碳交易對(duì)中國(guó)低碳指數(shù)的溢出效應(yīng)

楊冰清 張俠

【摘 要】 隨著我國(guó)碳交易市場(chǎng)逐漸趨于成熟，在不同地區(qū)碳交易發(fā)揮著重要樞紐作用，碳交易價(jià)格變動(dòng)對(duì)于資本市場(chǎng)及溢出效應(yīng)來(lái)說(shuō)是十分重要的。本研究以國(guó)內(nèi)7家碳交易市場(chǎng)價(jià)格為例，分析其對(duì)于低碳指數(shù)溢出效益形成的影響，認(rèn)為國(guó)內(nèi)目前碳交易價(jià)格對(duì)低碳指數(shù)變動(dòng)率和波動(dòng)率具有較強(qiáng)溢出效應(yīng)，有研究學(xué)者因此提出應(yīng)當(dāng)高度重視碳交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)目前應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)推出碳期貨，有效防止并規(guī)避碳交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】 碳交易;中國(guó)低碳指數(shù);溢出效應(yīng)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F416.21 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 2096-4102（2021）04-0039-03

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化升級(jí)，人們對(duì)社會(huì)人居環(huán)境重視度有所提高，目前國(guó)家已經(jīng)形成了7個(gè)區(qū)域性的碳排放交易試點(diǎn)，包括北京、天津、上海、深圳、廣東、重慶、湖北。本研究從信息溢出角度出發(fā)，借助VAR方法，考察國(guó)內(nèi)7個(gè)地方碳交易市場(chǎng)對(duì)于低碳指數(shù)信息溢出效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)合研究發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)7個(gè)碳交易市場(chǎng)交易價(jià)格對(duì)低碳指數(shù)信息溢出效應(yīng)較強(qiáng)，因此目前國(guó)家應(yīng)當(dāng)高度重視碳化市場(chǎng)中碳交易價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)性管理。

一、研究文獻(xiàn)

目前尋求國(guó)際之間與國(guó)內(nèi)碳交易價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的溢出效益具有十分重要的意義，可用于構(gòu)建國(guó)內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)形成相對(duì)穩(wěn)定的碳交易價(jià)格和交易體系，防止碳價(jià)格出現(xiàn)快速波動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)說(shuō)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

隨著國(guó)際碳市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)頻繁和規(guī)模擴(kuò)大，有研究學(xué)者提出區(qū)域之間和國(guó)際之間的碳排放的交易價(jià)格存在溢出性，以及一定程度的波動(dòng)性。ChevallierJ等人分析EUA期貨市場(chǎng)價(jià)格，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于EUA價(jià)格來(lái)說(shuō)證券價(jià)格和股票價(jià)格會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。NazIifi等人通過(guò)構(gòu)建調(diào)整方程以及系統(tǒng)化檢驗(yàn)，結(jié)果表明CER與EUA價(jià)格無(wú)長(zhǎng)期影響，不會(huì)同步發(fā)生變化。結(jié)合國(guó)際銀行對(duì)于碳交易報(bào)告指出，在2015年碳排放交易價(jià)格基礎(chǔ)上，國(guó)際氣候交易所提出，各國(guó)之間在碳排放交易價(jià)格上溢出效益波動(dòng)明顯，結(jié)合上述研究，通過(guò)構(gòu)造VAR時(shí)間序列模型，同時(shí)利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效分割，分別闡述不同市場(chǎng)的波動(dòng)程度。

目前國(guó)內(nèi)在碳交易市場(chǎng)中還處于初步發(fā)展過(guò)程，研究學(xué)者針對(duì)碳交易重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：第一，國(guó)內(nèi)的碳交易戰(zhàn)略相關(guān)研究。基于“一帶一路”背景下，杜子平等人對(duì)國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)開(kāi)放情況進(jìn)行深度分析，提出了構(gòu)建多級(jí)碳交易市場(chǎng)這一方案。第二，針對(duì)碳金融情況進(jìn)行微觀分析。馮建峰等人提出現(xiàn)有的碳期貨市場(chǎng)與CER碳現(xiàn)貨市場(chǎng)具有一定的跳躍性特征。高令等人基于當(dāng)前碳金融資產(chǎn)泡沫這一方面分析碳金融系統(tǒng)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和證券化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)危害，能夠?yàn)闃?gòu)建和完善碳交易體系提出對(duì)策。近年來(lái)，研究學(xué)者主要從國(guó)外碳金融數(shù)據(jù)以及國(guó)內(nèi)的碳金融制度方面進(jìn)行研究，對(duì)于國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系研究較少。

二、關(guān)于碳交易價(jià)格溢出效益模型和數(shù)據(jù)分析

（一）構(gòu)建模型

在2010年由北京環(huán)境交易所聯(lián)合推出的中國(guó)低碳指數(shù)，涵蓋了低碳業(yè)務(wù)，包括水電風(fēng)能和太陽(yáng)能等多個(gè)清潔能源上市公司的指數(shù)，通過(guò)這些指數(shù)能夠代表國(guó)內(nèi)目前低碳行業(yè)整體的市場(chǎng)表現(xiàn)。借助碳交易市場(chǎng)能夠從一定程度上反映目前國(guó)內(nèi)上市企業(yè)邊際收益，如果產(chǎn)生較高的邊際效益，并且該效益高于碳交易價(jià)格，此時(shí)大量企業(yè)會(huì)傾向于購(gòu)買(mǎi)碳指標(biāo)，可擴(kuò)大新能源上市企業(yè)的邊際效益和業(yè)務(wù)范圍，使碳交易價(jià)格持續(xù)上漲，反之會(huì)使碳交易價(jià)格持續(xù)下跌。在本研究中通過(guò)利用VAR分析碳交易市場(chǎng)與中國(guó)低碳指數(shù)，研究?jī)墒袌?chǎng)之間的信息溢出效應(yīng)。VAR模型是使用非結(jié)構(gòu)法通過(guò)多變量關(guān)系來(lái)描述模型，可用于時(shí)間序列和預(yù)測(cè)。K期的VAR模型如下所示。

在上述公式中，N×1階時(shí)間序列向量用Y1表示，N×1階常數(shù)項(xiàng)列向量用U表示，N×N階參數(shù)矩陣為II1、IIk，N×1階隨機(jī)誤差列向量為u1～I(xiàn)ID。

（二）選取數(shù)據(jù)

本研究主要以國(guó)內(nèi)的低碳價(jià)格波動(dòng)率以及近期價(jià)格數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，同時(shí)將國(guó)內(nèi)成立的7個(gè)碳交易試點(diǎn)中的價(jià)格作為數(shù)據(jù)來(lái)源，選取時(shí)間為2018年4月至2019年3月，共涉及241個(gè)工作日數(shù)據(jù)。所有的數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind，可確保不同市場(chǎng)數(shù)據(jù)一致。

2011年由國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)成立國(guó)內(nèi)7個(gè)地區(qū)的碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，包括北京、上海、深圳、重慶、湖北、廣東、天津，上述7個(gè)碳交易場(chǎng)所分析其累計(jì)成交量，可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于其他的碳交易場(chǎng)所來(lái)說(shuō)，深圳、廣東和湖北這3個(gè)碳交易市場(chǎng)累計(jì)成交量要大，因此可選取這3個(gè)碳交易市場(chǎng)的整體波動(dòng)溢出情況進(jìn)行分析，檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)7個(gè)碳交易市場(chǎng)的波動(dòng)運(yùn)輸效應(yīng)。

在2014年全年以及2015年6月7月份期間成交量較大的3個(gè)碳交易市場(chǎng)具有較大的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)對(duì)比廣東、湖北、深圳3個(gè)碳交易市場(chǎng)，其中深圳設(shè)置的門(mén)檻較低，而湖北設(shè)置門(mén)檻最高。

針對(duì)深圳、湖北和廣東這3個(gè)碳市場(chǎng)行業(yè)涉及范圍來(lái)看，其中廣東地區(qū)涉及行業(yè)范圍較廣，涵蓋了26個(gè)行業(yè)，湖北涉及行業(yè)有12個(gè)，深圳涉及行業(yè)有4個(gè)。對(duì)上述3個(gè)碳交易市場(chǎng)所納入的上市企業(yè)數(shù)量進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)在2015年，排控企業(yè)含的數(shù)量較多的是深圳，共涉及636家，其次為廣東，排控企業(yè)達(dá)到186個(gè)，最后為湖北，排控企業(yè)數(shù)量較少，為138家。2017年我國(guó)啟動(dòng)了全國(guó)碳交易市場(chǎng)相關(guān)制度，由國(guó)家發(fā)改委完善了國(guó)內(nèi)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)頂層制度設(shè)計(jì)，為做好建成全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)目標(biāo)，出臺(tái)了很多碳交易政策和碳金融產(chǎn)品。

三、實(shí)證分析

本次分析了以北京等為例的7個(gè)碳交易價(jià)格與國(guó)內(nèi)的低碳指數(shù)價(jià)格波動(dòng)率關(guān)系，構(gòu)建國(guó)內(nèi)地產(chǎn)指數(shù)價(jià)格與不同碳交易市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，利用VAR波動(dòng)率模型，首先需要進(jìn)行數(shù)據(jù)評(píng)論性的檢驗(yàn)。如表1所示。

在表1中，國(guó)內(nèi)低碳指數(shù)價(jià)格用INDEXP表示，國(guó)內(nèi)低碳指數(shù)波動(dòng)率用INDEXV表示，均屬于一階差分后平穩(wěn)。以城市的首字母組合為例，BJ則為北京，是指北京地區(qū)的碳市場(chǎng)交易價(jià)格，以此類(lèi)推。對(duì)其他碳交易市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行命名，如表2所示。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，北京、深圳這兩個(gè)市場(chǎng)碳交易價(jià)格為平穩(wěn)時(shí)間序列，其余價(jià)格為一階單整，是與市場(chǎng)特性具有直接關(guān)系的。

通過(guò)表2可以發(fā)現(xiàn)，第一，各個(gè)市場(chǎng)碳交易價(jià)格對(duì)于國(guó)內(nèi)低碳指數(shù)收益率是呈現(xiàn)反比例關(guān)系的，除北京交易場(chǎng)所之外可以發(fā)現(xiàn)提高碳交易場(chǎng)所的交易價(jià)格之后，會(huì)降低國(guó)內(nèi)的低碳指數(shù)收益率，該研究也揭示了提高碳交易價(jià)格會(huì)使市場(chǎng)中碳交易供求量大于需求量，促進(jìn)碳排放需求會(huì)提高一些高排放企業(yè)的盈利。第二，國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)價(jià)格對(duì)低碳指數(shù)波動(dòng)率具有正相關(guān)關(guān)系，這也揭示了提高碳交易的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)給市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)明顯影響，碳交易的價(jià)格對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)具有較強(qiáng)信息溢出效應(yīng)。

四、碳市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)有效建議

在2017年我國(guó)首次提出了構(gòu)建全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，并為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)不斷努力。通過(guò)實(shí)踐證明，目前國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)逐漸趨于完善。為進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)，促進(jìn)碳交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展和低碳市場(chǎng)，提出下列措施。

第一，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)的碳市場(chǎng)流動(dòng)性。采用碳市場(chǎng)低價(jià)方式，增加碳市場(chǎng)的流動(dòng)性，或者也可適當(dāng)引入一些投資機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者具有一定的專(zhuān)業(yè)性且所能承受的風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，能夠避免無(wú)關(guān)信息，起到穩(wěn)固價(jià)格的作用。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)碳交易市場(chǎng)參與者多元化管理和市場(chǎng)規(guī)劃，開(kāi)發(fā)不同碳金融產(chǎn)品，能夠通過(guò)碳金融創(chuàng)新，吸引更多人員參與到國(guó)內(nèi)的碳交易中，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。

第二，完善現(xiàn)有的碳交易平臺(tái)，根據(jù)2017年全國(guó)碳市場(chǎng)有關(guān)文件，需逐步構(gòu)建統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)，為了實(shí)現(xiàn)全國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展成熟需要適當(dāng)減少地方性的碳交易所數(shù)量，對(duì)于一些小型碳交易場(chǎng)所，可將其融合為一家或兩家碳現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)。

第三，通過(guò)免費(fèi)配額發(fā)放的方式或者有償配額等多種融合方式，確保能夠過(guò)渡全國(guó)統(tǒng)一的免費(fèi)配額發(fā)放。全國(guó)在構(gòu)建統(tǒng)一碳市場(chǎng)運(yùn)行第一年可免費(fèi)進(jìn)行配額發(fā)放，但在之后幾年需要逐步提高有償配額發(fā)放的比例。

第四，構(gòu)建相對(duì)完善的碳市場(chǎng)制度建設(shè)，國(guó)家需要出臺(tái)更加細(xì)化的碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例，不斷規(guī)范現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)主體行為，以防出現(xiàn)一些不法行為，危害國(guó)家利益和個(gè)人利益。

第五，對(duì)現(xiàn)有碳交易市場(chǎng)監(jiān)督管理信息進(jìn)行完善，防止給碳交易市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)，防止出現(xiàn)市場(chǎng)不良操作行為，確保碳交易市場(chǎng)的流動(dòng)透明性，最終能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)資源的合理化配置以及價(jià)格適當(dāng)波動(dòng)，最后完善碳交易市場(chǎng)的激勵(lì)懲罰制度。

第六，引入社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，設(shè)置合理的社會(huì)監(jiān)督，能夠減少市場(chǎng)失靈或者政府過(guò)度干預(yù)失靈的問(wèn)題。搭建碳市場(chǎng)行業(yè)協(xié)會(huì)，也可引入法律機(jī)構(gòu)、媒體，作為碳交易市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督員，監(jiān)督交易所的有關(guān)信息，防止交易者在碳交易中出現(xiàn)違規(guī)行為。

五、小結(jié)

碳交易價(jià)格對(duì)于國(guó)內(nèi)低碳指數(shù)變動(dòng)率以及波動(dòng)率具有較強(qiáng)的溢出效應(yīng)，因此，應(yīng)當(dāng)高度重視基于碳交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)推出碳期貨，防止并且規(guī)避碳交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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