人才股權(quán)投資模式概念介紹及其在中國發(fā)展的必要性

藍(lán)子俊

（廈門大學(xué)，福建 廈門 361000）

0 引言

隨著人力資本和股權(quán)投資的迅速發(fā)展，一些創(chuàng)新性投資機(jī)構(gòu)將投資目標(biāo)逐漸由大型企業(yè)轉(zhuǎn)移至微觀個(gè)體，將人視為企業(yè)，對(duì)人才未來的發(fā)展?jié)摿ψ鲩L線型價(jià)值投資。與此同時(shí)，學(xué)生將得到資金和社會(huì)資源的支持，以此提升其自身價(jià)值，投資人則能夠在助力學(xué)生未來成長的同時(shí)從人才身上獲得一定的投資回報(bào)。雖然人才股權(quán)投資模式在國外已有成功案例，但國內(nèi)對(duì)于人才股權(quán)投資模式的具體概念、發(fā)展歷史、運(yùn)營模式、發(fā)展人才股權(quán)投資的必要性及未來前景等問題還沒有做出清晰的界定和詳細(xì)的研究。本文主要梳理國內(nèi)外人才股權(quán)投資相關(guān)領(lǐng)域的研究成果，并對(duì)大學(xué)生人才股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在我國發(fā)展的必要性及前景進(jìn)行系統(tǒng)性研究。

1 相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

1.1 人力資本合同相關(guān)研究

國內(nèi)方面，路鳳敏認(rèn)為人力資本是勞動(dòng)者在進(jìn)行教育、遷移、培訓(xùn)、實(shí)踐和保健等方面投入時(shí)所積累的知識(shí)與技能［1］。于坤認(rèn)為，人力資本合同是針對(duì)人力資本進(jìn)行價(jià)值投資的一種“股權(quán)投資”模式。在投資過程中，投資人先期基于個(gè)體在職業(yè)發(fā)展上所具備的資質(zhì)潛力進(jìn)行一定金額的投資，而后用被投資人在未來收入固定比例的一部分作為投資回報(bào)［2］。人力資本合同的發(fā)現(xiàn)使得人力資本價(jià)值得以衡量，并將人力資本投資中雙方的風(fēng)險(xiǎn)性大大降低。李戰(zhàn)鷹認(rèn)為，區(qū)別于傳統(tǒng)的貸款債權(quán)關(guān)系，人力資本合同主要考慮被投資人未來的發(fā)展?jié)摿ΑＨ肆Y本合同不要求被投資者到期償還本息，而是根據(jù)其未來收入狀況對(duì)投資人按比例進(jìn)行回報(bào)［3］。劉麗芳、沈紅認(rèn)為，人力資本合同與股權(quán)投資類似，通過與學(xué)生簽訂人才股權(quán)投資合同，并要求大學(xué)生在畢業(yè)后有工作收入的條件下，在一定年限內(nèi)按照一定比例償還給投資人部分資金［4］。

國外方面，Coff 認(rèn)為，知識(shí)是可持續(xù)優(yōu)勢(shì)中最可靠的資源之一，人力資本在將個(gè)人知識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)榧w或公司知識(shí)的過程中扮演了重要角色［5］。Becker 提出，人力資本由人自身的知識(shí)儲(chǔ)備、技能儲(chǔ)備與能力儲(chǔ)備構(gòu)成。Chapman 認(rèn)為，人力資本合同屬于一種收入權(quán)變金融工具，即投資收益直接與被投資人的未來收入狀況掛鉤［6］。

1.2 “ICL”按收入比例回報(bào)模式相關(guān)研究

國內(nèi)方面，趙中建在《學(xué)生貸款中若干問題的比較研究》中將按收入比例回報(bào)模式簡稱為ICR（Income-Contingent Return），即“收入+部分貸款”，其特點(diǎn)是學(xué)生的償還金額與未來年收入成比例［7］。馮濤認(rèn)為，鑒于過往近30 年的兩大突出性社會(huì)問題，實(shí)施按收入比例還款模式于我國而言是很有必要的。其一是學(xué)費(fèi)上漲傾向明顯；其二是學(xué)生畢業(yè)后收入狀況極其不穩(wěn)定。隨著社會(huì)競爭壓力不斷增加，畢業(yè)生就業(yè)質(zhì)量和就業(yè)回報(bào)都不理想。過往近30 年我國大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)逐年攀升，加之大學(xué)生畢業(yè)后面臨買房、成家等問題將嚴(yán)重影響畢業(yè)生的還款能力，即使再好的政策設(shè)計(jì)也無法解決畢業(yè)生還款能力的問題［8］。

國外方面，1955 年，F(xiàn)riedman 在他的數(shù)份研究中提及ICL（Implantable-Collamer Lens，按收入比例回報(bào)）模式，并將其定義為學(xué)生在畢業(yè)后有工作收入的前提下，在一定年限內(nèi)按照收入的一定比例償還大學(xué)期間獲得的資金支持。Friedman 定義的“按收入比例還款”模型并非傳統(tǒng)的貸款模式，而是一種權(quán)益［9］。

2 人才股權(quán)投資模式的起源與發(fā)展

2.1 以大學(xué)為主導(dǎo)的模式——耶魯計(jì)劃

20 世紀(jì)80 年代，由于大學(xué)學(xué)費(fèi)不斷上升，且生活成本不斷增加，美國國內(nèi)傳統(tǒng)的學(xué)生貸款無法滿足學(xué)生高額的資金需求，于是創(chuàng)新型的資助項(xiàng)目應(yīng)運(yùn)而生。在此期間，以耶魯大學(xué)為代表的眾多美國大學(xué)開始嘗試通過自身平臺(tái)發(fā)放學(xué)生貸款。其中，學(xué)校作為學(xué)生貸款平臺(tái)的運(yùn)營主體，全權(quán)負(fù)責(zé)貸款基金的募集和管理。在貸款額度方面，耶魯計(jì)劃所提供的貸款額度在1 000美元左右，且額度基本固定，資金主要用于支付學(xué)費(fèi)、生活費(fèi)以及其他日常開銷。在貸款利率方面，“耶魯計(jì)劃”的貸款利率并非固定不變，屬于另類的“浮動(dòng)利率”，利率數(shù)值略高于市場(chǎng)利率。該計(jì)劃會(huì)根據(jù)學(xué)生的實(shí)際資金狀況、借款用途與家庭背景等因素對(duì)學(xué)生的貸款利率進(jìn)行綜合調(diào)整。

2.2 以政府為主導(dǎo)的模式——澳大利亞高等教育貢獻(xiàn)計(jì)劃

由于國內(nèi)財(cái)政資金不足，澳大利亞政府在1989 年開始實(shí)施高等教育貢獻(xiàn)計(jì)劃。高等教育貢獻(xiàn)計(jì)劃（Higher Education Contribution Scheme，HECS）由澳大利亞稅務(wù)局與其他教育機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)開展，并要求在《1988 年高等教育資金法案》的范圍內(nèi)為學(xué)生提供教育資助貸款，擴(kuò)大高等教育的參與機(jī)會(huì)。該計(jì)劃的特點(diǎn)是使用ICL 概念為學(xué)生設(shè)計(jì)延遲支付學(xué)費(fèi)產(chǎn)品，并幫助那些無法立即支付學(xué)費(fèi)的學(xué)生繳納學(xué)費(fèi)。該計(jì)劃確保了大多數(shù)貧困學(xué)生在未全額支付學(xué)費(fèi)的情況下順利入學(xué)，推動(dòng)了澳大利亞高等教育的快速發(fā)展。與此同時(shí)，學(xué)生需要在畢業(yè)后有工作收入的情況下按照年收入的一定比例在一定年限內(nèi)通過稅務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行還款。需要明確的是，澳大利亞高等教育計(jì)劃對(duì)于學(xué)生的還款金額及年限有嚴(yán)格要求。具體而言，當(dāng)借款人的收入達(dá)到償還標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，學(xué)生需按合同償還貸款。同時(shí)，該計(jì)劃規(guī)定學(xué)生償還貸款的金額與其畢業(yè)后的收入狀況成正比。若學(xué)生年收入一直低于政府規(guī)定的必須償還的最低還款收入，學(xué)生有權(quán)終身不還款。與此同時(shí)，澳大利亞高等教育貢獻(xiàn)計(jì)劃的必須償還的最低收入與當(dāng)年還款比例并非固定不變，而是根據(jù)每年不同經(jīng)濟(jì)價(jià)格指標(biāo)進(jìn)行特殊調(diào)整。如果學(xué)生因償還貸款面臨巨大的生活壓力，學(xué)生可申請(qǐng)對(duì)該貸款計(jì)劃進(jìn)行延遲還款。

HECS 計(jì)劃及以其為代表的政府主導(dǎo)模式有三大特點(diǎn)。①補(bǔ)償性。該計(jì)劃通過建立政府貸款憑條，讓政府與社會(huì)共擔(dān)高等教育成本。這本質(zhì)上是創(chuàng)新性地利用借貸關(guān)系給予家庭經(jīng)濟(jì)困難的學(xué)生在教育方面的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。②公益性。該計(jì)劃雖然對(duì)學(xué)生未來還款比例及金額有固定要求，但還款制度彈性較大，對(duì)低收入學(xué)生群體還有免還款政策。③普適性。該計(jì)劃不對(duì)申請(qǐng)者有其他限制條件，只要屬于澳大利亞公民皆可申請(qǐng)。與此同時(shí)，貸款不考慮學(xué)生的信用狀況、家庭背景以及就業(yè)和收入狀況，所有學(xué)生都可以申請(qǐng)。

2.3 以民間資本為主導(dǎo)的公司制模式——MRU、Upstart

2001 年，Raza Khan 等人創(chuàng)立在線人才投資公司My Rich Uncle（簡稱MRU），主要為大學(xué)生提供學(xué)費(fèi)貸款。MRU 成立的初衷即解決學(xué)生高等教育的財(cái)務(wù)問題：部分美國學(xué)生無充足的資金上大學(xué)。MRU 可以為學(xué)生提供不超過預(yù)期未來收入15%的資金。學(xué)生無法直接獲得貸款，MRU 將資金直接支付給學(xué)校，并要求學(xué)生在畢業(yè)后的10～15 年內(nèi)按照固定比例還款，一般為年收入的0.1%～0.4%。MRU 在為學(xué)生提供貸款的同時(shí)并未增加任何原則或利益。學(xué)生若未在還款期限內(nèi)償還全部貸款可無須支付任何款項(xiàng)，也不會(huì)受到處罰。學(xué)生的償還義務(wù)與償還金額與其畢業(yè)后收入狀況銜接，當(dāng)學(xué)生工作收入低時(shí)，償還金額也低；當(dāng)學(xué)生工作收入高時(shí)，償還金額也將相應(yīng)增加。

2014 年，Dave Girouard 和Paul Fu 等人創(chuàng)辦了Upstart。Upstart是第一個(gè)利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)來對(duì)借貸進(jìn)行定價(jià)并能在線上自動(dòng)完成借貸流程的借貸平臺(tái)。其特點(diǎn)是大規(guī)模使用非傳統(tǒng)變量來提供卓越的貸款業(yè)績并改善消費(fèi)者獲得信貸的機(jī)會(huì)。經(jīng)過5 年的發(fā)展，Upstart 貸款規(guī)模已經(jīng)超過34 億美元。

3 人才股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在我國發(fā)展的必要性

人才股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所運(yùn)用的人才股權(quán)投資模式能夠解決現(xiàn)階段我國存在的各種社會(huì)痛點(diǎn)，在我國有其發(fā)展的必要性，具體分析內(nèi)容如下。

3.1 中國家庭教育負(fù)載量較大

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017 年我國70%以上的家庭年收入低于5 萬元，農(nóng)村家庭年平均收入低于4 萬元；與此同時(shí)，中國家庭收入在區(qū)域分布上呈現(xiàn)顯著差異，中西部地區(qū)家庭收入偏低，和東部發(fā)達(dá)地區(qū)家庭存在較大差異?！?017 年中國家庭教育消費(fèi)白皮書》顯示，每年需要承擔(dān)學(xué)費(fèi)超過5 000 元的大學(xué)生占比達(dá)69.89%；每年平均花費(fèi)超過1 000 元用于求職中的大學(xué)生占比達(dá)42.49%；每年平均花費(fèi)超過2 000 元用于輔導(dǎo)班的大學(xué)生占比達(dá)60.32%；平均每年在校生活費(fèi)超過9 000 元的大學(xué)生占比達(dá)85.61%；超過13.49%的大學(xué)生主要靠勤工儉學(xué)支撐大學(xué)花費(fèi)。由以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，家庭收入不高的大學(xué)生通過勤工儉學(xué)與申請(qǐng)助學(xué)金，也許勉強(qiáng)能夠解決求學(xué)期間的學(xué)費(fèi)與生活費(fèi)問題，然而絕對(duì)難以承擔(dān)達(dá)到同齡人平均水平的培訓(xùn)、實(shí)踐、游學(xué)等成長性支出。

3.2 中國教育資源緊張，現(xiàn)有資助力量有限

中國大學(xué)生人數(shù)在過往40 年時(shí)間中一直呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，2020 年全國普通高校畢業(yè)生超過870 萬人。毫無疑問，巨大的人口基數(shù)注定會(huì)產(chǎn)生高等教育學(xué)生對(duì)于教育資金和多樣化教育資源的迫切需求。此類數(shù)據(jù)一方面顯示出教育資源的潛在受眾數(shù)量龐大，另一方面也顯示出國家助學(xué)金的資助金額無法滿足廣大貧困大學(xué)生的成長支出需求。在我國，面臨教育資源缺乏困境的大學(xué)生主要依靠的資助體系是以國家獎(jiǎng)助學(xué)金、國家助學(xué)貸款、新生入學(xué)資助等其他資助項(xiàng)“多元混合”形成的資助體系。然而國家財(cái)政有限，教育資金的支出尚且需要優(yōu)先顧及學(xué)前教育和義務(wù)教育，因此對(duì)于高等教育領(lǐng)域的資助力量十分有限，主要體現(xiàn)在以下4 個(gè)方面。

第一，助學(xué)金與助學(xué)貸款額度偏低。目前來看，我國貧困大學(xué)生平均每人每年能申請(qǐng)的助學(xué)金和助學(xué)貸款額度十分有限。以福建某高校為例，當(dāng)前學(xué)校內(nèi)相關(guān)助學(xué)項(xiàng)目達(dá)44 項(xiàng)，但每位大學(xué)生每年可獲得的資助金額最高8 000 元，最低只有500元。而這種額度對(duì)于大學(xué)生的各項(xiàng)支出而言可謂杯水車薪，只能勉強(qiáng)支付一般大學(xué)的學(xué)費(fèi)支出，無法覆蓋藝術(shù)、中外合作辦學(xué)等特殊專業(yè)的學(xué)費(fèi)支出，更無法覆蓋大學(xué)生成長性支出，如考研培訓(xùn)、求職培訓(xùn)、競賽等項(xiàng)目。

第二，信用體系不完整，助學(xué)金與貸款審核過于簡單，不合理分配助學(xué)金現(xiàn)象頻發(fā)。一是申請(qǐng)地方助學(xué)金與貸款的人數(shù)較多，資助管理中心的審核工作面臨巨大的挑戰(zhàn)；二是缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、程序化的審核流程使得國家助學(xué)貸款的審核工作存在較大隱患。眾多高校皆出現(xiàn)非貧困生違規(guī)申請(qǐng)助學(xué)金成功、不合理占用有限資源的現(xiàn)象，而稀缺的教育資源在這一過程中則被不斷消耗。

第三，供需分配不平衡。目前，我國國家助學(xué)貸款的覆蓋率雖然處于逐年上升的狀態(tài)，然而實(shí)際獲得國家助學(xué)貸款的人數(shù)和在校學(xué)生人數(shù)的比例仍然很低，2015 年僅約11.37%。據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)，2015 年我國有將近20%的大學(xué)生需申請(qǐng)國家資助，13.49%的大學(xué)生必須依靠勤工儉學(xué)來支付學(xué)費(fèi)及額外成長性支出。

第四，結(jié)構(gòu)分配不平衡。目前，我國國家助學(xué)貸款的發(fā)放在院校結(jié)構(gòu)上分配不夠合理。本科院校比?？圃盒ＹJ款覆蓋率高，一本院校比二本院校的貸款覆蓋率高。國家助學(xué)貸款在院校結(jié)構(gòu)上的分配不均使得部分符合申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)生仍然無法獲得急需的貸款資助，影響了貸款發(fā)放的公平性。

3.3 部分人群社會(huì)資源少，在校壓力大

家庭的重?fù)?dān)使部分人群過早地接觸社會(huì)，發(fā)展空間有限，且部分有家庭重?fù)?dān)的學(xué)生在校壓力不斷增大。即使是獲得名校在讀資格的貧困大學(xué)生，他們的發(fā)展也受到眼界培養(yǎng)、家庭人脈、素質(zhì)教育等社會(huì)資源獲取不足的限制。其需每月花費(fèi)大量的時(shí)間勤工助學(xué)、無法專注于學(xué)業(yè)，參加其他成長性項(xiàng)目較少。

3.4 已有從業(yè)勢(shì)力存在不同程度的缺點(diǎn)

大學(xué)生消費(fèi)金融的從業(yè)勢(shì)力主要有3 種：傳統(tǒng)金融、電商金融和網(wǎng)絡(luò)金融。

3.4.1 傳統(tǒng)金融

銀行是該類型的核心力量。銀行機(jī)構(gòu)提供的校園產(chǎn)品有工商銀行“大學(xué)生融e 借”等。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所提供的消費(fèi)金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)為資金成本低，國有大銀行穩(wěn)健的運(yùn)營流程以及嚴(yán)格的風(fēng)控審核。但較為復(fù)雜的審核流程以及過高的審核標(biāo)準(zhǔn)往往使得貧困大學(xué)生難以滿足貸款要求，無法獲得貸款，限制了其在大學(xué)生市場(chǎng)的發(fā)展。

3.4.2 電商金融

電商平臺(tái)是該類型的主導(dǎo)力量。近幾年電商平臺(tái)陸續(xù)開展信貸消費(fèi)業(yè)務(wù)，如京東白條、螞蟻花唄等。電商金融是目前大學(xué)生消費(fèi)金融市場(chǎng)的主力軍，但電商金融往往與消費(fèi)平臺(tái)掛鉤，基本都在鼓勵(lì)大學(xué)生超額消費(fèi)，而非資助其成長性支出。

3.4.3 網(wǎng)絡(luò)金融

其是指各大個(gè)人對(duì)個(gè)人（Peer-to-Peer，P2P）貸款平臺(tái)，如分期樂、快速貸等。但目前由于網(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域監(jiān)管手段較為缺乏，市場(chǎng)中存在大量的違規(guī)、違法貸款行為，對(duì)大學(xué)生安全造成了巨大的威脅（如裸貸事件），產(chǎn)生了惡劣的社會(huì)影響。

4 結(jié)語

大學(xué)生人才股權(quán)投資在我國的發(fā)展既有其存在的政策背景，又有其發(fā)展的學(xué)生群體需求，在未來教育資源緊缺、高校畢業(yè)生群體更加龐大的社會(huì)背景下，其將擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?。該模式的?guī)?；l(fā)展需撇清與校園貸款、P2P 網(wǎng)貸公司的聯(lián)系，杜絕以助力大學(xué)生成長為名義開展高利率借款等違法行為，并通過嚴(yán)格的監(jiān)督管理，確保該商業(yè)模式對(duì)大學(xué)生成長起到積極的幫助和引導(dǎo)作用。