企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析及控制

趙小滿 力量(秦皇島)能源有限公司

一、前言

伴隨著融資并購活動的頻繁發(fā)生，企業(yè)發(fā)展對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避工作也提出了更高的要求，而且財務(wù)管理又是企業(yè)管理的重要組成部分，其對于確保企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益以及并購的成功有著非常重要的作用。但是不可否認(rèn)，當(dāng)前的財務(wù)風(fēng)險控制還存在有一定的問題，其要受到多方面影響因素的限制，制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)進(jìn)行并購的過程中會存在財務(wù)風(fēng)險，按照并購的流程可能會出現(xiàn)的導(dǎo)致出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的原因需要個別分析。

(一)并購前期的財務(wù)風(fēng)險

并購前期的資產(chǎn)評估十分重要，在這一階段很可能會由于信息的不對稱而對目標(biāo)公司的價值做出了錯誤的分析，高估了其價值而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險問題的發(fā)生。具體來說，首先是目標(biāo)公司產(chǎn)品所對應(yīng)的風(fēng)險，企業(yè)進(jìn)行分析時很可能對目標(biāo)公司生產(chǎn)的商品進(jìn)行購買力的錯誤估計，而事實(shí)上該商品市場行情并不好。其次，對目標(biāo)公司的部分資產(chǎn)進(jìn)行了抵押和擔(dān)保，必然會導(dǎo)致收購方的劣勢，潛在的風(fēng)險是不可以預(yù)見的。另外，目標(biāo)公司有一些潛在的負(fù)債并未如實(shí)告知，或者有未披露負(fù)債，這都是由于信息不對等而導(dǎo)致的并購前期財務(wù)風(fēng)險。

(二)并購中期財務(wù)風(fēng)險

從本質(zhì)上講，并購是收購方的一種投資活動。獲得所需的資金才是企業(yè)會產(chǎn)生并購行為的初衷，這是一種企業(yè)投資行為。因此在進(jìn)行并購的過程中在保證總需求的前提下，還需要對融資成本和融資風(fēng)險進(jìn)行全面的評估和考量。

目前，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險非常高，以融資風(fēng)險為首，融資風(fēng)險主要與并購的資本擔(dān)保有關(guān)，資本來源風(fēng)險主要與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。在進(jìn)行并購時要保證所并購的企業(yè)資本中資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)平衡性，不可過多的負(fù)債經(jīng)營，將債務(wù)資本與股權(quán)資本平衡化，使得企業(yè)在實(shí)際營運(yùn)中長期負(fù)債與短期負(fù)債有機(jī)結(jié)合，規(guī)避融資資金所產(chǎn)生的風(fēng)險。當(dāng)前企業(yè)并購的最主要原因則是確保企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，在所鎖定的目標(biāo)公司結(jié)構(gòu)資本過于不平衡時，將投資回收期和融資期與合并所需的長短期資金和正常營運(yùn)資金相匹配。否則，企業(yè)很可能會因?yàn)橘Y金鏈出現(xiàn)問題而導(dǎo)致財務(wù)問題的出現(xiàn)，對企業(yè)的運(yùn)營造成嚴(yán)重的影響。并購?fù)枰揞~資金來完成，這不是單一的融資方式所能解決的。在進(jìn)行并購基金的多渠道融資過程中，融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險威脅著企業(yè)運(yùn)行。這時能否在時限內(nèi)籌集到需要的資金就是能否規(guī)避融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險的關(guān)鍵所在。

(三)并購整合過程中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購過程的財務(wù)活動屬于最主要的活動，它涉及到企業(yè)經(jīng)營的各個方面。因此，并購后應(yīng)該及時采取相關(guān)的措施有效的將不良資產(chǎn)進(jìn)行消除，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。這對與企業(yè)運(yùn)營的靈活性與環(huán)境適應(yīng)性息息相關(guān)。財務(wù)整合環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題不僅會使得企業(yè)在市場競爭中處于競爭劣勢，甚至可能因?yàn)樨?fù)債比例過高而破產(chǎn)，最終無法償還本息。在企業(yè)合并的過程中，存在著各種財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的形成并不是單一因素所造成的，是多種因素共同作用下形成的結(jié)果。當(dāng)某種因素的影響超過一定的界限之后就會導(dǎo)致企業(yè)金融風(fēng)險，而這對企業(yè)并購的成敗起著決定性的作用。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制措施

企業(yè)并購活動想要達(dá)成預(yù)期效果，就需要對過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素進(jìn)行有效的控制。買方可以聘請專家進(jìn)行全面分析，對目標(biāo)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力等因素進(jìn)行全方位的研究與評估，合理地判斷并購行為會對企業(yè)帶來的利益。并采取早期預(yù)警機(jī)制，及時有效地對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險和金融危機(jī)采取相應(yīng)的措施，并確保并購成功的可持續(xù)發(fā)展。

(一)正確評估收購目標(biāo)公司的初始價值

為了有效地降低對目標(biāo)公司的價值評估風(fēng)險，需要在并購初始階段對目標(biāo)公司的準(zhǔn)確信息進(jìn)行全方位的分析。在這一過程中，購買方可以聘請專業(yè)的機(jī)構(gòu)與專業(yè)人士對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行專業(yè)的審核，確保目標(biāo)公司的評估、核算方法是否符合規(guī)定，財務(wù)經(jīng)營狀況是否適當(dāng)，是否有人在進(jìn)一步確認(rèn)相關(guān)信息的同時操縱利潤，將調(diào)研范圍擴(kuò)大化，實(shí)現(xiàn)對所鎖定的目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債等披露的信息進(jìn)行有機(jī)核實(shí)，做好目標(biāo)公司的營運(yùn)情況檢查，評估目標(biāo)公司資產(chǎn)的可用性，為目標(biāo)公司的資產(chǎn)估值和確定收購價格提供依據(jù)。徹底清理債務(wù)，防止未披露的債務(wù)或潛在債務(wù)會造成企業(yè)的損失。此外，對于目標(biāo)公司合并以及內(nèi)部管理問題也需要有關(guān)專家進(jìn)行評估，從而確定目標(biāo)公司轉(zhuǎn)型所需的投入量。在并購相關(guān)協(xié)議的制定與簽訂協(xié)議時需要由專業(yè)的律師事務(wù)所進(jìn)行監(jiān)督，明確并購過程中未盡事宜的法律責(zé)任。

在并購的定價上是十分復(fù)雜的，需要對定價方案進(jìn)行專業(yè)的制定。收購人可以聘請?jiān)u估機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司進(jìn)行評估，同時也要避免單一評估方法進(jìn)行評估，確保評估的合理性。目前常用的目標(biāo)企業(yè)價值評估方法有三種，分別為收益法、市場法與成本法。就方法本身而言，各有利弊，由于項(xiàng)目評估目的、評估對象、資料收集情況等相關(guān)條件不同，很難采用一種評估方法達(dá)到理想的評估效果。簡而言之，在對目標(biāo)公司的價值進(jìn)行評估定價時需要避免單一評估方法的使用，需要根據(jù)并購動機(jī)與企業(yè)特點(diǎn)采取不同的評估方式，采用多種思路進(jìn)行評估，總之，對目標(biāo)公司的估值需要多層次的思路和方法。

(二)采取合理的融資方式，拓寬并購融資渠道

企業(yè)主要的并購重組的融資方式包括三種，即為債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。在進(jìn)行融資計劃拓展時，要確保降低杠桿所導(dǎo)致的股東收益稀釋，發(fā)揮財務(wù)杠桿與債務(wù)資本的權(quán)衡作用，制定出最適合企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資效率和效益最大化。并購融資具有融資量大、渠道廣、方式多樣的特點(diǎn)，并購之后會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營管理帶來不可忽視的影響。在進(jìn)行并購融資過程中企業(yè)需要對融資渠道進(jìn)行拓寬，降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可可能性。在融資政策方面，積極運(yùn)用多種融資渠道，將資本結(jié)構(gòu)控制在合理范圍內(nèi)，將權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例控制在合理范圍內(nèi)。同時，要合理調(diào)整短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例，有效協(xié)調(diào)償債、現(xiàn)金流量與未來現(xiàn)金流量的關(guān)系，積極規(guī)避企業(yè)將來運(yùn)營過程中可能會出現(xiàn)的現(xiàn)金流量不足的現(xiàn)象，降低企業(yè)風(fēng)險。

(三)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制措施

企業(yè)進(jìn)行并購行為的最終目的是增加價值。因此，并購后需要將被并購方的企業(yè)管理模式以及風(fēng)險控制機(jī)制進(jìn)行全面的優(yōu)化和統(tǒng)一，通過財務(wù)整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如何管理、控制和任命高級管理人員是企業(yè)整合中最重要的問題。并購后的管理水平?jīng)Q定了企業(yè)能否對被并購公司進(jìn)行有效的管理和控制，高管人員的不當(dāng)安置也會給并購帶來阻力。同時在企業(yè)高層管理人員的安置以及企業(yè)文化的融合上也是一大難題，將給企業(yè)帶來風(fēng)險。

首先要在企業(yè)財務(wù)部門的機(jī)制與職能構(gòu)成上進(jìn)行有效的整合。對財務(wù)制度與企業(yè)內(nèi)部財務(wù)審核評估機(jī)制進(jìn)行建立與完善，加強(qiáng)內(nèi)部管理。為被合并公司制定新的財務(wù)管理體系，將被合并公司的財務(wù)目標(biāo)調(diào)整到與本公司一致的方向上。財務(wù)管理機(jī)制的統(tǒng)一，會解決規(guī)避到許多因?yàn)樨攧?wù)管理審查制度上不同而產(chǎn)生的問題。同時要調(diào)整合并企業(yè)財務(wù)人員職責(zé)，對財務(wù)管理人員的管理進(jìn)行加強(qiáng)。

其次要對企業(yè)內(nèi)部各種資源進(jìn)行有效的整合，這是合并企業(yè)資源優(yōu)化的重要手段。母公司按比例向現(xiàn)有母公司的股東分配收購業(yè)務(wù)的股份，以合法、系統(tǒng)地將子公司的業(yè)務(wù)與母公司分離，并獲得現(xiàn)金或證券收入。雖然新公司是一個獨(dú)立的法人實(shí)體，但原公司仍然是新公司的主要股份。原公司與新公司、新公司與新公司之間存在著股權(quán)關(guān)系。此外，在并購和剝離成功后，母公司將獲得超額投資回報。另外，資產(chǎn)剝離可以降低企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)剝離是當(dāng)企業(yè)發(fā)生重大事件時的一種比較合理性的選擇方式，也是當(dāng)前狀態(tài)下的最優(yōu)選擇，是一項(xiàng)最優(yōu)的價值戰(zhàn)略。在企業(yè)的并購中，對于不適合企業(yè)發(fā)展或是成長前景小的企業(yè)而言，對于某些無利潤的業(yè)務(wù)要及時做好剝離，使得企業(yè)重新回歸到正常經(jīng)營中，及時做好止損工作，確保企業(yè)的資源利用效率提升，資源配置合理化，增強(qiáng)企業(yè)在激烈市場中的競爭力。

四、結(jié)語

綜上所述，現(xiàn)階段企業(yè)的并購整合工作還要受到財務(wù)制度體系建設(shè)、資產(chǎn)評估方案、并購付款方式以及整合方式等限制，減少企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險。對此，筆者針對企業(yè)并購過程財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因提出一些合理化建議，主要從并購企業(yè)的審核、評估方式的選擇、并購支付方式等方面作為切入點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)并購的規(guī)范性以及低風(fēng)險性。