過三種手段對區(qū)域金融的協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生積極影響（如圖1）?；诖?，對中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同提出以下兩個假設(shè)。

圖1 地方政府對區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的影響機理

假設(shè)1：中原經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融協(xié)同程度受地方政府影響較為顯著。

假設(shè)2：地方政府干預(yù)行為有利于中原經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展。

四、模型設(shè)定、變量選取與數(shù)據(jù)來源

（一）模型設(shè)定

投資-儲蓄模型（F-H模型），也稱為存貸款分析法，是建立區(qū)域內(nèi)儲蓄、投資與資本流動三者之間的關(guān)系，若相關(guān)系數(shù)高，區(qū)域內(nèi)部的儲蓄和投資息息相關(guān)，區(qū)域內(nèi)部呈保守狀態(tài)，區(qū)域外的儲蓄很難轉(zhuǎn)化為區(qū)域內(nèi)的投資，資本流動程度弱，即該區(qū)域的金融一體化程度低。與之相反，相關(guān)系數(shù)低，則該區(qū)域的金融一體化程度較高。因此，由該關(guān)系演變來的模型為：

（1）

其中，I是投資，Y是地區(qū)生產(chǎn)總值，（I/Y）it為第i個地區(qū)在時期t的投資率，S是儲蓄，S/Y是儲蓄率，ε是誤差項，β是儲蓄-投資相關(guān)系數(shù)，可以用來表示資本流動的強弱程度，也可以表示區(qū)域內(nèi)金融一體化程度的高低。F-H模型的創(chuàng)立者Feldstein和Horioka認為，如果β接近1，則該區(qū)域間的資本流動程度弱，金融一體化程度較低；如果β接近于0，表示該區(qū)域的金融協(xié)同發(fā)展程度較高。

由于區(qū)域經(jīng)濟特點，考慮用金融機構(gòu)年末貸款余額L代替投資I，用金融機構(gòu)年末存款余額D代替儲蓄S，即把F-H系數(shù)換成金融機構(gòu)存貸款之間相關(guān)性。

1.無條件的F-H模型

該模型反映在地方政府的作用下區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展。模型如下：

其中，L為金融機構(gòu)年末貸款余額，（L/Y）it為第i個地區(qū)在時期t的投資率，D為金融機構(gòu)年末存款余額，（D/Y）it為第i個地區(qū)在時期t的儲蓄率，β為反映政府作用下的區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展程度的系數(shù)。

2.有條件的F-H模型

為消除上述模型的內(nèi)生性問題，剔除地方政府影響后的區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展的模型?？偨Y(jié)之前的研究發(fā)現(xiàn)，該模型有兩種表達方式：

其一，通過地方財政支出（F）表示地方政府的干預(yù)程度，地區(qū)生產(chǎn)總值（Y）表示經(jīng)濟周期的影響，模型如（3）和（4）：

其二，通過地方財政支出（F）與地區(qū)生產(chǎn)總值（Y）的比值來表示地方政府的干預(yù)程度，模型如（5）和（6）：

其中，（F/Y）it為第i個地區(qū)在時期t的財政支出率，將式（3）與（4）、（5）與（6）中的殘差序列eDit與eLit，再次進行回歸分析，得到模型（7）：

通過比較有條件的F-H系數(shù)β'與無條件的F-H系數(shù)β的大小關(guān)系，得出區(qū)域金融協(xié)同程度受地方政府影響是否顯著和地方政府干預(yù)行為會促進或者抑制區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展兩種結(jié)論。由于靜態(tài)面板在回歸和檢驗的過程中容易導(dǎo)致偏誤，造成結(jié)論的不準確，而且，金融發(fā)展是一個動態(tài)的過程，經(jīng)濟指標(biāo)很可能受過去某些因素的影響，也就是說，經(jīng)濟指標(biāo)具有滯后效應(yīng)，因此，在解釋變量中加入滯后項，提高估計結(jié)果的準確度，即變?yōu)閯討B(tài)面板數(shù)據(jù)模型。

無條件模型（2）的動態(tài)面板模型如下：

有條件的F-H模型引入滯后項后的動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型如下：

式（8）與式（9）中的誤差項由μi和εit兩部分組成，μi反映個體效應(yīng)，εit反映異質(zhì)性沖擊，但這種模型容易造成滯后項與個體效應(yīng)μi相關(guān)，從而導(dǎo)致內(nèi)生性的問題，故先作一階差分以消去，可得無條件的F-H模型為：

有條件的F-H模型為：

（二）變量選取

用金融機構(gòu)年末貸款余額（L）代替投資（I），用金融機構(gòu)年末存款余額（D）代替儲蓄（S），用（D/Y）表示儲蓄率，用（L/Y）表示投資率，用（F）或（F/Y）反映政府行為。

圖2 為中原經(jīng)濟區(qū)2005—2018年D、L、F與Y四項指標(biāo)的變化趨勢。受金融危機影響，2008年之前,金融機構(gòu)年末存款余額（D）低于地區(qū)生產(chǎn)總值（Y），在2008年之后，金融機構(gòu)年末存款余額L高于地區(qū)生產(chǎn)總值（Y），與此同時，地方財政支出（F）低于其他三項，金融機構(gòu)年末存款余額（D）高于貸款余額（L）。

圖2 D、L、F與Y的變動趨勢

圖3 為中原經(jīng)濟區(qū)2005—2018年D/Y、L/Y與F/Y三項指標(biāo)的變化趨勢。雖然儲蓄率均高于貸款率，但二者的波動情況總體相同，由于受2008年金融危機的影響，二者均呈現(xiàn)先下降后上升的變化，F(xiàn)/Y衡量了地方政府的干預(yù)行為，在2005—2018年期間，政府通過財政支出帶來的干預(yù)逐漸增多，當(dāng)然，這種變動可能是由于經(jīng)濟周期。因此，本文通過對變量進行差分再做回歸，達到去趨勢的目的，從而排除經(jīng)濟周期的影響。

圖3 D/Y、L/Y與F/Y的變動趨勢

（三）數(shù)據(jù)來源

本文以中原經(jīng)濟區(qū)為研究對象，樣本為2005—2018年面板數(shù)據(jù)，各地級市的地區(qū)生產(chǎn)總值來自國家統(tǒng)計局，金融機構(gòu)年末存、貸款余額、地方財政支出均來自Wind數(shù)據(jù)庫和各地級市的國民經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計公報。

五、實證檢驗及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文選取2005—2018年中原經(jīng)濟區(qū)30個地級市的面板數(shù)據(jù)，對D、L、F、D/Y、L/Y、F/Y七項指標(biāo)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1。

由表1的描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，Y的最大值為10143.3，最小值為143.8，說明十幾年來中原經(jīng)濟區(qū)的經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)。D/Y的均值和方差分別為1.05和0.37，L/Y的均值和方差分別為0.63和0.26，說明中原經(jīng)濟區(qū)D/Y的比值往往比L/Y的比值更大，且前者的波動也比后者的波動大。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）單位根檢驗

首先，針對模型所有解釋變量與被解釋變量，本文采用適合于N較大，T較短的HT檢驗，對序列Dit、Lit、Fit、Yit、（D/Y）it、（L/Y）it和（F/Y）it進行單位根檢驗，結(jié)果如表2所示，D、L、F、Y、D/Y、L/Y、F/Y均為非平穩(wěn)。

表2 變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

接著，一階差分D、L、F、Y、D/Y、L/Y、F/Y后，再進行檢驗，結(jié)果表明，在10%的顯著水平下，均通過了穩(wěn)定性檢驗，說明所有序列均為一階單整的。

（三）協(xié)整檢驗

由于所有變量均滿足一階協(xié)整，進一步分析協(xié)整關(guān)系，如表3所示，Kao檢驗、Pedroni檢驗、Westerlund檢驗結(jié)果均已通過，即模型中的變量之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，可對原序列數(shù)據(jù)直接進行回歸分析。

表3 變量協(xié)整檢驗的結(jié)果

（四）面板數(shù)據(jù)回歸分析

對靜態(tài)模型（2）到（7）進行OLS回歸，對動態(tài)模型（8）和（9）運用系統(tǒng)GMM估計方法，系統(tǒng)GMM估計方法通常需要滿足兩個條件：一是擾動項不存在自相關(guān)；二是要求與個體效應(yīng)ui不相關(guān)，第一個條件需要對殘差進行自相關(guān)檢驗，而第二個條件只能根據(jù)經(jīng)濟常識來判斷，根據(jù)目前中原經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展現(xiàn)狀判斷經(jīng)濟變量不在穩(wěn)態(tài)附近，故本文不適合采用系統(tǒng)GMM回歸方法。

檢驗被解釋變量自回歸系數(shù)，得到一階自回歸系數(shù)分別為0.192、0.886和-0.187（見表4），其中無條件的F-H模型和由式（5）和式（6）得到式（8）的系數(shù)接近0，表示被解釋變量很難用其滯后一期的變量來解釋，但由式（5）和式（6）得到式（9）的系數(shù)為0.886（接近1），表示被解釋變量的持續(xù)性略強。進一步，為了檢驗差分GMM方法是否可行，對兩個模型進行二階自回歸檢驗，即AR（2），由于式（5）和式（6）得到式（9）的P值等于0，即擾動項存在二階自相關(guān)，故由式（5）和式（6）得到式（9）不適合進行采用差分GMM估計。對式（10）和（11）進行Arellano-Bond檢驗，式（10）和式（11）的Arellano-Bond檢驗一階均為0，二階均大于0.1，因此，不存在序列相關(guān)。

表4 被解釋變量AR（1）和AR（2）的結(jié)果

同時，對式（10）和式（11）進行Sargan檢驗，P值均大于0.1，故可拒絕“存在過度限制約束”的原假設(shè)（表5）。因此，采用差分GMM的估計方法，估計結(jié)果如表6所示。

表5 面板模型檢驗結(jié)果

因此，采用差分GMM的估計方法，分別得到無、有條件的F-H模型估計結(jié)果，如表6所示。

表6 面板模型回歸結(jié)果

1.無條件的F-H模型

由靜態(tài)面板得到無條件的F-H模型的估計結(jié)果β=0.602，動態(tài)面板得到無條件的F-H模型的β=0.599，更準確地說，中原經(jīng)濟區(qū)無條件的F-H

的相關(guān)系數(shù)為0.599，即有政府影響的中原經(jīng)濟區(qū)的金融協(xié)同系數(shù)為0.599。

2.有條件的F-H模型

由靜態(tài)面板得到的有條件的F-H模型的估計結(jié)果有兩種，一種是由式（3）和（4）得到的β'=0.783，另一種是由式（5）和（6）得到β'=0.619，由于式（7）不適合用差分GMM，所以，由動態(tài)面板得到的估計結(jié)果只有一種β'=0.798，即無政府影響后，中原經(jīng)濟區(qū)的金融協(xié)同系數(shù)為0.798。

六、研究結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

本文主要得出了三個主要結(jié)論：一是根據(jù)中原經(jīng)濟區(qū)動態(tài)面板模型進行差分GMM后的結(jié)果，得出無條件的F-H模型的相關(guān)系數(shù)為0.599，即該區(qū)域資本有流動性，金融協(xié)同效應(yīng)不高；二是有條件的F-H模型的相關(guān)系數(shù)為0.798，與無條件的相關(guān)系數(shù)0.599相比，增加了將近0.2，說明無地方政府的干預(yù)后，中原經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融協(xié)同效應(yīng)有所下降；三是通過以上兩個結(jié)論表明中原經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融協(xié)同程度受地方政府的影響較為顯著，驗證了假設(shè)1，同時，地方政府的行為有利于中原經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展，這證實了假設(shè)2成立。

（二）政策啟示

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》明確提出，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的國土空間布局和支撐體系，必須堅持實施區(qū)域重大戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略，健全區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展體制機制。這就要求必須通過深化資源要素共享，強化政策制度協(xié)調(diào)，構(gòu)建一體化國家戰(zhàn)略體系和能力，從而推動重點區(qū)域、重點領(lǐng)域、新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。對中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同發(fā)展而言，我們可以得到以下幾點政策啟示：

第一，明確市場在資源配置中的決定性作用，在優(yōu)勢互補、追求共同利益的基礎(chǔ)上，加強跨區(qū)域企業(yè)間的合作。同時，利用經(jīng)濟、法律手段，發(fā)揮“看得見的手”的作用，減少在經(jīng)濟周期的發(fā)展中面臨的風(fēng)險與損失，進一步優(yōu)化資源配置效率，促進中原經(jīng)濟區(qū)內(nèi)部中心區(qū)與外圍區(qū)、中原經(jīng)濟區(qū)與周邊經(jīng)濟區(qū)的協(xié)同發(fā)展。在這一過程中，政府應(yīng)由被動轉(zhuǎn)向主動，為市場提供服務(wù)，協(xié)調(diào)市場與政府的關(guān)系，監(jiān)督市場的運行，與其他微觀主體聯(lián)合推進，從而為中原經(jīng)濟區(qū)金融協(xié)同提供良好的發(fā)展環(huán)境。

第二，強化府際間合作，提高中心區(qū)與外圍區(qū)的協(xié)作水平，完善財政支出政策和財稅制度，發(fā)揮財政資金的優(yōu)勢，加快推動中原經(jīng)濟區(qū)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的成長和發(fā)展，促進金融業(yè)在中原經(jīng)濟區(qū)的協(xié)同發(fā)展。同時，對于政府來說，由于其角色的轉(zhuǎn)換，使得它更多地偏向于監(jiān)督與服務(wù)，所以完善政府體制改革、精簡機構(gòu)等顯得尤為重要，加快政府從全能權(quán)威型向公共服務(wù)型邁進，并且開通民意調(diào)查以及評價等渠道，以民眾的角度對政府打分，考察監(jiān)督政府的工作績效。

第三，提升社會誠信力度，減少信用風(fēng)險，發(fā)展中小企業(yè)中介服務(wù)組織，并建立相應(yīng)的監(jiān)督和懲戒制度。同時，在滿足中原經(jīng)濟區(qū)目前要建立區(qū)域性國際金融中心等需求的基礎(chǔ)上，充分考慮中原經(jīng)濟區(qū)發(fā)展的階段性特征，創(chuàng)立良好的金融法治環(huán)境，也可在河南省增設(shè)金融仲裁院以提高金融糾紛處置化解能力。

第四，隨著5G的發(fā)展和在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施方面建設(shè)的加強，通過互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)平臺，為信息共享提供了多種渠道。伴隨著國家超級計算鄭州中心的成立，金融服務(wù)質(zhì)量有了質(zhì)的提高，不僅如此，區(qū)域內(nèi)部的政府、企業(yè)、銀行三者開展合作，定期召開會議對區(qū)域經(jīng)濟和金融形勢進行分析，協(xié)作制定計劃，研究和解決地方經(jīng)濟金融在目前的協(xié)調(diào)發(fā)展中面臨的重大問題，加強區(qū)域內(nèi)部的交流合作，有助于解決信息不對稱和信息不完全等問題。

第五，針對中原經(jīng)濟區(qū)制定總體戰(zhàn)略，明確區(qū)域內(nèi)五省比較優(yōu)勢，引導(dǎo)中心-外圍金融互補式協(xié)同發(fā)展。例如，河南省應(yīng)利用其區(qū)位和人口優(yōu)勢，協(xié)調(diào)各方力量，致力于金融創(chuàng)新；河北省和山西省應(yīng)充分利用其人口和資源優(yōu)勢，為金融機構(gòu)大力培養(yǎng)先進人才，努力創(chuàng)新金融產(chǎn)品，積極研發(fā)新型金融工具；山東應(yīng)利用其沿海的地理位置優(yōu)勢，構(gòu)建與區(qū)域外的合作交流平臺，提升金融產(chǎn)業(yè)層級，以利潤最大化為導(dǎo)向，建立利益共同體，加快形成中心區(qū)-外圍區(qū)的金融協(xié)同發(fā)展模式，追求利益最大化。