• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    全球跨境資本流動(dòng)維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)

    2021-11-21 22:19:39謝亞軒編輯孫艷芳
    中國外匯 2021年15期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)體跨境流動(dòng)

    文/謝亞軒 編輯/孫艷芳

    由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)滯后的原因,尚缺少詳實(shí)的國際收支數(shù)據(jù)來描述2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)的形勢(shì),但仍可根據(jù)美國財(cái)政部月度國際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)等高頻統(tǒng)計(jì)指標(biāo)勾勒出其基本特征。2021年7月16日,美國財(cái)政部發(fā)布的月度國際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示,2021年5月,海外投資者凈增持647億美元的美國國債。至此,海外投資者持有的美債余額升至71350億美元,創(chuàng)一年新高。根據(jù)這一數(shù)據(jù)走勢(shì),應(yīng)該如何評(píng)估2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì),其背后的決定因素有哪些,未來的跨境資本流動(dòng)走勢(shì)又將如何?本文將就上述問題逐一加以分析。

    2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)回顧

    從美國財(cái)政部月度國際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)等高頻統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來看,2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)四個(gè)主要特征。

    一是2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)總量處于擴(kuò)張狀態(tài)。證據(jù)來自美國財(cái)政部月度國際資本流動(dòng)凈額在2021年前5個(gè)月均保持較大規(guī)模的凈流入。不同于市場(chǎng)流行的觀點(diǎn)——美國的國際資本凈流入意味著其他經(jīng)濟(jì)體跨境資本的流出,筆者觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),當(dāng)全球跨境資本流動(dòng)活躍度高,呈總量擴(kuò)張的時(shí)候,美國統(tǒng)計(jì)到的國際資本流動(dòng)凈額也呈穩(wěn)定增加的趨勢(shì)。這主要是由于美元是全球中心貨幣,所以當(dāng)全球跨境資本流動(dòng)總量擴(kuò)張的時(shí)候,美元信用的創(chuàng)造也會(huì)在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展。通俗一點(diǎn)講,就是美元信用的蛋糕越做越大,在流入美國的同時(shí)流入其他經(jīng)濟(jì)體的國際資本規(guī)模也在上升,而并非簡單的此消彼長。這一總量擴(kuò)張的趨勢(shì),從2021年前5個(gè)月各經(jīng)濟(jì)體所持有國際儲(chǔ)備余額的不斷攀升中也可以得到印證。

    二是2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)加劇。一般認(rèn)為,代表全球風(fēng)險(xiǎn)因素的標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)與跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性正相關(guān)。2021年上半年,標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)的均值為20,雖低于全球資本流動(dòng)異常波動(dòng)的2020年的讀數(shù)29,但較之2018年的均值17和2019年的均值15均顯著上升,表明2021年全球跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)在加劇。VIX指數(shù)飆升的時(shí)間段主要是在2021年的1月末至3月中旬。同樣,被國際清算銀行認(rèn)為可以衡量全球經(jīng)濟(jì)和金融不確定性的美元指數(shù)在2021年1月末處于低位的90.2,但此后一路上升到2021年3月末的93.3,同樣顯示這一階段全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)相對(duì)比較動(dòng)蕩。

    三是2021年上半年不同經(jīng)濟(jì)體的跨境資本流動(dòng)形勢(shì)出現(xiàn)分化。鑒于2021年上半年全球跨境資本流動(dòng)的總量處于擴(kuò)張狀態(tài),因而多數(shù)經(jīng)濟(jì)體在資本流動(dòng)形勢(shì)層面都是“優(yōu)等生”;但其中也不乏個(gè)別表現(xiàn)欠佳者,比如土耳其。2021年3月19日晚,土耳其總統(tǒng)埃爾多安出人意料地免除了僅上任僅4個(gè)月的土耳其央行行長Naci Agbal的職務(wù)。央行行長的職位由一直批評(píng)央行加息舉措的Sahap Kavcioglu接任。這意味著土耳其央行有可能重新采取低利率政策,放棄控制通脹和拯救匯率。此舉導(dǎo)致海外投資者喪失對(duì)土耳其政府和央行的信心,國際資本加速流出土耳其市場(chǎng),使土耳其面臨“股債匯三殺”的局面。土耳其的官方儲(chǔ)備余額從2月末高點(diǎn)的545.9億美元下降到4月末的470.3億美元,下降13.8%。

    四是證券投資的重要性明顯上升。過去20年,從全球范圍看,證券投資在跨境資本流動(dòng)中的重要性逐步上升。2001年至2005年,證券投資在金融項(xiàng)目中的占比為16%,2006年至2015年上升至20%,2016年至2019年進(jìn)一步上升至28%。2021年以來,中國的情況也可以作為一個(gè)例證。盡管以中國為例有以偏概全之嫌,但由于中國的跨境資本流動(dòng)規(guī)模大,且作為對(duì)疫情控制得當(dāng)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)的經(jīng)濟(jì)體具有代表性,因而可以作為分析的典型。2021年一季度,外商來華直接投資976億美元,我國對(duì)外直接投資219億美元,直接投資項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)1195億美元;同期,我國對(duì)外證券投資717億美元,境外對(duì)我國證券投資752億美元,證券項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)1469億美元:證券項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模是直接投資項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模的1.2倍。

    全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)的決定因素

    2021年上半年,全球跨境資本流動(dòng)的走勢(shì)受以下經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀政策和金融因素影響。

    一是新冠肺炎疫情一定程度上得到了控制,全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升。根據(jù)國際貨幣基金組織2021年7月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》,2021年全球經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)計(jì)將達(dá)到6%,與4月預(yù)測(cè)值一致,較1月發(fā)布的預(yù)測(cè)值上調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年雖然不時(shí)有印度疫情顯著惡化或者越南疫情失控風(fēng)險(xiǎn)上升的個(gè)案,但疫苗的推廣和普及,防疫措施的更廣泛實(shí)施,對(duì)于全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)起到了關(guān)鍵作用。得益于疫情受控和實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)的全球跨境資本流動(dòng)總量擴(kuò)張,有了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ),而非純粹由利差等金融套利因素所驅(qū)動(dòng)。這使得跨境資本流動(dòng)的總量擴(kuò)張具備了更強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

    二是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)影響顯著。由于美元的全球中心貨幣地位,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)于全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)具有顯著的影響力。到目前為止,盡管美國通脹數(shù)據(jù)已連續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,但美聯(lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)持寬松的貨幣政策立場(chǎng)不改變,相關(guān)措施也未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。這是自2020年下半年至今全球跨境資本流動(dòng)總量擴(kuò)張的重要政策基礎(chǔ)。從另一個(gè)角度看,由于美國通脹數(shù)據(jù)一再超預(yù)期,從2021年2月開始,金融市場(chǎng)的投資者就已經(jīng)在預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模的政策時(shí)點(diǎn)和力度。這是導(dǎo)致2021年2月至3月全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)的主要因素。對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面改善和貨幣收縮的預(yù)期,突出體現(xiàn)在美國長期國債收益率的上升層面。2021年2月,10年期美債收益率連續(xù)突破1.1%、1.3%、1.5%的關(guān)鍵點(diǎn)位,3月突破了1.7%。美債收益率的超預(yù)期快速上行,使得美國與其他國家的利差均有所走闊,導(dǎo)致跨境資本階段性從包括中國在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體外流,波動(dòng)性上升。

    三是大宗商品價(jià)格上升助推全球金融周期擴(kuò)張。國際清算銀行的研究認(rèn)為,大宗商品價(jià)格與全球金融周期之間具有正相關(guān)關(guān)系,大宗商品價(jià)格上行會(huì)助推全球金融周期擴(kuò)張,帶來更為活躍的跨境資本流動(dòng)環(huán)境。2020年第二季度以來,大宗商品價(jià)格持續(xù)上升。以CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)為例,從2020年4月底部的348升至2021年6月末的556,升幅達(dá)60%。其中,今年上半年上升26%。巴西、阿根廷和俄羅斯等大宗商品生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)基本面與大宗商品價(jià)格之間呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性,一榮俱榮。因此,大宗商品價(jià)格的持續(xù)上升,改善了與大宗商品生產(chǎn)有密切關(guān)系的部分新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景,降低了其宏觀風(fēng)險(xiǎn)程度,有助于提升其對(duì)國際資本的吸引力。這很大程度上構(gòu)成了不同經(jīng)濟(jì)體之間國際資本流動(dòng)形勢(shì)冷熱不均、出現(xiàn)分化的原因。

    四是嚴(yán)格的金融監(jiān)管抑制了以銀行信貸為主的其他投資的擴(kuò)張,凸顯了證券投資的重要性。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kristin J.Forbes等2021年4月發(fā)表的論文《跨境資本流動(dòng)是波動(dòng)還是漣漪?危機(jī)以來的極端跨境資本流動(dòng)》認(rèn)為,全球金融海嘯以來,極端國際資本流動(dòng)(包括國際資本涌入、流入突然中止、國際資本大舉外流等)發(fā)生的概率并沒有增加,反而有所下降。換言之,金融海嘯以來,全球國際資本流動(dòng)的穩(wěn)定性有所上升。該研究認(rèn)為,鑒于跨境銀行資金流動(dòng)往往與全球風(fēng)險(xiǎn)因素高度相關(guān),因而具有高波動(dòng)性;而金融海嘯以來嚴(yán)格的宏觀審慎金融監(jiān)管縮小了跨境銀行資金流動(dòng)規(guī)模,因而對(duì)國際資本流動(dòng)穩(wěn)定性的提升做出了貢獻(xiàn)。由此可見,金融監(jiān)管的加強(qiáng)和金融市場(chǎng)開放這樣的制度性因素,是近年來其他投資重要性下降而證券投資重要性上升趨勢(shì)背后的推手。

    2021年下半年全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)展望

    目前,市場(chǎng)對(duì)于2021年下半年的全球跨境資本流動(dòng)形勢(shì)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎,基準(zhǔn)的判斷是,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將相對(duì)歐元區(qū)和日本更快,最早9月就將看到美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣政策的信號(hào),促使美元走強(qiáng),美債利率上升,從而引發(fā)國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模外流。與此預(yù)期不同,筆者持相對(duì)樂觀的態(tài)度,認(rèn)為下半年跨境資本流動(dòng)的繁榮局面將持續(xù),雖有波折但不會(huì)改變擴(kuò)張趨勢(shì)。主要的判斷依據(jù)如下:

    一是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮將晚于市場(chǎng)預(yù)期,推動(dòng)全球跨境資本流動(dòng)總量進(jìn)一步擴(kuò)張。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因考慮通脹走勢(shì)而提前收縮貨幣政策,但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卻一再強(qiáng)調(diào)通脹只是臨時(shí)性的:第一,近期通脹的高企是因?yàn)橐咔榈玫娇刂坪笙M(fèi)等需求的“報(bào)復(fù)性”增加,不可持續(xù);第二,美國總供給瓶頸不是永久的,近期供應(yīng)會(huì)重新上升,因此當(dāng)前通脹將是一次性的價(jià)格膨脹,通脹預(yù)期錨定在2%左右。第三,“寧要通脹,不要通縮”,因2%通脹目標(biāo)多年未達(dá)到,這次聯(lián)儲(chǔ)愿意承擔(dān)通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此推測(cè),美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策的時(shí)間更可能在2022年上半年,而非市場(chǎng)預(yù)期的2021年第四季度。這決定了2021年下半年全球跨境資本流動(dòng)總量仍將進(jìn)一步擴(kuò)張。

    二是大宗商品價(jià)格仍將在高位運(yùn)行,繼續(xù)吸引跨境資本流入大宗商品生產(chǎn)國。過去10年,CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)從2011年高位的580逐年下降至2020低位的348,降幅達(dá)40%。在此期間,由于大宗商品需求低迷、供給過剩,價(jià)格前景慘淡,因而國際資本對(duì)大宗商品生產(chǎn)國的投資意愿非常低。但也正是這個(gè)原因,導(dǎo)致經(jīng)過10年的產(chǎn)能去化之后,全球大宗商品的產(chǎn)能投放嚴(yán)重不足。商品價(jià)格將持續(xù)保持高位運(yùn)行,進(jìn)而吸引更多的國際資本涌入大宗商品生產(chǎn)國。

    三是美元的走弱與全球美元信用擴(kuò)張之間形成正反饋關(guān)系。國際清算銀行(BIS)的研究認(rèn)為,美元的強(qiáng)弱與全球美元信用(商業(yè)銀行對(duì)所有部門的國際信貸占全球GDP的比重)之間存在一個(gè)互相加強(qiáng)的正反饋關(guān)系,即美元走弱帶動(dòng)美元信用擴(kuò)張,美元信用擴(kuò)張又通過增加美元供應(yīng)進(jìn)一步帶動(dòng)美元走弱。從歷史情況看,2000年三季度國際信貸占全球GDP的比重開始擴(kuò)張,時(shí)隔6個(gè)季度,美元指數(shù)在2002年一季度開始回落,且一直持續(xù)到2008年全球金融海嘯的爆發(fā)。再看當(dāng)前,國際信貸占全球GDP的比重,從2019年出現(xiàn)上升到美元指數(shù)觸底的2020年二季度,間隔也是7個(gè)季度。這與上一輪規(guī)律十分接近。如果全球信用周期再次出現(xiàn),參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn),本輪全球信用擴(kuò)張的持續(xù)時(shí)間將超過7年。

    猜你喜歡
    經(jīng)濟(jì)體跨境流動(dòng)
    中國石材業(yè)的多個(gè)第一正在被其它新興經(jīng)濟(jì)體國家所替代
    石材(2022年4期)2023-01-07 10:47:04
    流動(dòng)的光
    流動(dòng)的畫
    跨境支付兩大主流渠道對(duì)比談
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:56
    在跨境支付中打造銀企直聯(lián)
    中國外匯(2019年14期)2019-10-14 00:58:28
    主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對(duì)空間有多大
    中國外匯(2019年6期)2019-07-13 05:44:04
    關(guān)于促進(jìn)跨境投融資便利化的幾點(diǎn)思考
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:14
    為什么海水會(huì)流動(dòng)
    流動(dòng)的光線
    跨境直投再“松綁”
    中國外匯(2015年11期)2015-02-02 01:29:27
    日本一二三区视频观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲成人久久爱视频| 高清在线视频一区二区三区| 九草在线视频观看| 精华霜和精华液先用哪个| 久久久久久国产a免费观看| 最后的刺客免费高清国语| 一级av片app| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品一及| 大香蕉97超碰在线| 精品人妻一区二区三区麻豆| 免费av不卡在线播放| 哪个播放器可以免费观看大片| 丰满乱子伦码专区| 久久久久国产精品人妻一区二区| 精品久久久噜噜| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲熟女精品中文字幕| 日本爱情动作片www.在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲av成人精品一区久久| 少妇高潮的动态图| 精品国产乱码久久久久久小说| 听说在线观看完整版免费高清| 久久久久精品性色| 青春草视频在线免费观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲成人一二三区av| 久久久精品免费免费高清| 身体一侧抽搐| 一边亲一边摸免费视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产色爽女视频免费观看| 久久久久久久久久人人人人人人| 丰满人妻一区二区三区视频av| 大片免费播放器 马上看| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲av二区三区四区| 99热国产这里只有精品6| 久久精品久久精品一区二区三区| 成年av动漫网址| 亚洲欧美日韩东京热| 中文欧美无线码| 偷拍熟女少妇极品色| 免费在线观看成人毛片| 国产伦理片在线播放av一区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 成年女人在线观看亚洲视频 | 狂野欧美激情性bbbbbb| 91精品一卡2卡3卡4卡| 日韩av在线免费看完整版不卡| 2018国产大陆天天弄谢| 少妇熟女欧美另类| 国产毛片在线视频| 我的老师免费观看完整版| 在线观看三级黄色| 国产美女午夜福利| 国产在线男女| 精品人妻视频免费看| 欧美性感艳星| 国产一级毛片在线| av福利片在线观看| 在线观看三级黄色| 麻豆乱淫一区二区| h日本视频在线播放| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲最大成人手机在线| 日韩视频在线欧美| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产视频首页在线观看| 如何舔出高潮| 亚洲成人av在线免费| 亚洲国产av新网站| 五月天丁香电影| 青春草视频在线免费观看| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲欧洲日产国产| 国产一级毛片在线| 全区人妻精品视频| 97在线视频观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 另类亚洲欧美激情| 少妇被粗大猛烈的视频| 最近手机中文字幕大全| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 欧美性感艳星| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美精品一区二区大全| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲最大成人中文| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 人妻一区二区av| 国产精品无大码| 午夜免费鲁丝| 免费黄网站久久成人精品| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 99久久中文字幕三级久久日本| 一本一本综合久久| 麻豆成人av视频| 看非洲黑人一级黄片| 国产成人a∨麻豆精品| 久久久久久久久久久丰满| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美精品国产亚洲| 欧美成人精品欧美一级黄| 成人亚洲精品一区在线观看 | 舔av片在线| 欧美3d第一页| 伦理电影大哥的女人| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 男插女下体视频免费在线播放| 国产高清三级在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久97久久精品| 国产久久久一区二区三区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 在线观看三级黄色| 国产v大片淫在线免费观看| 伦理电影大哥的女人| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产人妻一区二区三区在| 日韩成人伦理影院| 国内揄拍国产精品人妻在线| av女优亚洲男人天堂| 亚洲精品一二三| 久久国产乱子免费精品| 老司机影院成人| 国产在线男女| 亚洲国产精品专区欧美| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲av二区三区四区| 亚洲自偷自拍三级| 晚上一个人看的免费电影| 成人亚洲精品一区在线观看 | 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 人体艺术视频欧美日本| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 五月开心婷婷网| 成人国产av品久久久| 国产永久视频网站| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲人成网站高清观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产色婷婷99| 2022亚洲国产成人精品| 免费观看无遮挡的男女| 一级毛片aaaaaa免费看小| 91aial.com中文字幕在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 看黄色毛片网站| eeuss影院久久| 美女内射精品一级片tv| 成人一区二区视频在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产成人freesex在线| 亚洲伊人久久精品综合| 成年免费大片在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 激情 狠狠 欧美| 亚洲精品国产av蜜桃| 欧美xxⅹ黑人| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 在线观看人妻少妇| 亚洲成人中文字幕在线播放| 在现免费观看毛片| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲av男天堂| 干丝袜人妻中文字幕| 99视频精品全部免费 在线| 久久精品综合一区二区三区| 国产在线一区二区三区精| av网站免费在线观看视频| 久久99热这里只频精品6学生| 老女人水多毛片| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久6这里有精品| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产午夜福利久久久久久| 国产男女内射视频| 内地一区二区视频在线| 免费观看av网站的网址| av在线天堂中文字幕| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久久久久久久成人| 有码 亚洲区| 中文字幕制服av| 1000部很黄的大片| 好男人视频免费观看在线| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久久久大尺度免费视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产精品女同一区二区软件| 可以在线观看毛片的网站| 26uuu在线亚洲综合色| 男人和女人高潮做爰伦理| 在线精品无人区一区二区三 | 禁无遮挡网站| h日本视频在线播放| 97在线视频观看| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 能在线免费看毛片的网站| 熟女av电影| 免费av毛片视频| 少妇 在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产视频首页在线观看| 中文字幕久久专区| 色吧在线观看| 如何舔出高潮| 免费看a级黄色片| 亚洲va在线va天堂va国产| 人妻一区二区av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 超碰97精品在线观看| 日本黄大片高清| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产色婷婷99| av免费在线看不卡| 国产精品久久久久久久久免| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久久久精品性色| 免费观看在线日韩| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产欧美日韩精品一区二区| 亚州av有码| 特大巨黑吊av在线直播| 国产永久视频网站| 五月天丁香电影| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲最大成人av| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 午夜爱爱视频在线播放| 国产午夜福利久久久久久| 一区二区三区四区激情视频| 色5月婷婷丁香| 777米奇影视久久| 特大巨黑吊av在线直播| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲在久久综合| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲av中文av极速乱| 丰满少妇做爰视频| 色综合色国产| 日本av手机在线免费观看| 人妻 亚洲 视频| 免费电影在线观看免费观看| 一级av片app| 中文字幕av成人在线电影| 精品久久久精品久久久| 女人久久www免费人成看片| av在线天堂中文字幕| 男人添女人高潮全过程视频| 亚州av有码| 亚洲美女搞黄在线观看| 深夜a级毛片| 最近的中文字幕免费完整| 国产熟女欧美一区二区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | videossex国产| 99re6热这里在线精品视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 激情 狠狠 欧美| 国产免费又黄又爽又色| 各种免费的搞黄视频| 国产精品蜜桃在线观看| 街头女战士在线观看网站| 国产成人aa在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 69av精品久久久久久| 国产成人午夜福利电影在线观看| 97超视频在线观看视频| 亚洲精品一区蜜桃| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 婷婷色av中文字幕| 国产精品无大码| 免费黄色在线免费观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 欧美xxⅹ黑人| 国内精品宾馆在线| 亚洲av二区三区四区| 久久精品久久精品一区二区三区| 伦精品一区二区三区| a级毛片免费高清观看在线播放| 真实男女啪啪啪动态图| www.色视频.com| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 黄片无遮挡物在线观看| 三级国产精品片| 两个人的视频大全免费| 亚洲综合精品二区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品少妇久久久久久888优播| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲精品国产成人久久av| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久久久久久久大av| 亚洲国产成人一精品久久久| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲成人一二三区av| 国产黄色免费在线视频| 一级黄片播放器| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲综合精品二区| 免费观看在线日韩| 一本一本综合久久| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 午夜福利高清视频| 午夜爱爱视频在线播放| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲最大成人手机在线| 身体一侧抽搐| 丝袜脚勾引网站| 国产午夜福利久久久久久| 精品久久久精品久久久| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 国产一区二区三区综合在线观看 | 久久久久久久久久成人| 日韩精品有码人妻一区| 老司机影院成人| 久久久久久久久久人人人人人人| 青青草视频在线视频观看| 国产综合懂色| 亚洲欧美日韩无卡精品| 插阴视频在线观看视频| tube8黄色片| 神马国产精品三级电影在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久久久久九九精品二区国产| 在线 av 中文字幕| 午夜福利高清视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 男女下面进入的视频免费午夜| 91精品国产九色| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产69精品久久久久777片| 中国国产av一级| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| av播播在线观看一区| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产极品天堂在线| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 99热这里只有精品一区| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲精品一区蜜桃| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 美女xxoo啪啪120秒动态图| 在线播放无遮挡| 久久久精品欧美日韩精品| 国产成人午夜福利电影在线观看| 18禁在线播放成人免费| 亚洲性久久影院| av在线天堂中文字幕| 国产毛片在线视频| 亚洲,一卡二卡三卡| 大香蕉久久网| av国产久精品久网站免费入址| 国产老妇女一区| 欧美成人一区二区免费高清观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产成人一区二区在线| 久久97久久精品| 国产毛片a区久久久久| 国产av国产精品国产| 伦理电影大哥的女人| av卡一久久| 在线a可以看的网站| 一区二区三区免费毛片| 永久网站在线| 最近的中文字幕免费完整| 国产黄色免费在线视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲av成人精品一二三区| 欧美成人午夜免费资源| 各种免费的搞黄视频| 国产色婷婷99| 国产高清国产精品国产三级 | 欧美日韩在线观看h| 国产一级毛片在线| 久久99热这里只有精品18| 日日啪夜夜爽| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 18禁在线播放成人免费| 99久久九九国产精品国产免费| 卡戴珊不雅视频在线播放| 老司机影院毛片| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国内精品美女久久久久久| 国产 精品1| 人体艺术视频欧美日本| 91久久精品国产一区二区成人| 天天一区二区日本电影三级| 久久99热这里只频精品6学生| 久久这里有精品视频免费| 亚洲精品色激情综合| 国产淫语在线视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 色5月婷婷丁香| 国产av国产精品国产| av福利片在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 一区二区三区精品91| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久女婷五月综合色啪小说 | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 新久久久久国产一级毛片| 2022亚洲国产成人精品| 美女内射精品一级片tv| 国产精品不卡视频一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| videossex国产| 大话2 男鬼变身卡| 日韩一区二区三区影片| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲国产精品国产精品| 日韩av免费高清视频| 看黄色毛片网站| 69人妻影院| 在线a可以看的网站| 日韩亚洲欧美综合| 日日啪夜夜撸| 蜜桃久久精品国产亚洲av| av免费在线看不卡| 波多野结衣巨乳人妻| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品一区二区在线观看99| av国产久精品久网站免费入址| 国产免费福利视频在线观看| 97精品久久久久久久久久精品| 久久国产乱子免费精品| 亚洲天堂国产精品一区在线| 五月天丁香电影| 91在线精品国自产拍蜜月| 免费人成在线观看视频色| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 成人亚洲精品av一区二区| 日本色播在线视频| 国产乱人偷精品视频| 国产av不卡久久| 91狼人影院| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产免费福利视频在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 久久久成人免费电影| 免费人成在线观看视频色| 亚洲av一区综合| 久久久久久久久久久免费av| av女优亚洲男人天堂| 亚洲成人精品中文字幕电影| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲综合精品二区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 欧美 日韩 精品 国产| 日韩大片免费观看网站| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲国产精品成人综合色| 永久网站在线| 女人被狂操c到高潮| 国产伦精品一区二区三区视频9| 一级爰片在线观看| 超碰av人人做人人爽久久| 国产高清不卡午夜福利| 少妇 在线观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日韩电影二区| 最近中文字幕高清免费大全6| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 边亲边吃奶的免费视频| 下体分泌物呈黄色| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 黄色日韩在线| 国产高清有码在线观看视频| 不卡视频在线观看欧美| 丰满乱子伦码专区| 免费av观看视频| 欧美性感艳星| 国产探花极品一区二区| 视频中文字幕在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 女人被狂操c到高潮| 久久99蜜桃精品久久| 国产乱来视频区| 国产精品偷伦视频观看了| 一级av片app| 日韩欧美精品v在线| 性色av一级| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产中年淑女户外野战色| 久久久亚洲精品成人影院| 国产精品99久久99久久久不卡 | av.在线天堂| 春色校园在线视频观看| 国产av码专区亚洲av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 精品酒店卫生间| 国产黄片视频在线免费观看| 网址你懂的国产日韩在线| 精品人妻熟女av久视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久热这里只有精品99| 久久韩国三级中文字幕| 久久精品人妻少妇| 伊人久久国产一区二区| 久久影院123| 人体艺术视频欧美日本| 久久精品久久久久久久性| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日韩电影二区| 在线观看免费高清a一片| 久久热精品热| 亚洲国产精品国产精品| 我要看日韩黄色一级片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 啦啦啦啦在线视频资源| xxx大片免费视频| 在线精品无人区一区二区三 | 午夜免费观看性视频| 在线观看免费高清a一片| 日韩一本色道免费dvd| 久久精品国产a三级三级三级| 国产视频首页在线观看| 熟女电影av网| 免费看日本二区| 高清av免费在线| 看十八女毛片水多多多| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲av.av天堂| 亚洲无线观看免费| av国产久精品久网站免费入址| 2022亚洲国产成人精品| tube8黄色片| 91在线精品国自产拍蜜月| av网站免费在线观看视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 一级av片app| 国产成人福利小说| 老司机影院毛片| 性色av一级| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 五月开心婷婷网| 久久人人爽人人片av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产探花极品一区二区| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲av男天堂| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产在视频线精品| 免费观看a级毛片全部| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产精品成人在线| 免费人成在线观看视频色| 亚洲高清免费不卡视频| 黄片无遮挡物在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 一区二区三区免费毛片| 深夜a级毛片| 国产欧美日韩精品一区二区| 能在线免费看毛片的网站| 欧美日韩视频精品一区| 国产伦精品一区二区三区四那| 97热精品久久久久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久热这里只有精品99| 一本久久精品| 国产一区二区在线观看日韩| 18+在线观看网站| 国产精品熟女久久久久浪| 国内揄拍国产精品人妻在线| 中文资源天堂在线| 亚洲国产色片| 国产成人免费观看mmmm| 久久鲁丝午夜福利片| 97精品久久久久久久久久精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 少妇熟女欧美另类| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| av福利片在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 日本-黄色视频高清免费观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av|