利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響

呂赫

利率市場化改革是全球金融體制改革的必然趨勢，同時也會帶來很多問題，甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，國內(nèi)外很多學(xué)者都對利率市場化改革進(jìn)行了深入的研究，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，減少利率市場化改革所引發(fā)的各類問題。我國要總結(jié)西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，制定出適合我國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的管控政策，從而減小利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來的影響，使我國利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)。

中國利率市場經(jīng)過了三十年的發(fā)展，取得了一定成績，開放了貸款利率，利率市場化進(jìn)程在不斷前進(jìn)。央行也在積極推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程，相繼推出了存款保險制度和大額存單制度，進(jìn)而逐漸實(shí)現(xiàn)利率市場化。當(dāng)利率市場化完成后，會對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生怎樣的影響，是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。大眾觀點(diǎn)是利率市場化會增加金融市場的競爭力，有利于優(yōu)化資金配置，提升經(jīng)濟(jì)和金融效率。

利率市場化與宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定

我國從1996年正式啟動利率市場化改革，主要是中國人民銀行開放同業(yè)拆借市場利率，在改革中不斷加強(qiáng)SHIBOR在利率體系中的地位。中國金融機(jī)構(gòu)的一些產(chǎn)品定價是參照 SHIBOR進(jìn)行的，比如，銀行的理財(cái)產(chǎn)品、衍生品市場的利率互換、債券市場的部分產(chǎn)品、企業(yè)短期的融資券、浮動利率金融債券等， 都是依照 SHIBOR定價的。但是 SHIBOR還是缺少一定的權(quán)威性，SHIBOR遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如央行的法定利率。另外，從其他國家的經(jīng)驗(yàn)可以看出，利率市場化改革成功后，對提升經(jīng)濟(jì)和金融效率非常有利。但是，如果金融的配套政策不完善，銀行對于利率改革帶來的沖擊沒有做好準(zhǔn)備，或者宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不適合，都對利率市場改革造成阻礙，甚至?xí)液暧^經(jīng)濟(jì)和金融造成一定影響，從而會引起金額危機(jī)。因此，我國在進(jìn)行利率改革時，要充分考慮改革對金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成的影響，從而提前做好風(fēng)險預(yù)警和防范。

利率市場化會對商業(yè)銀行產(chǎn)生一定影響，它會提升商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力，降低貸款利率的定價能力。在短期內(nèi)還會導(dǎo)致銀行存款利率的上升，利息差減小，金融資產(chǎn)價格也會有所波動，加劇銀行之間的競爭，從而讓金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營增加風(fēng)險。利率市場化和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是不確定的，從發(fā)展階段劃分，如果是在發(fā)達(dá)國家，利率市場化會增加宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的波動。從長短期產(chǎn)生的效應(yīng)來看，利率市場化在短期內(nèi)會對宏觀經(jīng)濟(jì)增加風(fēng)險，但是，長期效應(yīng)會增加宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。利率市場化能夠深化金融效應(yīng)，對儲蓄、收入、渠道產(chǎn)生影響。它還會倒逼商業(yè)銀行加速金融創(chuàng)新，從而轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，銀行的利潤會轉(zhuǎn)向中間業(yè)務(wù)，從而大幅度調(diào)整金融體系，同時也會對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響。很多學(xué)者對利率市場化進(jìn)行了大量的研究，通過研究總結(jié)出，只要利率市場化改革沒有一次性引起利率的大的波動，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響還是可控的。外國學(xué)者在對利率市場化改革和金融危機(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行研究后得出，利率市場化容易引起金融危機(jī)。國內(nèi)的學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究，區(qū)分了發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家兩種不同的情況，對利率市場化和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長速度之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。韓國是利率市場化反復(fù)出現(xiàn)的國家，部分學(xué)者在對韓國進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn)，在利率市場化反復(fù)的時期內(nèi)，韓國經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了劇烈波動。

美國利率市場化和儲貸危機(jī)的啟示

美國的利率市場化是在1970年-1 986之間，主要措施是取消NOE賬戶、定期存款的利率上限，同時，為了有效控制金融風(fēng)險，政府加強(qiáng)了對金融的同步監(jiān)管，因此，出現(xiàn)了很多銀行倒閉的現(xiàn)象，由此還引發(fā)了嚴(yán)重的儲貸危機(jī)。出現(xiàn)這種情況的原因，是因?yàn)檎潘闪藢实墓苤?，?dǎo)致利率出現(xiàn)大的波動，儲貸機(jī)構(gòu)原有的經(jīng)營模式受到?jīng)_擊，從而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。在20世紀(jì)60年代到70年代，美國的儲貸機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)模式是用高利率來吸收存款，同時大量擴(kuò)張低利率的住房抵押貸款。這種情況在1980年得到改變，政府頒布放松存款利率管理的法律，這就導(dǎo)致利率大幅度上升，大量低利率的貸款出現(xiàn)了貶值，進(jìn)而對這些機(jī)構(gòu)的總體利潤造成了巨大影響。甚至出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，這就導(dǎo)致大批機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從而引發(fā)金融危機(jī)。但是出現(xiàn)金融危機(jī)不僅僅是因?yàn)槔首兓?，政府的監(jiān)管政策出現(xiàn)問題也是主要原因。在1980年至1982年期間，美國政府為了防止資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)利潤不匹配的情況發(fā)生，頒布法律允許銀行擴(kuò)大經(jīng)營范圍，特別是允許銀行擴(kuò)大新的貸款范圍，這就導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)，但是對其監(jiān)管卻沒有同步到位，進(jìn)而導(dǎo)致大量壞賬的出現(xiàn)。頒布的法案還增加了對應(yīng)存款保險的額度，進(jìn)一步增大了金融機(jī)構(gòu)之間的惡性競爭，使危機(jī)進(jìn)一步惡化。除此之外，還涌現(xiàn)出很多金融創(chuàng)新、貨幣市場基金產(chǎn)品，這些都取代了之前的活期存款業(yè)務(wù)，還有很多垃圾債券的出現(xiàn)，對銀行借款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大影響。在巨大的市場競爭和利潤下降的影響下，商業(yè)銀行不得不轉(zhuǎn)變原有經(jīng)營模式，開發(fā)出流動性高的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)，這就讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。這就讓銀行將風(fēng)險高的資產(chǎn)從負(fù)債中分離出來，改善了財(cái)務(wù)比率，提升了資金的使用率。即使這樣，也容易滋生風(fēng)險，引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定。這時候，美國的影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。一直到2006年，美國的影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模甚至超過了商業(yè)銀行。雖然影子銀行金融風(fēng)險較大，但是，影子銀行的投資渠道、融資渠道、定價機(jī)制和風(fēng)險監(jiān)管都有所創(chuàng)新，這就加速了利率市場化的完成，同時也要進(jìn)行有效的風(fēng)險管控和金融監(jiān)管才能更好避免危機(jī)的發(fā)生。美國利率市場化推進(jìn)比較順利，當(dāng)利率市場化完成后，美國金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都得到穩(wěn)定發(fā)展。

我國利率市場化的主要障礙

我國對利率的管制政策比較嚴(yán)謹(jǐn)，這就導(dǎo)致金融市場上無風(fēng)險套利行為比較活躍。民間金融具有隱蔽性和傳染性，對金融風(fēng)險控制不全面，這就非常不利于中國資金借貸市場的有效性，進(jìn)而影響了貨幣政策傳導(dǎo)，從而影響了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。銀行利率的降低，導(dǎo)致居民存款的意愿降低，資金從銀行流出，從而轉(zhuǎn)向了私募基金和地下錢莊。針對這種情況，商業(yè)銀行推出了很多理財(cái)產(chǎn)品，以此來鞏固現(xiàn)有的市場份額。從貸款方面分析，因?yàn)楣苤普?，我國正?guī)金融利率要比非正規(guī)金融利率要低，同樣因?yàn)檎吖苤频脑?，我國中小企業(yè)很難從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)辦理出貸款，只能轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，但是這些非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率都比較高。銀行存貸款的利潤差很豐厚，甚至達(dá)到了銀行總利潤的70%-80%，這就導(dǎo)致商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利方式的動力不足，從而把資金都投入到了國有企業(yè)，銀行一度追求規(guī)模擴(kuò)張，從而忽略了別的業(yè)務(wù)形式的發(fā)展。

維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的有效措施

對于利潤市場化和金額危機(jī)之間的關(guān)系，根據(jù)現(xiàn)有的研究很難證實(shí)存在因果關(guān)系，利率市場化的改革不是單一的，它是與其他改革形式共同存在的，這就很難確定是利率市場化改革還是其他改革引起了金融危機(jī)。比如，當(dāng)金融監(jiān)管出現(xiàn)問題，或者貨幣政策、匯率政策出現(xiàn)失誤，都有可能引發(fā)金融危機(jī)。中國和西方發(fā)達(dá)國家的情況不同，西方發(fā)達(dá)國家是在非金融領(lǐng)域充分市場化后，再經(jīng)過一段很長時間的發(fā)展，才開始利率市場化改革的。而我國需要根據(jù)本國的國情，制定穩(wěn)健、審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓金融穩(wěn)定增長，并且將其控制在合理水平上。要健全央行的利率調(diào)控框架，有效控制利率的無序波動，實(shí)現(xiàn)利率的自我調(diào)節(jié)和央行的利率調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合，健全基準(zhǔn)利率和完善基準(zhǔn)利率調(diào)控機(jī)制，同時加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會的引導(dǎo)。利率改革要和其他改革協(xié)調(diào)進(jìn)行，加強(qiáng)對金融的監(jiān)管。匯率改革要和利率改革同時進(jìn)行，讓金融政策具有統(tǒng)一性。對于開放資本賬戶，要堅(jiān)持穩(wěn)健的原則，過多的資本流入，會讓國內(nèi)借貸資本過度發(fā)展，從而影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。商業(yè)銀行要有序競爭和穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)對利率的風(fēng)險管控和定價機(jī)制的完善，加強(qiáng)對資本的管理和約束，避免進(jìn)入高風(fēng)險領(lǐng)域。利率市場化改革會引發(fā)很多新的金融業(yè)態(tài)，因此，銀行要全方位提升自身的競爭力，在市場競爭中取得優(yōu)勢。

結(jié) 語

利率市場化改革雖然會帶來很多問題，但是，有利有弊，它的好處是能夠讓消費(fèi)者的投資渠道變寬，進(jìn)而收益增加。同時，利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為內(nèi)需經(jīng)濟(jì)有著關(guān)鍵的影響，對于我國以后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著重要作用。

（赤峰工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

楊蕾. 利率市場化對我國商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響機(jī)制及異質(zhì)性分析[D].淄博：山東理工大學(xué)， 2019.