整體增速放緩，新能源鏈強

荀玉根

能源原材料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導體盈利較強。

三季報顯示，A股前三個季度凈利潤同比增速放緩，但仍保持較高增長。往后看，預計2021年A股歸母凈利潤同比有望實現(xiàn)25%-30%的增長，ROE將持續(xù)回升至2022年一季度。

2021年三季度、二季度和一季度，全部A股歸屬母公司凈利累計同比增速分別為25.0%/43.5%/53.3%，剔除金融后為37.9%/78.2%/166.0%。由于2020年歸母凈利潤增速前低后高，會影響2021年各季度的數(shù)據(jù)，因此可以計算兩年年化復合增速，2021年三個季度，全A歸母凈利潤兩年年化累計增速為8.1%/8.5%/7.9%，剔除金融后為14.1%/15.8%/12.4%。全部A股歸屬母公司凈利潤單季度同比分別為-1.5%/35.4%/53.3%，剔除金融后為-6.3%/41.8%/166.0%。

相比于過去，大家對未來的業(yè)績走勢更加在意。在此，我們結(jié)合最新三季報數(shù)據(jù)再次用三種方法對未來業(yè)績進行前瞻。

第一種宏觀法：預計全部A股2021年歸母凈利潤同比為30%。由于工業(yè)企業(yè)利潤與全部A股剔除金融后的歸母凈利潤有較好的擬合性，可以通過預測工業(yè)企業(yè)利潤的變化來間接預測A股利潤的變化。而工業(yè)企業(yè)利潤可以拆解成量（工業(yè)增加值）、價（PPI）以及率（工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤率）三因子。其中工業(yè)增加值和PPI可以用來擬合工業(yè)企業(yè)營收增速，而營收和利潤率又可以進一步用來擬合工業(yè)企業(yè)利潤增速。由于營收利潤率在絕大多數(shù)情況下和營收增速的變動方向是一致的，因此可以用宏觀分析師對工業(yè)增加值和PPI的預測值來前瞻2021-2022年兩年A股的業(yè)績，經(jīng)測算全部A股剔除金融后2021年歸母凈利潤同比為45%，全A為30%。

第二種中觀法：全部A股2021年歸母凈利潤增速為25%。A股的利潤在各個季度占比是非常有規(guī)律的，平均來看，A股非金融板塊前三個季度的利潤占比大約是71%，四季度是29%，但是這個利潤指的是進行資產(chǎn)減值之前的凈利潤。過去幾年，全A非金融板塊單季度的歸母凈利潤規(guī)模大約在6000億元上下，但是每年四季度上市公司都會計提資產(chǎn)減值損失，其中2018-2020年三年第四季度計提的減值損失大約為4500億元、5800億元和5400億元，這些減值損失的規(guī)模與當年單季度利潤基本相當，導致2018-2020年第四季度單季度留下來的歸母凈利潤極小甚至為負。因此在做業(yè)績預測時需要先預測補回減值損失的利潤，然后對減值損失單獨進行預測，最后合二為一才是最終的預測值。按照上述方法計算，預計全部A股剔除金融后2021年歸母凈利潤同比為36%，全A為25%。

第三種微觀法：預計全部A股2021年歸母凈利潤增速為27%。截至2021年10月30日，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全部A股共有4528家公司，其中2199家公司已被券商分析師覆蓋研究，家數(shù)占比達48.9%，這些公司2021年三季度累計歸母凈利潤占比達94.2%，可見通過行業(yè)分析師覆蓋的公司預測業(yè)績匯總來推算A股業(yè)績增速具有一定的參考意義。結(jié)合海通行業(yè)分析師對于各行業(yè)2021年利潤增速的前瞻以及Wind行業(yè)利潤增速一致預期等數(shù)據(jù)，自下而上加總獲得的2021年A股剔除金融凈利潤同比為40%，全部A股為27%。

綜合以上三種業(yè)績測算方法，2021年A股凈利潤同比增速為25%-30%，兩年年化凈利潤同比為13%-15%。對應地，預計2021年全部A股ROE（TTM）為10%，ROE持續(xù)回升至2022年一季度，屆時ROE將高達10.2%。

當下市場對新能源、半導體等產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注度較高。能源原材料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導體盈利較強，2021Q3/2021Q2新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的歸母凈利累計同比為83.1%/125.4%，光伏風電為54.1%/68%，半導體為63.1%/81.3%。