A股中的市值管理

如果把這一輪經(jīng)濟(jì)改革營(yíng)造的戰(zhàn)略性牛市，看成是一輪市值管理。毫無(wú)疑問，現(xiàn)在是上市公司進(jìn)行市值管理的最好時(shí)機(jī)。

市值管理不是簡(jiǎn)單地管理市值，更不是與大股東結(jié)合起來去損害中小股東的利益，而是中長(zhǎng)期的普惠于所有大小股東。

當(dāng)下，市值管理有了激烈的爭(zhēng)論。一方面有人把火熱股市，創(chuàng)造性地冠名為國(guó)家級(jí)市值管理；另一方面有人搬出證監(jiān)會(huì)處罰的那些以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，通過上市公司發(fā)布選擇性信息操縱股價(jià)的案件，高調(diào)宣布：2015年市值管理這朵鮮花凋零。

市值管理：看上去很美

隨著上海股市（今年迄今漲39%）和深圳股市（漲61%）上漲，中國(guó)上市公司占全球市值比重在5月初首度突破10%。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月28日，A股上市公司總市值為41萬(wàn)億元，已超過2007年10月16日高點(diǎn)時(shí)的35.54萬(wàn)億元。隨著企業(yè)數(shù)量的增加以及市場(chǎng)估值的回歸，兩市總市值已經(jīng)超過6000點(diǎn)水平。

我們最新梳理的一組有趣數(shù)據(jù)顯示，從去年12月牛市開啟至今，整整5個(gè)月，IPO與增發(fā)均創(chuàng)出歷史新高，圈走約8300億元資金，與去年同期相比增加了40%。悄然間，股市將資金拉入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里。

于是，這輪國(guó)家市值管理最為關(guān)鍵的，則在于能否慢慢實(shí)現(xiàn)換擋、調(diào)結(jié)構(gòu)、促消化的業(yè)績(jī)，一步步不斷兌現(xiàn)各方預(yù)期，從而不斷抬升估值。一個(gè)國(guó)家的市值管理，最終是一個(gè)國(guó)家的價(jià)值管理。

2014年5月9日，“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”被寫進(jìn)“新國(guó)九條”，市值管理成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。然而五花八門的做法，讓歧路與正道并存，天使與魔鬼共生。得到好處的吶喊市值管理萬(wàn)能；遭受損失的咆哮市值管理萬(wàn)惡，監(jiān)管部門也不得不出面對(duì)市值管理表態(tài)。

市值管理的確看上去很美，上市公司希望借此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；股東希望價(jià)值最大化；PE機(jī)構(gòu)也希望能夠創(chuàng)建退出機(jī)制。但在實(shí)際運(yùn)作中卻被逐漸演化成綁架大股東的資本運(yùn)作：它既可以讓大股東們?cè)谇‘?dāng)時(shí)點(diǎn)做適當(dāng)?shù)脑鰷p持，也可以讓上市公司在中意的價(jià)位做股權(quán)質(zhì)押、定增，甚至是高轉(zhuǎn)送。這已經(jīng)與坐莊無(wú)異，當(dāng)公司股價(jià)相對(duì)處于高位時(shí)，管理層負(fù)責(zé)出利空消息，打壓股價(jià)，以方便增持；在完成增持之后，管理層不斷出利好消息，如有新項(xiàng)目或有并購(gòu)意向，就開始畫藍(lán)圖，講一個(gè)看起來很美妙的商業(yè)模式；等股價(jià)上漲到一定位置，調(diào)研投資機(jī)構(gòu)大幅增加時(shí)，管理層就出貨收工結(jié)賬了?，F(xiàn)在維系這套做法的需求主體不是上市公司，而是激活上市公司大股東需求的社會(huì)機(jī)構(gòu)，又都是以市值管理之名開道。

因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而遭受損失的中小投資者自然對(duì)市值管理一片茫然，這種市場(chǎng)的亂象，主要是市值管理沒有現(xiàn)行規(guī)則，合規(guī)行為難以把握，市值管理工具存在被濫用而導(dǎo)致內(nèi)幕交易、虛假陳述、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為的可能性，行為界限較為模糊，亟需監(jiān)管部門明確界限和底線。

于是，證監(jiān)會(huì)重要的調(diào)研課題成了“市值管理現(xiàn)狀與監(jiān)管”。證監(jiān)會(huì)為此成立了課題組，包括上市部、上市公司協(xié)會(huì)、上交所、深交所等諸多部門，對(duì)市值管理的由來、理論依據(jù)、現(xiàn)狀等做了豐富研究，還通過滬深交易所為全體中國(guó)上市公司做了全樣本問卷調(diào)查。

市值管理與中國(guó)股市

資本市場(chǎng)給了上市公司溢價(jià)，市值管理就是管理這部分溢價(jià)的。并購(gòu)重組、大宗減持、定向增發(fā)等都是在進(jìn)行市值管理時(shí)可以單項(xiàng)或綜合運(yùn)用的工具，而不是目的。就像投資者關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股權(quán)激勵(lì)等，目的只有一個(gè)，就是讓公司的市值更好地反映公司的價(jià)值，在公司市值做大做強(qiáng)的同時(shí)體現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)值，不違背價(jià)值規(guī)律。市值管理本身的案例應(yīng)該源于使用相關(guān)工具產(chǎn)生的案例。市值管理是公司自治自律行為，每個(gè)公司的情況也不同，當(dāng)然可以無(wú)統(tǒng)一組織、無(wú)統(tǒng)一規(guī)章，但其仍在管理學(xué)范疇，因此要符合管理學(xué)的邏輯，符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、價(jià)值規(guī)律。

市值管理既然是方法論，就應(yīng)該可以從市值管理的角度，對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象做出自己的解釋。目前中國(guó)股市這波行情，所有人都無(wú)法解釋，就直接把它冠名國(guó)家級(jí)市值管理。2014年下半年來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)較弱，中國(guó)政府也承諾為了去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)，較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)是一個(gè)新的常態(tài)。然而在銀行壞賬率升高，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的大背景下，新一屆政府終于在下半年的相關(guān)會(huì)議與文件中把穩(wěn)增長(zhǎng)放到了調(diào)結(jié)構(gòu)的前面，再次舉起了在發(fā)展中解決問題的大旗，從這一刻開始，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不是微刺激而是強(qiáng)刺激，選擇的突破口落到了可以無(wú)限傳播的股市上，從這個(gè)表象看，的確有點(diǎn)像現(xiàn)在大股東主導(dǎo)上市公司進(jìn)行市值管理，因此這波行情歸結(jié)為國(guó)家市值管理并不離譜。

不過，我們講的市值管理更偏向經(jīng)濟(jì)意義，市值=市盈率×公司凈利。長(zhǎng)期以來市盈率的合理區(qū)間自有規(guī)律，而公司凈利除稅收政策外，主要取決于越來越符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品與服務(wù)，不應(yīng)該是中國(guó)式P2P的自循環(huán)，《21世紀(jì)資本論》的作者用“資本收益率大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率”解釋了全世界的瘋狂。大潮過后會(huì)是哀鴻遍野，裸泳者的窘態(tài)會(huì)一覽無(wú)遺。

中國(guó)式的價(jià)值投資

于是，在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的今天，市值管理仿佛是個(gè)品牌工具包，原來的一些工具往里一塞，舊工具就可以賣新價(jià)了。硅谷天堂、和君集團(tuán)等社會(huì)機(jī)構(gòu)也干著類似的事，這些服務(wù)到底離正道的市值管理有多近有多遠(yuǎn)，也許只有接受服務(wù)的上市公司與其大市值股東心里最清楚了，市值管理需要地位角色中立的專業(yè)顧問。

市值的重要性不言而喻，市值管理的重要性與必要性由此而來，有人把它捧上天，有人對(duì)它恨之入骨，爭(zhēng)議本身就代表了價(jià)值。市值管理是一套方法，不是萬(wàn)能的。我們講的市值管理不是簡(jiǎn)單地管理市值，更不是與大股東結(jié)合起來去損害中小股東的利益，而是管理影響市值的重要因素與變量，是中長(zhǎng)期的普惠于所有股東的，而是市值管理也將有機(jī)會(huì)成為中國(guó)式價(jià)值投資的方法。不能因?yàn)楝F(xiàn)在滿大街都講市值管理、非專業(yè)機(jī)構(gòu)搶了專業(yè)機(jī)構(gòu)生意、資本市場(chǎng)上出現(xiàn)“以市值管理”之名行內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)之實(shí)的事，就因噎廢食不加思考地非議市值管理，如同魯迅說的倒水時(shí)把盆里的孩子一起倒掉一樣。大家靜下心來，研究一下就能發(fā)現(xiàn)，市值管理自有正道。endprint