這三家公司熱炒后需冷靜估值

苗中杰

《紅周刊》：南嶺民爆擬以7.18元/股向交易對手發(fā)行股份購買其持有的易普力公司100%股權(quán)，本周公司股價持續(xù)漲停，若收購能夠順利完成，公司合理估值區(qū)間是多少呢？

邱諍：南嶺民爆產(chǎn)品主要包括工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導(dǎo)爆管及工業(yè)導(dǎo)爆索、軍用雷管等產(chǎn)品和一體化的民爆系統(tǒng)集成服務(wù)，易普力主要業(yè)務(wù)為民用爆破器材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及爆破服務(wù)，與南嶺民爆屬于同行業(yè)。目前，易普力擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能38.65萬噸、工業(yè)雷管生產(chǎn)許可能力1.06億發(fā)，現(xiàn)場混裝炸藥所占比例約60%，本次交易完成后，上市公司炸藥許可產(chǎn)能將達(dá)到近56萬噸，工業(yè)雷管許可產(chǎn)能將達(dá)到2.84億發(fā)，成為我國民爆行業(yè)龍頭上市公司。

截至2021年6月30日，易普力總資產(chǎn)48.21億元，凈資產(chǎn)20.85億元。2018年至2020年及2021年1～6月，易普力的營業(yè)收入分別為33.18億元、40.34億元、48.87億元和24.77億元，凈利潤分別為2.68億元、3.42億元、4.75億元和2.84億元。目前易普力的資產(chǎn)評估值及交易作價尚未確定，假設(shè)按12倍的估值計算，易普力的估值在57億元左右，按此次發(fā)行價格每股7.18元計算需發(fā)行7.99億股，目前南嶺民爆總股本為3.71億股，即完成收購后公司總股本增至11.7億股左右。

目前國泰集團(tuán)、同德化工、保利聯(lián)合、江南化工及雪峰科技等主營民爆產(chǎn)品的上市公司平均市盈率在22倍左右，2020年易普力和南嶺民爆的凈利潤分別為4.75億元和0.26億元，合計約5億元，若按30倍市盈率計算其合理估值在150億元左右。而按發(fā)行后總股本計算，目前南嶺民爆的估值已不低。

《紅周刊》：世嘉科技公告，公司與阿詩特能源簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預(yù)測未來一年內(nèi)，阿詩特能源向公司授予約2500臺儲能柜的采購量，按照過往訂單交易價格測算，阿詩特能源向公司授予的上述儲能柜采購總金額預(yù)計約1.60億元。因涉足儲能概念，世嘉科技股價應(yīng)聲漲停，如何看？

邱諍：2017年12月，世嘉科技收購了波發(fā)特100%股權(quán)。今年三季報，公司以國內(nèi)5G基站建設(shè)繼續(xù)放緩，不及預(yù)期，導(dǎo)致波發(fā)特移動通信設(shè)備產(chǎn)品（射頻器件、天線等）收入下滑幅度較大，同時行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下降較快，導(dǎo)致毛利率下降等為由，計提了因并購波發(fā)特所形成的商譽減值準(zhǔn)備，世嘉科技因此巨虧6.08億元。

實際上不僅僅只是波發(fā)特的射頻器件、天線等業(yè)務(wù)大幅下滑，今年上半年，世嘉科技的電梯轎廂系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率由上年同期的11.54%下滑至3.83%，而包含儲能柜收入在內(nèi)的專用設(shè)備箱體系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率由上年同期的16.73%下滑至7.28%。雖然世嘉科技與阿詩特能源的儲能柜采購總金額預(yù)計約1.60億元，但若按僅7.28%的毛利率計算，能夠給公司帶來的利潤微乎其微。不僅如此，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，阿詩特能源沒有責(zé)任和義務(wù)必須購買公司產(chǎn)品，未對產(chǎn)品采購量進(jìn)行保證，因此此合同不僅利潤微薄，且無法保證最終實際可執(zhí)行的金額。

《紅周刊》：吉林化纖擬募集資金總額不超過12億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于1.2萬噸碳纖維復(fù)材項目和償還銀行借款，此舉是否會提升公司估值？

邱諍：吉林化纖具有從事化學(xué)纖維行業(yè)幾十年的生產(chǎn)經(jīng)驗，儲備了一定數(shù)量的技術(shù)人才和產(chǎn)業(yè)工人隊伍。前期，公司已經(jīng)逐步向碳纖維復(fù)材領(lǐng)域延伸，公司全資子公司吉林凱美克化工有限公司目前開工建設(shè)的小絲束碳纖維生產(chǎn)線為公司進(jìn)軍碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈下游領(lǐng)域提供了經(jīng)驗。同時，公司逐步持有吉林寶旌炭材料有限公司49%的股權(quán)，成為其主要股東。此外公司所在地吉林經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)是國家級碳纖維高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地，區(qū)內(nèi)已經(jīng)在碳纖維產(chǎn)業(yè)上下游領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)聚集和配套。

此次公司擬總投資14.59億元，主要通過新建形成1.2萬噸碳纖維復(fù)材項目。需要了解的是，碳纖維復(fù)材是指至少有一種增強材料是碳纖維的復(fù)合材料，其中最常見的是樹脂基碳纖維復(fù)合材料（CFRP），其上游為碳纖維。近年來國內(nèi)主要采用大絲束碳纖維拉擠梁片工藝以降低成本，大絲束碳纖維及其復(fù)合材料價格下降，疊加需求提升引起風(fēng)電葉片領(lǐng)域碳纖維用量的急劇增加。2020年全球風(fēng)電葉片碳纖維需求為3.06萬噸，此次吉林化纖擬募投項目產(chǎn)品主要用于風(fēng)電葉片的生產(chǎn)，按1.2萬噸產(chǎn)能計算，已占2020年全球需求的近40%，未來若全球風(fēng)電葉片碳纖維需求放緩，對該項目的影響會較大。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）