投資人的“甜蜜點(diǎn)”：通過長(zhǎng)期復(fù)利創(chuàng)造最高回報(bào)

14歲時(shí)，我前往美國求學(xué)。大學(xué)期間在紐約大學(xué)商學(xué)院主修管理和市場(chǎng)營銷，畢業(yè)后進(jìn)入全球第九大投資機(jī)構(gòu)紐約市養(yǎng)老基金，負(fù)責(zé)篩選和盡調(diào)全球新興市場(chǎng)的私募股權(quán)投資機(jī)會(huì)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，我回到國內(nèi)，從LP（出資人）的角色轉(zhuǎn)換成了GP（投資人），在我的老師方源資本董事長(zhǎng)唐葵先生引導(dǎo)下，參與到中國私募股權(quán)投資的大浪潮中。

2015年圣誕節(jié)，我離開方源資本加入易凱資本。彼時(shí)，易凱基于財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)積累了大量企業(yè)家資源和一手行業(yè)信息。我和王冉思考認(rèn)為，易凱積累的這些資源一方面可以幫助我們尋找LP，另一方面對(duì)于我們投資國內(nèi)一線股權(quán)類資產(chǎn)也有很大優(yōu)勢(shì)。因此，我們決定借助易凱的品牌和平臺(tái)，成立一家資產(chǎn)管理公司。

不靠短線趨勢(shì)賺錢，更重要的是追尋本質(zhì)

過去20年，易凱資本一直聚焦于TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）、新消費(fèi)和醫(yī)療健康三大領(lǐng)域，背后的決策邏輯在于：20年間中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速崛起，是歷史上發(fā)展最快的行業(yè)之一。市場(chǎng)越大越容易出現(xiàn)大公司，易凱資本一定不會(huì)放棄互聯(lián)網(wǎng)TMT這個(gè)大市場(chǎng)。

醫(yī)療健康行業(yè)是一個(gè)受政策高度影響的行業(yè)，在特殊歷史背景下孕育出的中國醫(yī)療體系決定了民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)和本土生物制藥企業(yè)生存空間相對(duì)狹小，由于資產(chǎn)和標(biāo)的較少，起初并不是市場(chǎng)主流基金關(guān)注的重點(diǎn)方向。過去10年，隨著醫(yī)療改革、中國人口老齡化、人均消費(fèi)能力的增強(qiáng)以及國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者與海外市場(chǎng)充分溝通等因素推動(dòng)，醫(yī)療健康行業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍發(fā)展，形成了一個(gè)很大的投資市場(chǎng)。

消費(fèi)行業(yè)的核心——渠道，在過去10年發(fā)生了很大變化。原來傳統(tǒng)消費(fèi)品企業(yè)的主要渠道是商超，由于商超渠道規(guī)則固化，企業(yè)的成長(zhǎng)曲線都是穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)，很難做到第一年?duì)I收1000萬元，第三年?duì)I收就能突破5個(gè)億。隨著電商和網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，90后、00后等消費(fèi)群體購買力被釋放、消費(fèi)者對(duì)于新興品牌的接受度越來越高等因素，使得本土新興消費(fèi)品牌的增長(zhǎng)曲線發(fā)生了巨大變化，譬如我們投資的國產(chǎn)彩妝品牌美尚（Colorkey）在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了每季度2億元人民幣的銷售水平。

易凱基金依靠投行在TMT、新消費(fèi)和醫(yī)療健康這三個(gè)領(lǐng)域的深耕，投資方向同樣鎖定這三大行業(yè)。在發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新和捕捉創(chuàng)新上，易凱基金的優(yōu)勢(shì)來源于易凱投行對(duì)于行業(yè)的全面覆蓋。易凱基金與投行密切合作，基金合伙人收到投行團(tuán)隊(duì)的反饋后，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，優(yōu)中選優(yōu)，形成一個(gè)良性循環(huán)。

由于過往的工作經(jīng)歷主要在大型金融機(jī)構(gòu)，因此我們判斷風(fēng)口的思維方式比較保守。任何一個(gè)新現(xiàn)象、新市場(chǎng)、新商業(yè)模式出現(xiàn)后，我們并不會(huì)被其表象或瘋狂的增長(zhǎng)率所牽引，更重要的是追尋本質(zhì)。

投資行業(yè)是一個(gè)打持久戰(zhàn)的行業(yè)，不是靠一單賺50倍、60倍就能高枕無憂。我們不靠短線趨勢(shì)賺錢，靠的是踏踏實(shí)實(shí)，找到自己的“甜蜜點(diǎn)”，通過長(zhǎng)期“復(fù)利”為L(zhǎng)P創(chuàng)造最高回報(bào)?；谶@樣的打法，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，我們每一次投資之后都能睡著覺。

復(fù)利的力量：可以持久產(chǎn)出資產(chǎn)

目前，我們主要關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。很多人看到醫(yī)療領(lǐng)域?qū)W名很多、涉及到很多專業(yè)知識(shí)，因此認(rèn)為做醫(yī)療投資難度很大、門檻很高。在我看來，各行各業(yè)都有其特殊的規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療行業(yè)并沒有特別突出的地方，相反，投資醫(yī)療從某些方面看可能比投資消費(fèi)品要簡(jiǎn)單一些。

比如，投資一個(gè)5億元人民幣以上收入的醫(yī)療項(xiàng)目相比投資同等收入的新興消費(fèi)品企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要小很多。原因在于用戶的消費(fèi)習(xí)慣會(huì)變，而醫(yī)療則是剛性需求，醫(yī)療服務(wù)的可持續(xù)性比消費(fèi)品品牌更強(qiáng)。此外，投資醫(yī)療相比投資消費(fèi)需要掌握的數(shù)據(jù)、分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象變化的要求相對(duì)較低。

2015年開始，易凱一直處于醫(yī)療健康領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先地位。中國的醫(yī)療大健康2000萬美元以上的交易，我們平臺(tái)覆蓋了90%。具體來看，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)可以細(xì)分為醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、醫(yī)藥及數(shù)字醫(yī)療四大熱點(diǎn)投資領(lǐng)域。

其中，一線醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)可遇不可求。要想成長(zhǎng)為一個(gè)優(yōu)質(zhì)的具有品牌影響力的醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)，至少需要培育10年左右的時(shí)間。目前市場(chǎng)上超過5億元收入的醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)交易，不論是醫(yī)院還是診所，易凱基金都會(huì)積極參與。

隨著資本市場(chǎng)的政策變化，生物創(chuàng)新藥成為熱門賽道。易凱投行是生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域中做得最優(yōu)秀的，基本覆蓋了所有一線的生物創(chuàng)新藥資產(chǎn)。在這一細(xì)分領(lǐng)域，我們有很大的優(yōu)勢(shì)。首先，我們很清晰這些公司的歷史沿革，同時(shí)團(tuán)隊(duì)中有很多醫(yī)學(xué)博士以及在跨國藥企工作過的同事，他們對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的品種、技術(shù)路徑都非常了解。

生物創(chuàng)新藥因?yàn)闆]有收入和利潤(rùn)，很多人認(rèn)為項(xiàng)目存在估值虛高的問題，實(shí)際上很難一概而論，不同品種的藥，估值不一樣。美國的生物創(chuàng)新藥市場(chǎng)已非常成熟，過去30年，美國大藥企長(zhǎng)期收購沒有收入、沒有利潤(rùn)，但是品種好、具有稀缺性的團(tuán)隊(duì)和生物創(chuàng)新藥公司，這為我們提供了估值參考。

在投資生物創(chuàng)新藥項(xiàng)目時(shí)，我們盡量從B輪開始，避免投資pre-A輪和A輪。創(chuàng)新藥從研發(fā)到上市需要較長(zhǎng)的時(shí)間，投資太早期，風(fēng)險(xiǎn)較大，離退出也遠(yuǎn)一些。

從投資角度來看，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)仍處于早期階段，對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)沒那么成熟，對(duì)于這一類項(xiàng)目，我們比較謹(jǐn)慎。

目前，中國的醫(yī)療器械行業(yè)真正的機(jī)會(huì)是并購重組。過去幾年我們沒有投資過醫(yī)療器械項(xiàng)目。未來將與已上市的大型醫(yī)療器械企業(yè)及國有資本合作，投資并購全球優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械資產(chǎn)。

值得注意的是，醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的特質(zhì)和互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)特質(zhì)有很大不同。譬如，很難要求一個(gè)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)收入每年上漲3倍，尤其是5億元人民幣收入以上的企業(yè)。因此，投資機(jī)構(gòu)如果想在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域賺到大錢，單筆投資要投得多一些。

此外，投資機(jī)構(gòu)持有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司10年，很有可能公司市值會(huì)跌一半，但醫(yī)療服務(wù)的資產(chǎn)可能會(huì)上漲六七倍，復(fù)利的力量可以持久產(chǎn)出資產(chǎn)。

判斷項(xiàng)目的維度

易凱資本在判斷項(xiàng)目上主要從以下四大維度出發(fā)：

首先，易凱投資的所有項(xiàng)目必須是政府明確支持的方向，不能逆水行舟。

其次，創(chuàng)始人特質(zhì)。與外企相比，中國的企業(yè)對(duì)于創(chuàng)始人的依賴非常高，企業(yè)的基因和創(chuàng)始人的個(gè)性、背景直接相關(guān)。因此，選擇什么樣的創(chuàng)始人合作是我們非?？粗氐?。

易凱資本投資的都是偏后期的項(xiàng)目，投資時(shí)公司估值基本都在10億元人民幣以上。假設(shè)我們要賺3—4倍的回報(bào)，公司規(guī)模需要成長(zhǎng)到40億-50億元人民幣。什么樣的創(chuàng)業(yè)者能創(chuàng)造出50億元市值的公司，這是我每天都在思考的問題。

目前我總結(jié)的答案是：對(duì)工作極其有熱情。有了熱情，才能克服萬難;對(duì)于所在行業(yè)中大大小小的機(jī)會(huì)極其敏感;排兵布陣、聚合資源的能力足夠強(qiáng);講信用。

第三，商業(yè)模式的可持續(xù)性。易凱基金是一支聚焦未來的價(jià)值投資基金，我們?cè)谕顿Y時(shí)非?？粗仄髽I(yè)商業(yè)模式和賽道的可持續(xù)性。企業(yè)隨著收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，商業(yè)模式同時(shí)要能夠建立起非常深的護(hù)城河。

第四，從投資人的角度，我們希望項(xiàng)目的價(jià)格和所談的保護(hù)條款能夠完全保護(hù)LP的利益。

良好的企業(yè)文化是長(zhǎng)期制勝的關(guān)鍵

從企業(yè)的角度而言，良好的文化是長(zhǎng)期制勝的關(guān)鍵。

易凱資本一直強(qiáng)調(diào)要持之以恒地夯實(shí)深度下沉的行業(yè)研究能力，把行業(yè)研究當(dāng)作安身立命之本。同樣一個(gè)社會(huì)現(xiàn)象，我相信只要認(rèn)真鉆研，所得出的結(jié)論和獲得的信息完全不同。沒有深入研究，就無法在一個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)迅速歸類，反射出一個(gè)能夠給LP創(chuàng)造價(jià)值的投資決策。

投資與其他行業(yè)最大的不同是每天都需要保持高強(qiáng)度的學(xué)習(xí)。我們本質(zhì)上是一個(gè)學(xué)習(xí)平臺(tái)，必須得給大家寬松的言路，自由地發(fā)言、表達(dá)和分享。因此，易凱資本內(nèi)部管理非常扁平，在溝通交流上沒有級(jí)別的概念，實(shí)習(xí)生也可以挑戰(zhàn)我的觀點(diǎn)。在投資項(xiàng)目時(shí)，我們非常鼓勵(lì)投決會(huì)以外的中高層和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)給予建設(shè)性的意見。

做投資，保持冷靜嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男膽B(tài)也非常重要。我做投資已有十余年，對(duì)于投資的每一個(gè)項(xiàng)目，期望值都很有限。這個(gè)世界不變的是變化，只要還在投資這個(gè)行業(yè)，接下來我們需要面對(duì)的還是風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，無論順境逆境都要保持同樣的工作熱情，只有這樣才能解決各種問題。世界變化的速度非?？?，要想創(chuàng)造一家大公司，創(chuàng)業(yè)者必須付出更多的時(shí)間去學(xué)習(xí)，在學(xué)習(xí)中也許就能找到適合企業(yè)發(fā)展的道路、碰到貴人、看到別人看不到的機(jī)遇。

VC行業(yè)未來十年一定會(huì)進(jìn)入一個(gè)大的洗牌期，因?yàn)槟壳巴度氲揭患?jí)市場(chǎng)的錢在減少。另一方面，中國私募股權(quán)投資行業(yè)的歷史并不長(zhǎng)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了很多野蠻生長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)，但整個(gè)行業(yè)仍處于早期階段，出現(xiàn)洗牌期很正常。