企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管控及預(yù)警機(jī)制

趙聚輝　賀文昱　劉培勇

摘要：在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的社會(huì)中，企業(yè)依靠自有資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。企業(yè)吸收外資、擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，無(wú)限、不確定的市場(chǎng)因素會(huì)給企業(yè)帶來(lái)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需不斷完善自身結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營(yíng)能力。目前我國(guó)企業(yè)負(fù)債率較高，不同行業(yè)間的杠桿率水平相差較大。基于此，文章通過(guò)多角度對(duì)我國(guó)負(fù)債進(jìn)行分析，找出企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率下的資本狀態(tài)，并對(duì)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的管控措施與預(yù)警機(jī)制，為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、健康良好運(yùn)營(yíng)保駕護(hù)航。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)因素;負(fù)債風(fēng)險(xiǎn);管控措施;預(yù)警機(jī)制

一、引言

成長(zhǎng)型企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)發(fā)展中最常用的手段之一就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在于能夠保障企業(yè)資金鏈的有效供應(yīng)，加速企業(yè)發(fā)展。但與此同時(shí)也會(huì)涉及到負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。通過(guò)查閱大量的資料發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)普遍負(fù)債率偏高，整體抗壓能力低，一旦問(wèn)題暴露往往是災(zāi)難性的后果。因此，降低籌資融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、建立有效的預(yù)警機(jī)制，在一定程度上將風(fēng)險(xiǎn)可控變得尤為重要。

二、多角度分析我國(guó)企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，盡管我國(guó)總體資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，但中國(guó)企業(yè)債務(wù)迅速增加，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。2016年在黨中央、國(guó)務(wù)院堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、重點(diǎn)做好“三去一降一補(bǔ)”的工作成效顯著。去杠桿化任務(wù)的推進(jìn)，使企業(yè)負(fù)債率由升到降，但債務(wù)水平仍處于較高水平，降低杠桿率的任務(wù)仍任重道遠(yuǎn)。中國(guó)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，原因主要集中兩點(diǎn)：第一，債務(wù)規(guī)模較大;第二，債務(wù)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，債務(wù)高度集中在某些行業(yè)中，杠桿率在不同類型的企業(yè)中差異顯著。下面主要通過(guò)三個(gè)方面對(duì)我國(guó)上市公司的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）從總體分析企業(yè)負(fù)債

從整體分析，中國(guó)當(dāng)前杠桿率高的企業(yè)既有經(jīng)濟(jì)的短期性、周期性因素，也有長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性因素;既有企業(yè)自身因素，也有外部環(huán)境因素。由圖1我國(guó)上市公司歷年杠桿水平及杠桿水平變化率變化可以看出，2001年至2018年杠桿水平呈現(xiàn)持續(xù)上升最終達(dá)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。2009年至2018年，我國(guó)上市公司的杠桿水平始終保持在60%或以上。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的環(huán)境下，杠桿水平增加不可避免。但是在國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史中，多數(shù)企業(yè)負(fù)債率不高于60%。因此，從縱向和橫向來(lái)看，中國(guó)上市公司的負(fù)債率都處于相對(duì)較高的地位。

（二）從不同行業(yè)分析企業(yè)負(fù)債

從不同行業(yè)類型分析企業(yè)負(fù)債可以發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)負(fù)債率高低的一個(gè)重要因素是行業(yè)間的差異。從圖2我國(guó)上市公司不同行業(yè)間的杠桿水平差異可以看出，2001～2008年，平均杠桿率最高的是建筑業(yè)，與此相反杠桿率最低的是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。負(fù)債較高的除建筑業(yè)外還有房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是建筑行業(yè)高負(fù)債水平的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)。據(jù)調(diào)查，近15年內(nèi)，部分上市公司轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)行業(yè)，占據(jù)現(xiàn)有房地產(chǎn)公司數(shù)量近四成，房地產(chǎn)商追逐金融投資的一面同時(shí)也無(wú)限擴(kuò)大了企業(yè)的高杠桿率。

（三）從產(chǎn)權(quán)分析企業(yè)負(fù)債

圖3按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)反映了企業(yè)負(fù)債率及其隨時(shí)間的變化。從2001～2007年，非國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率相對(duì)較高。自2008年以來(lái)，非國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率一直低于國(guó)有企業(yè)。不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)的負(fù)債率變化水平不同。

三、如何判斷企業(yè)負(fù)債是否過(guò)度

企業(yè)負(fù)債存在雙重性，適當(dāng)?shù)呢?fù)債有利于企業(yè)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，與之相反過(guò)度負(fù)債不利于企業(yè)成長(zhǎng)。衡量企業(yè)負(fù)債水平是否過(guò)度引入企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率一詞。企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率取決于企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是否存在最優(yōu)問(wèn)題的答案起源于Modigliani和 Miller在1958年提出的經(jīng)典理論“MM定理”?！癕M定理”指出，在一個(gè)完美的市場(chǎng)條件中：杠桿公司和非杠桿公司價(jià)值相同，因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。然而，目前被廣大人群接受的觀點(diǎn)是：企業(yè)不僅擁有最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即實(shí)際杠桿率到最優(yōu)杠桿率的調(diào)整速度還與財(cái)務(wù)制度、內(nèi)部現(xiàn)金流等因素決定的調(diào)整成本有關(guān)（Faulkender& Flannery，2012）。企業(yè)具有最優(yōu)負(fù)債率（目標(biāo)負(fù)債率），而且受企業(yè)自身特點(diǎn)和外部因素的雙重影響。

此外，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指以最小投入換取最大收益，即投入產(chǎn)出的最大化。從宏觀角度看，國(guó)別、行業(yè)、企業(yè)盈利性和成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素都是影響企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率的重要條件。同時(shí)從微觀方面判斷一個(gè)企業(yè)的存貸比、資產(chǎn)負(fù)債率、融資、債務(wù)、銷售收入也是衡量企業(yè)是否達(dá)到最優(yōu)負(fù)債水平的關(guān)鍵。企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率的確定是很多因素共同作用的結(jié)果，企業(yè)在確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)，必須綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，然后做出綜合性的判斷。

四、杠桿操作的負(fù)面影響

去杠桿帶來(lái)了諸多實(shí)際效果，但由于去杠桿對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)不是易事，出于利益等因素，上市公司會(huì)選擇進(jìn)行杠桿操作。企業(yè)過(guò)度負(fù)債會(huì)導(dǎo)致資源配置的惡化，杠桿操作會(huì)導(dǎo)致人們難以判斷企業(yè)的真實(shí)情況，更容易導(dǎo)致資源配置的錯(cuò)誤，所以杠桿操作會(huì)導(dǎo)致低效率。

目前，董事會(huì)外部董事基本超過(guò)半數(shù)。西方外部董事一般超過(guò)總數(shù)的三分之二。外部董事占比越大，運(yùn)營(yíng)效果一般越好。因?yàn)橥獠慷赂哂歇?dú)立性，相較管理層更能公平維護(hù)所有股東利益。而對(duì)于我國(guó)上市公司而言，杠桿操作的程度很難準(zhǔn)確估算，杠桿率關(guān)乎財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)健，只有保持良好的杠桿率，金融體系不會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健的杠桿率是經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量道路的保證。

五、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管控措施

企業(yè)過(guò)度負(fù)債有很多原因，從企業(yè)內(nèi)部看，多數(shù)企業(yè)信息透明度不夠，投資者無(wú)法確定風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資難、融資貴。此外，企業(yè)負(fù)債過(guò)多源于企業(yè)內(nèi)部存在非常不合理的崗位分配和調(diào)度制度。顯然，現(xiàn)實(shí)條件下很多企業(yè)和員工的利益分配是不合理的，這是企業(yè)過(guò)度負(fù)債的主要原因。應(yīng)針對(duì)過(guò)度負(fù)債的各方面原因綜合建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施。