優(yōu)學(xué)天下：產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)凸顯 依靠提價(jià)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)不可持續(xù)

嚴(yán)雪妮

優(yōu)學(xué)天下成立于2011年，主要從事智能互動(dòng)教育設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要面向K12教育領(lǐng)域的學(xué)生、家長(zhǎng)和教師，為其提供專用教育平板電腦等智能互動(dòng)教育設(shè)備。

2021年6月，優(yōu)學(xué)天下發(fā)布創(chuàng)業(yè)板招股書申報(bào)稿，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。

單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高 競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)匱乏

優(yōu)學(xué)天下的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自教育平板電腦，而教育平板電腦主要分為U系列、S系列和V系列。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)為8.9億元，教育平板電腦收入為8.85億元，占比為99.51%。

在教育平板電腦中，U系列實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，占比為85.27%;S系列為9081萬(wàn)元，占比為10.21%;V系列為2463萬(wàn)元，占比為2.77%;其他系列為1123萬(wàn)元，占比為1.26%。

教育平板電腦為優(yōu)學(xué)天下第一大收入來(lái)源，U系列產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品。

2018-2020年，優(yōu)學(xué)天下來(lái)自教育平板電腦的收入占比分別為97.18%、98.12%、99.51%，其中來(lái)自U系列的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.39%、80.39%、85.27%，公司高度依賴于U系列產(chǎn)品。

聚焦發(fā)展單一產(chǎn)品并不是壞事，公司資源更專注往往可以讓產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更好的增長(zhǎng)，尤其在產(chǎn)品高速成長(zhǎng)期，但如果是在變化和創(chuàng)新極為快速的行業(yè)，產(chǎn)品增長(zhǎng)停滯，而且面臨強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，過(guò)于依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大提升，而優(yōu)學(xué)天下恰恰處于對(duì)技術(shù)投入和創(chuàng)新要求極高的行業(yè)。

在教育平板電腦賽道，主要有科大訊飛、視源股份、讀書郎等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多都比優(yōu)學(xué)天下更有優(yōu)勢(shì)。

2018-2020年，科大訊飛教育產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)的收入分別為20.15億元、23.55億元、40.19億元，三年增長(zhǎng)99.45%;視源股份交互智能平板業(yè)務(wù)的收入分別為63.23億元、69.42億元、79.79億元，三年增長(zhǎng)26.19%;讀書郎的智能教育平板、智慧課堂解決方案收入分別為4.72億元、5.5億元、6.87億元，三年增長(zhǎng)45.55%。優(yōu)學(xué)天下同期的收入分別為6.69億元、7.33億元、8.99億元，三年僅增長(zhǎng)34.38%。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，優(yōu)學(xué)天下的規(guī)模很小，而且增速偏低。過(guò)往三年，讀書郎與優(yōu)學(xué)天下的差距越來(lái)越小，而科大訊飛和視源股份與優(yōu)學(xué)天下的差距越來(lái)越大。

目前的智能互動(dòng)教育設(shè)備等產(chǎn)品的技術(shù)含量較高，技術(shù)密集型特征明顯，伴隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等先進(jìn)技術(shù)的深化融合運(yùn)用，產(chǎn)品功能日趨多樣化且迭代更新周期趨于縮短，對(duì)企業(yè)的持續(xù)研發(fā)、創(chuàng)新能力提出更高的要求。

由于規(guī)模小，優(yōu)學(xué)天下研發(fā)投入十分有限，2018-2020年分別為8111萬(wàn)元、9809萬(wàn)元、1.18億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.12%、13.39%、13.17%。同期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科大訊飛的研發(fā)投入分別為17.73億元、21.43億元、24.16億元，占收入的比例分別為22.39%、21.27%、18.55%;視源股份的研發(fā)投入分別為7.88億元、10.01億元、8.81億元，占收入的比例分別為4.64%、5.87%、5.15%;讀書郎的研發(fā)投入分別為2323萬(wàn)元、3642萬(wàn)元、3021萬(wàn)元，占收入的比例分別為3.68%、5.44%、4.12%。

報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)學(xué)天下雖然研發(fā)占比不算低，但是研發(fā)投入金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于科大訊飛和視源股份，公司競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)明顯不足。

提價(jià)不能持續(xù)

2018-2020年，優(yōu)學(xué)天下的毛利率分別為34.25%、34.57%、36.75%，科大訊飛（教育產(chǎn)品和服務(wù)）的毛利率分別為58.08%、54.34%、54.25%，讀書郎（智能教育平板）的毛利率分別為20.33%、26.03%、27.48%，視源股份（交互智能平板）的毛利率分別為30.5%、36.44%、32.55%。

優(yōu)學(xué)天下的毛利率高于視源股份和讀書郎，而低于科大訊飛。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司毛利率雖然不低，但也并不突出，處于中游水平。

2018-2020年，優(yōu)學(xué)天下收入分別為6.69億元、7.33億元、8.99億元，三年增長(zhǎng)34.38%，而這種增長(zhǎng)主要是依靠提價(jià)。

2018-2020年，優(yōu)學(xué)天下的產(chǎn)品總銷量分別為54.97萬(wàn)臺(tái)、56.27萬(wàn)臺(tái)、58.19萬(wàn)臺(tái)，而U系列售價(jià)分別為1191元/臺(tái)、1308元/臺(tái)、1590元/臺(tái)，價(jià)格增幅為33.5%，銷量增長(zhǎng)僅為5.86%，公司收入增長(zhǎng)更多由價(jià)格提升帶動(dòng)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，優(yōu)學(xué)天下規(guī)模很小，研發(fā)投入有限，毛利率并不低，公司依靠?jī)r(jià)格實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)能持續(xù)多久呢？

銷售模式之憂

優(yōu)學(xué)天下以經(jīng)銷為主、直銷為輔，線下線上融合發(fā)展的多類型、多渠道的銷售模式。

公司經(jīng)銷模式主要包括線下經(jīng)銷和線上經(jīng)銷兩種模式，其中線下經(jīng)銷為公司經(jīng)銷模式主要收入來(lái)源;公司直銷模式主要包括線上直銷和線下直銷兩種模式，其中線上直銷為直銷模式主要收入來(lái)源。

2018-2020年，優(yōu)學(xué)天下經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.81%、95.47%、93.12%，直銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.19%、4.53%、6.88%。一直以來(lái)，公司都采取以經(jīng)銷為主的銷售模式。

從所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，優(yōu)學(xué)天下直銷模式的毛利率遠(yuǎn)高于經(jīng)銷。2018-2020年，其經(jīng)銷模式的毛利率分別為34.79%、35.45%、35.96%，而直銷模式的毛利率分別為61.04%、63.81%、63.43%，綜合毛利率分別為35.63%、36.66%、37.74%。由于經(jīng)銷模式收入占比高，所以公司綜合毛利率遠(yuǎn)不及直銷毛利率。

隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，線上化的網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)已經(jīng)成為各大公司主要的銷售渠道，優(yōu)學(xué)天下所主打的教育平板電腦更是如此。