京東方攬入華燦光電　入股“榮耀”　多元布局下仍走不出周期困局

李洪力

“散戶(hù)之王、面板之王、吞金巨獸”……京東方這家身披多個(gè)光環(huán)又極具爭(zhēng)議的公司，近期再次伸出擴(kuò)張的手。

11月29日，京東方認(rèn)購(gòu)華燦光電3.72億股定增股份并取得其控股權(quán)整體方案獲北京市國(guó)資委同意批復(fù)。根據(jù)此前公告，京東方擬以不超過(guò)21億元的自籌資金認(rèn)購(gòu)華燦光電向特定對(duì)象發(fā)行的A股股票，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊髮⒁?3.08%持股比例成為該公司第一大股東。

華燦光電是國(guó)內(nèi)LED芯片龍頭企業(yè)之一，目前是全球LED芯片產(chǎn)能第二大企業(yè)、營(yíng)收規(guī)模第三大企業(yè)，在LED芯片、LED外延片、藍(lán)寶石襯底及第三代半導(dǎo)體化合物GaN電力電子器件等領(lǐng)域有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，屬于京東方的上游企業(yè)。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次交易可加快京東方在MLED上游的LED芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局，與京東方的MLED形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

據(jù)了解，此次華燦光電募集的20.84億元中，擬投入募集資金17.5億元用于MicroLED晶圓制造和封裝測(cè)試基地項(xiàng)目，剩余的3.34億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于此次交易，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部對(duì)華燦光電發(fā)送了關(guān)注函，要求其說(shuō)明控股股東變更后的控制權(quán)是否穩(wěn)定等問(wèn)題。對(duì)此，華燦光電回復(fù)稱(chēng)，在相關(guān)協(xié)議及承諾有效期內(nèi)且各方遵守協(xié)議約定及承諾的前提下，京東方對(duì)公司的控制權(quán)具有穩(wěn)定性。

值得一提的是，華燦光電的經(jīng)營(yíng)情況是并不樂(lè)觀(guān)的。2019年以來(lái)，華燦光電連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)都是虧損，凈利潤(rùn)為正的2020年、2021年也主要依靠政府補(bǔ)貼。具體來(lái)看，2019年至2021年，華燦光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.16億元、26.44億元和31.56億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-10.48億元、1823.97萬(wàn)元和9362.36萬(wàn)元，2019年至2021扣非凈利潤(rùn)分別為-13.73億元、-4.18億元和-2.7億元。

2022年，華燦光電在虧損的路上越走越遠(yuǎn)，前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元、同比減少26.11%；歸母凈利潤(rùn)虧損約4115萬(wàn)元、同比減少283.87%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，歸母凈利潤(rùn)虧損5259萬(wàn)元。

“京東方入主華燦光電，兩個(gè)公司實(shí)現(xiàn)抱團(tuán)取暖?！逼防鸢雽?dǎo)體投資經(jīng)理陳啟對(duì)《紅周刊》表示，京東方主要看中的是華燦光電LED外延片、芯片的核心能力，補(bǔ)充LED芯片關(guān)鍵技術(shù)，為了后期MLED（即MiniLED和MicroLED的合稱(chēng)）布局做準(zhǔn)備。對(duì)于華燦光電來(lái)說(shuō)，京東方能為其帶來(lái)一定的業(yè)務(wù)，“LED行業(yè)已經(jīng)極度內(nèi)卷，能否帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，還要看未來(lái)的兩家的融合情況”。

WitDisplay首席分析師林芝也對(duì)《紅周刊》表示，華燦光電處于京東方的上游，兩家公司垂直整合后，京東方訂單的出?？诰涂梢詾槿A燦光電打開(kāi)，有利于華燦光電訂單量的增加，一定程度上會(huì)緩解華燦光電的運(yùn)營(yíng)壓力。目前，LED市場(chǎng)低估，華燦光電股價(jià)也不高，京東方以很低的成本就獲得了華燦光電的控制權(quán)。

盡管雙方的整合被業(yè)界看好，但不可否認(rèn)的是背后也暗存風(fēng)險(xiǎn)。家電/IT行業(yè)分析師梁振鵬對(duì)《紅周刊》表示，MicroLED還處于研發(fā)的階段，相關(guān)產(chǎn)品還沒(méi)有大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)。“京東方入股華燦光電能否打開(kāi)MicroLED局面很難預(yù)料，不確定風(fēng)險(xiǎn)很大。另外，近年來(lái)華燦光電經(jīng)營(yíng)不佳，如果華燦光電重金投入MicroLED不能大規(guī)模、低成本地商業(yè)化量產(chǎn)，則京東方要想扭轉(zhuǎn)華燦光電的頹勢(shì)是存在很大不確定性的?！?/p>

在林芝看來(lái)，華燦光電的技術(shù)在整個(gè)LED領(lǐng)域并不是最領(lǐng)先的，垂直整合后，京東方將與三安光電等上游頭部LED企業(yè)形成正面競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，結(jié)果勢(shì)必會(huì)影響到京東方與上游頭部廠(chǎng)商的合作。此外，MicroLED還處于產(chǎn)業(yè)化初期，具有巨量轉(zhuǎn)移、檢測(cè)、修復(fù)等技術(shù)挑戰(zhàn)，目前還沒(méi)有完全克服，要想扭轉(zhuǎn)目前持續(xù)下行的業(yè)績(jī)局面仍需時(shí)日。

京東方在“上探”的同時(shí)，也進(jìn)一步向下游延伸，戰(zhàn)略投資榮耀終端。11月16日，榮耀通過(guò)定向增發(fā)方式從中金資本、國(guó)信資本、鯤鵬資本等獲得了數(shù)十億元戰(zhàn)略投資，但與京東方的交易金額卻未公開(kāi)。

對(duì)此，京東方在投資者互動(dòng)平臺(tái)就參股榮耀終端事宜回應(yīng)投資者稱(chēng)，公司長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為加強(qiáng)與客戶(hù)聯(lián)系，公司參股榮耀終端。該投資屬于正常投資行為，投資金額未達(dá)到重大事項(xiàng)披露標(biāo)準(zhǔn)，故未披露具體投資金額。

京東方一直是榮耀的面板供應(yīng)商，京東方曾向榮耀智能手機(jī)供應(yīng)過(guò)液晶面板、柔性O(shè)LED面板，其中榮耀Magic3、榮耀60、榮耀Magic4、榮耀MagicV等智能手機(jī)都有采用京東方柔性O(shè)LED屏幕，但是京東方并非榮耀的唯一的OLED屏幕供應(yīng)商，且面板訂單在京東方手機(jī)面板出貨占比相對(duì)較小。

“京東方產(chǎn)能多，需要更多的出?？?。”在林芝看來(lái)，當(dāng)前面板廠(chǎng)商們?cè)贠LED屏、液晶屏等方面已存在過(guò)剩狀況，它們需要向終端進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。

根據(jù)CINNOResearch月度面板廠(chǎng)投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，國(guó)內(nèi)液晶面板廠(chǎng)平均稼動(dòng)率為70.6%，而京東方10月份TFT-LCD產(chǎn)線(xiàn)的平均稼動(dòng)率為64%，低于行業(yè)平均水平。截至2022年6月底，京東方庫(kù)存商品賬面余額高達(dá)214.95億元，較2021年期末和2021年上半年期末分別增加44.38億元和84.52億元。

林芝認(rèn)為，京東方戰(zhàn)略入股榮耀，雙方在背后更多可以各取所需，京東方可以在榮耀的多端產(chǎn)品中，找到產(chǎn)能出口，譬如即將發(fā)布的新一代折疊旗艦榮耀MagicVs，柔性屏幕就是京東方提供的。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，此次合作事宜，可能會(huì)影響京東方與其他客戶(hù)的合作，也可能會(huì)影響榮耀與其他面板廠(chǎng)的合作，兩者在多元的客戶(hù)關(guān)系要做好平衡。

京東方入股華燦光電、榮耀的當(dāng)下，全球顯示面板行業(yè)正處于下行周期，京東方也承受了較大的壓力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，京東方2022年前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1327.44億元、同比減少19.45%；歸母凈利潤(rùn)52.91億元、同比減少73.75%。其中，第三季度京東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.34億元，歸母凈利潤(rùn)虧損了13億元。

作為傳統(tǒng)的LCD領(lǐng)域霸主，京東方第三季度虧損的直接原因在于面板價(jià)格的不斷暴跌，譬如大屏應(yīng)用最多的液晶電視就賣(mài)出了“白菜價(jià)”?！都t周刊》在多個(gè)電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，32英寸液晶電視僅賣(mài)399元，55寸大屏液晶電視也僅有千元。

TrendForce集邦咨詢(xún)數(shù)據(jù)也顯示，2021年9月時(shí)，電視類(lèi)液晶面板65吋、55吋、43吋和32吋的均價(jià)還分別有269美元、202美元、114美元和69美元，但到了2022年10月下旬，價(jià)格已分別跌至107美元、81美元、48美元和27美元，跌幅高達(dá)60.22%、59.90%、57.89%和60.86%。

此外，公司還面臨下游客戶(hù)廠(chǎng)商的大舉“砍單”。今年以來(lái)，不僅三星、LG、索尼等日韓系終端品牌商在減少今年的年度電視出貨計(jì)劃并逐漸減少對(duì)液晶面板的采購(gòu)，筆記本電腦龍頭品牌戴爾也傳出手中面板庫(kù)存過(guò)高，將下調(diào)三季度監(jiān)視器與筆電用面板采購(gòu)量五成的消息。

事實(shí)上，LCD面板已基本觸及增長(zhǎng)的天花板，增速開(kāi)始下滑。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，過(guò)去十年間，全球LCD面板總產(chǎn)能面積年均復(fù)合增速達(dá)到7%。2021年產(chǎn)能增速升至10%，主要由于主流廠(chǎng)商產(chǎn)線(xiàn)量產(chǎn)爬坡。2022年，面板價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速下降至7%，未來(lái)增速有望穩(wěn)定在低個(gè)位數(shù)水平。

家電行業(yè)分析師劉步塵對(duì)《紅周刊》表示，在過(guò)去十多年的時(shí)間里，京東方虧損的年份多于盈利的年份，尤其2016年之前，絕大多數(shù)年份都是虧損的，這說(shuō)明京東方尚未建立超液晶周期能力，即當(dāng)產(chǎn)品被市場(chǎng)接受后，一時(shí)供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，從而吸引新投資、新玩家進(jìn)入；產(chǎn)能過(guò)大又導(dǎo)致了生產(chǎn)過(guò)剩、價(jià)格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。目前來(lái)看，面板價(jià)格處于低位運(yùn)行期間，對(duì)面板企業(yè)盈利影響很大，而京東方的虧損很大程度上就是這個(gè)周期波動(dòng)所造成的。

梁振鵬表示，液晶面板價(jià)格已跌到谷底，跌無(wú)可跌，有可能在第四季度觸底反彈，進(jìn)入上升周期?！澳壳皝?lái)看，面板行業(yè)仍處于產(chǎn)能明顯過(guò)剩狀態(tài)，京東方第四季度的業(yè)績(jī)不確定性很大，有可能繼續(xù)虧損?！?/p>

《紅周刊》綜合資料發(fā)現(xiàn)，雖然京東方站上面板領(lǐng)域的高山之巔，但底氣仍略顯不足。目前，京東方的主要競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自L(fǎng)CD領(lǐng)域，在高端的OLED及MLED領(lǐng)域仍處于弱勢(shì)地位。

韓國(guó)的三星、LG在高端的OLED及MLED領(lǐng)域?qū)儆谙刃姓?，占?jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，兩家占到全球80%以上的市場(chǎng)份額。據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，包括京東方、TCL華星、深天馬等企業(yè)在全球OLED面板市場(chǎng)總占有率預(yù)計(jì)為20.5%。雖然相比去年增加了2.8%，但仍處于弱勢(shì)地位。

劉步塵表示，LCD產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走過(guò)了它的巔峰期，下一步將被OLED、MicroLED等新顯示技術(shù)所取代，韓國(guó)、日本都在逐步去LCD產(chǎn)業(yè)，積極布局新顯示產(chǎn)業(yè)賽道。中國(guó)企業(yè)的判斷和他們有一定的差異，認(rèn)為雖然新顯示技術(shù)是發(fā)展方向，但LCD技術(shù)發(fā)展成熟、成本低，短期內(nèi)不會(huì)被新顯示技術(shù)取代，所以仍在逆勢(shì)大力布局LCD產(chǎn)業(yè)。“LCD產(chǎn)業(yè)雖然還有很強(qiáng)的生命力，未來(lái)5年之內(nèi)不會(huì)被取代，但不能因此而放松對(duì)OLED等新顯示技術(shù)的時(shí)代布局，不能等新顯示時(shí)代到來(lái)了再后悔。”

令人欣慰的是，在這一波新興顯示技術(shù)浪潮中，OLED在全球范圍內(nèi)還處于競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，國(guó)外企業(yè)并沒(méi)有形成巨大的技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)。據(jù)Omdia預(yù)測(cè)，單看已公布的OLED產(chǎn)線(xiàn)，到2026年，中國(guó)OLED面板產(chǎn)能有望占到全球產(chǎn)能的49.04%，與韓系OLED面板產(chǎn)能平分秋色。如果按照該機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，京東方還是有較強(qiáng)的實(shí)力參與競(jìng)爭(zhēng)。

在OLED之外，京東方還布局MLED、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、智慧醫(yī)工等領(lǐng)域。2021年，京東方基于屏之物聯(lián)戰(zhàn)略，提出“1+4+N”發(fā)展架構(gòu)：“1”為顯示器件；“4”是指在物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED及智慧醫(yī)工4條主戰(zhàn)線(xiàn)。

為布局VR顯示產(chǎn)品市場(chǎng)，京東方宣布擬在北京建設(shè)應(yīng)用LTPO技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（下稱(chēng)“第6代項(xiàng)目”），總投資290億元。

不過(guò)，戰(zhàn)略雖豐滿(mǎn)，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感。2022年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，京東方以L(fǎng)CD為營(yíng)收主體的顯示器件業(yè)務(wù)營(yíng)收為826.4億元，占總營(yíng)收的90.21%，而MiniLED、MicroLED收入約4億元，僅占公司總營(yíng)收的0.45%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收為134.91億元，所占營(yíng)收比重為14.73%;傳感器及解決方案營(yíng)收為1.04億元，所占營(yíng)收比重為0.11%；智慧醫(yī)工營(yíng)收為10.44億元，所占營(yíng)收比重為1.14%。不難看出，京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)還有很長(zhǎng)的路要走。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)《紅周刊》表示，從行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，中國(guó)整體面板行業(yè)要成為全球第一還任重道遠(yuǎn)?？陀^(guān)的說(shuō)，目前主流的OLED，中國(guó)的面板供應(yīng)商在技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用開(kāi)發(fā)、調(diào)光色準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模甚至良品率方面距離全球一流廠(chǎng)商還是有一定距離的。站在中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈自主創(chuàng)新的角度，目前是中國(guó)突破面板技術(shù)封鎖的絕佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橐环矫嬗捎诩夹g(shù)發(fā)展日新月異，具體技術(shù)方向的前景并不十分明朗，全球面板產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)重組非?；钴S，這的確是京東方企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的契機(jī)；另一方面，過(guò)去多年中國(guó)在LCD產(chǎn)業(yè)鏈完備性以及LED研發(fā)等領(lǐng)域正在大步邁進(jìn)加速超越，當(dāng)前也是中國(guó)面板行業(yè)包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈破局沖頂?shù)慕^佳機(jī)遇。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）