全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征、風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略

汪川 喻天明

摘要：面對(duì)新冠肺炎疫情影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取了積極的擴(kuò)張政策，并快速推動(dòng)疫苗接種工作，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況明顯好于預(yù)期。但從結(jié)構(gòu)上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不平衡，這也帶來(lái)了一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)各國(guó)貨幣政策正?；?jié)奏將比上一輪貨幣政策調(diào)整節(jié)奏更為緊湊，發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的貨幣政策可能經(jīng)歷先縮減量化寬松規(guī)模、后加息的進(jìn)程。為應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，建議我國(guó)將短期宏觀調(diào)控和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施結(jié)合起來(lái)，一方面，以結(jié)構(gòu)性政策為主要抓手，把握時(shí)度效，精準(zhǔn)施策，保持宏觀調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性;另一方面，要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇??全球失衡??宏觀調(diào)控??防范風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征：復(fù)蘇和不平衡相伴

（一）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速

自2020年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)陸續(xù)重啟，生產(chǎn)、消費(fèi)、物流等活動(dòng)逐漸恢復(fù)，各國(guó)普遍采取財(cái)政和貨幣刺激政策，進(jìn)一步帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全球經(jīng)濟(jì)整體呈收縮態(tài)勢(shì)，平均經(jīng)濟(jì)增速為-3.3%。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2021年之后，全球經(jīng)濟(jì)將逐漸擺脫疫情影響，由于2020年基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增速將為6%，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將為4.4%。相比2020年10月的預(yù)測(cè)，IMF最新報(bào)告中關(guān)于2021年和2022年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值分別較之前提高0.8%和0.2%，主要原因在于全球主要經(jīng)濟(jì)體推出了額外的財(cái)政刺激計(jì)劃，并且大規(guī)模疫苗推廣接種工作得到了有效落實(shí)?？傮w而言，IMF認(rèn)為，疫情雖然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重大不利影響，但由于全球主要國(guó)家均通過(guò)財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了充分應(yīng)對(duì)，所以相較于2008年的國(guó)際金融危機(jī)，此次疫情造成的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退程度相對(duì)有限。但I(xiàn)MF指出，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和低收入發(fā)展中國(guó)家受到的沖擊更大，且在中期內(nèi)將承受更為嚴(yán)重的損失。預(yù)計(jì)2021年美國(guó)、歐元區(qū)、日本、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將分別為6.4%、4.4%、3.3%和8.4%，分別較2021年1月的預(yù)測(cè)值上調(diào)1.3、0.2、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的上調(diào)幅度較發(fā)展中國(guó)家更為明顯。

（二）全球經(jīng)濟(jì)面臨不平衡挑戰(zhàn)

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡特征主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

第一，發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)復(fù)蘇明顯，但全球范圍內(nèi)消費(fèi)速度仍落后于生產(chǎn)復(fù)蘇速度。從生產(chǎn)端來(lái)看，目前全球生產(chǎn)端復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)固，摩根大通全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）綜合領(lǐng)先指標(biāo)、全球粗鋼產(chǎn)量等指標(biāo)均超過(guò)疫情前的水平，中國(guó)、美國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)、意大利等制造業(yè)增加值全球占比排名前十的國(guó)家，其工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)快速?gòu)牡撞炕厣?。相比之下?021年以來(lái)，OECD各成員國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)恢復(fù)并不明顯，雖然隨著疫苗接種率的提高，全球戶(hù)外消費(fèi)活動(dòng)逐漸回暖，但從總體上看，消費(fèi)端復(fù)蘇仍明顯滯后于生產(chǎn)端。

第二，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，區(qū)域不平衡特征明顯。這一方面是由于各國(guó)寬松政策力度不同，另一方面是由于各國(guó)疫苗接種的進(jìn)程差異較大。非洲和拉丁美洲大部分新興經(jīng)濟(jì)體疫情仍在蔓延，印度疫情未得到有效控制且向周邊國(guó)家蔓延，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響。相較于新興經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)國(guó)家在政策空間和疫苗可得性方面均有明顯優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)也因此明顯好于新興經(jīng)濟(jì)體。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，美國(guó)較歐洲具有更大的政策刺激空間，疫苗接種工作推進(jìn)也更為高效。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于歐洲。目前，受益于大規(guī)模的量化寬松政策（QE）和不斷推出的積極財(cái)政政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)較好，一季度與中國(guó)共同引領(lǐng)全球增長(zhǎng)。

第三，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部不同行業(yè)和群體的收入分化。疫情沖擊雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了整體上的傷害，但對(duì)不同行業(yè)的沖擊程度存在明顯差異。從目前來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)生產(chǎn)已基本恢復(fù)到疫情前水平，產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，但接觸密集型服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍然低迷，旅游、藝術(shù)、娛樂(lè)、體育、酒店和實(shí)體零售業(yè)復(fù)蘇相對(duì)較慢。

第四，全球貿(mào)易復(fù)蘇，但服務(wù)貿(mào)易滯后于貨物貿(mào)易。據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，在醫(yī)療、電子產(chǎn)品的帶動(dòng)下，目前全球商品貿(mào)易已經(jīng)超過(guò)了疫情前的水平，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家需求恢復(fù)帶動(dòng)亞洲國(guó)家出口激增。商品貿(mào)易增長(zhǎng)帶動(dòng)了貨物運(yùn)輸，全球航空貨運(yùn)量在2021年1月開(kāi)始超過(guò)疫情前的水平。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)2021年6月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年4月全球航空貨運(yùn)需求比2019年4月增長(zhǎng)12%。由于運(yùn)量增加，國(guó)際海運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)攀升。與商品貿(mào)易高度景氣形成鮮明對(duì)比，全球服務(wù)貿(mào)易復(fù)蘇遲滯。2021年5月，美國(guó)商品進(jìn)口和出口增速分別為40.0%和59.8%，而服務(wù)業(yè)進(jìn)口和出口增速分別僅為27.7%和9.87%。國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）預(yù)測(cè)，2021年全球航空旅客人次僅能恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的52%，2022年可達(dá)到疫情發(fā)生前的88%，直到2023年才有望完全恢復(fù)。

全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)上升

（一）關(guān)注貨幣政策正?；崴賻?lái)的不利影響

從全球范圍來(lái)看，各主要經(jīng)濟(jì)體已開(kāi)始逐步走出疫情不利影響，預(yù)計(jì)刺激性貨幣政策將逐步退出。在主要經(jīng)濟(jì)體中，由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度整體上快于發(fā)展中國(guó)家，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的刺激性貨幣政策退出將加速。

就貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏而言，從上一輪美聯(lián)儲(chǔ)的QE退出來(lái)看，早在2013年12月美聯(lián)儲(chǔ)就明確公布了退出QE的標(biāo)準(zhǔn)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主要采取了停止資產(chǎn)擴(kuò)張、提高利率和收縮資產(chǎn)“三步走”的退出方案。2014年10月，正式停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃;2015年12月，開(kāi)始加息操作;2017年9月，宣布正式啟動(dòng)縮表。從總體上看，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出過(guò)程持續(xù)了兩年。

鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的貨幣政策采取先縮減QE后加息的策略，預(yù)計(jì)各國(guó)刺激性貨幣政策的退出節(jié)奏將比上一輪政策調(diào)整節(jié)奏更為緊湊。具體可能分為以下兩個(gè)階段。第一階段：縮減和退出QE。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)2021年的議息會(huì)議將重點(diǎn)討論“QE何時(shí)退出”，并通過(guò)會(huì)議聲明和會(huì)議紀(jì)要的形式向市場(chǎng)傳遞不同階段的討論結(jié)果，提供前瞻性指引;與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，預(yù)計(jì)到2022年底實(shí)現(xiàn)QE退出。第二階段：回歸常規(guī)貨幣政策并加息。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在本輪政策調(diào)整中有意識(shí)地提前向市場(chǎng)傳達(dá)了加息信號(hào)，預(yù)計(jì)未來(lái)加息速度將加快，預(yù)計(jì)2022年底前美聯(lián)儲(chǔ)至少加息一次，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度更快，本輪縮減QE結(jié)束后可能迅速轉(zhuǎn)入加息周期。

貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒔o發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)一些不利影響，例如貨幣政策收緊可能對(duì)各國(guó)信貸規(guī)模和企業(yè)投資造成負(fù)面影響，從而打斷疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，各國(guó)失業(yè)率可能攀升，從而可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)反饋效應(yīng)。但更需要關(guān)注的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的溢出效應(yīng)。從歷史上看，歷次全球流動(dòng)性收縮往往造成新興市場(chǎng)的金融危機(jī)。相比前幾次全球流動(dòng)性收縮，本輪貨幣政策收緊周期的節(jié)奏將更為緊湊，且相比2016年加息周期，當(dāng)前階段全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡問(wèn)題更為突出，預(yù)計(jì)本輪貨幣政策調(diào)整對(duì)發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響將更為突出。

（二）復(fù)蘇不平衡帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

第一，全球通脹壓力加劇。以美國(guó)為例，2021年6月美國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)5.4%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)CPI最大同比增幅，凸顯全球通脹壓力加劇。通脹壓力加大有以下原因：一是經(jīng)濟(jì)刺激政策增大了總需求，2021年以來(lái)美國(guó)政府先后公布了“美國(guó)援助計(jì)劃”“美國(guó)就業(yè)計(jì)劃”及“美國(guó)家庭計(jì)劃”等龐大的財(cái)政刺激方案，繼續(xù)保持“寬財(cái)政”的政策取向;二是疫情及天氣因素導(dǎo)致開(kāi)工不足，大宗商品價(jià)格上漲成為通貨膨脹的重要推手。此外，芯片等關(guān)鍵產(chǎn)品的供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題繼續(xù)推高生產(chǎn)成本，供給短缺加劇及全球貿(mào)易成本上升等因素也是通脹率高企的原因。期貨價(jià)格指數(shù)（CRB）已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，CRB金屬指數(shù)和工業(yè)原料指數(shù)都較疫情前出現(xiàn)較大漲幅。從期貨市場(chǎng)來(lái)看，倫敦金屬交易所（LME）銅、LME鋁的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)超疫情前水平，原油最近也回升到疫情前平均水平。預(yù)期未來(lái)全球需求擴(kuò)張疊加供給相對(duì)滯后，全球經(jīng)濟(jì)通脹壓力將持續(xù)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也將加劇。

第二，新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)上升。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不均衡，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇速度滯后于發(fā)達(dá)國(guó)家，加之美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向加快，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)有所上升。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的統(tǒng)計(jì)，2021年2月，新興經(jīng)濟(jì)體證券資本凈流入規(guī)模為31.2億美元，較2020年底出現(xiàn)明顯回落;在2021年3月之后，其證券投資由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，未來(lái)持續(xù)的資本流出將對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性形成考驗(yàn)。

第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快調(diào)整全球供應(yīng)鏈也為全球經(jīng)濟(jì)增添了不確定性?？傮w來(lái)看，“后疫情時(shí)代”全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。疫情趨緩后各國(guó)政府更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)安全和產(chǎn)業(yè)安全，努力提升產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控性。此外，新一屆美國(guó)政府正在著力構(gòu)建“基于共同價(jià)值觀”的產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)將對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈形成新的沖擊。

從總體上看，2021年全球經(jīng)濟(jì)有望逐步擺脫疫情影響，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在，如全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的區(qū)域差異、貨幣政策轉(zhuǎn)向的不同步、通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)加劇等，這些因素都將構(gòu)成中長(zhǎng)期全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的挑戰(zhàn)。

防范外部風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

（一）應(yīng)對(duì)當(dāng)下，保持宏觀調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性

第一，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，防范美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整可能帶來(lái)的沖擊。隨著美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)各國(guó)刺激政策退出的節(jié)奏將加快。為此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)和跨境資金流動(dòng)的跟蹤監(jiān)測(cè)，提高對(duì)跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力。

第二，加強(qiáng)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)，保持政策靈活適度。一方面，應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)，聯(lián)合新興市場(chǎng)國(guó)家促使發(fā)達(dá)國(guó)家提高貨幣政策退出信息的透明度以及調(diào)整節(jié)奏的可預(yù)見(jiàn)性。另一方面，堅(jiān)持國(guó)內(nèi)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，維持適度合理的流動(dòng)性環(huán)境，加強(qiáng)與市場(chǎng)的政策溝通，引導(dǎo)和管理好預(yù)期。在人民幣匯率形成機(jī)制方面，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，以此緩釋潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，做好有效應(yīng)對(duì)輸入型通脹的穩(wěn)價(jià)保供工作。建議貨幣政策密切跟蹤國(guó)際大宗商品生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易、價(jià)格的最新變化，制定合理的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)和政策響應(yīng)機(jī)制，做好應(yīng)對(duì)輸入型通脹的預(yù)案和政策儲(chǔ)備。

（二）著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局

第一，加快工業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板。為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加速形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，對(duì)于具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，應(yīng)該給予更大的政策支持，助力企業(yè)加強(qiáng)自主研發(fā)，攻克產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“卡脖子”問(wèn)題，提升技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)性。

第二，擴(kuò)大開(kāi)放，降低行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。“雙循環(huán)”新發(fā)展格局要求全面提高對(duì)外開(kāi)放水平。要深度推進(jìn)負(fù)面清單管理模式，降低行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，推進(jìn)投資審批、土地、外貿(mào)、財(cái)稅扶持方面的待遇公平化，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。具體而言，可以借鑒上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的負(fù)面清單管理模式，同步推進(jìn)行政審批與監(jiān)管體制改革，在放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、削減行政審批事項(xiàng)的同時(shí)，形成事中、事后全過(guò)程的市場(chǎng)監(jiān)管，建立有效監(jiān)管、統(tǒng)一開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系。

作者單位：中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院

江西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院

責(zé)任編輯：魏海瑞??鹿寧寧

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