新時(shí)代背景下成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資策略研究

柏飛彪 周 奕

(1.中鐵二院工程集團(tuán)有限責(zé)任公司， 成都 610031；2. 中國(guó)中鐵“一帶一路”互聯(lián)互通研究中心， 成都 610031)

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也正向以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局轉(zhuǎn)變。伴隨國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)、需求條件、要素條件和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的重要變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。黨中央將成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈定位為繼京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)之后的全國(guó)“第四極”，有利于在西部形成高質(zhì)量發(fā)展重要增長(zhǎng)極，打造內(nèi)陸開放戰(zhàn)略高地，對(duì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。根據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要(2021-2050年)》[1]，成渝中線高速鐵路作為成渝兩大中心城市間最便捷的通道，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步優(yōu)化路網(wǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)互聯(lián)互通和網(wǎng)絡(luò)韌性，不僅能支撐區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)要素高效集聚，也將推動(dòng)國(guó)土空間開發(fā)保護(hù)、提升雙城核心能級(jí)與帶動(dòng)力。

作為成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性、標(biāo)志性重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，有效落實(shí)項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)資金是推動(dòng)成渝中線高速鐵路項(xiàng)目早日進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段的關(guān)鍵所在。因此，立足項(xiàng)目投資規(guī)模巨大、生命周期超長(zhǎng)、直接投資收益相對(duì)有限、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定等特征，提出行之有效的項(xiàng)目籌資思路及策略以支持項(xiàng)目投融資工作的順利開展，是當(dāng)前階段需迫切完成的任務(wù)。

1 成渝中線高速鐵路項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益特征

成渝中線高速鐵路自成都樞紐成都站向東引出，經(jīng)成都東部新區(qū)，資陽(yáng)樂至縣、安岳縣，重慶大足區(qū)、銅梁區(qū)、科學(xué)城，引入重慶樞紐重慶北站，線路全長(zhǎng)約292 km，設(shè)計(jì)速度350 km/h，并預(yù)留進(jìn)一步提速條件。

從財(cái)務(wù)分析角度來看，項(xiàng)目投資所得稅前內(nèi)部收益率為2.85%，未達(dá)到行業(yè)基準(zhǔn)值，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度一般。若采用“50%資本金、債務(wù)融資綜合成本4.90%”的融資方案，項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率為1.17%，投資回收期約30 a。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后，第10年扭虧為盈，第19年累計(jì)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到分紅條件。對(duì)于以逐利為核心目標(biāo)的社會(huì)資本而言，項(xiàng)目投資回報(bào)率吸引力偏弱，項(xiàng)目初期引入大量社會(huì)資本的可能性較小。此外，根據(jù)現(xiàn)金流分析，運(yùn)營(yíng)前5年，項(xiàng)目存在約30億元累計(jì)現(xiàn)金流缺口，為保持鐵路項(xiàng)目健康可持續(xù)發(fā)展，需運(yùn)用短期融資、股東再投入、財(cái)政補(bǔ)貼等外部資金補(bǔ)足。

從經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析角度來看，項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)將在就業(yè)、土地增值、人才及產(chǎn)業(yè)集聚、稅收等方面實(shí)現(xiàn)巨額溢出效益，可顯著帶動(dòng)交通與相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同與融合，提升成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈通達(dá)程度，推動(dòng)企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和地區(qū)間分工優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)成渝地區(qū)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。社會(huì)折現(xiàn)率為8%時(shí)，項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值約290億元。因此，如何構(gòu)建科學(xué)可操作的運(yùn)作機(jī)制，通過合理內(nèi)化鐵路外部效益有效提高鐵路項(xiàng)目的資本籌集能力和收益水平，是項(xiàng)目投融資籌劃需深入探討的問題。

2 成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資總體思路

按照目前我國(guó)鐵路“分層規(guī)劃、分類投資”的基本原則[2]以及交通運(yùn)輸領(lǐng)域央地財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革[3]的相關(guān)要求，成渝中線高速鐵路作為跨越四川、重慶兩省(直轄市)并已納入新時(shí)代鐵路中長(zhǎng)期規(guī)劃的干線高速鐵路項(xiàng)目，其建設(shè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)支出及各項(xiàng)具體執(zhí)行事務(wù)應(yīng)由央地共擔(dān)。考慮成渝中線高速鐵路在加快構(gòu)建高效率國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)主骨架、推進(jìn)綜合交通統(tǒng)籌融合發(fā)展、強(qiáng)化川渝門戶樞紐功能、踐行國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)土空間開發(fā)保護(hù)格局等方面的重要作用，項(xiàng)目投融資方案應(yīng)緊密結(jié)合國(guó)家及區(qū)域相關(guān)上位規(guī)劃指引，有效服務(wù)項(xiàng)目建設(shè)動(dòng)機(jī)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同目標(biāo)。經(jīng)綜合分析，建議采用“政府引領(lǐng)、企業(yè)實(shí)施、資本運(yùn)作、多元共贏”的總體思路。一方面，要充分發(fā)揮中央與省級(jí)政府在項(xiàng)目中的引領(lǐng)與指導(dǎo)作用，強(qiáng)化財(cái)稅、投資、產(chǎn)業(yè)、價(jià)格、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面的政策支持和制度保障，以“有形之手”強(qiáng)力推動(dòng)項(xiàng)目盡快落地實(shí)施，確保項(xiàng)目高效有序推進(jìn)。另一方面，要運(yùn)用市場(chǎng)“無形之手”，依托多層次資本市場(chǎng)，創(chuàng)新項(xiàng)目融資方式與籌資渠道，立足鐵路項(xiàng)目不同階段資金需求與風(fēng)險(xiǎn)收益特征的差異，兼顧公平與效益，構(gòu)建產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、路徑通暢、進(jìn)退有序的投融資實(shí)施方案，充分調(diào)動(dòng)多種所有制經(jīng)濟(jì)主體的投資積極性，培育多層次、多元化的投資主體，在加速項(xiàng)目融資進(jìn)程的同時(shí)，推動(dòng)項(xiàng)目共建、資源共享，創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

3 成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資要點(diǎn)分析

投融資方案是項(xiàng)目融資工作啟動(dòng)的基石，也是項(xiàng)目籌集股權(quán)資金和開展債務(wù)融資談判的重要支持材料。為更好地推動(dòng)成渝中線高速鐵路項(xiàng)目的投融資工作，在設(shè)計(jì)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問題。

(1)科學(xué)籌劃項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)，兼顧合規(guī)性、收益性和可得性要求

成渝中線高速鐵路項(xiàng)目工程規(guī)模巨大，資金需求量極高，唯有資本結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，兼顧合規(guī)性、收益性和可得性，方可助力項(xiàng)目順利獲得足額建設(shè)資金。高速鐵路項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素如圖1所示。

圖1 高速鐵路項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)影響因素示意圖

與國(guó)際通行情況不同，為強(qiáng)化投資人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免無本經(jīng)營(yíng)或過度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目設(shè)立資本金制度，因此成渝中線高速鐵路項(xiàng)目首先需滿足國(guó)家對(duì)行業(yè)最低資本金比例的要求。其次，資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需深入對(duì)比項(xiàng)目投資收益與債務(wù)資金成本間的關(guān)系，避免財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)作用。第三，雖然項(xiàng)目公司無需承擔(dān)資本金的任何債務(wù)和利息，但是由于項(xiàng)目資本金可能由股東通過產(chǎn)業(yè)基金、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等外部融資方式籌得，故項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也應(yīng)關(guān)注股東籌資成本，避免因資本結(jié)構(gòu)不合理造成股東出資困難或投資回報(bào)要求過高。此外，項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)還應(yīng)權(quán)衡項(xiàng)目不同類型資金的可得性，一方面要考慮高資本金比例對(duì)股權(quán)投資人造成的籌資壓力和機(jī)會(huì)成本溢價(jià)，另一方面也要考慮債權(quán)人對(duì)低資本金比例的可接受程度。

(2) 統(tǒng)籌發(fā)揮政企金合力，加速項(xiàng)目籌資及落地進(jìn)程

成渝中線高速鐵路項(xiàng)目跨越四川省和重慶市，戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)，工程體量巨大，項(xiàng)目資金能否及時(shí)、充足到位，將直接決定項(xiàng)目能否順利落地實(shí)施。考慮政府、企業(yè)、金融資本擁有不同的資源稟賦和優(yōu)勢(shì)，在鐵路投資項(xiàng)目中的利益訴求和風(fēng)險(xiǎn)偏好也大相徑庭，項(xiàng)目投融資方案策劃應(yīng)基于現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制、鐵路分層分類投資原則、中央預(yù)算內(nèi)投資專項(xiàng)管理辦法[4]等因素，構(gòu)建公平、開放、科學(xué)的商業(yè)模式和交易結(jié)構(gòu)，形成激勵(lì)相容、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、權(quán)責(zé)匹配的項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制，有效促成三方合作，凝聚三方合力。通過統(tǒng)籌運(yùn)用政府組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)、社會(huì)資本建設(shè)管理經(jīng)驗(yàn)以及金融機(jī)構(gòu)籌資能力，最終實(shí)現(xiàn)加速項(xiàng)目籌資進(jìn)程、降低項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)、提升項(xiàng)目效益與效率的整體目標(biāo)。

(3)確保平衡現(xiàn)金流量，厘清政府與企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)責(zé)任

高速鐵路作為典型的準(zhǔn)公共基礎(chǔ)設(shè)施，兼具經(jīng)營(yíng)性與公益性雙重屬性。按照政府與市場(chǎng)的關(guān)系權(quán)屬，建議經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)由實(shí)施企業(yè)自擔(dān)，公益性補(bǔ)償責(zé)任由政府履行[5]。根據(jù)分析，成渝中線高速鐵路項(xiàng)目公益性和經(jīng)營(yíng)性運(yùn)輸任務(wù)難以完全界定區(qū)分，同時(shí)，鐵路建設(shè)經(jīng)營(yíng)帶來的產(chǎn)業(yè)集聚、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)率提升等外部溢出效益的最終受益者主要為地方，因此，建議由地方政府肩負(fù)成渝中線高速鐵路項(xiàng)目的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)責(zé)任，利用財(cái)政資金、優(yōu)惠政策、土地及產(chǎn)業(yè)資源等為項(xiàng)目提供顯性或隱性支持，保障項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展。

(4) 綜合考量投融資主體差異，構(gòu)建前瞻性投融資架構(gòu)

成渝中線高速鐵路全生命周期涵蓋設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)多個(gè)階段，項(xiàng)目不同階段風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、收益水平、資金需求量等均存在巨大差異。此外，隨著我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的日漸活躍，企業(yè)投資機(jī)會(huì)成本不斷攀升，政府、產(chǎn)業(yè)及金融資本對(duì)投資項(xiàng)目資金流動(dòng)性的關(guān)注程度都非常高。為保證擁有持續(xù)投資能力，避免資金在單一項(xiàng)目中被長(zhǎng)期占用，投資人在決策時(shí)常要求合理的退出機(jī)制。這就要求項(xiàng)目投融資籌劃必須立意于前瞻性要求，針對(duì)不同階段設(shè)計(jì)差異化的投融資方案，并有序健全鐵路項(xiàng)目資產(chǎn)定價(jià)體系，推動(dòng)金融工具包落地，為項(xiàng)目對(duì)接資本市場(chǎng)創(chuàng)造條件[6]。項(xiàng)目不同階段的投融資目的如圖2所示。

圖2 項(xiàng)目不同階段投融資目的示意圖

整體來看，成渝中線高速鐵路項(xiàng)目建設(shè)階段資金需求量最大，融資需求最為迫切，項(xiàng)目前期籌備和后期經(jīng)營(yíng)階段對(duì)外部資金的依賴相對(duì)較小。遵循客流培育及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，項(xiàng)目通車后，運(yùn)量將持續(xù)增加，營(yíng)收、財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力及對(duì)資本的吸引力都將逐步提升。此外，項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)與不確定性在籌備期最高，其后隨項(xiàng)目推進(jìn)不斷降低。綜上所述，項(xiàng)目不同階段的資金需求、收益風(fēng)險(xiǎn)及潛在投資人構(gòu)成均存在較大差異，因此，建議項(xiàng)目投融資方案按籌備期、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)前期、運(yùn)營(yíng)成熟期三個(gè)階段分別設(shè)計(jì)。

4 成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資策略研究

4.1 本債有機(jī)，平衡股權(quán)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與收益，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)資本結(jié)構(gòu)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)既有、在建及規(guī)劃鐵路項(xiàng)目資本金比例最高為100%，最低約25%，多數(shù)集中于40%～60%。結(jié)合項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析，成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投資收益率低于我國(guó)現(xiàn)行國(guó)債及長(zhǎng)期貸款利率，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度有限，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)向作用，高債務(wù)資金比例方案將加重項(xiàng)目?jī)攤?zé)任及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債權(quán)人傾向于縮短融資期限，提高債務(wù)利率并增加擔(dān)保條件。與此同時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)投資規(guī)模高達(dá)700余億元，高資本金比例方案將增加項(xiàng)目權(quán)益資金的籌資總量，加大政府及其出資代表的籌資壓力。為平衡股權(quán)及債權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，降低項(xiàng)目融資難度、成本及還款壓力，本項(xiàng)目暫推薦“資本金50%，債務(wù)融資50%”的平衡型資本結(jié)構(gòu)。50%資本金項(xiàng)目分年度現(xiàn)金余缺情況如圖3所示。

圖3 50%資本金項(xiàng)目分年度現(xiàn)金余缺情況圖

4.2 競(jìng)合有度，構(gòu)建系統(tǒng)可施投資架構(gòu)，激發(fā)市場(chǎng)投資潛能與活力

成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資方案應(yīng)以政府引領(lǐng)、企業(yè)實(shí)施、金融支持為核心，力求將項(xiàng)目實(shí)施目標(biāo)與潛在投資主體的利益訴求深度捆綁、有機(jī)銜接。政府類資金作為項(xiàng)目的重要出資來源，應(yīng)按照“國(guó)省合資、地方為主” 的基本原則分配各級(jí)政府的建設(shè)出資責(zé)任[7]。同時(shí)，基于保持國(guó)有資本持續(xù)投資能力、助力地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)健發(fā)展的原則，項(xiàng)目實(shí)施主體要加強(qiáng)籌劃，創(chuàng)造政策性盈利環(huán)境[8]，合理運(yùn)用多層次資本市場(chǎng)和多元化金融工具，廣泛吸引市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)、金融、公眾資本通過直接股權(quán)投資、認(rèn)購(gòu)政府產(chǎn)業(yè)基金或信托計(jì)劃等形式參與項(xiàng)目。為最大程度地激發(fā)市場(chǎng)投資潛能與活力，破除社會(huì)資本的投資疑慮，確保項(xiàng)目參與各方競(jìng)合有度，互利共贏，成渝中線高速鐵路項(xiàng)目投融資方案還應(yīng)注重建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保項(xiàng)目投資人的利益和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制得到有效落實(shí)。

4.3 責(zé)任有力，劃定可持續(xù)經(jīng)營(yíng)責(zé)任權(quán)屬，確保項(xiàng)目健康持續(xù)發(fā)展

建議由四川省、重慶市政府聯(lián)合項(xiàng)目沿線地方政府共同作為成渝中線高速鐵路可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的責(zé)任主體，協(xié)商確定項(xiàng)目補(bǔ)貼原則及補(bǔ)貼責(zé)任分配機(jī)制。在實(shí)踐中，既可采用財(cái)政撥款、政策貼息等直接方式提供現(xiàn)金流缺口或經(jīng)營(yíng)虧損補(bǔ)貼，也可運(yùn)用稅收優(yōu)惠、資源或土地收益反哺等間接形式加大項(xiàng)目現(xiàn)金流入，支撐項(xiàng)目正常經(jīng)營(yíng)，支付項(xiàng)目本息和資本性投入需求，保證項(xiàng)目具有合理的盈利能力，滿足引入社會(huì)資本方的投資回報(bào)要求。

4.4 進(jìn)出有序，立足項(xiàng)目全生命周期，設(shè)計(jì)分階段投融資方案

項(xiàng)目籌備期，項(xiàng)目實(shí)施時(shí)機(jī)及效果的不確定性很高，社會(huì)資本引入困難，為加快啟動(dòng)各項(xiàng)前置要件編制和債務(wù)融資談判工作，建議由國(guó)家有關(guān)部委、四川省政府、重慶市政府三方指定出資人代表，以“國(guó)省合資模式”成立項(xiàng)目公司，就項(xiàng)目注冊(cè)資本、出資比例、認(rèn)繳方式達(dá)成一致意見，并繳納首期出資用于項(xiàng)目前期工作的相關(guān)開支。隨著項(xiàng)目線位、工程方案及投資金額的逐漸穩(wěn)定，當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段后，可考慮在確保國(guó)有資本控制力的前提下，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式引入鐵路建設(shè)經(jīng)營(yíng)上下游的相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本，在減輕政府資本籌資壓力、提高央地政府投資流動(dòng)性的同時(shí)，利用社會(huì)資本經(jīng)驗(yàn)與效率，助力項(xiàng)目減支增效。項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)成熟期后，項(xiàng)目資本負(fù)債率不斷降低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)可控，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健，此時(shí)可考慮利用資本運(yùn)作手段，有序引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金開展價(jià)值投資，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司整體公開上市、資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)政府性資金及戰(zhàn)略性資本的減持或退出，釋放資金流動(dòng)性用于其他機(jī)會(huì)，并依靠引入的財(cái)務(wù)或公眾投資人保障項(xiàng)目的繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，避免項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)發(fā)生現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

5 結(jié)束語

成渝中線高速鐵路項(xiàng)目是實(shí)現(xiàn)黨中央提出的成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，是落實(shí)新時(shí)代交通強(qiáng)國(guó)鐵路先行規(guī)劃綱要和國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目。按照我國(guó)鐵路分類投資的基本原則和財(cái)政事權(quán)改革的要求，建議成渝中線高速鐵路項(xiàng)目采用“政府引領(lǐng)、企業(yè)實(shí)施、資本運(yùn)作、多元共贏”的總體投融資思路，依托行政改革和投融資體制改革主線，構(gòu)建產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、路徑通暢、進(jìn)退有序的全生命周期投融資實(shí)施方案。根據(jù)總體思路，提出“本債有機(jī)、競(jìng)合有度、責(zé)任有力、進(jìn)出有序”的投融資策略，優(yōu)化項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)，平衡股權(quán)與債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益；發(fā)揮政企金合力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量，厘清政府與企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)責(zé)任；立足項(xiàng)目全生命周期，激發(fā)產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投融資人的潛力，建立資產(chǎn)合理定價(jià)、資本有序進(jìn)退的良性發(fā)展生態(tài)。