融資約束緩解視角下茶企業(yè)并購問題研究

（南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，江蘇 南京 210095）

我國是茶的故鄉(xiāng)，茶文化也是我國傳統(tǒng)文化的重要組成部分，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，愈發(fā)強(qiáng)調(diào)國內(nèi)市場需求以促進(jìn)國內(nèi)大循環(huán)格局的形成，茶葉作為一種兼有實(shí)用性與文化屬性的產(chǎn)品將會迎來新機(jī)遇。在我國，作為商品供給方與文化傳承者的茶企業(yè)大多是民營企業(yè)，由于受到“小農(nóng)經(jīng)濟(jì)”思想的影響，我國茶企業(yè)仍然以作坊式茶商的傳統(tǒng)經(jīng)營模式為主，但隨著國內(nèi)物價(jià)與勞動力成本的上漲，以及電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)直播帶貨等新營銷模式的風(fēng)行，對傳統(tǒng)茶企業(yè)產(chǎn)生了較大影響，進(jìn)行發(fā)展模式轉(zhuǎn)型迫在眉睫。但進(jìn)行經(jīng)營發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變在前期需要大量投資，而我國茶企業(yè)卻往往面臨著融資約束的困擾，這將不利于我國茶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與壯大。并購是一種可以改善公司治理、提高企業(yè)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效經(jīng)濟(jì)手段，對緩解企業(yè)普遍面臨的融資約束有重要作用，分析研究企業(yè)間的并購可以破解當(dāng)前我國茶企業(yè)亟需轉(zhuǎn)型卻面臨融資困難的困局，從而使我國茶產(chǎn)業(yè)健康良性發(fā)展，助力產(chǎn)品創(chuàng)新甚至文化創(chuàng)新戰(zhàn)略的推動實(shí)施。

1 我國茶企業(yè)面臨的融資約束情況分析

1.1 我國茶企業(yè)面臨融資約束的背景

我國是茶葉大國，在國內(nèi)需求一直強(qiáng)勁的情況下，還對外出口。但是我國茶產(chǎn)業(yè)的需求側(cè)和供給側(cè)都存在著結(jié)構(gòu)上的不合理：首先，茶葉的品牌效應(yīng)深入人心，購買者往往看重茶葉的品牌知名度以及包裝的精美度，導(dǎo)致高端品牌的茶葉價(jià)格水漲船高，致使茶葉的消費(fèi)客戶多是高消費(fèi)能力者等特殊人群，而廣大普通群眾的需求往往被忽略 ；且就算是普通消費(fèi)人群也傾向于大品牌，對一些物美價(jià)廉的品牌不屑一顧，但這些品牌也是茶葉市場的重要組成部分。其次，大品牌茶企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)包裝噱頭而不是性價(jià)比，通過鋪天蓋地的廣告宣傳以及名人效應(yīng)，力圖將茶葉打造成奢侈品禮物，一些消費(fèi)人群趨之若鶩，致使其價(jià)格進(jìn)一步上漲，形成惡性循環(huán)；而小品牌企業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營嚴(yán)重，因?yàn)闆]有品牌形象的加持，便通過不斷擴(kuò)張門店希望在中小城市占據(jù)市場，但往往面臨成本水漲船高而產(chǎn)品依舊無人問津的局面。

十八大后，國內(nèi)開始大力提倡“反腐倡廉”和“厲行節(jié)約”，并配套實(shí)施了一系列政策和措施，高端茶葉市場受到了很大沖擊，面對困境，茶企業(yè)便紛紛瞄向了中低端市場。但隨著國內(nèi)物價(jià)與勞動力成本的上漲，茶企業(yè)的經(jīng)營成本也跟著水漲船高；且隨著中國市場的逐漸開放，國外知名品牌開始攻占國內(nèi)市場，以立頓紅茶為首的國際知名茶企進(jìn)一步搶占我國市場；此外，像咖啡、奶茶等茶飲替代品也逐漸受到年輕人的青睞，茶葉市場進(jìn)一步遭到打擊；而互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展催生了電商營銷模式，本來旨在拓寬銷售渠道的“互聯(lián)網(wǎng)+茶企業(yè)”模式也因?yàn)殡娚唐脚_的低門檻而演變成粗制濫造、假冒偽劣的茶葉產(chǎn)品在網(wǎng)絡(luò)上盛行，進(jìn)一步打擊了茶企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

由此可見，茶企業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。有些規(guī)模較大的茶企，已經(jīng)轉(zhuǎn)型得很成功。比如東部沿海地區(qū)的一些企業(yè)，通過聯(lián)合一些致力于種茶、采茶、炒茶的企業(yè)、與一些鄉(xiāng)村旅游公司相互合作等方式打造了完整的覆蓋上中下游產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)供銷娛一體化的新發(fā)展模式。但對于廣大中小型茶企來說，轉(zhuǎn)型初期的大量資本投入?yún)s是它們面臨的第一道難關(guān)。

1.2 我國茶企業(yè)面臨融資約束的現(xiàn)狀

融資約束是指由于存在交易費(fèi)用以及信息不對稱、委托代理等問題，企業(yè)的外部成本高于內(nèi)部資本成本從而產(chǎn)生的約束。Ayyagari 等研究中國企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，由于中國市場化程度不足及政策偏向性等問題的存在，企業(yè)尤其是廣大中小型的民營企業(yè)普遍遭受融資約束。我國茶企業(yè)多是中小型的民營企業(yè)，廣泛面臨著融資約束問題，這些問題主要概括為融資渠道有限且方式單一、融資成本高等方面，具體如下：

首先，融資渠道有限，融資方式單一。由于受到我國政府監(jiān)管的限制，許多企業(yè)無法通過債券發(fā)行和股票發(fā)行等直接投資方式籌集資金。因此，企業(yè)的融資渠道主要是大型商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的間接融資。但是多為民營企業(yè)的茶企信用基礎(chǔ)薄弱，導(dǎo)致商業(yè)銀行對茶企貸款缺乏信心，這便限制了中小型民營茶企的融資渠道。其次，融資成本高。由于不少茶企存在信用記錄不完善、抵押品不足、融資規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不確定等特點(diǎn)，難以通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行正規(guī)融資，只能求助于那些不正規(guī)的金融公司，它們往往以高于基準(zhǔn)利率的貸款利率給茶企貸款，這就導(dǎo)致茶企不得不以較高的成本進(jìn)行融資，無形中增加了企業(yè)融資的難度和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 我國茶企業(yè)面臨融資約束的原因

茶企業(yè)的經(jīng)營模式傳統(tǒng)、管理方式粗放、專業(yè)人才匱乏、規(guī)模普遍偏小且抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等特點(diǎn)致使茶企普遍受到融資問題的困擾，這些是茶企面臨融資約束原因的自身內(nèi)部因素。而外部原因則是我國資本市場的資本錯配。由于茶企業(yè)本身的內(nèi)部因素特點(diǎn)致使內(nèi)源融資往往面臨著不足，根據(jù)企業(yè)融資順序理論，外源融資便成了企業(yè)依賴的重要手段，其中銀行信貸便是重要的外源融資方式。但是我國信貸市場普遍存在資本錯配現(xiàn)象，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)本身就傾向于給國有企業(yè)等大型企業(yè)甚至是僵尸企業(yè)那樣有地方政府保護(hù)的企業(yè)貸款，因此一般的企業(yè)都很難從正規(guī)渠道獲得低成本的外部資金，更不用說是多以中小型民營企業(yè)為主的茶企業(yè)。由于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)，尤其是茶企業(yè)這樣的中小型企業(yè)的實(shí)際情況知之甚少，也不能完全掌握企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營活動，這就會形成企業(yè)借貸雙方之間的信息不對稱，導(dǎo)致企業(yè)的外源融資困難。資本錯配現(xiàn)象使得企業(yè)的資金使用成本變高，阻礙了茶企業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，這又加劇惡化了企業(yè)面臨的融資約束情況。

2 并購策略對茶企業(yè)的意義啟發(fā)

2.1 并購對主并企業(yè)的意義

由于主動并購其他企業(yè)的茶企業(yè)（主并企業(yè)）多是規(guī)模較大的大型茶企，它們進(jìn)行并購多是為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以期進(jìn)行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。這些企業(yè)通過并購活動可以整合已有的發(fā)展較久的企業(yè)，以較少的前期并購活動投入費(fèi)用換取自身進(jìn)行多元化經(jīng)營所需的高昂持續(xù)投入費(fèi)用，到后期便可以緩解主并企業(yè)的融資約束情況。根據(jù)內(nèi)部資本市場理論，因?yàn)橥獠拷灰踪M(fèi)用的存在，以及稅收方面存在的差異都會使得企業(yè)受到融資約束，而企業(yè)間進(jìn)行并購形成較大集團(tuán)，這有利于企業(yè)調(diào)動現(xiàn)金流相對充裕部門的資金流向現(xiàn)金流相對缺乏的部門，從而維持該部門的正常投資活動，亦是一種有效的資金利用方式，所以并購活動可以重新構(gòu)建企業(yè)的內(nèi)部資本市場從而解決融資成本過高問題。此外，根據(jù)企業(yè)外聯(lián)理論，企業(yè)的商業(yè)信用度、政府與企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)程度以及銀行等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)程度，這些都是無形的稀缺資源，可以有效降低信息不對稱，而企業(yè)實(shí)施并購便可以獲取這些寶貴的市場與政策信息等難以模仿的資源，通過信息效應(yīng)和資源效應(yīng)緩解企業(yè)的融資約束?？梢?，通過并購其他茶企業(yè)，主并茶企業(yè)可以有效緩解自身的融資約束，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供充裕的資金。

2.2 并購對目標(biāo)企業(yè)的意義

而對于被收購的茶企業(yè)（目標(biāo)企業(yè)）而言，并購活動也會緩解它們自身的融資約束情況，主要是通過協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的。并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)是指并購后企業(yè)的價(jià)值將會大于并購前企業(yè)的價(jià)值之和，主要包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是并購后企業(yè)的經(jīng)營效率得到了提高從而企業(yè)獲得了效益，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，以及獲取主并企業(yè)的技術(shù)資源和市場上，這將有助于緩解目標(biāo)企業(yè)的融資約束情況。而關(guān)于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主流看法是指并購后主并企業(yè)將自己內(nèi)部的低資本成本資金投資于目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢高收益項(xiàng)目之上，從而緩解目標(biāo)企業(yè)的融資約束，給并購企業(yè)雙方帶來財(cái)務(wù)方面的收益。此外，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)還包括并購后目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的提升、利用債務(wù)能力的稅收優(yōu)勢、成長機(jī)會的獲取、合理避稅以及主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)雙方的債務(wù)“共同保險(xiǎn)”效應(yīng)，這對緩解目標(biāo)企業(yè)的融資約束也起到促進(jìn)作用。由此可見，對于目標(biāo)茶企業(yè)而言，被收購并不一定意味著被大型茶企業(yè)吞并和拆解，反而會為自身優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提供充足的資金，保證自身的長期運(yùn)營。

3 助力并購緩解茶企業(yè)融資約束的建議

3.1 企業(yè)層面的建議

并購行為可以緩解并購雙方企業(yè)的融資約束，為長期經(jīng)營與轉(zhuǎn)型提供資金保障。但茶企業(yè)在進(jìn)行并購前需要制定好具有前瞻性的設(shè)計(jì)方案，不可為追求短期的效應(yīng)提升而盲目進(jìn)行并購活動，應(yīng)該杜絕并購一些空有“網(wǎng)紅”噱頭而無自身特色的茶企業(yè)，或是為了搶占市場而大肆收購飲品店等同質(zhì)化企業(yè)，而是應(yīng)該立足于企業(yè)自身經(jīng)營狀況及所擁有的資源結(jié)構(gòu)情況，完善自身特色優(yōu)勢，彌補(bǔ)自身發(fā)展劣勢，形成自身獨(dú)有的品牌效應(yīng)，增強(qiáng)市場競爭力，使并購行為服務(wù)于企業(yè)的未來多元化發(fā)展戰(zhàn)略，從而促進(jìn)自身營業(yè)與盈利能力的穩(wěn)步提升。

3.2 政府層面的建議

政府部門除了要繼續(xù)加大對茶企業(yè)的減稅貼息等政策補(bǔ)貼力度外，還應(yīng)該繼續(xù)深化“放管服”改革，減少非必要審批，優(yōu)化營商環(huán)境，為茶企業(yè)并購活動提供良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并且通過制定稅收優(yōu)惠政策、拓寬直接融資渠道、強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、推動相關(guān)領(lǐng)域信息公開等方式鼓勵企業(yè)間并購，優(yōu)化資源配置。此外，政府應(yīng)該以弘揚(yáng)茶文化為己任，建立茶企業(yè)失信名單和信息共享網(wǎng)絡(luò)，助力優(yōu)質(zhì)茶企業(yè)并購合作，做大做強(qiáng)品牌效應(yīng)與文化效應(yīng)。