如何讀透三季報(bào)

聶方紅

三季報(bào)上周落幕，4500多家上市公司除了中芯國際之外，都如期公布了自己的財(cái)報(bào)。從本周開始，市場會(huì)根據(jù)各個(gè)板塊、公司的業(yè)績情況、變化趨勢對股價(jià)進(jìn)行重新定位排隊(duì)。大多數(shù)投資者很可能只會(huì)關(guān)心一下自己手中股票的每股收益、股東變化情況，其他基本上不會(huì)細(xì)看，更不會(huì)去關(guān)注其他上市公司和整體市場業(yè)績，當(dāng)然也很難從財(cái)報(bào)中讀出市場變化趨勢，悟出操作方向。誠然，一般投資者沒有能力也沒有必要去將上市公司每一份財(cái)報(bào)都進(jìn)行研讀，可以從市場近期各類機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的報(bào)告中去對照、把握和體會(huì)。這次，筆者也提供一些值得大家注意的東西。

看數(shù)字背后的基本面：依然嚴(yán)峻復(fù)雜。近半年股市大盤走勢猶豫徘徊，一直處于震蕩盤整之中，似乎上不去也下不來，這段時(shí)間更是反復(fù)不定?；久娌蝗輼酚^，這是我們從三季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中得出的印象，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)是，經(jīng)濟(jì)增幅低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展先行指標(biāo)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）9月、10月連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線（50）以下，分類指標(biāo)更是指向制造業(yè)市場活動(dòng)放緩、市場需求回落、用工景氣度下降。股市三季報(bào)的數(shù)據(jù)又進(jìn)一步坐實(shí)了這一趨勢。2021三季度所有A股公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入469215.33億元，其中第三季度營收161440.96億元，環(huán)比減少1.08%;合計(jì)歸屬母公司股東凈利潤40643.16億元，其中第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤13057.75億元，環(huán)比減少9.53%。因?yàn)槿ツ暌咔橛绊憞?yán)重，經(jīng)濟(jì)增長處于非正常狀態(tài)，今年增速與去年同比雖然比較大，但不能說明什么問題。用環(huán)比更能看清經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況。而環(huán)比下降，至少說明三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效益沒有二季度好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到了困難。如果股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么在這種總體經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻多變的情形下，希望股市大盤馬上走好、走強(qiáng)、走出大牛市明顯是不現(xiàn)實(shí)的，投資者短期不能對大盤有過高的期望，而只能謹(jǐn)慎看待、謹(jǐn)慎參與。本周市場實(shí)際走勢再探半年線、走勢偏空就是最好的明證。

對照板塊業(yè)績與走勢：價(jià)值規(guī)律引領(lǐng)市場。今年股市雖然基本面總體一般甚至不好，但不同板塊之間卻是寒冬與盛夏并行。正是這種結(jié)構(gòu)性差異相互沖抵，讓大盤始終維持在滬市上下200點(diǎn)左右的盤整區(qū)間運(yùn)行。投資者完全可以不考慮大盤做結(jié)構(gòu)性行情。很多投資者不知道結(jié)構(gòu)性行情的風(fēng)口在哪里，三季報(bào)數(shù)據(jù)可以揭示一些規(guī)律，那就是經(jīng)濟(jì)景氣行業(yè)受資金青睞，價(jià)值引領(lǐng)始終是市場不變的規(guī)律。從三季度31個(gè)申萬一級行業(yè)凈利潤同比增速來看，增速排在前五位的基礎(chǔ)化工、鋼鐵、有色金屬、石油石化、交通運(yùn)輸基本上是三季度市場最活躍的熱點(diǎn)板塊，排名6到10位的紡織服飾、煤炭、電子、社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備五個(gè)板塊這個(gè)季度也非?；钴S。排名后五位處于負(fù)增長的5個(gè)行業(yè)農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、美容護(hù)理、商貿(mào)零售又恰恰是今年行情走勢最為低迷的板塊。緊跟其后增速處于倒數(shù)第6到10名的計(jì)算機(jī)、通信、非銀金融、食品飲料、銀行等五個(gè)行業(yè)也是今年行情比較磨人、虧錢的板塊。顯然，業(yè)績與股價(jià)走勢總體上是呈正相關(guān)關(guān)系。這就告訴我們，在資本市場，任何時(shí)候都要關(guān)注行業(yè)、企業(yè)業(yè)績的變化趨勢，時(shí)刻把價(jià)值投資理念放在心上，切不可因?yàn)橐粫r(shí)的概念炒作而忘了業(yè)績是股價(jià)的基礎(chǔ)，沒有業(yè)績支撐的任何賽道炒作都會(huì)走不遠(yuǎn)、走不長的！

分析高價(jià)股異動(dòng)變遷：業(yè)績分化壓力巨大。每逢財(cái)報(bào)公布季，投資者最害怕的是手中股票業(yè)績爆雷、股價(jià)大跌。鑒于我們的市場信息管控不很到位，業(yè)績可能出現(xiàn)問題的上市公司或多或少會(huì)提前在股價(jià)上有所體現(xiàn)，只有后知后覺者才會(huì)在業(yè)績出來后暴跌的一瞬間才明白手中股票跌跌不休的原因，這個(gè)時(shí)候匆匆割肉出逃，反而可能是最后一跌割在地板上。在業(yè)績與股價(jià)這種交互關(guān)系影響中，漲幅大的高價(jià)股特別是百元以上的股票高處不勝寒的壓力更為突出。對高價(jià)股而言，支撐其高位上行的根本緣由是業(yè)績，一旦業(yè)績增長速度不如預(yù)期、增長質(zhì)量存在瑕疵、增長后勁出現(xiàn)問題，都可能成為壓垮股價(jià)的最后一根稻草。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，前期處于高位、近期盡顯疲態(tài)的白酒股，以貴州茅臺(tái)、五糧液為代表，增速明顯放緩，營業(yè)收入與凈利潤的增速已經(jīng)回落到10%附近，基本上回到了它們股價(jià)起飛前2016年的水平，而那個(gè)時(shí)候白酒開啟漲價(jià)模式，酒價(jià)、業(yè)績、股價(jià)開始同步狂奔，今年三者都到高位，特別是白酒漲價(jià)的空間基本耗盡，跌價(jià)的壓力呈現(xiàn)，業(yè)績與股價(jià)的承壓是可以想象的。再來看今年市場比較低迷的消費(fèi)板塊：調(diào)味品企業(yè)海天味業(yè)的營收與凈利潤三季度增速已經(jīng)降到個(gè)位數(shù)，分別只有3.11%和2.95%，毛利率更是下降了2.96個(gè)百分點(diǎn)。中炬高新營收和凈利潤還出現(xiàn)了大幅下滑。金龍魚、涪陵榨菜、中國中免等各種消費(fèi)茅股三季度業(yè)績都是不盡如人意，給人以消費(fèi)股正在塌陷的感覺，這正是今年大消費(fèi)板塊長期低迷的重要原因。當(dāng)股價(jià)一路狂飆，業(yè)績增長不能支撐的時(shí)候，惟一的結(jié)局就是價(jià)值回歸。由此我們可以聯(lián)想到今年牛氣沖天的新能源板塊，魚龍混雜與風(fēng)險(xiǎn)積聚到現(xiàn)在，也該是提醒風(fēng)險(xiǎn)、加快撤離的時(shí)候了。最近網(wǎng)上有篇文章《困在光伏里的農(nóng)民》，直接點(diǎn)名隆基股份、正泰電器等牛氣沖天的光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)依靠享受國家政策補(bǔ)貼、利用光伏脫貧噱頭向下游千千萬萬農(nóng)民轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，遲早會(huì)成為農(nóng)村新的不穩(wěn)定因素。

關(guān)注股東流進(jìn)流出變化：基金機(jī)構(gòu)影響增強(qiáng)。資金是股價(jià)變化的驅(qū)動(dòng)力量，過去有句話叫做，“有莊的股票像塊寶，沒莊的股票像棵草”，像寶的股票大家趨之若鶩，像草的股票隨大盤飄落?，F(xiàn)在注冊制后新股發(fā)行門檻降低，股票數(shù)量越來越多，個(gè)人做莊越來越難，基金等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作就成為新的趨勢。透過三季報(bào)的股東人數(shù)變化、股東結(jié)構(gòu)變化，我們也可以發(fā)現(xiàn)一些新的現(xiàn)象。一是公募基金成為市場最大的主力。截至三季度末，公募基金合計(jì)持有A股市值高達(dá)5.76萬億元，相當(dāng)于同期國家隊(duì)、北向資金、社保和QFII持股市值的總和，A股最大機(jī)構(gòu)投資者的地位不可撼動(dòng)。二是機(jī)構(gòu)資金的大力追捧，是大牛股能夠形成并長期保持的關(guān)鍵因素。寧德時(shí)代能夠稱王，股價(jià)2年多累計(jì)漲幅超過8倍，基金等機(jī)構(gòu)居功至偉。三季度，寧德時(shí)代入駐基金1225家，超過了一直霸屏的貴州茅臺(tái)。隨便打開三季度百元以上高價(jià)牛股股東名單，入駐基金機(jī)構(gòu)都是數(shù)以百計(jì)。三是基金業(yè)績排名變化是股市熱點(diǎn)風(fēng)口變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)基金三季報(bào)，今年業(yè)績居前的都是新能源主題基金或者是重倉新能源股票為主的基金，三季度新晉重倉股中，電氣設(shè)備和新能源行業(yè)占半壁江山?；鸪謧}市值增長居前的個(gè)股中，鋰電、光伏等新能源行業(yè)居多。四是關(guān)注機(jī)構(gòu)動(dòng)向才能快人一步。看三季度公募基金持倉市值減少前20名，可以發(fā)現(xiàn)中國平安、愛爾眼科、長春高新、三一重工、通策醫(yī)療、?？低暤冉衲晷芄啥汲霈F(xiàn)在其間。再看格力電器季報(bào)股東人數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度大幅增加，基金機(jī)構(gòu)家數(shù)由二季度末的863家減少到三季末的142家，股價(jià)連下臺(tái)階也就順理成章。由此想到寧德時(shí)代三季報(bào)顯示，一向鐘愛新能源賽道的高瓴資本卻在不斷減持，不知道是不是有某種指向性意味？股市成功者都是先知先覺先行者。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）