從炒股到炒期貨，上市公司“不務(wù)正業(yè)”要收手

張俊鳴

從炒股到炒期貨，近年來越來越多的上市公司進行金融投資，這也成為公司業(yè)績波動的“雙刃劍”。去年還有上市公司成為“期貨大神”引發(fā)陣陣驚呼，今年成為焦點的卻是巨虧“大出血”。從公司經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)整合的角度來看，如果上市公司參與金融投資是為了套期保值、降低經(jīng)營成本和整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的話，適度的對外投資無可厚非。但如果是和主業(yè)經(jīng)營無關(guān)的投資行為，則很容易成為公司業(yè)績不必要波動的來源，增加投資者“踩雷”的風(fēng)險。特別是在目前已經(jīng)有數(shù)百家上市公司對外金融投資的背景下，類似“不務(wù)正業(yè)”的投資很可能在某個時段成為放大金融風(fēng)險的來源，上市公司的自律和相關(guān)部門的規(guī)范已經(jīng)迫在眉睫。

以結(jié)果論英雄？金融風(fēng)險放大不容忽視

相關(guān)統(tǒng)計顯示，參與證券投資和期貨投資的上市公司已經(jīng)超過了700家，雖然在目前4500多家上市公司的數(shù)量中占比并不算非常高，但絕對不是一個可以忽視的數(shù)字。近期，老牌上市藥企云南白藥在三季報中指出，公司在前三季度營收增長超過18%的情況下，凈利潤卻同比下滑超過40%，其中的“元兇”正是投資股票損失超過15億元。如果扣除這個因素的話，云南白藥前三季度凈利潤同比基本持平。除了云南白藥在股市上栽了跟頭之外，秦安股份、豪悅護理、金麒麟等在期貨市場上也損失不小，在一定程度上成為壓制股價表現(xiàn)的重要因素。

如果以“結(jié)果論英雄”來看，這幾家損失巨大的公司大可以用“操作水平太差”來形容，但問題絕不是這么簡單。在金融市場的跌宕起伏中，股市和期貨本身就沒有穩(wěn)賺不賠的“長期飯票”，云南白藥今年在股市上蒙受損失，但在2020年卻有超過23億元的斬獲，盈虧對抵之后仍有8億元左右的賬面浮盈;秦安股份也是如此，去年一度在期貨市場上斬獲頗豐，收獲網(wǎng)民“期貨大神”的贊譽。即使是今年提前做空焦炭、焦煤期貨的豪悅護理，如果繼續(xù)持有相關(guān)合約等到價格大跌，反敗為勝也未可知。但即使起起伏伏之后有所盈利，但巨大的波動難免會影響上市公司的凈利潤，甚至可能造成不必要的金融風(fēng)險放大。比如，股市下跌之后，上市公司持有的金融資產(chǎn)相應(yīng)減值，造成凈利潤下滑，進一步導(dǎo)致股價下跌，形成“骨牌效應(yīng)”，進一步加劇市場的弱勢。

在這種情況下，對主流機構(gòu)來說，上市公司“不務(wù)正業(yè)”意味著凈利潤的不穩(wěn)定，給予的長期估值水平必定會調(diào)低，實際上對公司的股價表現(xiàn)會形成一定的壓制。在A股機構(gòu)占比提升、理性投資力量壯大的情況下，即使短期之內(nèi)可能因為投資收益而對股價產(chǎn)生刺激，長期來看也必定回歸正常。

和主業(yè)無關(guān)的炒作應(yīng)有所節(jié)制

當(dāng)然，對上市公司的金融投資不能“一棒子打死”，而應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格區(qū)分金融投資和主業(yè)的關(guān)聯(lián)性。以投資股票而言，如果上市公司是著眼于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，或者收購兼并同行，那么在股價合適甚至低估的情況下出手，是有可能達成加快發(fā)展、事半功倍的效果。期貨市場也類似，如果上市公司能夠善用套期保值，為手中的現(xiàn)貨提前鎖定成本或收益，那么也可以實現(xiàn)控制成本、平滑利潤的效果，給投資者比較穩(wěn)定的預(yù)期。這也是股市、期貨等現(xiàn)代金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟的重要功能，而非僅僅只有投機炒作。

不過在現(xiàn)實中，上市公司無論是投資股市還是期貨，都存在“偏離初心”的現(xiàn)象。在股票投資方面，專注于本行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈整合的案例不多，更多的是在二級市場上進行和主業(yè)無關(guān)的“炒股”;參與期貨市場也存在套期保值目標(biāo)不明顯，或出現(xiàn)過量對沖導(dǎo)致凈利潤波動被放大的現(xiàn)象。無論是哪一種情況，偏離主業(yè)的金融投資，注定收益不會長久，甚至可能占用原本可以用于研發(fā)、擴大生產(chǎn)的資金，形成“脫實向虛”的不良現(xiàn)象;此外，也有可能衍生出用上市公司資金接盤特定股票、損害中小投資者利益的“老鼠倉”現(xiàn)象。因此，和主業(yè)無關(guān)的金融投資，所有上市公司都應(yīng)當(dāng)有所節(jié)制，以免追求“偏財”過了頭，影響公司自身業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

自律和監(jiān)管缺一不可

上市公司有一定的資金自主使用權(quán)，對于金融投資，自律和監(jiān)管缺一不可。有些上市公司在主業(yè)遇到瓶頸，或現(xiàn)金凈流入較多的情況下存在過剩資金，尋求資產(chǎn)增值渠道無可厚非，但親自上陣并非最好的選擇。筆者認(rèn)為，對這些公司來說，與其將資金投入股市和期貨，倒不如等待未來收購的良機，或者將資金通過加大分紅力度、回購股份注銷等方式來回饋股東。這樣的操作，把過剩資金的選擇權(quán)交由股東處置，不失為更負(fù)責(zé)任的方式，也更容易得到市場的認(rèn)同。

而在監(jiān)管方面，除了加大事后的問詢和信息披露的力度之外，監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)增加對上市公司高管的教育培訓(xùn)，引導(dǎo)其了解使用金融工具和企業(yè)經(jīng)營的關(guān)系。特別是對于剛上市不久的公司，更應(yīng)當(dāng)加強對募集資金之后對外金融投資的監(jiān)管，最大限度避免意外“爆雷”的出現(xiàn)。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）