疫情對(duì)各國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表影響的對(duì)比分析

許珂

摘 要：各國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)及規(guī)模能有效反映出央行履行經(jīng)濟(jì)管理職責(zé)所形成的債權(quán)以及債務(wù)情況。2020年的席卷全球的新冠疫情對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都造成了巨大的影響，美國(guó)、歐盟、亞洲等主要經(jīng)濟(jì)體中，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)歷了一系列的“擴(kuò)表”后達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，且難以在短時(shí)間內(nèi)回歸到正常波動(dòng)范圍。在新冠疫情背景下，本文對(duì)比分析疫情對(duì)中國(guó)和世界主要經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表的影響及其原因，對(duì)我國(guó)疫情下中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略提出幾點(diǎn)思考，以期促進(jìn)我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表良性發(fā)展。

一、疫情影響下各國(guó)央行紛紛擴(kuò)表

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行致力于縮表，但尚未取得真正意義上的成功。面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的新冠疫情，多數(shù)央行均放棄了縮表的努力，通過(guò)量化寬松政策持續(xù)為低迷的股市和資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

（一）美國(guó)施行無(wú)限QE政策

隨著美國(guó)新冠確診病例逐漸增多，市場(chǎng)恐慌情緒快速蔓延，美股連續(xù)熔斷，大類資產(chǎn)價(jià)格巨幅震蕩。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出歷史上規(guī)模最大的刺激政策，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速上升至歷史最高水平：一是宣布無(wú)限量資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了總額7000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，包括5000億美元國(guó)債和2000億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。之后面對(duì)疫情的加速擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)選擇繼續(xù)擴(kuò)表：將資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃拓展從每天500億美元增長(zhǎng)至1250億美元，且總額不設(shè)限。二是啟用新的貨幣政策工具 。建立PMCCF、SMCCF，支持向大企業(yè)提供信貸，后又進(jìn)一步升級(jí)工具的購(gòu)債規(guī)模，部分資金可以投向BB-/Ba3以上的投機(jī)級(jí)債券;建立TALF，以支持信貸流向消費(fèi)者和企業(yè)，允許發(fā)行由學(xué)生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業(yè)管理局擔(dān)保的貸款，以及其他有一些特定資產(chǎn)支持的抵押證券，后進(jìn)一步擴(kuò)大了這一發(fā)行范圍。三是向中小微企業(yè)提供流動(dòng)性。4月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向企業(yè)和財(cái)政吃緊的州政府提供2.3萬(wàn)億美元融資，其中包括薪資保護(hù)計(jì)劃 （PPPLF）和“大街商業(yè)貸款項(xiàng)目”，為符合條件的中小企業(yè)提供直接貸款。同時(shí)上線5000億美元市政流動(dòng)性便利工具（MLF）用于購(gòu)買市政債，為地方政府應(yīng)對(duì)疫情提供流動(dòng)性。四是建立臨時(shí)貨幣互換額度。3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布與9家央行達(dá)成協(xié)議，建立臨時(shí)貨幣互換，共計(jì)提供900億美元流動(dòng)性，以減輕美元市場(chǎng)的壓力。截至5月29日，美聯(lián)儲(chǔ)央行互換未償余額為4469億美元，3月初，這一余額僅為4500萬(wàn)美元。

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表以每天約410億美元速度擴(kuò)張，截至6月3日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已增至7.21萬(wàn)億美元（見(jiàn)圖1），手中持有的美債規(guī)模也升至4.13萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增幅占G10央行4.5萬(wàn)億美元增量的60%。

（二）歐洲多國(guó)采取非常規(guī)政策

歐洲各國(guó)多存在常規(guī)政策空間不足的問(wèn)題，所以多采取定向再融資、大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買等非常規(guī)政策：一是增加購(gòu)債規(guī)模，擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。如歐央行針對(duì)疫情出臺(tái)了7500億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，且取消了計(jì)劃的購(gòu)債結(jié)構(gòu)限制，將合格資產(chǎn)擴(kuò)大至非銀行商業(yè)票據(jù)，以維持歐元區(qū)整體流動(dòng)性水平;英格蘭銀行承諾再增加2000億英鎊量化寬松計(jì)劃，其中包括對(duì)公司債的購(gòu)買。二是增加臨時(shí)性長(zhǎng)期再融資操作，注入充足流動(dòng)性。如歐央行公布了新的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），降低長(zhǎng)期定向再融資操作（TLTRO）利率，以加大對(duì)歐元區(qū)的流動(dòng)性支持。三是階段性放松銀行監(jiān)管在流動(dòng)性比例及資本金約束等方面的要求。如德央行等三部門宣布自4月1日起將逆周期資本緩沖比例降至零，至少持續(xù)到12月份;法國(guó)將反周期的銀行資本緩沖降低到0%;歐央行宣布暫時(shí)降低歐元區(qū)銀行尋求獲得資金的抵押品標(biāo)準(zhǔn)，接受希臘政府債券作為抵押。

截至6月5日，歐央行的資產(chǎn)規(guī)模已增至5.66萬(wàn)億歐元（見(jiàn)圖2），較2月末擴(kuò)表超過(guò)了20%。據(jù)惠譽(yù)預(yù)測(cè)，2020年歐央行資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)張至6萬(wàn)億歐元，擴(kuò)表近30%。

（二）其他各國(guó)央行擴(kuò)表情況

為應(yīng)對(duì)新冠疫情，全球其他央行也幾乎都在朝擴(kuò)表的方向前進(jìn)：一是大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)。日本央行3月決定擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，通過(guò)增加購(gòu)買交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）和企業(yè)債來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，同時(shí)啟動(dòng)7000億美元量化寬松計(jì)劃，4月表示將無(wú)限量購(gòu)買日本國(guó)債，放棄公司債購(gòu)買上限，并積極購(gòu)買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金。加拿大繼續(xù)承諾大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)，直到經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，其資產(chǎn)負(fù)債表將巨幅擴(kuò)增至4640億加元，幾乎翻了兩番。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)3月宣布啟動(dòng)規(guī)模最高達(dá)300新西蘭元的購(gòu)買政府債券計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)新冠疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊。5月又宣布將資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（LSAP）從此前的330億美元擴(kuò)大至600億美元。澳大利亞央行在首輪QE中購(gòu)買50億澳元地方政府債券，在常規(guī)政策工具用盡的情況下希望借此推低債券收益率。幾乎全球央行都在朝擴(kuò)表的方向前進(jìn)。二是為中小企業(yè)提供緊急融資。如巴西央行出臺(tái)經(jīng)濟(jì)就業(yè)支持計(jì)劃，為中小型企業(yè)提供總計(jì)400億雷亞爾的信貸;俄羅斯央行向中小企業(yè)提供 1500 億盧布的信貸支持。三是開(kāi)展再融資操作增加流動(dòng)性。印度央行4月3日宣布第三次總金額為1億盧比的定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）;俄羅斯央行建立了新的貸款工具，再融資限額為5000億盧布以支持中小企業(yè)貸款。

二、疫情對(duì)中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的影響及原因分析

（一）中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表不擴(kuò)反縮

截止2020年4月末，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債總額為36萬(wàn)億元，比上月收縮5027億元，較上年末減少10783億元。從結(jié)構(gòu)看，一是外匯占款小幅下降。4月末外匯占款余額21.19萬(wàn)億元，占央行資產(chǎn)六成，環(huán)比下降164億元。二是對(duì)其他存款性公司債權(quán)減少。4月末央行對(duì)其他存款公司債權(quán)余額107966.43億元，環(huán)比減少5017.91億元，主要是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作及再貸款操作放緩。其中，MLF、TMLF余額收縮最為明顯，較3月末分別下降1000億元和2113億元，再貸款、再貼現(xiàn)凈回籠1045億元。三是央行持有政府債券變動(dòng)不大。4月末對(duì)政府債券余額1.52萬(wàn)億元，環(huán)比基本不變。在以上項(xiàng)目共同影響下，央行資產(chǎn)負(fù)債表整體呈現(xiàn)“縮表”趨勢(shì)。