做市商制度對我國新三板市場流動性的影響

摘 要：目前我國新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增多，但存在成交量不高、流動性不足和融資效率低下等諸多問題。為提高新三板流動性，做市場制度被積極引進并發(fā)揮作用。本文通過分析新三板市場中做市商制度的運行現(xiàn)狀及其對市場流動性的具體影響，提出了提高新三板市場流動性的建議。

關(guān)鍵詞： 新三板;做市商制度;流動性

一、新三板發(fā)展歷程與交易制度

（一）發(fā)展歷程

2001年創(chuàng)辦的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”是我國三板市場的起點，它最初的作用是解決停止運行的兩網(wǎng)系統(tǒng)上的公司和從主板市場退市的股票，此時的三板俗稱“老三板”。中關(guān)村科技園于2006年開始進行試點，同意該園區(qū)的非上市公司的股權(quán)進入“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”進行流通，這意味著“新三板”誕生。經(jīng)過幾個階段的擴容，目前新三板已成為繼上交所和深交所后的第三家全國性的證券交易場所。

（二）交易制度

最初成立的新三板市場，只有一種方式流通股票，那就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓;在做市商交易制度被引入后，又增加了做市轉(zhuǎn)讓方式，此時市場中存在協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓兩種股票流通方式;2018年1月15日，引入新的制度——集合競價制度，它將原先協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票變?yōu)椴捎眉细們r轉(zhuǎn)讓，并新增盤后大宗交易采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進行交易。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓的意思是交易雙方先在線下進行直接商談，談妥后再通過“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”進行交割，轉(zhuǎn)讓的委托類型包括成交委托、定價確認委托和意向委托。目前對于做市商不同視角下有不同定義，但一般情況下都有三個方面的特征：運用自有資金買賣特定證券;對做市的股票進行不間斷地買賣報價;對特定證券的交易需求履行特定的義務(wù)。

二、新三板流動性與做市商制度的現(xiàn)狀分析

（一）引入做市商制度后新三板流動性的變化

新三板市場自成立以來，其成交數(shù)量、成交金額、換手率等指標基本都保持上漲趨勢。并且在剛實行做市商交易制度的兩年，各項成交數(shù)據(jù)更是激增。從表1可以看出，2014年全年的平均換手率接近20%，與2012年和2013年相比有很大提高。可見，做市商制度對我國新三板市場的影響的確很大。做市企業(yè)在成交金額上超過協(xié)議企業(yè)，表明做市商制度在提高市場成交量方面有正向影響。

（二）我國新三板做市商交易制度運行現(xiàn)狀

新三板成立之初的目的就是打造中國版的納斯達克。而納斯達克市場作為全球最大的股票交易市場之一，在市場規(guī)模和流動性等方面遠遠超過新三板市場。新三板與納斯達克市場相比，不論是市場規(guī)模還是成熟度都存在巨大差距，總體來看，新三板市場還處于初級階段。新三板交易制度發(fā)生改變后，目前集中競價為主、做市為輔的混合交易制度是新三板和納斯達克市場的主要交易方式，但交易機制的具體細則存在很大不同。從做市商的準入條件來看，我國新三板采取標準更加嚴格的審批制。從制度層面上看，盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)放開了對做市主體的限制，但目前披露的做市商只有證券公司。截至2019年初，做市企業(yè)只有91家，與市場超過10000家掛牌公司的規(guī)模相比顯得捉襟見肘：平均每家做市企業(yè)只有4.24家掛牌公司，而美國納斯達克市場的這一數(shù)字超過20，因為納斯達克采取注冊證，做市主體較廣泛。

三、新三板市場流動性完善對策

（一）健全完善做市商制度

一是擴大做市商數(shù)量，通過平衡供需、壓縮價差等手段緩解股價異動，進而拉升合理價格區(qū)間內(nèi)的成交量和換手率;二是強制性提高單一掛牌企業(yè)做市商數(shù)量要求標準，倒逼企業(yè)“練好內(nèi)功”、善加經(jīng)營以增加自身吸引做市商的砝碼;三是拾遺補缺強化對做市商的監(jiān)督管理。

（二）大力創(chuàng)新優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度

一是對創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)定實際成交天數(shù)底限;二是進一步降低協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票有效申報價格的漲跌停板幅度限制;三是對交易價格大幅背離最近一個收盤價的交易主體實施強制性對外披露政策，并相應(yīng)約束其后續(xù)交易行為;四是探索實行盤后大宗交易規(guī)則。

（三）持續(xù)有序推進市場內(nèi)部分層

要結(jié)合市場狀況合理調(diào)整創(chuàng)新層的部分準入和維持標準，吸引更多優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)向創(chuàng)新層聚集，在保持現(xiàn)有分層基本框架不變的運作邏輯下，適當提高創(chuàng)新層企業(yè)的公眾化水平。要及早制定出臺與內(nèi)部分層相配套的差異化制度，探索制定實施混合交易、盤后大宗交易和儲架發(fā)行等系統(tǒng)化、一攬子“新三板”改革創(chuàng)新政策制度。

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作者簡介：

魏梅（1997—），女，甘肅白銀人，碩士研究生在讀，研究方向為商業(yè)銀行經(jīng)營與管理。