• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    房企去杠桿大考

    2021-12-06 19:23陳惟杉
    中國(guó)新聞周刊 2021年43期
    關(guān)鍵詞:恒大負(fù)債

    陳惟杉

    恒大的高額負(fù)債備受各界關(guān)注。圖/視覺(jué)中國(guó)

    從泰禾、華夏幸福、藍(lán)光、恒大開(kāi)始的這場(chǎng)房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī),正在波及更多房企。

    11月4日,近千名錦恒財(cái)富的投資者齊聚佳兆業(yè)深圳總部,尋求兌付方案。從股權(quán)關(guān)系上看,錦恒財(cái)富與佳兆業(yè)并無(wú)關(guān)聯(lián),但兩者實(shí)則聯(lián)系密切。此前一天,錦恒財(cái)富三只理財(cái)產(chǎn)品未能如期兌付。有深圳“舊改之王”稱(chēng)號(hào)的佳兆業(yè),是地產(chǎn)美元債規(guī)模超過(guò)百億美元的三家房企之一,以153億美元的規(guī)模緊隨恒大之后。對(duì)于佳兆業(yè)而言,其11月3日未能兌付的理財(cái)產(chǎn)品本息余額超過(guò)3億元,而全部理財(cái)產(chǎn)品的本息余額超過(guò)127億元。4日,佳兆業(yè)高管在與投資者商討兌付的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與比例時(shí)坦言,“現(xiàn)在我們連3個(gè)億也拿不出來(lái)了?!?/p>

    如果從“三道紅線”的監(jiān)管指標(biāo)來(lái)看,佳兆業(yè)位于“綠檔”,半年報(bào)顯示其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物尚有383.6億元,但如今卻難以拿出3億元兌付理財(cái),這樣的反諷在今年陷入流動(dòng)性危機(jī)的房企身上頻頻上演。人們由此驚異于隱藏于房企資產(chǎn)負(fù)債表之外的債務(wù)。

    中資房企發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的并不在少數(shù),一家Top 20房企人士告訴《中國(guó)新聞周刊》,公司鼓勵(lì)員工“跟投”項(xiàng)目,甚至強(qiáng)制班子成員“跟投”,逾期未繳款的人員還會(huì)被公示,甚至崗位、職級(jí)、薪酬等也會(huì)被調(diào)整,且兩年內(nèi)不得晉升加薪。這從側(cè)面反映出當(dāng)下房企正規(guī)渠道融資之窘迫,地產(chǎn)商的現(xiàn)金流壓力已到極限。

    去年監(jiān)管部門(mén)為房企融資設(shè)置“三道紅線”政策出臺(tái)后,所有人都知道其將徹底改寫(xiě)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)則,但可能沒(méi)有多少人預(yù)料到,房企去杠桿在2021年會(huì)以如此劇烈震蕩的形式呈現(xiàn)。

    商票拒付背后的債務(wù)騰挪

    “公司已經(jīng)于9月初起訴,涉及恒大商票的案件全部移交廣州中院集中管轄,郵寄紙質(zhì)資料時(shí)還被要求在封皮標(biāo)注HD兩個(gè)字母,便于法院分揀,據(jù)說(shuō)快遞公司每天都要運(yùn)送幾車(chē)資料到中院?!蓖踉疲ɑ└嬖V《中國(guó)新聞周刊》,案件狀態(tài)仍是待審核。

    王云經(jīng)營(yíng)的營(yíng)銷(xiāo)公司2015年成為恒大供應(yīng)商,為樓盤(pán)銷(xiāo)售、交樓環(huán)節(jié)供應(yīng)物料、布置現(xiàn)場(chǎng),截至10月底,公司持有逾期商票約1400萬(wàn)元,另有約1400萬(wàn)元商票尚未到期。

    商票,即商業(yè)承兌匯票,在工程、材料、營(yíng)銷(xiāo)、園林等供應(yīng)商組成的龐雜供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)中,商票是恒大常用的支付手段,也就是在供應(yīng)商已經(jīng)交付貨物或提供服務(wù)后,并非“一手交錢(qián)一手交貨”,而是簽發(fā)半年期、一年期商票,到期后才可以全額兌付現(xiàn)金,類(lèi)似賒賬。

    “起初恒大會(huì)在每年7月與來(lái)年1月兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)用現(xiàn)金結(jié)算供應(yīng)商款項(xiàng)。”王云回憶,2017年下半年,紙質(zhì)商票開(kāi)始取代現(xiàn)金,“當(dāng)時(shí)我們到銀行咨詢(xún)后才敢接收”,直到如今,恒大與供應(yīng)商的款項(xiàng)幾乎全部以商票結(jié)算。王云說(shuō),公司持有的逾期商票都是在2020年簽發(fā),但是所結(jié)算的款項(xiàng)很多甚至發(fā)生在2017年。

    恒大簽發(fā)的商票中,有的金額低至幾十元。有恒大區(qū)域公司人士告訴《中國(guó)新聞周刊》,一段時(shí)間里支付快遞費(fèi)用甚至都使用商票結(jié)算。2020年末,恒大應(yīng)付票據(jù)達(dá)到2057億元,其中主要為商業(yè)承兌匯票。據(jù)中達(dá)證券統(tǒng)計(jì),恒大是全國(guó)商票簽發(fā)量最高的公司,2020年商票余額已經(jīng)超過(guò)其后16家房企總和,排名第二的華潤(rùn),應(yīng)付票據(jù)僅為274億元。

    商票已經(jīng)成為房企愈發(fā)常用的一種結(jié)算方式。趙雷(化名)的公司為多家房企供應(yīng)沙盤(pán),他告訴《中國(guó)新聞周刊》,其他房企也會(huì)使用商票,只不過(guò)多數(shù)在簽訂協(xié)議時(shí)會(huì)讓供應(yīng)商選擇,如果接受商票可以獲得更高報(bào)價(jià)。

    2018年上市房企應(yīng)付賬款及票據(jù)規(guī)模合計(jì)2.1萬(wàn)億元,2019年為2.82萬(wàn)億元,2020年已達(dá)3.54萬(wàn)億元,同比增速達(dá)25.5%。房企為何熱衷于簽發(fā)商票?

    “降低有息負(fù)債,房企首先能夠想到的一個(gè)辦法就是占用供應(yīng)商資金,表現(xiàn)之一就是通過(guò)商票拉長(zhǎng)應(yīng)付賬款結(jié)算周期,同時(shí)降低對(duì)有息負(fù)債的占用。”第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向《中國(guó)新聞周刊》分析,可能原本的結(jié)算周期就是半年,現(xiàn)在可能拖到一年,甚至一直拖下去。

    商票在財(cái)務(wù)報(bào)表中被計(jì)入應(yīng)付賬款及票據(jù)一項(xiàng),屬于無(wú)息負(fù)債,在資金有限的情況下,提升無(wú)息負(fù)債,壓減有息負(fù)債,可以幫助房企滿(mǎn)足“三道紅線”中凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比兩項(xiàng)指標(biāo)。

    恒大有息負(fù)債水平由此便大規(guī)模下降,今年上半年已降至5700多億元,一年內(nèi)大幅下降近3000億元,完成今年“6月底前有息負(fù)債降到5字頭,至少實(shí)現(xiàn)一條紅線變綠”的目標(biāo),其凈負(fù)債率已降至100%以下。

    況玉清認(rèn)為,滿(mǎn)足“三道紅線”要求,降負(fù)債并不是唯一方式,也可以改變負(fù)債結(jié)構(gòu),比如把一些短期流動(dòng)負(fù)債變成長(zhǎng)期非流動(dòng)負(fù)債,把一些有息金融負(fù)債變成無(wú)息供應(yīng)商欠款,但是債務(wù)結(jié)構(gòu)性重組只能把今天的問(wèn)題推到明天、后天,不能根本性解決問(wèn)題。6月底,央行才將“三道紅線”試點(diǎn)房企商票納入監(jiān)控范圍。

    今年以來(lái),恒大、藍(lán)光、寶能、實(shí)地等多家房企的商票均出現(xiàn)逾期情況?!盁o(wú)息負(fù)債即使不償還,也不構(gòu)成信用違約,只有在供應(yīng)商起訴后房企成為強(qiáng)制執(zhí)行對(duì)象時(shí)才構(gòu)成信用違約,所以房企傾向?qū)⒂邢拶Y金首先償還一旦違約便影響信用記錄的有息金融負(fù)債?!睕r玉清說(shuō),需要防范房企危機(jī)對(duì)外滲透,因?yàn)楣?yīng)商可能會(huì)有銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。

    王云的公司原本有五六十人,如今只剩下十幾人,處理此前項(xiàng)目的未回款,“僅就我所知,在河南像我們一樣被拖垮的營(yíng)銷(xiāo)公司就有130多家”。將名下兩輛車(chē)抵押給銀行支付9月底到期的貨款后,她還不知道如何應(yīng)對(duì)年底需要支付的賬款。

    商票無(wú)法兌付所波及的對(duì)象遠(yuǎn)不止供應(yīng)商,對(duì)于那些手握可轉(zhuǎn)讓商票的供應(yīng)商,如果無(wú)法忍受半年或一年的變現(xiàn)周期,往往會(huì)“打折”將商票出售給票據(jù)中介,已經(jīng)形成一定規(guī)模的流通市場(chǎng)。

    持有過(guò)億元恒大商票的票據(jù)中介告訴《中國(guó)新聞周刊》,去年恒大商票的貼現(xiàn)率約為25%,即中介收購(gòu)價(jià)格會(huì)打七五折,但去年年底貼現(xiàn)率上漲至30%?!鞍凑胀暌?guī)律,年底是供應(yīng)商急需現(xiàn)金的關(guān)口,貼現(xiàn)率上升實(shí)屬正常,當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)過(guò)完年后貼現(xiàn)率會(huì)下降,但是在2021年春節(jié)過(guò)后,貼現(xiàn)率并未下降”。

    張承(化名)是一家制造業(yè)企業(yè)的負(fù)責(zé)人,與恒大并無(wú)業(yè)務(wù)關(guān)系,但是他手中仍然持有逾期的恒大商票。“商票最初是恒大南陽(yáng)置業(yè)有限公司開(kāi)給深圳恒大材料有限公司的,此后轉(zhuǎn)給兩家東北的貿(mào)易公司,如今已經(jīng)注銷(xiāo),又經(jīng)過(guò)多道流轉(zhuǎn)由我的客戶(hù)轉(zhuǎn)給我。”

    如今供應(yīng)商已經(jīng)對(duì)房企簽發(fā)的商票格外警惕,一位今年接連遭遇藍(lán)光與恒大商票拒付的供應(yīng)商表示,他已不再接受房企簽發(fā)的商票,在無(wú)法現(xiàn)金結(jié)算時(shí)反而傾向接受房產(chǎn)、車(chē)位。9月初,他接連到廣東恒大、寶能、富力總部,“其實(shí)我們持有的富力商票并未逾期,但是也擔(dān)心未來(lái)無(wú)法兌付”。在他看來(lái),由于商票爆雷,供應(yīng)商拒收,某種程度上進(jìn)一步擠兌了房企本不寬裕的資金。

    十瓶九蓋,與理財(cái)產(chǎn)品一樣,商票也只是潮退后最先裸露的沙灘。

    美元債危機(jī)的惡性循環(huán)

    從9月底開(kāi)始,年內(nèi)已無(wú)美元債到期的恒大先后沒(méi)能按期兌付5筆美元債利息,但在10月底,也即其中兩筆利息寬限期即將終結(jié)之時(shí)完成兌付,至今規(guī)避違約。但其他房企并無(wú)這般幸運(yùn)。

    10月26日,當(dāng)代置業(yè)公告稱(chēng),一筆10月25日到期、票面利率12.85%的優(yōu)先票據(jù)未能于當(dāng)日達(dá)成還款安排。這只余額2.5億美元的債券違約,成為10月中資房企美元債市場(chǎng)之脆弱的又一注腳,花樣年、新力控股美元債先后于當(dāng)月違約。

    據(jù)國(guó)元證券統(tǒng)計(jì),花樣年外債占比高達(dá)72.5%,位列第五位?;幽暝诮忉屵`約如何發(fā)生時(shí)表示,標(biāo)普突然大幅下調(diào)公司評(píng)級(jí),致使公司境內(nèi)外融資交叉嚴(yán)重受限,流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張。有熟悉花樣年的地產(chǎn)行業(yè)資深分析師向《中國(guó)新聞周刊》分析稱(chēng),“我傾向于認(rèn)為花樣年‘主動(dòng)違約,花樣年高度依賴(lài)外債,當(dāng)其美元債價(jià)格下跌至一定程度,花樣年認(rèn)為已經(jīng)失去外債再融資能力,索性‘躺平”。

    房企融資額及同比變化

    數(shù)據(jù)來(lái)源:中指研究院。制圖/程婷。單位:億元

    100家典型房企境外發(fā)債額及同比變化

    數(shù)據(jù)來(lái)源:克而瑞研究中心。制圖/程婷。單位:億元

    此前,中資房企美元債價(jià)格下跌已延宕數(shù)月。以9月第一周為例,當(dāng)時(shí)尚未違約的花樣年有多只債券單周跌幅近10%,部分債券凈值逼近50美元。10月15日,央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾曾對(duì)中資房企美元債價(jià)格較大幅度下跌作出解釋?zhuān)笆軅€(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)債券違約等風(fēng)險(xiǎn)事件的影響”,并表示這是市場(chǎng)在違約事件出現(xiàn)后的自然反應(yīng),歷史上也有很多案例。

    “從去年推出‘三道紅線,再到銀行涉房貸款上限考核,疊加對(duì)于中國(guó)政策不確定性的恐慌,投資者認(rèn)為其此前高估了中國(guó)房企信用,因此房企美元債價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整。”國(guó)元證券固定收益首席分析師楊為敩向《中國(guó)新聞周刊》解釋債券價(jià)格下跌的原因。

    70個(gè)大中城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比變化

    數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。制圖/程婷。單位:個(gè)

    70個(gè)大中城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比變化

    數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。制圖/程婷。單位:個(gè)

    一些信用級(jí)別本就較低的發(fā)行主體也確實(shí)強(qiáng)化了這一預(yù)期。據(jù)國(guó)元證券統(tǒng)計(jì),境外債券存量占比排位前十的房企全部為民企,位列首位的佳兆業(yè)外債依賴(lài)度高達(dá)97.45%。中指研究院企業(yè)事業(yè)部研究負(fù)責(zé)人劉水告訴《中國(guó)新聞周刊》, “從發(fā)行主體來(lái)看,發(fā)行海外債的房企信用級(jí)別由高至低分布寬泛,相應(yīng)的爆雷幾率也會(huì)更高?!?/p>

    但是市場(chǎng)似乎認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不只存在于個(gè)別主體。9月1日,穆迪發(fā)表報(bào)告將中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”?!皭盒匝h(huán)”,這是穆迪高級(jí)副總裁曾啟賢對(duì)于當(dāng)下中資房企美元債市場(chǎng)的判斷,他告訴《中國(guó)新聞周刊》,惡性循環(huán)的效應(yīng)仍在放大。10月,國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)中國(guó)房企評(píng)級(jí)的密集程度前所未見(jiàn),穆迪四周之內(nèi)對(duì)中國(guó)房企采取了32次負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)。

    楊為敩也認(rèn)同惡性循環(huán)的判斷,他解釋說(shuō),“10月以來(lái)美元債市場(chǎng)已經(jīng)不太區(qū)分房企質(zhì)量,首先會(huì)拋售一些信用比較脆弱主體的債券,但是債沒(méi)有所謂‘錯(cuò)殺,投資者集中拋售往往意味企業(yè)在債市融資資源枯竭,哪怕企業(yè)沒(méi)有問(wèn)題,卻可能因此倒下,將‘錯(cuò)殺坐實(shí)為‘真殺?!?/p>

    外債融資能力削弱并非個(gè)別房企面臨的問(wèn)題。2021年前9個(gè)月,克而瑞研究中心統(tǒng)計(jì)的100家典型房企境外發(fā)債融資2379億元,同比下降24%,2019年時(shí)這一數(shù)據(jù)曾達(dá)到峰值——5052億元。發(fā)債規(guī)模同比跌去四分之一,債務(wù)到期規(guī)模卻在上升。2021年開(kāi)始,房企美元債密集到期,連續(xù)3年每年到期額度均超3000億元。直接后果是今年房企美元債凈融資額變?yōu)樨?fù)值。

    更致命的是,“借新還舊”一直是房企償還到期美元債的主要方式。當(dāng)“借新還舊”難以為繼,房企需要調(diào)動(dòng)更多內(nèi)部資源還債,但是房企受限的融資渠道不只美元債。楊為敩告訴《中國(guó)新聞周刊》,僅從債券端口來(lái)看,“東方不亮西方亮”的規(guī)律被打破,“今年應(yīng)該是房企歷史上唯一一次境內(nèi)外發(fā)債同時(shí)崩潰,截至目前,房企境內(nèi)發(fā)債凈融資額同樣為負(fù)?!?/p>

    房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸也在快速失血。2021年三季度末,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸余額同比接近零增速,僅微增0.02%,較去年同期大降逾8個(gè)百分點(diǎn)?!耙?yàn)樯娣抠J款占比一直超標(biāo),目前開(kāi)發(fā)貸基本上是到期一筆才能新發(fā)一筆,不可能新增?!币晃还煞葜沏y行人士告訴《中國(guó)新聞周刊》。央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾在10月15日的發(fā)布會(huì)上對(duì)外解釋稱(chēng),對(duì)要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增,部分金融機(jī)構(gòu)誤解為銀行不得新發(fā)放開(kāi)發(fā)貸款,企業(yè)銷(xiāo)售回款償還貸款后,原本應(yīng)該合理支持的新開(kāi)工項(xiàng)目得不到貸款,也一定程度上造成了一些企業(yè)資金鏈緊繃。

    “今年房企傳統(tǒng)融資模式均受到?jīng)_擊,其中海外債與信托降幅最大,截至10月底,同比降幅均超過(guò)35%。”劉水介紹說(shuō),按照中指院統(tǒng)計(jì),今年以來(lái)房企總?cè)谫Y額15512.2億元,同比下降21.8%。

    在房企的各條融資渠道中,只有一條呈上升趨勢(shì),即ABS(資產(chǎn)抵押債券),截至10月底,房企ABS發(fā)行量上升約20%?!暗?月以來(lái),監(jiān)管方對(duì)表外負(fù)債的監(jiān)管力度明顯加強(qiáng),ABS 8月融資規(guī)模大降,9月、10月發(fā)行直接斷檔?!?/p>

    楊為敩認(rèn)為,如同美元債市場(chǎng)一樣,房企在更廣泛的融資層面也出現(xiàn)惡性循環(huán)。前述資深分析師直接將之形容為“集體性自殺”,“其實(shí)‘三道紅線給出了3年達(dá)標(biāo)時(shí)間,但調(diào)研過(guò)眾多房企發(fā)發(fā)現(xiàn),不同于其他行業(yè),房企更篤信政策,政策如果轉(zhuǎn)變?yōu)椴辉僦С郑瑢?duì)于他們來(lái)說(shuō)就是窮途末路。”

    高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)被認(rèn)為是支撐房企高速發(fā)展的關(guān)鍵,融資收緊的背景下高周轉(zhuǎn)同樣難以為繼,成為壓垮房企現(xiàn)金流的“最后一根稻草”。

    “高周轉(zhuǎn)”難以為繼

    10月發(fā)生的三起房企美元債違約事件,令外界對(duì)房企現(xiàn)金流真實(shí)情況感到困惑,因?yàn)槿曳科缶粚儆凇凹t檔”,且企業(yè)中報(bào)顯示賬上現(xiàn)金足以覆蓋到期債務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士感慨,“不知道還能相信什么。”

    如10月4日違約的花樣年,其未能償還美元債券本金余額2.06億美元,在8月召開(kāi)的花樣年上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,公司首席財(cái)務(wù)官陳新禹曾透露,針對(duì)10月到期的2.1億美元債,公司已準(zhǔn)備好資金,可以隨時(shí)進(jìn)行償付。而據(jù)花樣年半年報(bào)披露,截至2021年6月30日,公司保有銀行結(jié)余及現(xiàn)金315.83億元。

    房企賬上資金為何難以調(diào)用?況玉清向《中國(guó)新聞周刊》分析說(shuō),房企合并報(bào)表上的現(xiàn)金是旗下項(xiàng)目公司加總的結(jié)果,但一些項(xiàng)目公司的股東可能并不同意集團(tuán)公司調(diào)用資金?!百~面資金越多,但是仍然違約,越說(shuō)明房企對(duì)項(xiàng)目公司控制力不強(qiáng),甚至可能存在很多‘明股實(shí)債情況,即項(xiàng)目公司股東實(shí)際是債權(quán)人,擔(dān)心資金被抽出后未來(lái)股權(quán)回購(gòu)無(wú)法履行,也就是債務(wù)無(wú)法償還”。

    房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)波及了諸多房企。圖/IC

    有業(yè)內(nèi)人士表示,其實(shí)恒大的有息負(fù)債絕不止財(cái)務(wù)報(bào)表展示的部分,存在眾多“明股實(shí)債”,直接導(dǎo)致恒大毛利率偏低?!昂愦笠?guī)模大于萬(wàn)科,但毛利率只有后者一半,很重要的原因便是‘明股實(shí)債融資產(chǎn)生的成本無(wú)法計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用,而是被攤?cè)腴_(kāi)發(fā)成本,直接壓低其毛利率?!北硗鈧鶆?wù)確實(shí)給評(píng)估房企真實(shí)的負(fù)債、現(xiàn)金流情況帶來(lái)困難。

    劉水則提供了另外一種解釋?zhuān)科蠊嫉呢泿刨Y金實(shí)際包括兩部分,一部分是受限資金,包括抵押存款、進(jìn)入監(jiān)管賬戶(hù)的預(yù)售資金等;另一部分為非受限資金,后者才是房企可自主動(dòng)用、有真實(shí)流動(dòng)性的現(xiàn)金,“但房企可能未完全披露受限資金的規(guī)模及構(gòu)成,造成‘虛高”。

    這樣的案例不勝枚舉。9月底,融創(chuàng)紹興分公司的一封“求救信”曾流傳于網(wǎng)絡(luò),稱(chēng)融創(chuàng)紹興八個(gè)項(xiàng)目預(yù)售資金監(jiān)管達(dá)40多億元,合計(jì)資金沉淀117億元。11月4日,佳兆業(yè)集團(tuán)總裁麥帆在向理財(cái)投資者解釋銷(xiāo)售尾款去向時(shí)表示,截至10月20日,佳兆業(yè)賬面有約240億元受限現(xiàn)金以及120多億元在途現(xiàn)金,但必須進(jìn)入監(jiān)管賬戶(hù),短期內(nèi)無(wú)法盤(pán)活?!胺科箐N(xiāo)售回款變慢,對(duì)于一些出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的公司,監(jiān)管賬戶(hù)里的預(yù)售資金被更加嚴(yán)密地監(jiān)管,進(jìn)一步削弱了房企資金的靈活性。”曾啟賢說(shuō)。

    2021年前三季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款及個(gè)人住房貸款余額情況

    數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)人民銀行 制圖/程婷

    “房企支取預(yù)售資金的比例與工程建設(shè)進(jìn)度掛鉤,各地政府會(huì)設(shè)置不同的節(jié)點(diǎn)?!币晃环科箝_(kāi)發(fā)部門(mén)人士告訴《中國(guó)新聞周刊》,以其所在城市為例,建成層數(shù)達(dá)到規(guī)劃總層數(shù)一半時(shí),可以支取40%預(yù)售資金?!敖衲晷枰獓?yán)格依照節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的比例支取,此前一些郊區(qū)區(qū)縣還可以以發(fā)放農(nóng)民工工資等理由較為靈活地支取”。

    在房企的資金循環(huán)中,拍地資金—施工—開(kāi)發(fā)貸—取得預(yù)售證—預(yù)售回款—再融資—拍下一宗地塊資金—施工,加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管無(wú)疑會(huì)影響房企靈活使用資金。但相比于此,銷(xiāo)售回款本身下滑才是更致命的打擊?!捌鋵?shí)去年‘三道紅線政策出臺(tái)后,銷(xiāo)售回款已經(jīng)成為行業(yè)‘生命線,但是悖論就在于房?jī)r(jià)越降越難賣(mài)。”前述房企融資部門(mén)人士表示。

    去年,“加大銷(xiāo)售與回款”就被恒大管理層列為首要的降負(fù)債措施。恒大銷(xiāo)售部門(mén)人士告訴《中國(guó)新聞周刊》,在2020年之前,恒大將每年9月定為“全員銷(xiāo)售月”,各部門(mén)都要承擔(dān)銷(xiāo)售任務(wù),但是去年開(kāi)始“全員銷(xiāo)售月”變?yōu)槊磕?月、9月兩次,“一些項(xiàng)目公司的預(yù)決算部門(mén)甚至?xí)再?gòu)房作為結(jié)算供應(yīng)商款項(xiàng)的前提條件”。如此,“全員銷(xiāo)售”幾乎成為房企常態(tài)。

    10月22日,恒大集團(tuán)在江蘇南京開(kāi)發(fā)的養(yǎng)生谷項(xiàng)目。

    2016年,房地產(chǎn)行業(yè)全面進(jìn)入以“高周轉(zhuǎn)模式”為特征的時(shí)代,碧桂園便是其中代表。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政冶研究所副所長(zhǎng)張斌在《如何防范房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)》一文中表示,一旦開(kāi)啟高周轉(zhuǎn)模式,房地產(chǎn)企業(yè)最重要的任務(wù)就變成了兩點(diǎn)。一是要保證有足夠的土地儲(chǔ)備用來(lái)承接新開(kāi)工的房地產(chǎn)項(xiàng)目。二是要保證通過(guò)預(yù)售獲得的現(xiàn)金流足夠穩(wěn)定。

    直接后果是,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的資金來(lái)源中,居民部門(mén)扮演了越來(lái)越重要的角色。楊為敩認(rèn)為,“居民通過(guò)按揭貸款購(gòu)買(mǎi)期房,對(duì)于房企來(lái)講也是一種變相融資方式,但今年房企籌資性現(xiàn)金流收縮的同時(shí),這條經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同樣難以為繼?!币試?guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)測(cè)算,今年第三季度,全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售額分別同比下降約12.5%和14.1%。而據(jù)克而瑞研究中心數(shù)據(jù),下半年以來(lái),Top 100房企單月業(yè)績(jī)連續(xù)4個(gè)月同比下跌,9月、10月同比降幅均超過(guò)30%,“金九銀十”不在。

    市場(chǎng)遇冷的一個(gè)重要原因便是居民購(gòu)房缺乏融資支持。在去年12月公布的房地產(chǎn)貸款余額占比及個(gè)人住房貸款余額占比“兩道紅線”約束下,與房企貸款受限一樣,居民購(gòu)房亦缺乏融資支持。2021年7月、8月、9月,居民中長(zhǎng)期貸款,主要是個(gè)人住房按揭貸款為主,分別同比少增2093億元、1312億元、1695億元,合計(jì)減少5100億元。銀行對(duì)個(gè)人按揭貸款支持力度的下滑可見(jiàn)一斑。

    (資料圖片)華夏幸福的一處施工現(xiàn)場(chǎng)。本版圖/視覺(jué)中國(guó)

    “大而不倒”已成歷史?

    經(jīng)歷了半年多的現(xiàn)金流恐慌后,市場(chǎng)感受到的政策轉(zhuǎn)暖信號(hào)也來(lái)自房貸放松。10月21日,銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部負(fù)責(zé)人劉忠瑞表示,要保障好剛需群體信貸需求。在貸款首付比例和利率方面對(duì)首套房購(gòu)房者予以支持。

    貝殼研究院發(fā)布的10月重點(diǎn)城市主流房貸利率數(shù)據(jù)顯示,90城主流房貸利率為5.73%,二套利率為5.99%,均較上個(gè)月下調(diào)1基點(diǎn)。一位廣州按揭貸款公司人士介紹,近期部分銀行按揭貸款利率確實(shí)有所下調(diào),各家銀行出于明年業(yè)績(jī)考慮開(kāi)始放開(kāi)接受按揭貸款,放款速度略有加快,但是一些額度緊張的銀行仍不容樂(lè)觀,而且因?yàn)榍捌诜e壓較多,更多還是在處理積壓的按揭貸款。

    中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認(rèn)為,需求銳減了,當(dāng)然排隊(duì)的人就會(huì)少。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是本來(lái)一個(gè)月準(zhǔn)備了100個(gè)人貸款,市場(chǎng)火熱的時(shí)候有200個(gè)人貸款,當(dāng)然就積壓下來(lái),所以當(dāng)下積壓了3至4個(gè)月也就是1萬(wàn)億至2萬(wàn)億元按揭貸款。但現(xiàn)在很多城市成交一個(gè)月只有50個(gè)人,所以排隊(duì)很可能會(huì)快了,這不代表信貸寬松。

    曾啟賢認(rèn)為,“在銷(xiāo)售市場(chǎng)仍然疲弱的情況下,市場(chǎng)整合會(huì)是最終結(jié)果,一些財(cái)務(wù)狀況比較好的公司,會(huì)從一些比較弱的公司收購(gòu)一些項(xiàng)目,這些公司也需要出售一些資產(chǎn)還債。”

    賣(mài)資產(chǎn)還債已經(jīng)不可避免。9月底,華夏幸福公布的償債方案被視為陷入流動(dòng)性危機(jī)的房企的樣本,華夏幸福于今年2月就發(fā)生首筆債務(wù)違約,共有金融債務(wù)2192億元,償債關(guān)鍵一步便是出售資產(chǎn)回籠約750億元資金,除兌付部分金融債務(wù)外,也為企業(yè)注入一定現(xiàn)金流,在恢復(fù)造血功能后逐年償還剩余債務(wù)。融創(chuàng)服務(wù)于11月1日發(fā)布公告稱(chēng),擬收購(gòu)物業(yè)公司第一服務(wù)控股32.22%股權(quán),第一服務(wù)控股是剛剛發(fā)生美元債違約的當(dāng)代置業(yè)關(guān)聯(lián)公司。

    TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額及同比變化

    數(shù)據(jù)來(lái)源:克而瑞研究中心。制圖/程婷。單位:億元

    2021年1月至10月房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)及銷(xiāo)售面積TOP20

    數(shù)據(jù)來(lái)源:中指研究院 制圖/程婷

    出售物業(yè)資產(chǎn)已成為眾多房企陷入流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的自救措施,花樣年、藍(lán)光發(fā)展、富力、恒大此前都曾成功或試圖出售旗下物業(yè)資產(chǎn)。但恒大處置物業(yè)資產(chǎn)的計(jì)劃并不順利,10月20日,中國(guó)恒大發(fā)布公告稱(chēng),已于10月13日行使權(quán)利解除/終止關(guān)于恒大物業(yè)約54.16億股份的交易協(xié)議。

    當(dāng)下房企想要順利出售資產(chǎn)并不容易。11月4日,佳兆業(yè)高管在與理財(cái)投資者交流時(shí)也談到,計(jì)劃出售超過(guò)800億元的貨值,“但處置資產(chǎn)市場(chǎng)要有接收方,如果800億元的貨值只賣(mài)80億元,可能馬上可以賣(mài)出去,但這也不夠償還債務(wù)”。曾啟賢認(rèn)為,市場(chǎng)整合確實(shí)還需要一段時(shí)間。

    “恒大要解決三方面問(wèn)題,一是對(duì)可能構(gòu)成信用違約的債權(quán)需要優(yōu)先償還;二是對(duì)于部分違約成本較高的‘明股實(shí)債項(xiàng)目要優(yōu)先贖回,否則會(huì)造成較大損失;三是需要保證房屋交付,也就是保證造血能力,否則就有可能走不出惡性循環(huán)?!币晃汇y行業(yè)資深人士向《中國(guó)新聞周刊》分析說(shuō),房企降杠桿的方式只有兩條,出售資產(chǎn),或是加大銷(xiāo)售回款。

    在10月22日召開(kāi)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)專(zhuān)題會(huì)上,許家印首次宣布自救戰(zhàn)略,第一項(xiàng)便是全力以赴實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)保交樓。恒大已多次強(qiáng)調(diào)復(fù)工復(fù)產(chǎn)保交樓的重要性,此次許家印再度強(qiáng)調(diào),只有復(fù)工復(fù)產(chǎn),恢復(fù)銷(xiāo)售和經(jīng)營(yíng),才能保質(zhì)保量向業(yè)主交樓,才能解決上下游合作伙伴的商票兌付,才能完成財(cái)富產(chǎn)品的兌付,才能逐步歸還金融機(jī)構(gòu)的借款。

    但是目前在一些地方的現(xiàn)實(shí)情況卻是,供應(yīng)商前期被拖欠的款項(xiàng)沒(méi)能解決,復(fù)工復(fù)產(chǎn)難以真正進(jìn)行。有恒大工程總包告訴記者,地方政府、恒大、工程方三方曾進(jìn)行談判,提出先擱置前期欠款,后期工程款以監(jiān)管賬戶(hù)中的余額保證,要求工程方復(fù)工復(fù)產(chǎn),“但是各地監(jiān)管賬戶(hù)余額情況不一,而且八成逾期商票已經(jīng)被轉(zhuǎn)移支付給分包商,因此在前期欠款無(wú)法解決的情況下,分包商難有復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極性,只能是在檢查時(shí)派工人到工地做做樣子。”

    “說(shuō)實(shí)話(huà)我感到很悲觀,因?yàn)檎吣壳暗膸c(diǎn)放松,針對(duì)美元債、按揭貸款,其實(shí)都沒(méi)在點(diǎn)子上。美元債波動(dòng)、銷(xiāo)售遇冷都是投資者和購(gòu)房者判斷房企風(fēng)險(xiǎn)變大,如果不主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)本身,不可能指望投資者和購(gòu)房者率先覺(jué)醒,幫房企化解風(fēng)險(xiǎn),惡性循環(huán)轉(zhuǎn)向?!鼻笆龅禺a(chǎn)行業(yè)資深分析師表示,融資層面、二級(jí)市場(chǎng)層面、經(jīng)營(yíng)層面,這三個(gè)層面都在惡性循環(huán),并且看不到逆轉(zhuǎn)的希望,唯有取消“三道紅線”才能帶來(lái),但這是不可能的。

    刮骨療毒的時(shí)刻還要持續(xù)多久,仍是未知數(shù)。但對(duì)絕大部分房企來(lái)說(shuō),考慮如何適應(yīng)新時(shí)代的房地產(chǎn)發(fā)展模式已經(jīng)擺在眼前。10月20日,國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在2021年金融街論壇年會(huì)開(kāi)幕式上作書(shū)面致辭時(shí),表示目前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了個(gè)別問(wèn)題,但風(fēng)險(xiǎn)總體可控,合理的資金需求正在得到滿(mǎn)足,房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的整體態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

    “監(jiān)管層的表態(tài)更多只是給市場(chǎng)上的債權(quán)投資人吃一顆定心丸,實(shí)際上不一定能夠真正解決房企面臨的流動(dòng)性問(wèn)題,最多只能夠得救那些處在健康、亞健康邊緣的企業(yè)。”況玉清認(rèn)為。

    央行行長(zhǎng)易綱此前表示,恒大負(fù)債約3000億美元,其中有三分之一是金融負(fù)債,債權(quán)人分散,還有抵押物,總體上對(duì)金融行業(yè)的外溢性可控。

    “從2009年開(kāi)始,監(jiān)管層一直要求各大商業(yè)銀行降低涉房貸款的余額和比重。2009年時(shí),涉房貸款甚至可以占據(jù)一些中小銀行貸款總額的70%以上,那個(gè)階段房企才真正是‘大而不倒,但是目前涉房貸款急劇壓縮,而且其中大部分有足額抵押物。正是因?yàn)榉科筘?fù)債中來(lái)自核心金融機(jī)構(gòu)的貸款較少,決策層才會(huì)在核心風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下堅(jiān)定執(zhí)行調(diào)控政策?!鼻笆鲢y行業(yè)資深人士提醒記者關(guān)注易綱這段講話(huà)。

    “不要低估這一輪調(diào)控的決心”。

    2020年10月,人們?cè)诤毕尻?yáng)一新建樓盤(pán)售樓部看房選房。圖/視覺(jué)中國(guó)

    猜你喜歡
    恒大負(fù)債
    恒大集團(tuán)扶貧
    136家房企負(fù)債直逼5萬(wàn)億萬(wàn)科、綠地和保利負(fù)債均超3000億
    保監(jiān)會(huì)將派檢查組進(jìn)駐前海、恒大人壽
    世界名著誕生趣聞四則
    合理負(fù)債能夠加快醫(yī)院發(fā)展
    www.av在线官网国产| 日韩电影二区| 免费在线观看成人毛片| 国产一区亚洲一区在线观看| av免费在线看不卡| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产大屁股一区二区在线视频| 岛国毛片在线播放| 国产乱来视频区| 一本一本综合久久| 成年人午夜在线观看视频 | 最近的中文字幕免费完整| 精品久久久精品久久久| 精品久久久精品久久久| 麻豆成人午夜福利视频| 水蜜桃什么品种好| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 日韩亚洲欧美综合| 精品久久久久久久末码| av国产久精品久网站免费入址| 久久韩国三级中文字幕| 久久午夜福利片| 国产精品久久视频播放| 日本av手机在线免费观看| 国产视频首页在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 亚洲乱码一区二区免费版| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 成人国产麻豆网| 日韩精品有码人妻一区| 久久久久久伊人网av| 亚洲av免费在线观看| 欧美日韩在线观看h| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 午夜福利高清视频| 2022亚洲国产成人精品| 日韩av不卡免费在线播放| 国产黄色免费在线视频| 亚洲av成人精品一二三区| 黑人高潮一二区| 一级毛片电影观看| 国产黄片视频在线免费观看| 日本一二三区视频观看| 老司机影院成人| 少妇人妻精品综合一区二区| 少妇熟女欧美另类| 晚上一个人看的免费电影| 成人综合一区亚洲| 亚洲丝袜综合中文字幕| 黄色欧美视频在线观看| 99久久精品一区二区三区| 波多野结衣巨乳人妻| 国产伦理片在线播放av一区| a级一级毛片免费在线观看| 免费观看精品视频网站| 18+在线观看网站| 在线播放无遮挡| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品一区二区在线观看99 | 国产精品国产三级专区第一集| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 日韩大片免费观看网站| 国产视频首页在线观看| 嫩草影院新地址| 久久韩国三级中文字幕| 国产淫片久久久久久久久| 水蜜桃什么品种好| 国产精品久久久久久久久免| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 免费人成在线观看视频色| 白带黄色成豆腐渣| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 少妇的逼水好多| 女人久久www免费人成看片| 永久免费av网站大全| 神马国产精品三级电影在线观看| 精品人妻视频免费看| 黄片wwwwww| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美成人a在线观看| 国产在视频线精品| 最近的中文字幕免费完整| 国产精品伦人一区二区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 久久久亚洲精品成人影院| 国产一区二区三区av在线| 最新中文字幕久久久久| xxx大片免费视频| 免费大片18禁| 男女视频在线观看网站免费| 水蜜桃什么品种好| 久久久久久久国产电影| 日韩一区二区视频免费看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本黄大片高清| av免费观看日本| 色哟哟·www| 日韩成人av中文字幕在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲四区av| 韩国高清视频一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美+日韩+精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 黄片wwwwww| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲av一区综合| 嫩草影院入口| 水蜜桃什么品种好| 国产91av在线免费观看| 在线观看人妻少妇| 免费人成在线观看视频色| 一个人看视频在线观看www免费| 亚洲成色77777| 永久免费av网站大全| 欧美日韩在线观看h| 久久久久久久久久黄片| 久久久精品94久久精品| 日本av手机在线免费观看| 久久国内精品自在自线图片| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| av专区在线播放| 国产精品不卡视频一区二区| 在线a可以看的网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 99久久精品热视频| 激情五月婷婷亚洲| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲国产色片| 中文字幕免费在线视频6| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲欧美成人精品一区二区| 免费av观看视频| 一个人看的www免费观看视频| 91久久精品电影网| 婷婷色综合大香蕉| 少妇的逼好多水| 久久99热这里只频精品6学生| 免费在线观看成人毛片| 亚洲在线观看片| 尾随美女入室| 日本熟妇午夜| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲精品成人久久久久久| 麻豆国产97在线/欧美| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲在线观看片| av天堂中文字幕网| 91aial.com中文字幕在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久综合国产亚洲精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 啦啦啦韩国在线观看视频| 成年版毛片免费区| 日韩精品青青久久久久久| 久久久久久伊人网av| 一级二级三级毛片免费看| 男人和女人高潮做爰伦理| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 尾随美女入室| 国产有黄有色有爽视频| 中文字幕av成人在线电影| 国产精品一及| av免费在线看不卡| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 美女黄网站色视频| 国产亚洲91精品色在线| 国产成人a∨麻豆精品| 色视频www国产| 青春草视频在线免费观看| 亚洲成色77777| 中文字幕av成人在线电影| 五月玫瑰六月丁香| 国产av国产精品国产| 一级黄片播放器| 成年av动漫网址| 亚洲精华国产精华液的使用体验| av天堂中文字幕网| 美女大奶头视频| 美女黄网站色视频| av在线播放精品| 成人av在线播放网站| 日日啪夜夜爽| 97超碰精品成人国产| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产男女超爽视频在线观看| 国产av在哪里看| 日韩大片免费观看网站| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产精品国产三级国产专区5o| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 三级经典国产精品| 日韩伦理黄色片| 嫩草影院精品99| 国产片特级美女逼逼视频| 久久久久久久久久久丰满| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久久亚洲精品成人影院| 免费电影在线观看免费观看| 嫩草影院新地址| 在线免费观看不下载黄p国产| 一级爰片在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 男女国产视频网站| 高清欧美精品videossex| 国产久久久一区二区三区| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲人与动物交配视频| 男女那种视频在线观看| 在线播放无遮挡| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品一区二区三区四区久久| 久久久久九九精品影院| 国产精品蜜桃在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 免费观看精品视频网站| 亚洲成色77777| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 搡老妇女老女人老熟妇| 日韩 亚洲 欧美在线| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美日本视频| 欧美97在线视频| 一区二区三区免费毛片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 嫩草影院精品99| 深夜a级毛片| 在线观看av片永久免费下载| 高清午夜精品一区二区三区| 夫妻性生交免费视频一级片| 欧美激情久久久久久爽电影| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 乱系列少妇在线播放| 一本久久精品| 性插视频无遮挡在线免费观看| 两个人视频免费观看高清| 18禁在线播放成人免费| 欧美一区二区亚洲| 听说在线观看完整版免费高清| 七月丁香在线播放| 亚洲怡红院男人天堂| 少妇丰满av| 男女下面进入的视频免费午夜| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 免费看a级黄色片| 久久热精品热| 国产永久视频网站| 日本-黄色视频高清免费观看| 精品国产露脸久久av麻豆 | 免费无遮挡裸体视频| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲电影在线观看av| 亚洲欧美日韩东京热| 国产伦理片在线播放av一区| 精品久久久久久久久久久久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 久久久久久久久久黄片| 欧美一区二区亚洲| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 国产成人freesex在线| 99久久九九国产精品国产免费| 我的老师免费观看完整版| 黄片无遮挡物在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 丰满乱子伦码专区| 精品久久久久久久末码| 禁无遮挡网站| 久久久久久久国产电影| 久久久久久久久久成人| 街头女战士在线观看网站| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 精品久久久精品久久久| 少妇人妻精品综合一区二区| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲在线观看片| 欧美激情国产日韩精品一区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲欧美精品专区久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产精品三级大全| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产在视频线精品| 国产一区有黄有色的免费视频 | 成年女人在线观看亚洲视频 | 亚洲av成人精品一区久久| 国内精品一区二区在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 欧美bdsm另类| 午夜激情久久久久久久| 超碰av人人做人人爽久久| 丰满少妇做爰视频| 嘟嘟电影网在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 免费看不卡的av| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日本色播在线视频| 男女边吃奶边做爰视频| 能在线免费看毛片的网站| 久久久久久久国产电影| 国产午夜精品一二区理论片| h日本视频在线播放| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲av成人av| 一二三四中文在线观看免费高清| av女优亚洲男人天堂| 免费在线观看成人毛片| 99久久人妻综合| 人人妻人人看人人澡| 人体艺术视频欧美日本| 日韩大片免费观看网站| 成人特级av手机在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 久久精品夜色国产| 又爽又黄a免费视频| 日韩在线高清观看一区二区三区| 日韩视频在线欧美| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲av二区三区四区| 国产精品综合久久久久久久免费| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 精品国产三级普通话版| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 成人av在线播放网站| 九九爱精品视频在线观看| 精品酒店卫生间| 人人妻人人澡欧美一区二区| 99久久精品热视频| 插阴视频在线观看视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久久a久久爽久久v久久| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产永久视频网站| 亚洲伊人久久精品综合| 毛片一级片免费看久久久久| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美3d第一页| 观看免费一级毛片| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲精品日韩av片在线观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 观看美女的网站| 精品一区二区三区视频在线| 久久精品国产亚洲av天美| 尾随美女入室| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲综合色惰| 日本爱情动作片www.在线观看| 成年免费大片在线观看| 赤兔流量卡办理| 午夜福利在线在线| 免费看美女性在线毛片视频| 国产视频内射| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日本与韩国留学比较| av在线播放精品| 又爽又黄无遮挡网站| 99re6热这里在线精品视频| av播播在线观看一区| 久久99蜜桃精品久久| 精品一区在线观看国产| 在现免费观看毛片| 日本一本二区三区精品| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲成色77777| 我的老师免费观看完整版| 久久99热这里只有精品18| 日日干狠狠操夜夜爽| av黄色大香蕉| 全区人妻精品视频| 天堂√8在线中文| 欧美xxxx性猛交bbbb| 联通29元200g的流量卡| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲四区av| 国产色爽女视频免费观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 最近最新中文字幕免费大全7| 精品久久久精品久久久| 国产探花在线观看一区二区| 日韩一本色道免费dvd| 听说在线观看完整版免费高清| 国产69精品久久久久777片| 伦精品一区二区三区| 亚洲欧洲国产日韩| 久久久久网色| 91狼人影院| 国产精品人妻久久久影院| 免费黄色在线免费观看| 看免费成人av毛片| 美女黄网站色视频| 国产视频内射| 国产熟女欧美一区二区| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲图色成人| 午夜日本视频在线| 日本免费a在线| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品人妻偷拍中文字幕| 一本一本综合久久| 精品国内亚洲2022精品成人| 26uuu在线亚洲综合色| 欧美xxxx性猛交bbbb| 插逼视频在线观看| 夫妻午夜视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 久99久视频精品免费| 网址你懂的国产日韩在线| 国产亚洲最大av| 直男gayav资源| 在线观看av片永久免费下载| 国产高清有码在线观看视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产乱人视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 99久久人妻综合| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 91久久精品国产一区二区成人| 成人欧美大片| 99久久精品热视频| 三级毛片av免费| 亚洲成人av在线免费| 久久精品综合一区二区三区| 99热这里只有精品一区| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 极品少妇高潮喷水抽搐| freevideosex欧美| 99久国产av精品国产电影| 亚洲在久久综合| 高清av免费在线| 国产精品伦人一区二区| 国产免费福利视频在线观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 五月天丁香电影| 禁无遮挡网站| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 少妇的逼好多水| 国产综合懂色| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲综合精品二区| 国产成人freesex在线| 美女国产视频在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| av网站免费在线观看视频 | 久久人人爽人人片av| 高清午夜精品一区二区三区| 成人午夜高清在线视频| 18+在线观看网站| 精品午夜福利在线看| 日本三级黄在线观看| 国产极品天堂在线| 精品人妻熟女av久视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 秋霞伦理黄片| 免费av毛片视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 一区二区三区高清视频在线| 91精品伊人久久大香线蕉| 91精品一卡2卡3卡4卡| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产爱豆传媒在线观看| 一区二区三区免费毛片| 色5月婷婷丁香| 久久久国产一区二区| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精品,欧美精品| 午夜爱爱视频在线播放| 欧美区成人在线视频| 嫩草影院入口| 99re6热这里在线精品视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日日啪夜夜撸| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲最大成人中文| 一级片'在线观看视频| 内地一区二区视频在线| 日韩欧美精品v在线| 水蜜桃什么品种好| 老司机影院毛片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日韩成人伦理影院| 久久久久久久午夜电影| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲综合色惰| 女的被弄到高潮叫床怎么办| av网站免费在线观看视频 | 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美bdsm另类| 久久草成人影院| 亚洲自拍偷在线| 久久精品夜色国产| 麻豆久久精品国产亚洲av| 好男人视频免费观看在线| 国产成人精品福利久久| 超碰av人人做人人爽久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99热网站在线观看| av一本久久久久| 成人鲁丝片一二三区免费| 街头女战士在线观看网站| 麻豆av噜噜一区二区三区| 亚洲精品自拍成人| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美zozozo另类| 精品少妇黑人巨大在线播放| 丰满乱子伦码专区| 午夜免费观看性视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 别揉我奶头 嗯啊视频| 美女大奶头视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久热精品热| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 永久免费av网站大全| 性色avwww在线观看| 看十八女毛片水多多多| 国产黄a三级三级三级人| 国产色婷婷99| 国产真实伦视频高清在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲av二区三区四区| 男女视频在线观看网站免费| 黄色配什么色好看| 两个人视频免费观看高清| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久99热这里只频精品6学生| 天天一区二区日本电影三级| 国产高清有码在线观看视频| 看免费成人av毛片| 日本av手机在线免费观看| 久久久久久久久久成人| 一个人免费在线观看电影| 国产精品99久久久久久久久| 青青草视频在线视频观看| 特级一级黄色大片| 天美传媒精品一区二区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 午夜亚洲福利在线播放| 看免费成人av毛片| 欧美激情在线99| 免费无遮挡裸体视频| 精品久久久久久久末码| .国产精品久久| 亚洲精品影视一区二区三区av| 熟女电影av网| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 能在线免费观看的黄片| 中文天堂在线官网| av女优亚洲男人天堂| 成人毛片a级毛片在线播放| 简卡轻食公司| 男的添女的下面高潮视频| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲自拍偷在线| 亚洲av电影不卡..在线观看| 少妇丰满av| 亚洲美女搞黄在线观看| 最新中文字幕久久久久| 免费黄网站久久成人精品| 精品久久久久久电影网| 天堂网av新在线| 久久精品综合一区二区三区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 成人漫画全彩无遮挡| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 91久久精品国产一区二区成人| 人体艺术视频欧美日本| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲四区av| 国产爱豆传媒在线观看| 少妇熟女欧美另类| 国产不卡一卡二| 午夜久久久久精精品| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲丝袜综合中文字幕| 舔av片在线| 久久久久国产网址| 国产精品久久久久久av不卡| 天堂中文最新版在线下载 | 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲人成网站在线观看播放| av在线天堂中文字幕|