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    封閉式基金在我國的發(fā)展研究

    2021-10-23 16:06:14賈逸凡
    國際商務(wù)財會 2021年8期

    賈逸凡

    【摘要】自我國金融市場形成以來,封閉式基金就是其中不可或缺的一部分。文章利用實例對我國傳統(tǒng)型封閉式基金和現(xiàn)行創(chuàng)新型封閉式基金進(jìn)行實證研究,得出封閉式基金仍然有存在價值的結(jié)論,提出了封閉式基金未來在我國的發(fā)展建議。

    【關(guān)鍵詞】封閉式基金;開放式基金;夏普指數(shù)

    【中圖分類號】F83

    在整個社會經(jīng)濟體系中,金融市場是其重要的組成部分。改革開放40余年來,我國金融市場的發(fā)展和成就是有目共睹的,特別是近年來我國金融市場的蓬勃發(fā)展,為我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。

    作為金融市場長期重要產(chǎn)品的證券投資基金,對于穩(wěn)定我國經(jīng)濟社會發(fā)展有著舉足輕重的作用。證券投資基金的發(fā)展不僅促進(jìn)了我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和市場投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化改善,還加速了社會資本由儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和資本市場的不斷繁榮興盛,同時,它在“潛移默化”中改變著我國金融體系的結(jié)構(gòu),給金融市場帶來了競爭活力,促使基金業(yè)逐漸走到了金融業(yè)的最前沿,對我國的金融制度和整個的社會經(jīng)濟制度產(chǎn)生了重大影響,使中國資本市場不斷走向成熟,逐步與世界接軌并日益展現(xiàn)出其“獨特魅力”。

    回首證券投資基金的發(fā)展歷史,作為其發(fā)展起源的封閉式基金,在100多年的海外基金發(fā)展史中,一直“獨占鰲頭”,其歷史價值與研究意義不言而喻。雖然目前開放式基金的發(fā)展較為迅速,但在我國成立較早、發(fā)展較成熟的封閉式基金,對于穩(wěn)定我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn),同時,它又兼具可杠桿操作、費用低廉等優(yōu)勢,就當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r以及金融市場的發(fā)達(dá)程度、資本市場的成熟程度來看,即使在開放式基金逐漸代替封閉式基金的今天,封閉式基金的發(fā)展依然有較大的研究價值和現(xiàn)實意義。

    一、封閉式基金的發(fā)展歷史

    作為證券投資基金業(yè)的“鼻祖”,封閉式基金在世界經(jīng)濟發(fā)展的大潮中見證了證券投資基金業(yè)的風(fēng)風(fēng)雨雨、起起落落。

    從1868年封閉式基金的出現(xiàn),即世界公認(rèn)的最早的基金組織及基金起源—英國“海外和殖民地政府信托組織”成立,到19世紀(jì)80年代,封閉式基金傳入美國,1870—1930年,英國基金進(jìn)入大發(fā)展時期,契約型基金有200多只,1924—1929年,美國封閉式基金占基金業(yè)總資產(chǎn)的95%,1931年以后,封閉式基金在美國和英國逐漸發(fā)展緩慢,形成了兩種基金并行的世界基金發(fā)展格局,封閉式基金一直在為世界經(jīng)濟發(fā)展做著重要貢獻(xiàn)。

    回首我國封閉式基金的發(fā)展歷程,大致經(jīng)歷了起步初創(chuàng)、規(guī)范和發(fā)展兩個階段。

    起步初創(chuàng)階段:1991年7月,珠信基金(原名一號珠信物托)成立,這是我國發(fā)行時間最早的基金,也是我國封閉式基金的雛形,之后,武漢基金(第一期)、南山基金相繼發(fā)起設(shè)立;1992年6月,深圳市出臺了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》,這是我國當(dāng)時唯一一部有關(guān)投資基金監(jiān)管的地方性法規(guī),同年8月,金信基金按股票交易模式上市競價交易,深圳投資基金管理公司同時成立,這是我國第一家專業(yè)性基金管理公司,同年11月,天驥基金(發(fā)行規(guī)模5.81億元)發(fā)行,這是當(dāng)時全國發(fā)行規(guī)模最大的基金;1993年3月,天驥投資基金、藍(lán)天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市,同年8月,淄博基金在上海證券交易所上市,標(biāo)志著我國全國性投資基金市場的誕生。1993年1~5月,全國共批準(zhǔn)設(shè)立基金12家,發(fā)行規(guī)模達(dá)到18億元人民幣,我國國內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入快速擴張階段,但在1993年5月,中國人民銀行出臺了制止不規(guī)范發(fā)行投資基金的規(guī)定,全面整頓國內(nèi)基金市場,我國基金業(yè)進(jìn)入停滯狀態(tài),1996年3月,深圳基金指數(shù)開始編制,當(dāng)時全國各類基金共78只,規(guī)模為76億元人民幣。

    規(guī)范和發(fā)展階段:1997年11月14日,我國《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布實施,中國證監(jiān)會成為基金管理的主管機關(guān),從1998年3月起,以開元證券投資基金、金泰證券投資基金兩支大型封閉式基金為代表的多家大型基金陸續(xù)上市,標(biāo)志著我國基金業(yè)開始進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段;從1999年3月開始,我國證監(jiān)會開始對原有投資基金進(jìn)行全面清理規(guī)范,經(jīng)過基金合并、資產(chǎn)重組、擴募和續(xù)期,我國基金業(yè)實現(xiàn)了新老基金的歷史過渡,全面進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段,其后短短4年時間,我國封閉式基金飛速發(fā)展,數(shù)量達(dá)到54只,基金份額817億份,但從2002年下半年開始,我國封閉式基金出現(xiàn)了“急剎車”現(xiàn)象,2002年9月至今,沒有一只封閉式基金在投資基金市場發(fā)行。

    通過研究發(fā)現(xiàn),封閉式基金在西方100多年的基金發(fā)展史中一直占“主力軍”地位,而我國的封閉式基金仍處于“嬰幼”階段,在經(jīng)過規(guī)范和發(fā)展期后,理應(yīng)存在巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g,本不該“停滯”,作為研究者,應(yīng)該從深層次考慮這個問題。

    另外,通過分析發(fā)行的幾只封閉式基金可以看到,封閉式基金的發(fā)行危機已經(jīng)顯現(xiàn),即名義上雖然發(fā)行成功,但實際上市場已拒絕買單。截至2020年2月26日,在深圳證券交易所掛牌的封閉式基金只有鵬華前海(184801)1只,上海證券交易所則沒有正在掛牌的封閉式基金。然而,封閉式基金并沒有完全消失,相關(guān)資料顯示,已有多只科創(chuàng)板封閉式基金發(fā)售,一般封閉期為3年。作為證券投資基金鼻祖的封閉式基金到底還有沒有市場價值?它的發(fā)展之路在哪里?

    下面,本文將通過對傳統(tǒng)型封閉式基金和當(dāng)前創(chuàng)新型封閉式基金樣本的比較分析研究,探索我國封閉式基金的創(chuàng)新與發(fā)展之路。

    二、樣本選取

    本文選取的樣本分為兩部分,即傳統(tǒng)的封閉式基金和現(xiàn)行的創(chuàng)新型封閉式基金,所有實證研究的傳統(tǒng)型封閉式基金條目來自中國證券期貨統(tǒng)計年鑒,創(chuàng)新型封閉式基金條目來自金融界(http://www.jrj.com.cn/)及天天基金網(wǎng)(https://fund.eastmoney.com/),選取樣本基金的各類數(shù)據(jù)來自各基金管理公司的網(wǎng)站。希望通過分析這兩類不同時期的封閉式基金業(yè)績來觀察封閉式基金在我國的發(fā)展。

    在傳統(tǒng)型封閉式基金的選取上,本文選取了封閉期結(jié)束時間或者轉(zhuǎn)為開放式基金時間離現(xiàn)在最近的5只基金,在這5只基金的存續(xù)期中取交集,來觀察2011—2016年5年的情況。

    這5只基金分別是來自南方基金管理有限公司的基金豐和(184721)、來自鵬華基金管理有限公司的基金久嘉(184722)、來自寶盈基金管理有限公司的基金鴻陽(184728)、來自易方達(dá)基金管理有限公司的基金科瑞(500056)和來自銀河基金管理有限公司的基金銀豐(500058)。

    在創(chuàng)新型封閉式基金的選取上,本文通過觀察2016—2020年4年的情況,選擇了5只成立日期在2016年之前的基金(見圖1)。這5只基金分別是來自鵬華基金管理有限公司的鵬華鋼鐵B(502025)、來自廣發(fā)基金管理有限公司的廣發(fā)中證醫(yī)療指數(shù)B(502058)、來自鵬華基金管理有限公司的鵬華高鐵B(150278)、來自中融基金管理有限公司的中融鋼鐵B(150288)、來自華安基金管理有限公司的華安中證全指證券公司指數(shù)分級B(150302)。

    選取的原因有以下幾方面:第一,國內(nèi)外學(xué)者在對基金進(jìn)行實證研究時,一般考察期都在4年以上,考察期越長,樣本數(shù)據(jù)越多,結(jié)果的準(zhǔn)確性也相對越高。第二,由于我國近年來對封閉式基金的研究較少,目前對于封閉式基金的實證研究所選用的數(shù)據(jù)都離現(xiàn)在比較遠(yuǎn),所以本文希望選取離當(dāng)下時間最近的數(shù)據(jù)作為樣本,本文從有完整數(shù)據(jù)的2019年開始倒著選取數(shù)據(jù),以保證研究的時效性。第三,在選取基金時為考察封閉式基金的普遍規(guī)律,避免了選擇的都是投資相同領(lǐng)域的基金。第四,這些作為樣本的封閉式基金的基金管理公司和基金托管銀行都是業(yè)內(nèi)比較權(quán)威的機構(gòu),管理比較規(guī)范,希望由此來避免選取的封閉式基金因為管理不規(guī)范而導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差等。第五,盡量選取基金規(guī)模較大的基金,避免因為基金規(guī)模小而導(dǎo)致一些數(shù)據(jù)與普遍數(shù)據(jù)相差巨大。

    三、基金業(yè)績評價指標(biāo)

    本文采用現(xiàn)在常見的業(yè)績評價指標(biāo)夏普指數(shù)來進(jìn)行研究。夏普指數(shù)又稱夏普比例,是由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主威廉 夏普于1966年提出的,夏普指數(shù)既考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險,又考慮了非系統(tǒng)性風(fēng)險。夏普指數(shù)中的總風(fēng)險是用基金組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。

    夏普指數(shù)越大,基金組合和無風(fēng)險收益連線的斜率也就越大,基金組合單位總風(fēng)險超額收益越高,績效表現(xiàn)就越好;夏普指數(shù)越小,基金組合和無風(fēng)險收益連線的斜率就越小,基金組合單位總風(fēng)險超額收益越低,績效表現(xiàn)就越差。

    四、實證分析

    (一)市場基準(zhǔn)組合和無風(fēng)險利率的確定

    因為我國滬深兩證券交易所市場的指數(shù)是分開計算的,所以本文選取中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)作為比較基準(zhǔn)。在無風(fēng)險收益率選取方面,本文根據(jù)每年最后一天的定期存款計算無風(fēng)險收益率(見表1),然后按照每年52周轉(zhuǎn)換成周收益率。

    (二)封閉式基金收益率計算

    通過從相關(guān)網(wǎng)站上搜集資料發(fā)現(xiàn),我國對于基金的披露僅限于基金凈值的披露,所以本文依據(jù)基金凈值來計算封閉式基金的周收益率:

    根據(jù)數(shù)據(jù)計算基金的年平均收益率如表2、表3所示。

    五、結(jié)果及評價

    (一)基金業(yè)績評價結(jié)果

    選擇夏普指數(shù)這一經(jīng)典的評價指標(biāo)對這兩組不同的封閉式基金在不同時期的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行評價。具體結(jié)果如表4、表5所示。

    由表4、表5可以看出:第一,在5年里,5只傳統(tǒng)型封閉式基金都有3年或者3年以上的夏普指數(shù)大于0,說明它們在當(dāng)年取得了超過無風(fēng)險收益率的超額收益。在2011年,有2只基金的夏普指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù);2013年和2015年,所有基金的夏普指數(shù)均大于市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)。第二,在4年里,5只創(chuàng)新型封閉式基金都有1年或者1年以上的夏普指數(shù)大于0,說明它們在當(dāng)年取得了超過無風(fēng)險收益率的超額收益。在2016年、2017年和2019年,分別有1只基金的夏普指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù);在2018年,有4只基金的夏普指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)。

    通過分析,本文認(rèn)為,封閉式基金的收益率基本是大于無風(fēng)險收益率的,同時,封閉式基金的收益率大于市場基準(zhǔn)組合的概率也較大,因此,封閉式基金仍是可以進(jìn)行投資和發(fā)展的一類基金。本文還注意到,這些封閉式基金的收益率往往具有統(tǒng)一性,一般來說,某一年的某只封閉式基金收益較高的時候,其他封閉式基金的收益與往常相比也較高,這說明封閉式基金與開放式基金一樣是非常依賴當(dāng)年市場行情的。

    (二)研究的局限性

    國內(nèi)外對于封閉式基金的業(yè)績評價指標(biāo)有很多,有傳統(tǒng)的,也有創(chuàng)新的,這些指標(biāo)都各有優(yōu)劣,同時,有必要指出的是,由于影響基金業(yè)績的指標(biāo)有很多,不論哪種指標(biāo),都不是完美的。而本文對于封閉式基金業(yè)績的評價只采用了單項指標(biāo)—夏普指數(shù),這就意味著對于封閉式基金業(yè)績的評價是不全面的。

    在選取樣本數(shù)據(jù)時選用的是歷史數(shù)據(jù),隨著我國金融行業(yè)的不斷發(fā)展,市場和封閉式基金也在不斷變化,因此歷史數(shù)據(jù)只能反映過往的情況,對于未來的預(yù)測不一定準(zhǔn)確。

    另外,在選取樣本時只選取了10只基金,傳統(tǒng)型封閉式基金5只,創(chuàng)新型封閉式基金5只,相對于龐大的市場來說,選擇的樣本數(shù)量較少,這就意味著得出的結(jié)果并不能完全反映封閉式基金整體的情況。

    六、我國未來封閉式基金的發(fā)展

    通過實證分析,筆者將這10只基金進(jìn)行評級,需要注意的是,這里的風(fēng)險和評級僅參考本文數(shù)據(jù)。

    在傳統(tǒng)型封閉式基金中,基金豐和風(fēng)險為中低,業(yè)績評級為四星;基金久嘉風(fēng)險為中高,業(yè)績評級為四星;基金鴻陽風(fēng)險為中低,業(yè)績評級為四星;基金科瑞風(fēng)險為中高,業(yè)績評級為四星;基金銀豐風(fēng)險為中高,業(yè)績評級為五星。

    在創(chuàng)新型封閉式基金中,鵬華鋼鐵B風(fēng)險為中高,業(yè)績評級為三星。廣發(fā)中證醫(yī)療指數(shù)B風(fēng)險為高,業(yè)績評級為五星。鵬華高鐵B風(fēng)險為中低,業(yè)績評級為四星。中融鋼鐵B風(fēng)險為中高,業(yè)績評級為三星。華安中證全指證券公司指數(shù)分級B風(fēng)險為中低,業(yè)績評級為四星。

    (一)海外的封閉式基金之所以能持續(xù)發(fā)展歸功于海外封閉式基金的創(chuàng)新

    一直以來,我們談?wù)摰姆忾]式基金實際上都是封閉式股票基金。可以結(jié)合我國的國情以及封閉式基金的特點,參考海外的成功案例對封閉式基金產(chǎn)品進(jìn)行改造。現(xiàn)在投資者更為青睞開放式基金的一大原因在于封閉式基金的規(guī)模無法擴張,沒有開放式基金靈活,在短期收益方面封閉式基金確實有很大的劣勢。既然如此,我們可以嘗試揚長避短,利用封閉式基金天然的優(yōu)勢,提高投資者的長期收益,以吸引那些希望獲得長期收益的投資者。

    (二)加強投資者教育

    對投資者的教育一直以來也是我國證券行業(yè)工作的重點之一。現(xiàn)如今,傳統(tǒng)的封閉式基金已經(jīng)少之又少,大部分封閉式基金都是創(chuàng)新型封閉式基金。面對封閉式基金的變化,投資者也應(yīng)該更新觀念,只有去了解去接觸現(xiàn)在新的封閉式基金,才有投資的機會,才會提高市場的活力。另外,一直以來,投資者更為注重短期利益,而忽略長期利益,這實際上不是一種良性的投資思維,努力學(xué)習(xí)理財知識,才能更好地選擇投資理財產(chǎn)品,也更有利于證券公司等開發(fā)出豐富的理財產(chǎn)品。

    (三)需要加強對上市公司和證券市場中的違規(guī)行為的懲罰,增加違規(guī)操作的成本,以減少違規(guī)證券的數(shù)量

    政府必須加強對投資者的保護,并盡可能避免“鉆空子”行為損害到投資者的利益。同時,我國的證券市場體系建設(shè)應(yīng)該繼續(xù)完善,例如,適當(dāng)引入“做空”機制,改變目前“單邊市場”的狀況,進(jìn)而完善證券市場體系,提高市場效率。此外,目前我國的證券業(yè)在一定程度上需要更加“放手”,更多地讓市場來進(jìn)行自然的調(diào)整,而不是讓政策過多地干預(yù)市場,這樣才更有利于市場的良性發(fā)展?,F(xiàn)如今科創(chuàng)板和注冊制的推行是非常好的信號,如在2020年3月16日,上交所首單注冊制公司債完成簿記發(fā)行,這是注冊制平穩(wěn)推行的體現(xiàn)。

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