我國生豬期貨上市的影響與問題研究

□郝宇星

（北京語言大學商學院 北京 100000）

1 我國生豬現(xiàn)貨市場的特點

1.1 生豬價格長期不穩(wěn)定

從2006 年至今，我國生豬市場共經(jīng)歷了4 輪“豬周期”，每一輪周期生豬價格的最大波動幅度分別為65%、183%、113%和383%。每輪“豬周期”開始時都是受到疫病的影響，導致供給減少，市場供不應求，造成生豬價格上漲，吸引農(nóng)民和養(yǎng)殖企業(yè)提高生豬產(chǎn)量，使生豬存欄量大大增加，供給上升，供大于求，豬肉價格回調(diào)下降。

由數(shù)據(jù)可知，本輪“豬周期”從2018 年6 月開始，受到非洲豬瘟疫和新冠肺炎疫情的影響，已經(jīng)連續(xù)波動上漲31 個月，近18 個月豬肉價格維持在60 元/kg以上，遠高于近15 年的平均價格。本周期上行階段的價格波動劇烈，波動率遠高于前3 個周期。

生豬價格長期不穩(wěn)定，不僅會影響?zhàn)B殖戶的利益，還會導致養(yǎng)殖、屠宰、加工、貿(mào)易等生豬產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)不穩(wěn)定，不利于產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。

我國居民的肉類飲食以豬肉為主，生豬價格的變動對CPI 指數(shù)有較大影響。就食品類而言，2020 年豬肉對CPI 的拉動就僅次于煙酒，位列第2。生豬價格居高不下，會增加居民日常生活成本，不利于經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

1.2 產(chǎn)業(yè)規(guī)?；降?/h3>

我國生豬養(yǎng)殖和消費量都居世界第1，2020 年10 月我國生豬存欄量達到38 700 萬頭，同比增長27%，我國生豬占全球生豬產(chǎn)量的1/2 左右。但我國幅員遼闊，傳統(tǒng)養(yǎng)殖業(yè)、畜牧業(yè)文化根深蒂固，生豬養(yǎng)殖以散養(yǎng)農(nóng)戶為主，分散化程度較高，經(jīng)過多年的規(guī)?；l(fā)展，大型養(yǎng)殖場標準化生產(chǎn)比例僅為50%。我國散養(yǎng)生豬多數(shù)是本地生產(chǎn)，在本地銷售給個體屠宰戶，因此受到各地風俗和養(yǎng)殖習慣的影響，仔豬、飼料、獸藥、檢疫、出欄、技術(shù)指標等尚未形成標準化的管理體系。

生豬市場分散，生豬標準化程度低，信息不透明，造成生豬價格和品質(zhì)在全國范圍內(nèi)不一致、不穩(wěn)定，不利于產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

2 生豬期貨上市的影響

2.1 規(guī)避價格風險

大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)和豬肉貿(mào)易商通過直接在金融市場上購買生豬期貨、玉米、豆粕期貨，提前鎖定未來的交易價格，從而實現(xiàn)套期保值，降低生豬產(chǎn)業(yè)鏈上現(xiàn)貨市場中的價格風險。如2021 年1 月某企業(yè)以26 030 元/t 的價格賣出交割日為2021 年9 月的生豬期貨16 t，若2021 年9 月生豬價格上漲1 000 元/t，則該企業(yè)在現(xiàn)貨市場上高價銷售生豬獲利16 000 元，期貨市場平倉買入虧損16 000 元。反之，當現(xiàn)貨市場的價格降低，銷售虧損時，某企業(yè)在期貨市場平倉，以25 030 元/t 的價格買入，獲利16 000 元，可以與現(xiàn)貨市場的虧損相抵消。通過以上交易，某企業(yè)可以提前把2021 年9 月的生豬交易價格鎖定在26 030 元/t。由此可見，尋求套期保值的生豬養(yǎng)殖企業(yè)和豬肉貿(mào)易商可以把現(xiàn)貨市場上生豬價格的不確定性風險轉(zhuǎn)移給期貨市場上的投機者，以此減少因生豬價格不穩(wěn)定造成損失的風險，有利于促進畜牧養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)健康發(fā)展[1]。

生豬養(yǎng)殖企業(yè)和豬肉貿(mào)易商通過“保險+期貨”模式，間接參與期貨市場交易，購買保險，提前鎖定銷售利潤，能實現(xiàn)以較低的成本規(guī)避價格下跌的損失。若生豬價格上漲，投保人可在現(xiàn)貨市場直接高價銷售生豬獲利；若生豬價格下跌到目標水平以下，投保人得到相應的差價補償，從而保障養(yǎng)豬企業(yè)的收入和企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

2.2 恢復生豬生產(chǎn)，促進規(guī)?；l(fā)展

目前我國“豬周期”時間短、波動大，生豬市場大起大落的“過山車式”價格波動很容易“擠出”生豬散養(yǎng)戶和農(nóng)民，同時給大型養(yǎng)殖企業(yè)帶來經(jīng)營風險。生豬期貨上市可以逐步將“豬周期”拉長，使價格變動更加平緩。

一方面，養(yǎng)殖企業(yè)可以通過生豬期貨的價格為生豬遠期價格提供指導，從而合理控制養(yǎng)殖成本，利用期貨交易周期合理確定生產(chǎn)計劃和飼養(yǎng)規(guī)模，減緩“豬周期”波動給養(yǎng)殖企業(yè)帶來的影響，促進養(yǎng)殖企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展和規(guī)模化生產(chǎn)，進而推動生豬產(chǎn)業(yè)恢復生產(chǎn)，促進生豬供給增長。

另一方面，生豬期貨標準化的交割方式會推動生豬產(chǎn)業(yè)形成一套全國統(tǒng)一的養(yǎng)殖、檢疫和出欄標準，解決目前全國生豬市場不透明、價格不統(tǒng)一的現(xiàn)象。

2.3 為遠期價格提供指導

生豬遠期期貨的價格水平表現(xiàn)出當前市場參與方對未來某一時點生豬市場供給與需求的判斷。上市首日，3 個合約生豬期貨價格下跌幅度超過12%，說明市場預期未來生豬價格下跌。

一方面是目前生豬價格仍處于高位，居民的豬肉消費量持續(xù)下降。2019 年我國人均豬肉消費量出現(xiàn)近20 年來首次下跌，降至31.9 kg，環(huán)比下降19.15%，預計2020 年人均豬肉消費為28 kg，相較19 年環(huán)比下降12%。

另一方面是生豬業(yè)恢復生產(chǎn)，未來市場供給量有望恢復甚至上升。中央儲備凍肉可能再次投放市場，在一定程度上限制豬價上漲。在供給、需求與政策共同作用的條件下，未來生豬價格會出現(xiàn)一定下跌。生豬期貨的價格發(fā)現(xiàn)作用有助于企業(yè)更好地控制生產(chǎn)成本，編制養(yǎng)殖計劃，有利于生豬產(chǎn)業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。

3 生豬期貨上市的問題與建議

3.1 生豬產(chǎn)業(yè)缺乏期貨交易專業(yè)度

生豬產(chǎn)業(yè)鏈包括養(yǎng)殖企業(yè)和貿(mào)易商等市場參與者，缺乏專業(yè)的期貨交易人才，不熟悉期貨交易規(guī)則，造成生豬產(chǎn)業(yè)鏈對生豬期貨的參與度不高。由于生豬產(chǎn)業(yè)的期貨交易人員專業(yè)化水平低，可能會影響期貨規(guī)避風險作用的發(fā)揮。

目前政府和期貨公司應在市場上做好宣傳、積極引導，提高投資者以及生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對生豬期貨的認知水平，給市場一個正確消化的過程。生豬產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)要逐步建立和完善生豬期貨的管理制度和操作流程，引入專業(yè)期貨人才，組建獨立的團隊，盡早發(fā)現(xiàn)價格，指導生產(chǎn)，規(guī)避生豬現(xiàn)貨價格風險。生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以與期貨公司或金融機構(gòu)尋求合作，推出適合本企業(yè)發(fā)展要求的風險管理產(chǎn)品，從而穩(wěn)定市場供給，讓更多的消費者受益。

3.2 散養(yǎng)戶和農(nóng)民參與度低

與股票、基金等金融工具相比，期貨參與門檻要求較高，體現(xiàn)在資金量和專業(yè)操作方面，因此生豬散養(yǎng)戶和農(nóng)民參與交易的難度高。

第一，生豬期貨的專業(yè)操作要求復雜，包括保證金、持倉限額、疫情處理等制度，散養(yǎng)戶和農(nóng)民短期內(nèi)很難上手。

第二，生豬期貨交易對資金的要求比較高，交易單位為16 t/手，以2021 年1 月14 日的價格為例，按26 025 元/t 計算，每交易1 手的價格為416 400 元。如果按照最低8%的保證金計算，應繳納33 312 元；若按15%的保證金計算，應繳納62 460 元。且生豬期貨手續(xù)費是所有商品期貨中最高的，分為萬分之二和萬分之四。

地方政府與保險、期貨、銀行等金融機構(gòu)合作推出針對生豬期貨衍生的政策性保險產(chǎn)品，包括生豬價格險、利潤險、出欄率險、存活率險等，向基層農(nóng)戶和養(yǎng)殖主體宣傳簡單的知識。地方政府和基層政府分別對保險費用進行補貼，另一部分由農(nóng)戶和養(yǎng)殖戶自費，依靠金融機構(gòu)對期貨市場進行專業(yè)化操作，實現(xiàn)套期保值。具體操作機制為：保險公司對投保人的生豬價格進行保障與賠付，同時保險公司向期貨公司買入場外期權(quán)進行再保險，最終形成風險轉(zhuǎn)移的閉環(huán)。對散養(yǎng)戶和農(nóng)民而言，當生豬價格低于預期設定的保險標準時，由金融機構(gòu)或保險公司對散養(yǎng)農(nóng)戶進行賠付，降低“靠天吃飯”的風險，提高競爭力，從而促進生豬養(yǎng)殖業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

3.3 實物交割操作難度大

《大商所生豬期貨業(yè)務細則》規(guī)定，生豬期貨采取實物交割的方式，明確交割倉庫、車板交割場所、質(zhì)量檢驗機構(gòu)等標準。同時，實際交割操作難度大，檢疫、運輸、倉儲等成本高。生豬期貨以生豬活體作為交割實物，在生豬達到近期期貨合約規(guī)定的可交割的體重標準時，即使期貨價格未達預期，生豬活體也很難進一步存儲，不能等待更遠期的期貨合約交付。這種兩難困境會增加套期保值客戶的市場風險，造成期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)聯(lián)不連續(xù)的問題，進而降低生豬養(yǎng)殖企業(yè)參與期貨交易的積極性。

Feeder Cattle（1986）、Lien D.，Tse YK.（2002）[2]的實證研究表明，生豬期貨現(xiàn)金交割代替實物交割后，市場交易參與度更高，期貨市場降低生豬市場波動程度的作用發(fā)揮較好。因此可以嘗試借鑒已經(jīng)擁有相對成熟生豬期貨市場的美國和韓國的發(fā)展經(jīng)驗，在生豬養(yǎng)殖業(yè)現(xiàn)貨市場發(fā)展水平達到一定標準時，推出現(xiàn)金交割方式，探索一套生豬期貨現(xiàn)金交割的標準化計算法則，提高生豬養(yǎng)殖企業(yè)參與生豬期貨交易的積極性與信心，從而發(fā)揮期貨市場對生豬現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)與指導作用[3]。