北交所來(lái)了

吳輝

時(shí)隔33年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)又迎來(lái)一個(gè)全國(guó)性證券交易所。

9月2日，為繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，習(xí)主席宣布設(shè)立北京證券交易所。

消息一出，資本市場(chǎng)為之矚目。

中金研究認(rèn)為，北交所宣布設(shè)立意味著資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)新格局。

緊接著，北交所的腳步就開(kāi)始了。

9月3日，北京證券交易所注冊(cè)成立。這是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的我國(guó)第一家公司制證券交易所，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。

9月10日，北交所官方網(wǎng)站（網(wǎng)址：www.bse.cn）上線試運(yùn)行。

9月28日晚間，廣咨國(guó)際、廣脈科技、海希通訊、恒合股份、錦好醫(yī)療5家精選層公司發(fā)布公告稱，將于10月8日統(tǒng)一進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。而這也被不少機(jī)構(gòu)解讀為“北交所設(shè)立之后的首批新股”。

10月13日晚間，北交所官宣后首批發(fā)行的5只精選層新股，發(fā)行結(jié)果出來(lái)了，打新戶數(shù)從此前的6萬(wàn)戶猛增至18萬(wàn)戶。

最火爆的廣脈科技，高達(dá)19.71萬(wàn)戶申購(gòu)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)193.72倍，中簽率僅為0.52%。認(rèn)購(gòu)戶數(shù)最低的廣咨國(guó)際，也有16.59萬(wàn)戶;中簽率最高的恒合股份也只有1.3%。5只新股平均認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為18.52萬(wàn)戶，平均中簽率為0.87%。

北交所是什么？

北交所是北京證券交易所的簡(jiǎn)稱，跟上交所、深交所、港交所一起組成了國(guó)內(nèi)四大交易所。盡管都是交易所，但是每個(gè)所的職責(zé)和特色都不盡相同。

上交所：以國(guó)企央企為主，重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)榭苿?chuàng)板半導(dǎo)體集成電路等產(chǎn)業(yè);

深交所：以服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主，各領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)龍頭，創(chuàng)業(yè)板新材料醫(yī)療等產(chǎn)業(yè);

港交所：以服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)科技型企業(yè)為主，國(guó)際金融、服務(wù)、地產(chǎn)物業(yè)等產(chǎn)業(yè);

北交所：聚焦服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)其他優(yōu)秀民企、中小企業(yè)。

北交所和新三板什么關(guān)系？

新三板2013年正式運(yùn)營(yíng)，作為中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的重要陣地，新三板掛牌公司逾7000家、總股本接近5000億股。新三板分為三個(gè)層級(jí)：精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層。

為促進(jìn)新三板的快速發(fā)展，這幾年，一系列深化改革措施接連出臺(tái)：

2016年，隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展及擴(kuò)容，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理，設(shè)立創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。

2017年年底，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)結(jié)合分層管理的初步經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整了創(chuàng)新層的進(jìn)入和退出條件。

2019年10月，新三板新一輪全面深化改革啟動(dòng)，涉及增設(shè)精選層、分層管理、公開(kāi)發(fā)行、定向發(fā)行、投資者適當(dāng)性管理、引入公募基金、交易制度、轉(zhuǎn)板上市、信息披露、公司治理等多個(gè)領(lǐng)域。

2021年6月3日，新三板轉(zhuǎn)板上市制度正式啟動(dòng)。

2021年9月，宣布設(shè)立北交所。北交所將以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建。也就是說(shuō)，北交所并不是另起爐灶，跟新三板全無(wú)關(guān)系，而是繼續(xù)作為新三板的一個(gè)部分，是新三板的升級(jí)版本。

作為深化新三板改革的重要舉措，北交所能全面提升資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注。

證監(jiān)會(huì)表示，設(shè)立北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

北交所設(shè)立的意義

北交所是資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)。隨著北交所的設(shè)立，中國(guó)資本市場(chǎng)將形成“三足鼎立”的格局。作為我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系的一塊重要版圖，北交所的設(shè)立標(biāo)志著資本市場(chǎng)邁出了新的一步。除了在制度上的試點(diǎn)，北交所對(duì)于企業(yè)全生命鏈的投資，從早期的VC、PE到二級(jí)市場(chǎng)IPO以及再融資上都有重要的意義。

北交所的設(shè)立，不僅可以承載更大的融資規(guī)模，暢通資本流通機(jī)制，還可以為這類中小企業(yè)構(gòu)建更為有力的信用增長(zhǎng)通道。從定位上來(lái)講，它進(jìn)一步暢通了中小企業(yè)直接融資的路徑。北交所的成立有望將一二級(jí)市場(chǎng)分界線前移，有助于降低企業(yè)更早期的融資難度。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所設(shè)立將提升服務(wù)中小企業(yè)功能，打通從創(chuàng)業(yè)投資，到私募股權(quán)投資再到區(qū)域股權(quán)投資領(lǐng)域服務(wù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的全鏈條。

投行人士王驥躍直言，“預(yù)計(jì)未來(lái)精選層會(huì)加速壯大，交易和融資功能提高，投資者門檻降低些，主要承接滬深交易所不能上市的中小企業(yè)，其會(huì)是和滬深交易所平行的機(jī)構(gòu)”。

申萬(wàn)宏源證券新三板首席分析師劉靖表示，“北京交易所的定位應(yīng)該與滬深有所差異化，從目前新三板的服務(wù)對(duì)象來(lái)說(shuō)，主要是針對(duì)中小企業(yè)，今年國(guó)家也一直強(qiáng)調(diào)扶持‘專精特新，我們認(rèn)為新的交易所應(yīng)該會(huì)更多地服務(wù)于中小企業(yè)”。

他表示，北交所設(shè)立后，新三板的關(guān)注度、流動(dòng)性都有望提升，有助于中小企業(yè)的投融資。

北交所的設(shè)立，在準(zhǔn)入門檻、上市審核、發(fā)行流程、持續(xù)監(jiān)管等方面都做出了重要的嘗試。明確“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)、重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”的導(dǎo)向后，北交所構(gòu)建了“包容精準(zhǔn)”的發(fā)行制度，進(jìn)行試點(diǎn)注冊(cè)制，在定價(jià)上也允許自主協(xié)商直接定價(jià)、網(wǎng)上競(jìng)價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)等多種機(jī)制，以及多元、靈活、充分博弈的承銷機(jī)制。

北交所上市條件

到交易所“敲鐘”上市，是無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們的目標(biāo)。隨著北交所的設(shè)立，意味著一個(gè)新的時(shí)代風(fēng)口已經(jīng)來(lái)臨。

為實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，北交所上市條件中各類指標(biāo)及其具體數(shù)值，與精選層進(jìn)入條件保持延續(xù)。在新三板連續(xù)掛牌滿 12 個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，符合預(yù)計(jì)市值、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等條件，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，完成向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行后，公眾股東持股比例等達(dá)到相應(yīng)要求的，可以在北交所上市。目前，精選層有公司66家，合計(jì)市值約2000億元。

根據(jù)《分層管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》第十五條規(guī)定，新三板掛牌公司進(jìn)入精選層有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別為：

1.市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%;

2.市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正;

3.市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入比例不低于8%;

4.市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。

北交所什么時(shí)候開(kāi)市

北交所備戰(zhàn)開(kāi)市，一路駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

9月25日，北交所完成開(kāi)市第一次全網(wǎng)測(cè)試;10月9日，北交所開(kāi)市前第二次全網(wǎng)測(cè)試結(jié)束，各項(xiàng)測(cè)試任務(wù)順利完成，參測(cè)機(jī)構(gòu)技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行平穩(wěn)。

在市場(chǎng)看來(lái)，此次全網(wǎng)測(cè)試的順利結(jié)束，也意味著官宣剛過(guò)一個(gè)月的北交所已快速進(jìn)入開(kāi)市最后的沖刺階段。

與此同時(shí)，北交所開(kāi)市的預(yù)期，也激發(fā)了投資者參與精選層新股打新的熱情。

10月13日晚間，北交所設(shè)立之后首批5家申報(bào)精選層的公司披露了新股發(fā)行網(wǎng)上中簽結(jié)果，平均網(wǎng)上中簽率為0.86%，較7、8月新股平均1.12%的中簽率有較大幅度下降。其中，中簽率最低的是廣脈科技，為0.52%;最高的為恒合股份，中簽率為1.30%。

除上述5只新股外，還有廣道高新、漢鑫科技及禾昌聚合3只精選層新股也已在10月11日開(kāi)啟申購(gòu)。

對(duì)于北交所的開(kāi)市時(shí)間，雖然目前并無(wú)確切的時(shí)間表，但中金公司發(fā)文稱初步預(yù)期正式亮相時(shí)間可能是在2022年年中至下半年。借鑒以往的一些相關(guān)安排，2018年11月習(xí)近平主席提出設(shè)立科創(chuàng)板，到科創(chuàng)板2019年7月開(kāi)板交易，時(shí)隔8個(gè)月;精選層從2019年10月正式提出，至2020年7月正式開(kāi)始交易，時(shí)隔9個(gè)月?？紤]到北交所的設(shè)立是交易所層面的新設(shè)，其復(fù)雜程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)科創(chuàng)板和精選層，因此預(yù)期北交所細(xì)項(xiàng)制度的逐步落實(shí)可能在2022年上半年，正式亮相時(shí)間較大概率是在2022年年中至下半年。

中金公司還表示，初步預(yù)期2022年年底的北交所上市企業(yè)或在100-200家。目前由精選層平移至北交所的公司有66家，結(jié)合北交所公布的征求意見(jiàn)稿，粗略統(tǒng)計(jì)在不考慮行業(yè)屬性的情況下，目前在創(chuàng)新層僅基于財(cái)務(wù)層面大致符合北交所上市要求的公司有590家，由此來(lái)看北交所短期并不缺乏由創(chuàng)新層可進(jìn)入北交所的公司。若假設(shè)北交所在2022年下半年正式開(kāi)市，且按目前的IPO節(jié)奏，預(yù)計(jì)至2022年年底，北交所的上市企業(yè)可能會(huì)達(dá)到100-200家。