金道科技：被電動(dòng)化時(shí)代拋棄“錢(qián)”景堪憂

王柄根

近期，浙江金道科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金道科技”）首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，首次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2500萬(wàn)股，募集資金4.5億元，用于新能源物流傳動(dòng)機(jī)械及液力傳動(dòng)變速箱建設(shè)、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。募投項(xiàng)目建成后，金道科技將新增電動(dòng)叉車(chē)變速箱產(chǎn)能8萬(wàn)套/年，新增液力傳動(dòng)變速箱產(chǎn)能6萬(wàn)套/年。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者通過(guò)深入研究后發(fā)現(xiàn)，金道科技匆忙上市募資發(fā)展電動(dòng)變速產(chǎn)能的背后，是當(dāng)前傳統(tǒng)變速箱產(chǎn)品的下游面臨巨大變動(dòng)，電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)燃油叉車(chē)，公司長(zhǎng)期以來(lái)的傳統(tǒng)變速箱業(yè)務(wù)的下游需求正逐步消失，恐面臨巨大的產(chǎn)能閑置，或被電動(dòng)化時(shí)代拋棄，這一趨勢(shì)在公司第一大客戶杭叉集團(tuán)近年來(lái)的發(fā)展演變中表現(xiàn)得極為明顯。在此大背景下，公司近年來(lái)的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)高位下降，毛利率持續(xù)下滑，需要引起投資者警惕。

時(shí)代巨輪碾壓：行業(yè)電動(dòng)化大潮

根據(jù)招股書(shū)介紹，金道科技一直專(zhuān)注于工業(yè)車(chē)輛變速裝置行業(yè)，主要從事各類(lèi)叉車(chē)等工業(yè)車(chē)輛變速箱的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。然而，中國(guó)乘用車(chē)、商用車(chē)以及重卡汽車(chē)市場(chǎng)都正在經(jīng)歷全面電動(dòng)化的趨勢(shì)。同樣，叉車(chē)市場(chǎng)也正迎來(lái)全面電動(dòng)化的趨勢(shì)。

電動(dòng)車(chē)所搭載的為固定齒比變速箱，是變速箱的一種;以狹義角度而言，這個(gè)所謂的固定齒比變速箱更應(yīng)被稱為“單速減速器”，這也是更準(zhǔn)確的一種稱呼。即便把它稱為變速箱，也不能和傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)的變速箱相提并論。事實(shí)上，如果電動(dòng)化趨勢(shì)下，金道科技所處行業(yè)，即使能夠生存下去，也將面臨極大的萎縮。

目前中國(guó)提出在2030年碳達(dá)峰，在2050年達(dá)到碳中和，隨著國(guó)家排放政策更加嚴(yán)格的推出，環(huán)保意識(shí)及企業(yè)精細(xì)化管理，電動(dòng)叉車(chē)正在以低能耗、噪聲小等種種優(yōu)點(diǎn)占領(lǐng)市場(chǎng)，行業(yè)全面電動(dòng)化的趨勢(shì)勢(shì)不可擋。

然而，在行業(yè)電動(dòng)化大潮下，金道科技的動(dòng)作似乎并不多，電動(dòng)叉車(chē)變速箱長(zhǎng)期僅占營(yíng)收10%出頭的比例。除叉車(chē)市場(chǎng)外，也沒(méi)有新的領(lǐng)域拓展。深圳某私募機(jī)構(gòu)表示，在此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和行業(yè)大趨勢(shì)下，金道科技的投資價(jià)值極為有限，甚至將面臨持續(xù)萎縮的問(wèn)題。

第一大客戶開(kāi)響碾壓第一槍

2017年以來(lái)，金道科技的第一大客戶一直以來(lái)都是杭叉集團(tuán)，對(duì)其銷(xiāo)售占比從2017年的56.24%上升至2020年的67.92%。（見(jiàn)表一）

表一：2019年及2020年金道科技前五大客戶一覽

然而，就如前文所述，行業(yè)電動(dòng)化趨勢(shì)愈演愈烈。

根據(jù)杭叉集團(tuán)2020年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)工業(yè)車(chē)輛行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)整車(chē)銷(xiāo)售量80.02萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.54%;其中國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量61.86萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)35.80%;出口實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量18.17萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.87%。2020年行業(yè)出現(xiàn)的主要特點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，占到了總銷(xiāo)量的77.30%;二是電動(dòng)叉車(chē)達(dá)到了41.03萬(wàn)臺(tái)，占市場(chǎng)總銷(xiāo)量的51.27%，首次超過(guò)了內(nèi)燃叉車(chē)。

杭叉集團(tuán)的電動(dòng)車(chē)叉車(chē)投入同樣走在行業(yè)前列。AE系列電動(dòng)叉車(chē)產(chǎn)品采用了領(lǐng)先的雙永磁同步電機(jī)系統(tǒng)與創(chuàng)新型后置式配重結(jié)構(gòu)，動(dòng)力強(qiáng)勁、效率高、能耗低、可靠性好，產(chǎn)品投放市場(chǎng)以后，以其優(yōu)異的性能贏得了眾多客戶的青睞，迅速成為市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品。杭叉集團(tuán)在新能源應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域超前的布局能力和超強(qiáng)的研發(fā)制造能力，隨著系列新能源車(chē)輛的不斷推出，進(jìn)一步夯實(shí)了公司在新能源車(chē)輛方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為公司下一步轉(zhuǎn)型升級(jí)及新能源車(chē)輛的市場(chǎng)開(kāi)拓奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

目前，在杭叉集團(tuán)的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹中，電動(dòng)叉車(chē)已經(jīng)位列首位。（見(jiàn)圖一）

圖一：杭叉集團(tuán)2020年產(chǎn)品介紹

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司產(chǎn)品介紹

2021年，杭叉集團(tuán)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債11.5億元，拓展6萬(wàn)輛新能源叉車(chē)的產(chǎn)能，以及研發(fā)和數(shù)字化升級(jí)改造等。

金道科技在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，杭叉集團(tuán)自行生產(chǎn)或合作生產(chǎn)變速箱導(dǎo)致發(fā)行人訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上大客戶電動(dòng)化趨勢(shì)下，無(wú)法跟上步伐，以及變速箱相關(guān)產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值下降等問(wèn)題才是金道科技面臨的真正問(wèn)題。

營(yíng)收停滯不前產(chǎn)能利用率、毛利率走低

2018年至2020年，金道科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.52億元、4.51億元和5.3億元。增長(zhǎng)極為有限，電動(dòng)叉車(chē)變速箱絕對(duì)金額及占營(yíng)收比例增長(zhǎng)也不明顯。而區(qū)間金道科技的實(shí)際產(chǎn)能利用率不斷走低。

根據(jù)金道科技關(guān)于產(chǎn)能的說(shuō)法：“公司主要產(chǎn)品叉車(chē)變速箱的規(guī)格和型號(hào)較多，不同系列產(chǎn)品需要根據(jù)客戶實(shí)際需求進(jìn)行設(shè)計(jì)、加工及組裝等，不同產(chǎn)品的人員占用情況、材料消耗及生產(chǎn)周期存在較大差異;另一方面，公司通常需要根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)，且各種規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品共線生產(chǎn)，使得公司的生產(chǎn)方式具有柔性制造的特點(diǎn)，無(wú)法采用高標(biāo)準(zhǔn)化、大批量的流水線生產(chǎn)方式。因此，以產(chǎn)品件數(shù)為產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法真實(shí)反映公司的生產(chǎn)能力?！?/p>

由此，實(shí)際的生產(chǎn)情況就反映出公司的實(shí)際產(chǎn)能。2017年以來(lái)，金道科技實(shí)際生產(chǎn)工時(shí)分別為：422，957.80小時(shí)、463，919.60小時(shí)、463，177.60小時(shí)和424，564.60小時(shí)。也就是說(shuō)，公司實(shí)際產(chǎn)能情況在2018年就已經(jīng)到達(dá)頂峰，此后就持續(xù)下降。

與產(chǎn)能利用率相似的是，2017年以來(lái)公司毛利率分別為26.35%、25.77%、22.89%和23.83%。整體呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。

營(yíng)收停滯不前或意味著公司的經(jīng)營(yíng)面臨瓶頸，實(shí)際產(chǎn)能利用率與毛利率的持續(xù)走低，表明金道科技的經(jīng)營(yíng)正面臨壓力，上市募資后才大力建設(shè)電動(dòng)變速產(chǎn)能，能否跟上行業(yè)步伐不得而知。