水價(jià)市場(chǎng)化長(zhǎng)期利好水務(wù)板塊

劉吉洪

新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》于10月1日起施行。建立健全“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心的定價(jià)機(jī)制，我國城市供水價(jià)格機(jī)制不斷完善，供水價(jià)格有望提升，是水務(wù)板塊的長(zhǎng)期利好，對(duì)于運(yùn)營優(yōu)秀者，尤為顯著。

水價(jià)新規(guī)施行

我國此前施行的《城市供水價(jià)格管理辦法》于1998年印發(fā)，2004年進(jìn)行了個(gè)別條款修訂;《城市供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法（試行）》2011年實(shí)施。隨著時(shí)間的推移，我國原有水價(jià)構(gòu)成、分類、定調(diào)價(jià)程序等法規(guī)目前已不符合形勢(shì)發(fā)展變化需要，更明晰的定價(jià)方法提出。2020年12月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水供電供氣供暖行業(yè)收費(fèi)促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，要求加快建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的價(jià)格機(jī)制。

目前新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》已于2021年6月發(fā)改委審議通過和住建部審簽，自2021年10月1日起施行，城市供水價(jià)格機(jī)制不斷完善。辦法明確了城鎮(zhèn)供水價(jià)格定價(jià)原則方法、定調(diào)價(jià)程序及水價(jià)分類、計(jì)價(jià)方式、規(guī)范供水企業(yè)服務(wù)收費(fèi)行為等。

主要內(nèi)容包括：

一、按“準(zhǔn)許成本加合理收益”方法核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，通過核定準(zhǔn)許成本、監(jiān)管準(zhǔn)許收益確定準(zhǔn)許收入，根據(jù)核定供水量確定供水價(jià)格;

二、簡(jiǎn)化水價(jià)分類、明確計(jì)價(jià)方式，城鎮(zhèn)供水分為居民生活用水、非居民用水、特種用水三類，居民生活用水實(shí)行階梯水價(jià)制度，非居民用水實(shí)行超定額累進(jìn)加價(jià)制度;

三、規(guī)范定調(diào)價(jià)程序、強(qiáng)化信息公開;

四、規(guī)范服務(wù)收費(fèi)行為、提升服務(wù)質(zhì)量。

最重要的無疑是定價(jià)機(jī)制的明確，辦法明確了供水企業(yè)準(zhǔn)許收益率根據(jù)權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率確定，權(quán)益資本收益率按照10年期國債收益率加不超過4個(gè)百分點(diǎn)核定，債務(wù)資本收益率按照貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率確定。

圖：《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》定價(jià)流程

數(shù)據(jù)來源：《城鎮(zhèn)供水管理辦法》、東吳證券研究所

在企業(yè)端，供水價(jià)格由準(zhǔn)許收入與核定供水量計(jì)算得出，其中準(zhǔn)許收入考慮準(zhǔn)許成本、準(zhǔn)許收益和稅金，核定供水量則考慮自用水率和漏損率。

在居民端，水價(jià)制定以當(dāng)?shù)赜盟Y(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，分用戶類別制定供水價(jià)格，按照居民生活用水保本微利、其他用水合理盈利等原則制定水價(jià)。居民生活用水實(shí)行階梯價(jià)格制度，非居民用水及特種用水實(shí)行超定額累進(jìn)加價(jià)制度，各地可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況實(shí)行容量水價(jià)和計(jì)量水價(jià)相結(jié)合的兩部制水價(jià)。

比拼企業(yè)運(yùn)營能力

新管理辦法下，供水企業(yè)準(zhǔn)許凈資產(chǎn)收益率為：

權(quán)益資產(chǎn)收益率*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益率*資產(chǎn)負(fù)債率

其中權(quán)益資產(chǎn)收益率不高于10年期國債+400bp，債務(wù)資本收益率按LPR確定。新管理辦法下權(quán)益資本收益率對(duì)應(yīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和400bp上浮，增強(qiáng)水務(wù)資產(chǎn)回報(bào)吸引力。債務(wù)資本受益率對(duì)應(yīng)LPR，隨行就市回報(bào)合理。

準(zhǔn)確成本項(xiàng)包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷和運(yùn)行維護(hù)費(fèi)。核定供水量考慮自用水率和漏損率。對(duì)于供水項(xiàng)目運(yùn)營企業(yè)，運(yùn)營效率高于成本核定標(biāo)準(zhǔn)，如較低的運(yùn)營維護(hù)費(fèi)和較低的漏損率，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營企業(yè)有望獲得超額收益。

根據(jù)東吳證券袁理團(tuán)隊(duì)測(cè)算，按照成本核定要求，15人/萬方（日生產(chǎn)能力）作為運(yùn)行維護(hù)人員定員參考上限，如果企業(yè)管理水平差，需要超過15人/萬方的運(yùn)營投入，超過的人工部分產(chǎn)生的運(yùn)營成本則不能被準(zhǔn)許成本覆蓋，導(dǎo)致利潤率下滑。如果企業(yè)管理水平好，需要的運(yùn)行維護(hù)人員少于15人/萬方，假設(shè)每萬方的運(yùn)行維護(hù)人員只需要10人，則核定成本按10人/萬方與15人/萬方平均值12.5人/萬方計(jì)算，企業(yè)可以獲得2.5人/萬方人工成本的超額收益。

核定供水量時(shí)，按照取水量*（1-自用水量）*（1-漏損率）計(jì)算。漏損率按《城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)漏損控制及評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)》（CJJ92）分為兩級(jí)：一級(jí)為10%，二級(jí)為12%。原則上按照一級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，漏損率高于一級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)的，超出部分不得計(jì)入成本。袁理團(tuán)隊(duì)測(cè)算漏損率對(duì)供水企業(yè)收入造成的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2019年一個(gè)年供水量處于行業(yè)平均水平的企業(yè)，漏損率每增加2%，收入減少145萬元。

根據(jù)新規(guī)城鎮(zhèn)供水價(jià)格監(jiān)管周期原則上為3年，經(jīng)測(cè)算需要調(diào)整供水價(jià)格的，應(yīng)及時(shí)調(diào)整到位，價(jià)格調(diào)整幅度較大的，可以分步調(diào)整到位。建立供水價(jià)格與原水價(jià)格等上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的，監(jiān)管周期年限可以適當(dāng)延長(zhǎng)。

優(yōu)秀公司持續(xù)受益

根據(jù)東吳證券袁理團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)，5年內(nèi)調(diào)價(jià)為現(xiàn)階段主要調(diào)價(jià)頻率。其梳理22個(gè)省會(huì)城市（未考慮臺(tái)灣省臺(tái)北市）、5個(gè)自治區(qū)首府、4個(gè)直轄市，合計(jì)31個(gè)城市水價(jià)的調(diào)整情況后，發(fā)現(xiàn)近3年調(diào)價(jià)的有8個(gè)，占比25%，3-5年內(nèi)有過調(diào)價(jià)的為12個(gè)，占比38.70%，5-10年間調(diào)價(jià)了的有7個(gè)，占比22.60%，10年內(nèi)未調(diào)價(jià)的達(dá)4個(gè)，占比12.90%。因此，5年內(nèi)調(diào)價(jià)為主要趨勢(shì)，占比64.50%。因此，新規(guī)下3年的周期顯著快于當(dāng)前普遍的調(diào)價(jià)周期，下一步或許能看到一些城市的水價(jià)調(diào)整。

合理的收益率將促進(jìn)供水行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，水務(wù)公司的調(diào)價(jià)機(jī)制將更加清晰。我國水價(jià)絕對(duì)值低于全球大部分國家，居民水價(jià)支出占人均可支配比例也遠(yuǎn)低于全球平均水平，無法反映水資源的價(jià)值。隨著供水價(jià)格定調(diào)價(jià)機(jī)制完善，供水價(jià)格有望提升，優(yōu)秀的水務(wù)公司將長(zhǎng)期受益。

新辦法下，從收益角度看，水務(wù)資產(chǎn)明確市場(chǎng)化回報(bào)，三年調(diào)價(jià)周期明確回報(bào)確定性增強(qiáng)。從成本角度看，成本監(jiān)審更具操作性，優(yōu)秀運(yùn)營能力者有望獲超額收益。