興業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行

劉鏈

10月28日，興業(yè)銀行發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640億元，同比增長(zhǎng)8.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)640億元，同比增長(zhǎng)23.4%。

總體來(lái)看，興業(yè)銀行在前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，中收增長(zhǎng)提速、利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)、盈利能力保持優(yōu)異。前三季度，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.4%，與2021年上半年的23.1%基本持平，考慮到興業(yè)銀行營(yíng)收增速小幅放緩而盈利增速卻穩(wěn)中有升，平安證券認(rèn)為，這種營(yíng)收降、盈利升的主要原因在于資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)前提下減值計(jì)提的放緩。

興業(yè)銀行營(yíng)收增速保持相對(duì)平穩(wěn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.1%，比上半年的8.9%略降，分結(jié)構(gòu)來(lái)看，興業(yè)銀行前三季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入同比增長(zhǎng)0.8%，上半年為6.5%，增速放緩明顯，中間業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.3%，上半年為23.9%，增速的進(jìn)一步提升主要與投資銀行和財(cái)富銀行相關(guān)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)有關(guān)。與此同時(shí)，興業(yè)銀行的撥備計(jì)提壓力受益于資產(chǎn)質(zhì)量的改善邊際有所緩解，前三季度撥備同比少提11.2%，上半年同比少提8.2%，在上半年少提的基礎(chǔ)上三季度進(jìn)一步放緩。

我們根據(jù)期初期末口徑測(cè)算，興業(yè)銀行公司三季度單季凈息差為1.74%，同口徑下環(huán)比下降7BP，興業(yè)銀行息差的環(huán)比收窄主要是受到資產(chǎn)端定價(jià)下行的拖累，根據(jù)期初期末口徑測(cè)算，興業(yè)銀行單季年化生息資產(chǎn)收益率為3.88%，環(huán)比下降5BP，仍未走出下行通道，與行業(yè)的整體趨勢(shì)基本相符。

在資產(chǎn)端息差持續(xù)環(huán)比下行的同時(shí)，興業(yè)銀行負(fù)債端成本整體保持平穩(wěn)，主要表現(xiàn)為存款增速的回升。根據(jù)期初期末口徑測(cè)算，興業(yè)銀行三季度單季年化有息負(fù)債成本率為2.3%，環(huán)比上行1BP。展望下半年，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和降低融資成本的監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有進(jìn)一步下行的壓力，負(fù)債端方面，在存款競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，預(yù)計(jì)負(fù)債端成本率改善的幅度比較有限。綜合來(lái)看，從當(dāng)前的宏觀背景觀察，對(duì)興業(yè)銀行息差拐點(diǎn)的判斷仍有待觀察。

值得注意的是，截至三季度末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.5%，增速比二季度末提升4個(gè)百分點(diǎn);貸款總額同比增長(zhǎng)11.7%，比二季度末的11.5%僅提升2BP，基本保持平穩(wěn)。負(fù)債端方面，存款增速有所提升，截至三季度末，興業(yè)銀行存款總額同比增長(zhǎng)6.2%，比二季度末的2.2%提升4個(gè)百分點(diǎn)，增速較二季度明顯改善。

興業(yè)銀行三季度末不良率為1.12%，環(huán)比二季度末下降3BP，延續(xù)了下降的趨勢(shì)，繼續(xù)保持2015年以來(lái)的最優(yōu)水平。根據(jù)測(cè)算，興業(yè)銀行三季度單季年化不良生成率為1.07%，環(huán)比二季度下降70BP，不良生成進(jìn)一步放緩表明不良新增的壓力邊際改善。不過(guò)，我們也觀察到興業(yè)銀行三季度末的貸款關(guān)注率為1.47%，環(huán)比增加12BP，主要與個(gè)別企業(yè)資金鏈緊張逾期欠息有關(guān)，未來(lái)興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢(shì)有待進(jìn)一步觀察。興業(yè)銀行三季度末的撥備覆蓋率為263%，環(huán)比提升6.1個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比為2.94%，環(huán)比下降1BP，整體撥備覆蓋水平仍然保持充裕，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力提升且進(jìn)一步夯實(shí)。

息差拖累凈利息收入

根據(jù)中泰證券的分析，興業(yè)銀行三季報(bào)的亮點(diǎn)主要表現(xiàn)在凈利潤(rùn)、中間業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)質(zhì)量三個(gè)方面：首先，前三季度，興業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比保持23.4%的高增長(zhǎng)。前三季度，興業(yè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)增速總體保持平穩(wěn)，其中非息收入增速靚麗，同時(shí)在優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量的加持下，凈利潤(rùn)繼續(xù)保持23.4%的同比高增長(zhǎng)。

圖1：21Q1-3利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，浙商證券研究所

圖2：21Q1Q3盈利能力同比提升

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，浙商證券研究所

其次，前三季度，興業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入同比增速走闊至26%，占營(yíng)收的比例為20.7%，主要是與投資銀行和財(cái)富銀行相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)有關(guān)。與此同時(shí)，興業(yè)銀行凈其他非息收入同比增速繼續(xù)走闊至22%，主要是投資收益增長(zhǎng)較多所致，三季度，興業(yè)銀行投資收益凈增長(zhǎng)68.6億元。

最后，興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，不良雙降，新生不良穩(wěn)定在低位，安全邊際繼續(xù)夯實(shí)。截至三季度末，興業(yè)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升至263.1%，撥貸比為2.94%;在經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)向好的基礎(chǔ)上，興業(yè)銀行資本充足率環(huán)比上升。截至三季度末，興業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為9.54%、10.96%、12.92%，環(huán)比分別提升34BP、33BP、33BP。

至于三季報(bào)的不足指出，中泰證券認(rèn)為在于興業(yè)銀行息差拖累三季度凈利息收入環(huán)比下降0.5%。興業(yè)銀行三季度單季年化息差環(huán)比下行7BP，主要是資產(chǎn)端收益率下行拖累、同時(shí)負(fù)債端成本環(huán)比小幅抬升1BP所致。資產(chǎn)端預(yù)計(jì)有結(jié)構(gòu)和利率兩方面的因素，一方面，三季度投資類資產(chǎn)高增長(zhǎng)，貸款占比有小幅下行;另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力下對(duì)公貸款需求有一定程度的減弱;與此同時(shí)，三季度票據(jù)有沖量，預(yù)計(jì)貸款收益率環(huán)比下行。負(fù)債端預(yù)計(jì)主要是結(jié)構(gòu)因素，存款占比環(huán)比小幅下行兩個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)從存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，活期存款占比下行帶動(dòng)存款綜合付息率有一定的上升。

前三季度，興業(yè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)增速總體保持平穩(wěn)，業(yè)績(jī)整體保持平穩(wěn)高增長(zhǎng)，其中，非息收入增速靚麗，同時(shí)在優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量下，凈利潤(rùn)繼續(xù)保持23.5%的同比高增速。2021年一至三季度，興業(yè)銀行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 10.6%、8.8%、8.0%，9.6%、8.5%、7.8%，13.7%、23.1%、23.5%。