季節(jié)性供應促使豆粕市場走弱

◆作者：曹揚慧

◆單位：南華期貨股份有限公司研究所

2021 年第四季度來自北半球的大豆供應逐漸進入旺季。在本年度前三季度，在供應持續(xù)偏緊而需求又比較穩(wěn)定的背景下，豆粕價格繼續(xù)偏強運行。盡管5月后，產量逐步回升，豆粕價格有所調整，但此后由于美豆主產區(qū)天氣不佳且南亞棕櫚油產量增長持續(xù)受限于勞工問題，油脂供應偏緊局面出現，繼續(xù)支撐美豆價格走強。并且進入生長季節(jié)，美豆種植面積增加但不及預期，且主產區(qū)持續(xù)干旱影響單產，美豆的庫銷比持續(xù)低位，進一步支撐粕類高位運行。需求方面，下游生豬市場在本年度初期，冬季損失嚴重后存欄逐步恢復，截至第二季度末已經恢復到2017 年底沒有暴發(fā)非洲豬瘟疫情的存欄基礎，可繁殖母豬更是超過2017 年底的同期水平，生豬價格高位下跌，在一定程度影響飼料需求，今年雖然水產需求旺盛形成對飼料價格的部分支撐，而對豆粕始終沒有產生強烈影響。

未來四季度美豆逐步上市，短期供給增加，但庫銷比仍舊低位。南美大豆產量預期增加，天氣炒作仍舊有較大的不確定性。油脂方面，馬來西亞出臺應對勞工短缺問題措施，但是推進進度制約以及季節(jié)性減產季的到來，將繼續(xù)限制產量增幅，油脂庫存重建仍需時間，進而高價油脂將對粕類市場產生壓制作用。加之四季度國內生豬價格難有起色，出欄相對積極的態(tài)勢，對豆粕市場的需求難有較大改觀，豆粕期貨價格已經回歸到年度初期的位置，弱勢格局已經初步顯現。

圖1 為大連商品交易所豆粕2201 合約走勢圖，紅框部分為2021 年前三季度的表現，目前價位已經形成向本年度低點靠近的跡象，整體弱勢盡顯。

圖1 大連商品交易所豆粕2201 合約走勢圖

圖2 為美國CBOT（芝加哥商品交易所）大豆期貨價格連續(xù)圖，紅框部分顯示美豆主力合約期價已經回落到年度低點。如果2022 年美國開始縮減貨幣供應，南美播種期天氣相對樂觀，對美豆的壓力將更加明顯地顯現出來。

圖2 美國CBOT 大豆期貨價格連續(xù)圖

1 美豆產量基本落定，庫存消費比相對低位

2019/20 年度全球大豆產量下降明顯且需求較好，故全球大豆期末庫存下降明顯，而本年度全球大豆產量盡管創(chuàng)歷史新高，但由于消費亦創(chuàng)歷史新高，全球大豆供需偏緊，期末庫存繼續(xù)下降。10 月初美國農業(yè)部發(fā)布了月度供需報告（見表1），本次報告將美國2021/22 年度大豆單產預估由50.6 蒲式耳/ 英畝上調至51.5 蒲式耳/ 英畝，大豆產量預估由43.74 億蒲式耳調高至44.48 億蒲式耳，大豆年末庫存預估 由1.85 億蒲式耳上調至3.2 億蒲式耳。由于本次報告對美豆產量的提升以及庫存的增長超出市場預期，CBOT 大豆價格跌落至1200 美分/ 蒲式耳左右，國內豆粕價格受之影響繼續(xù)向下調整。

表1 美國大豆供需平衡表

對于接下來的新年度，目前美豆已開始陸續(xù)收割，產量基本落定，即將到來的南美種植季，南美大豆產量預期大幅增加，傳統第四季度是南美大豆播種期天氣炒作的關鍵時期。而目前關于天氣可能存在大概率的拉尼娜氣候，成為未來關注的焦點。

1.1 美豆和巴西主產區(qū)收獲和播種情況

美國農業(yè)部最新發(fā)布的全國作物進展周報顯示，美國大豆收獲推進了15 個百分點，優(yōu)良率提高1%。在占到全國大豆播種面積96%的18 個州，截止10月10 日（周日），美國大豆落葉率為91%，上周86%，去年同期92%，五年均值89%。

美國天氣：美國政府氣象機構10 月14 日稱，拉尼娜天氣持續(xù)到2021 年12 月到2022 年2月份的幾率達到87%。作為對比，一個月前CPC 預計北半球冬季出現拉尼娜的概率為70%~ 80%。

巴西大豆種植情況：截至10月8 日，巴西2021/22 年度大豆播種進度達到9.8%，高于一周前的4%， 也高于去年同期的2.3%，但是落后于五年同期平均進度9.1%。在馬托格羅索州，大豆播種完成21%，高于歷史均值14.2%。在帕拉納州，大豆播種完成19%，落后于歷史均值25.2%。

1.2 美國大豆出口進度

截至10 月7 日，美豆本年度累計凈銷量為2638.9 萬噸，而去年同期4312.4 萬噸，其中對中國累計凈銷量為1307.9 萬噸，而去年同期為2370 萬噸（見圖5）。截至2021 年10 月7 日的，美國大豆出口檢驗量為1 611 731噸，上周為844 610 噸，去年同期為2 469 405 噸，較一周前提高90.8%，但是比去年同期減少34.7%。迄今為止，2021/22 年度（始于9 月1 日） 美國大豆出口檢驗總量為3 443 355 噸，同比減少64.0%，一周前同比降低74.2%，兩周前同比降低81.2%。目前中國國內壓榨持續(xù)虧損，對美豆的進口需求存在不確定性，這也將成為后市美豆?jié)撛诶找蛩亍?/p>

圖5 美國大豆對華出口銷售累計及對華裝船累計

1.3 南美大豆出口情況

巴西商貿部：9 月第三周，共計12 個工作日，巴西大豆出口量為324.17 萬噸，去年9 月為426.1 萬噸。日裝運量為27.01 萬噸/ 日，較去年9 月的20.29 萬噸/ 日增33.14%。累計裝出豆粕80.35 萬噸，去年9 月為161.5萬噸。日均裝運量為6.70 萬噸/日，較去年9 月的7.69 萬噸/日，降低12.93%。累計裝出玉米169.75 萬噸，去年9 月為637.13萬噸。日均裝運量為14.15 萬噸/ 日，較去年9 月的30.34 萬噸/日，降低53.38%。

截至10 月8 日，巴西大豆農戶已預售約28%的新豆，數量約為4000 萬噸，相比之下，上同期的預售比例為53%。 Safras預計2021/22 年度巴西大豆產量將達到1.42 億噸，高于上年的1.38 億噸。Safras 的數據顯示農戶在銷售大豆方面更為謹慎，不太可能像去年那樣早早預售。在2020/21 年度，農戶很早就預售大量大豆，但是隨后豆價飆升，令農戶后悔。就2020/21 年度大豆而言，巴西還有1500 萬噸陳豆等待出售。Safras 表示，農戶很保守，只有需要的時候才出售大豆。

圖3 全球大豆供需情況

圖4 美豆種植情況及美豆生產優(yōu)良率

2 豆粕——供應相對充足，需求恢復不及預期

2.1 生豬養(yǎng)殖利潤不佳影響豆粕需求

進入冬季后，部分地區(qū)非洲豬瘟再次回升致使生豬損失嚴重，直到3 月之后疫情基本得到控制，僅部分地區(qū)零散發(fā)生。生豬存欄開始回升，飼料需求亦逐步回升，但隨著4 月底生豬價格出現持續(xù)下跌，目前每頭豬虧損已在1000 元以上，養(yǎng)殖戶出于養(yǎng)殖利潤考慮，重新權衡飼喂，存欄體重持續(xù)下降，低價小體重豬、淘汰母豬屠宰量不斷攀升，影響飼料需求。除此之外，由于玉米的高價問題，去年開始飼料中小麥替代擠占豆粕需求一直存在，部分產區(qū)可達到百分百替代，不過今年以來隨著玉米價格的持續(xù)回落，替代有所好轉，但是國內小麥、稻谷替代玉米仍具有價格優(yōu)勢，一定程度也影響了豆粕需求。

2.2 壓榨利潤倒掛影響大豆進口

從去年5 月開始，隨著庫銷比的不斷下調，美豆價格一路上行直到今年年初上漲至高位后進入頂部寬幅震蕩期，美豆價格持續(xù)堅挺使得大豆進口成本居高不下，進而支撐下游豆油豆粕價格。盡管近期因美豆調整，國內油脂油料相對強勁，壓榨利潤有所好轉，但是仍舊不佳。目前美灣大豆11 月船期虧損在97元/ 噸左右，巴西大豆2 月船期盤面毛利在125 元/ 噸上下，若扣除150~180 元/ 噸加工費，凈榨利仍舊虧損，而因為前期壓榨利潤持續(xù)不佳，大豆買船減少，近期大豆到港量略有不足，再加上部分沿海地區(qū)限電政策，油廠開機率不及預期，供應明顯減少，市場預期豆粕供應將趨緊，油廠和經銷商有挺價意愿，一定程度支撐豆粕價格。

圖6 巴西大豆月度出口裝運數據

圖7 商品豬存欄總計（單位：頭）

圖8 生豬存欄及能繁母豬存欄情況

圖9 生豬價格及豬糧比

而對于大豆進口方面，今年南美大豆因拉尼娜影響，收獲期間雨水偏多，收割和出口裝運進程遠不及去年同期，拉長了美豆出口窗口，直到4 月底南美大豆陸續(xù)到港，國內大豆供需偏緊的情況才有所好轉，但是之后壓榨利潤不佳一直限制進口量。據海關總署數據，2021 年1-8 月累計進口大豆約6712 萬噸，同比增加238 萬噸，同比增幅3.67%。目前美豆已經開始收獲，且產量預期將有明顯增長，預計大豆到港量偏少的情況可能要11 月之后才會有明顯好轉。據Mysteel 農產品數據統計，2021 年9 月份進口大豆到港量預計為634 萬噸，10 月進口大豆到港量預計為650 萬噸，11 月進口大豆到港量預計為860 萬噸，12 月進口大豆到港量預計為780 萬噸。

因此，短期因為大豆到港不足以及限電等原因，油廠開機率可能不及預期，豆粕供給趨緊，預計需等到美豆大量上市到港之后才可能好轉，需求方面，生豬存欄已逐步恢復，但是由于養(yǎng)殖利潤、飼料替代等問題的限制，需求增長預計相對緩慢，故豆粕短期可能繼續(xù)呈震蕩走勢。

表2 各國大豆進口量（單位：萬噸）

圖10 全國大豆庫存

圖11 全國主要油廠豆粕庫存

圖12 大豆開機壓榨量

圖13 大豆壓榨利潤（盤面）

3 油脂油料展望

2021 年前三季度，在產量增加有限而需求相對穩(wěn)定的背景下，油脂庫存難以有效重建，價格繼續(xù)呈現偏強走勢，而豆粕則因養(yǎng)殖端需求坎坷而呈現震蕩走勢。未來豆粕價格首先受需求影響，生豬存欄持續(xù)回升，但是出欄體重持續(xù)下降，養(yǎng)殖利潤持續(xù)虧損影響豆粕需求，目前水產旺季即將過去、禽類養(yǎng)殖利潤亦不佳，預計需求恢復進程可能相對曲折。

因此，對于接下來的油脂油料來說，短期大豆供應不足。10月之后美豆集中上市到港即將緩解，目前豆粕沒有明顯利多存在，外盤美豆價格短期內仍保持下行趨勢，一方面受到新作上市及美豆產量提升的影響；另一方面美豆出口銷售進度緩慢，庫存的增長會繼續(xù)壓制價格的上行。本年度巴西大豆種植面積預計將繼續(xù)增長，在拉尼娜氣候實際對南美大豆產量造成影響之前，美豆價格都不會出現明顯的增長，國內4 季度蛋白消費走向下行，預計國內豆粕價格仍有可能出現下滑。