用鐘擺理論理解中國(guó)特色價(jià)值投資

楊德龍

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員，央視財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

近期，美國(guó)勞工部報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI環(huán)比上漲0.3%，這也是CPI指數(shù)自去年10月以來(lái)首次出現(xiàn)同比漲幅下降。除了2008年美國(guó)油價(jià)大漲推動(dòng)CPI飆升外，今年美國(guó)CPI出現(xiàn)了30年來(lái)最大漲幅?？鄢▌?dòng)性較大的食品和能源價(jià)格不計(jì)，美國(guó)7月核心CPI同比上漲4.2%，8月同比上漲4%。

核心CPI能更加準(zhǔn)確地反映潛在通脹狀態(tài)，因此是市場(chǎng)比較關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)。核心CPI同比上漲4%，顯示出當(dāng)前美國(guó)的通脹壓力依然較大，這可能對(duì)美國(guó)貨幣政策形成一定的影響。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將討論縮減債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，但可能要到晚些時(shí)候再正式宣布執(zhí)行。8月CPI指數(shù)預(yù)示著通脹得到了控制，這可能會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)加息贏得更多的時(shí)間，可能到明年年底或者后年才會(huì)考慮加息。

目前，美國(guó)貨幣政策依然保持比較寬松的狀態(tài)，未來(lái)可能會(huì)逐漸減少購(gòu)債規(guī)模，這些會(huì)對(duì)美國(guó)股市走勢(shì)形成影響。但是美股依然保持了高位震蕩的走勢(shì)，并未出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，這也顯示出美國(guó)市場(chǎng)整體的盈利能力相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較強(qiáng)，上市公司的基本面比較具有投資吸引力，吸引了全球資本的流入，這對(duì)于美股的走勢(shì)形成了比較大的支撐。

雖然受到疫情的影響比較大，但是經(jīng)濟(jì)依然保持了復(fù)蘇的狀態(tài)，制約數(shù)據(jù)也有所改善，這是美國(guó)股市走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)。而上市公司質(zhì)量較高，特別是美國(guó)前十大市值的股票中，大部分都是科技龍頭股，具有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力也比較強(qiáng)，這些也支撐了美股強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

此前，市場(chǎng)擔(dān)心美股會(huì)不會(huì)出現(xiàn)高位回落的走勢(shì)，從而拖累A股的表現(xiàn)。美股在上漲了十幾年之后，出現(xiàn)一定的回調(diào)也在情理之中，但是目前來(lái)看還沒(méi)有跡象表明美股會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，同時(shí)它對(duì)A股市場(chǎng)的影響其實(shí)是短期的。

事實(shí)上，在美股持續(xù)上漲的時(shí)候，A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，并沒(méi)有跟著上漲;當(dāng)反過(guò)來(lái)美股出現(xiàn)下跌的時(shí)候，美股對(duì)A股的影響也是短暫的。例如，進(jìn)入第四季度以來(lái)，隨著流動(dòng)性改善，A股市場(chǎng)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，特別是前期調(diào)整比較大的消費(fèi)白馬股，迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)。

再例如新能源，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量大幅超出預(yù)期，8月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)到30.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)202%。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，新能源汽車(chē)目前還處于快速成長(zhǎng)期，新能源汽車(chē)占全國(guó)汽車(chē)存量的占比不到5%，而在總銷(xiāo)量中的占比也只有10%-20%左右。未來(lái)的替代需求依然較大，新能源汽車(chē)將快速發(fā)展。當(dāng)然現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)勝負(fù)未分，未來(lái)哪些新能源汽車(chē)企業(yè)能夠取得最后的勝利，還存在很大的變數(shù)，這也為行業(yè)投資帶來(lái)了一定的不確定性。但是總體來(lái)看新能源汽車(chē)替代傳統(tǒng)燃油車(chē)是大勢(shì)所趨。

這其實(shí)就是我們常說(shuō)的，要抓住長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)會(huì)，不要為短期市場(chǎng)的波動(dòng)所影響。追熱點(diǎn)、炒題材的做法很難取得長(zhǎng)期投資的勝利，而抓住行業(yè)趨勢(shì)性發(fā)展的機(jī)會(huì)，配置行業(yè)龍頭股，則可能獲得比較好的長(zhǎng)期回報(bào)率。

當(dāng)然，回到A股市場(chǎng)，價(jià)值投資需要有中國(guó)特色。

那如何做呢？

投資中有一個(gè)鐘擺理論。我們把擺鐘中間的位置，看作企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，擺鐘往左擺代表了上市公司的股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，向右擺則是高于內(nèi)在價(jià)值，擺鐘總是在內(nèi)在價(jià)值左右進(jìn)行擺動(dòng)，要么低估了，要么高估了，停留在內(nèi)在價(jià)值位置的時(shí)間是最短的。

這就是說(shuō)，做價(jià)值投資就要做逆向投資，就像擺鐘一樣，當(dāng)擺鐘擺向左邊比較多的時(shí)候，可能是一個(gè)建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股票的時(shí)候，因?yàn)閿[鐘擺到左邊，將來(lái)一定會(huì)擺回去擺到右邊;而當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲出現(xiàn)泡沫的時(shí)候，也就是擺鐘擺到最右邊的時(shí)候，我們則要進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏p倉(cāng)來(lái)降低市場(chǎng)成本，可以預(yù)計(jì)擺到右邊過(guò)多，最終擺到左邊。

所以鐘擺理論很好地解釋了在A股如何做到中國(guó)特色價(jià)值投資，如何在股價(jià)大幅波動(dòng)的時(shí)候堅(jiān)持做好公司的股東，避免追漲殺跌，而是要做到逆向投資。