從炒股到炒期貨，上市公司“不務(wù)正業(yè)”要收手

張俊鳴

從炒股到炒期貨，近年來(lái)越來(lái)越多的上市公司進(jìn)行金融投資，這也成為公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的“雙刃劍”。去年還有上市公司成為“期貨大神”引發(fā)陣陣驚呼，今年成為焦點(diǎn)的卻是巨虧“大出血”。從公司經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)整合的角度來(lái)看，如果上市公司參與金融投資是為了套期保值、降低經(jīng)營(yíng)成本和整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的話，適度的對(duì)外投資無(wú)可厚非。但如果是和主業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的投資行為，則很容易成為公司業(yè)績(jī)不必要波動(dòng)的來(lái)源，增加投資者“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在目前已經(jīng)有數(shù)百家上市公司對(duì)外金融投資的背景下，類似“不務(wù)正業(yè)”的投資很可能在某個(gè)時(shí)段成為放大金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，上市公司的自律和相關(guān)部門的規(guī)范已經(jīng)迫在眉睫。

以結(jié)果論英雄？金融風(fēng)險(xiǎn)放大不容忽視

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，參與證券投資和期貨投資的上市公司已經(jīng)超過(guò)了700家，雖然在目前4500多家上市公司的數(shù)量中占比并不算非常高，但絕對(duì)不是一個(gè)可以忽視的數(shù)字。近期，老牌上市藥企云南白藥在三季報(bào)中指出，公司在前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)18%的情況下，凈利潤(rùn)卻同比下滑超過(guò)40%，其中的“元兇”正是投資股票損失超過(guò)15億元。如果扣除這個(gè)因素的話，云南白藥前三季度凈利潤(rùn)同比基本持平。除了云南白藥在股市上栽了跟頭之外，秦安股份、豪悅護(hù)理、金麒麟等在期貨市場(chǎng)上也損失不小，在一定程度上成為壓制股價(jià)表現(xiàn)的重要因素。

如果以“結(jié)果論英雄”來(lái)看，這幾家損失巨大的公司大可以用“操作水平太差”來(lái)形容，但問(wèn)題絕不是這么簡(jiǎn)單。在金融市場(chǎng)的跌宕起伏中，股市和期貨本身就沒(méi)有穩(wěn)賺不賠的“長(zhǎng)期飯票”，云南白藥今年在股市上蒙受損失，但在2020年卻有超過(guò)23億元的斬獲，盈虧對(duì)抵之后仍有8億元左右的賬面浮盈;秦安股份也是如此，去年一度在期貨市場(chǎng)上斬獲頗豐，收獲網(wǎng)民“期貨大神”的贊譽(yù)。即使是今年提前做空焦炭、焦煤期貨的豪悅護(hù)理，如果繼續(xù)持有相關(guān)合約等到價(jià)格大跌，反敗為勝也未可知。但即使起起伏伏之后有所盈利，但巨大的波動(dòng)難免會(huì)影響上市公司的凈利潤(rùn)，甚至可能造成不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)放大。比如，股市下跌之后，上市公司持有的金融資產(chǎn)相應(yīng)減值，造成凈利潤(rùn)下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致股價(jià)下跌，形成“骨牌效應(yīng)”，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的弱勢(shì)。

在這種情況下，對(duì)主流機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，上市公司“不務(wù)正業(yè)”意味著凈利潤(rùn)的不穩(wěn)定，給予的長(zhǎng)期估值水平必定會(huì)調(diào)低，實(shí)際上對(duì)公司的股價(jià)表現(xiàn)會(huì)形成一定的壓制。在A股機(jī)構(gòu)占比提升、理性投資力量壯大的情況下，即使短期之內(nèi)可能因?yàn)橥顿Y收益而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生刺激，長(zhǎng)期來(lái)看也必定回歸正常。

和主業(yè)無(wú)關(guān)的炒作應(yīng)有所節(jié)制

當(dāng)然，對(duì)上市公司的金融投資不能“一棒子打死”，而應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格區(qū)分金融投資和主業(yè)的關(guān)聯(lián)性。以投資股票而言，如果上市公司是著眼于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，或者收購(gòu)兼并同行，那么在股價(jià)合適甚至低估的情況下出手，是有可能達(dá)成加快發(fā)展、事半功倍的效果。期貨市場(chǎng)也類似，如果上市公司能夠善用套期保值，為手中的現(xiàn)貨提前鎖定成本或收益，那么也可以實(shí)現(xiàn)控制成本、平滑利潤(rùn)的效果，給投資者比較穩(wěn)定的預(yù)期。這也是股市、期貨等現(xiàn)代金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要功能，而非僅僅只有投機(jī)炒作。

不過(guò)在現(xiàn)實(shí)中，上市公司無(wú)論是投資股市還是期貨，都存在“偏離初心”的現(xiàn)象。在股票投資方面，專注于本行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈整合的案例不多，更多的是在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行和主業(yè)無(wú)關(guān)的“炒股”;參與期貨市場(chǎng)也存在套期保值目標(biāo)不明顯，或出現(xiàn)過(guò)量對(duì)沖導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)被放大的現(xiàn)象。無(wú)論是哪一種情況，偏離主業(yè)的金融投資，注定收益不會(huì)長(zhǎng)久，甚至可能占用原本可以用于研發(fā)、擴(kuò)大生產(chǎn)的資金，形成“脫實(shí)向虛”的不良現(xiàn)象;此外，也有可能衍生出用上市公司資金接盤特定股票、損害中小投資者利益的“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象。因此，和主業(yè)無(wú)關(guān)的金融投資，所有上市公司都應(yīng)當(dāng)有所節(jié)制，以免追求“偏財(cái)”過(guò)了頭，影響公司自身業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。

自律和監(jiān)管缺一不可

上市公司有一定的資金自主使用權(quán)，對(duì)于金融投資，自律和監(jiān)管缺一不可。有些上市公司在主業(yè)遇到瓶頸，或現(xiàn)金凈流入較多的情況下存在過(guò)剩資金，尋求資產(chǎn)增值渠道無(wú)可厚非，但親自上陣并非最好的選擇。筆者認(rèn)為，對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，與其將資金投入股市和期貨，倒不如等待未來(lái)收購(gòu)的良機(jī)，或者將資金通過(guò)加大分紅力度、回購(gòu)股份注銷等方式來(lái)回饋股東。這樣的操作，把過(guò)剩資金的選擇權(quán)交由股東處置，不失為更負(fù)責(zé)任的方式，也更容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

而在監(jiān)管方面，除了加大事后的問(wèn)詢和信息披露的力度之外，監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)增加對(duì)上市公司高管的教育培訓(xùn)，引導(dǎo)其了解使用金融工具和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系。特別是對(duì)于剛上市不久的公司，更應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)募集資金之后對(duì)外金融投資的監(jiān)管，最大限度避免意外“爆雷”的出現(xiàn)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）