企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程與主業(yè)績(jī)效
——來自中國(guó)上市企業(yè)年報(bào)文本識(shí)別的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

易露霞 吳非 常曦

(1.廣州工商學(xué)院商學(xué)院，廣東 廣州 510850；2.廣東金融學(xué)院行為金融與區(qū)域?qū)嶒?yàn)室，廣東 廣州 510521；3.廣東金融學(xué)院金融科技工程技術(shù)開發(fā)中心，廣東 廣州 510521)

一、引言

隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，微觀經(jīng)濟(jì)主體的數(shù)字化變革在全球范圍內(nèi)形成新的浪潮[1]，為企業(yè)提供了一系列理解和控制市場(chǎng)復(fù)雜性、識(shí)別與應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的方法論和體系[2]。而這一變革趨勢(shì)下的中國(guó)企業(yè)能否充分利用“數(shù)字化”技術(shù)與工具，構(gòu)建適配自身稟賦特征的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展下的重大課題。習(xí)近平總書記指出，要“以信息流帶動(dòng)技術(shù)流、資金流、人才流、物資流，促進(jìn)資源配置優(yōu)化，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升”，這為中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何盡快實(shí)現(xiàn)動(dòng)能轉(zhuǎn)換與高質(zhì)量發(fā)展指出了可行的路徑。此外，黨的十九屆四中全會(huì)將數(shù)據(jù)定位為勞動(dòng)、資本、土地、知識(shí)、技術(shù)和管理之后的第七種生產(chǎn)要素，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展加速向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智慧化方向延伸拓展的重要階段性標(biāo)志。特別是在近期抵御新冠肺炎疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊中，更是凸顯了數(shù)字化技術(shù)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)在不確定性環(huán)境中對(duì)于提高企業(yè)質(zhì)效上的重要優(yōu)勢(shì)[3]。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是借助前沿?cái)?shù)字技術(shù)強(qiáng)化數(shù)據(jù)流動(dòng)有效性，提升要素配置效率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的系統(tǒng)性進(jìn)程[4]。從這個(gè)角度來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)長(zhǎng)期行為，往往需要技術(shù)變革、組織變革、資源變革等多重優(yōu)化協(xié)同配合方能實(shí)現(xiàn)。因而其對(duì)企業(yè)組織架構(gòu)，經(jīng)營(yíng)模式的匹配提出了更高的要求。然而在微觀層面，大部分轉(zhuǎn)型僅僅留滯在表面，將數(shù)字化轉(zhuǎn)型深度穿透至制度和業(yè)務(wù)層面的力度并不足夠，僅有11%的企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上成效卓著(信息源自《2020中國(guó)企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型指數(shù)研究》)。而在宏觀層面，2020年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到39.2萬億元，位居世界第二位，占GDP比重為38.6%，增速達(dá)9.7%，成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力(信息源自《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書》)。從中不難發(fā)現(xiàn)，微觀結(jié)構(gòu)主體與宏觀趨勢(shì)之間似乎存在較大偏差，理論最優(yōu)解與轉(zhuǎn)型實(shí)效的背離，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)業(yè)績(jī)間的影響與機(jī)制正日益成為政學(xué)企共同關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的績(jī)效究竟如何？部分學(xué)者認(rèn)為，數(shù)字技術(shù)發(fā)展屬于分布式技術(shù)演進(jìn)，是企業(yè)在多元化市場(chǎng)生態(tài)場(chǎng)景中衍生出的獨(dú)特運(yùn)行節(jié)奏和變革軌跡[5]，其有利于組織創(chuàng)新并形成數(shù)字技術(shù)導(dǎo)向的治理環(huán)境，從而提升運(yùn)營(yíng)效率和組織績(jī)效。在數(shù)字化驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)往往通過“降成本”“提效率”“強(qiáng)創(chuàng)新”等中介渠道或作用機(jī)制，最終提升自身的運(yùn)行質(zhì)效[6]。然而也有研究認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言不僅是技術(shù)升級(jí)，更是組織體系的調(diào)整，在轉(zhuǎn)型需求與管理組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)匹配滯后的情形下，管理成本的抬升往往成為一個(gè)普遍現(xiàn)象，這顯然不利于企業(yè)績(jī)效的優(yōu)化[7]。綜上可得，前期研究對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果判定仍存在一定分歧，這主要是因?yàn)?，一是?shù)字化指標(biāo)的選取仍缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。部分研究采用硬件設(shè)備規(guī)?；蚪Y(jié)構(gòu)化量表對(duì)企業(yè)數(shù)字化水平進(jìn)行衡量，與當(dāng)前數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征存在一定錯(cuò)位。二是理論研究與實(shí)踐特征存在不對(duì)應(yīng)。目前基于微觀主體數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究，集中在出口提升[8]、新產(chǎn)品開發(fā)[9]、股票流動(dòng)性優(yōu)化[10]等，但仍沒有直接回應(yīng)前述“宏觀—微觀”實(shí)踐層面的現(xiàn)象偏差，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的真實(shí)績(jī)效究竟是怎樣的？三是研究樣本缺乏精細(xì)化處理。對(duì)于不同特征的企業(yè)，數(shù)字化行為會(huì)存在一定的非對(duì)稱效果，基于此的結(jié)構(gòu)化識(shí)別檢驗(yàn)就顯得尤為必要，但目前的研究尚未對(duì)此展開細(xì)致探討。鑒于此，本文擬對(duì)“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—企業(yè)主業(yè)績(jī)效”影響的存在性、渠道機(jī)制和非對(duì)稱效果進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)，為理解中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和主業(yè)績(jī)效提供新的框架與證據(jù)。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于，在變量刻畫上，采用了文本大數(shù)據(jù)識(shí)別的方式來對(duì)企業(yè)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索、識(shí)別、配對(duì)與加總，從而得到了有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征變量；在研究?jī)?nèi)容上，整合了現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的核心思路，并將數(shù)字化轉(zhuǎn)型的股票流動(dòng)性優(yōu)化、出口提升、新產(chǎn)品開發(fā)等邏輯，最終歸并到“提振主業(yè)績(jī)效”這個(gè)最終目標(biāo)和指向中來，明確回應(yīng)當(dāng)前有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)后效的爭(zhēng)議，并基于其中的渠道機(jī)制進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)，這在學(xué)術(shù)文獻(xiàn)內(nèi)容的增量創(chuàng)新上，是具有一定價(jià)值的。在研究拓展上，考慮到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能存在的非對(duì)稱效果，從“產(chǎn)權(quán)特征”“生命周期特征”與“財(cái)務(wù)行為特征”等視角出發(fā)，充分解讀企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響主業(yè)績(jī)效的結(jié)構(gòu)差異，為差異化的政策治理引導(dǎo)提供了一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支撐。

二、理論機(jī)制與假說提出

企業(yè)早期關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的認(rèn)知，往往更側(cè)重于硬件平臺(tái)和設(shè)備的搭建和建設(shè)[11]。而近年來隨著數(shù)字化技術(shù)在深度和廣度上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)一步滲透，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也逐步從硬件環(huán)境的搭建擴(kuò)展到業(yè)務(wù)、組織乃至經(jīng)營(yíng)理念等領(lǐng)域的重構(gòu)上[12]。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過在成本控制、要素配置以及組織重構(gòu)上的高效驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)造了大量新興商業(yè)場(chǎng)景也孕育了眾多新興業(yè)態(tài)[13]，促進(jìn)了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的興起，并由此成為撬動(dòng)企業(yè)主業(yè)績(jī)效的重要因素。因而盡管現(xiàn)實(shí)中不同特征屬性的企業(yè)可能在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體演進(jìn)模式上有所差異，但其轉(zhuǎn)型的目標(biāo)和路徑都基本聚焦于釋緩內(nèi)部信息不對(duì)稱水平，從而分別降低交易成本與代理成本[14]，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)型與組織變革的良性循環(huán)[15]，為促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升奠定基礎(chǔ)。具體來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作用于企業(yè)業(yè)績(jī)提升，主要通過優(yōu)化公司內(nèi)部控制、提高市場(chǎng)關(guān)注度與驅(qū)動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等三個(gè)層次而實(shí)現(xiàn)。

首先，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了內(nèi)部控制水平，從而為主業(yè)績(jī)效增值提供了必要的內(nèi)部條件。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)，提升了其信息或數(shù)據(jù)獲取能力，由此強(qiáng)化企業(yè)對(duì)市場(chǎng)供需關(guān)系的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)與科學(xué)決策，大幅提高了其識(shí)別市場(chǎng)機(jī)遇的能力和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率。數(shù)字化技術(shù)的不斷迭代創(chuàng)新，也提高了企業(yè)處理非標(biāo)準(zhǔn)、非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的頻度、廣度與深度[16]，以此推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部信息加速流轉(zhuǎn)，這能夠顯著降低內(nèi)部各主體間信息不對(duì)稱程度，緩解委托代理矛盾，利于組織變革和形成學(xué)習(xí)導(dǎo)向的治理環(huán)境，從而提升運(yùn)營(yíng)效率和組織績(jī)效[17]，從組織結(jié)構(gòu)上促進(jìn)了內(nèi)部控制水平的提升。進(jìn)一步，內(nèi)部控制水平與企業(yè)業(yè)績(jī)間的正相關(guān)作用已得到大量經(jīng)典文獻(xiàn)的論述和確證[18]：企業(yè)的內(nèi)部控制能力越強(qiáng)，越能夠有效整合自身資源來提高效率、降低風(fēng)險(xiǎn)。換言之，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過技術(shù)賦能強(qiáng)化了企業(yè)內(nèi)部控制這一自我優(yōu)化的機(jī)制，從而保障企業(yè)組織經(jīng)營(yíng)行為的有序性和科學(xué)性，有助于企業(yè)在企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)穩(wěn)定、報(bào)表可靠、資產(chǎn)安全等多個(gè)層次上保證企業(yè)主業(yè)績(jī)效的穩(wěn)步提升。

其次，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型符合數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代潮流并吸引了合格境外投資者持股，從而為主業(yè)績(jī)效提升形成了必要的外部驅(qū)動(dòng)力。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)力的戰(zhàn)略背景下，微觀主體的數(shù)字化轉(zhuǎn)型更加契合國(guó)家政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)實(shí)踐需求。一方面，推動(dòng)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)更容易受到市場(chǎng)關(guān)注，市場(chǎng)中合格境外機(jī)構(gòu)投資者有著頂尖的金融分析人才配置，自身的高度專業(yè)化特征能夠有效緩解信息不對(duì)稱，從而更好地識(shí)別出市場(chǎng)中企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型端倪[19]，進(jìn)而增加對(duì)特定企業(yè)的持股比例；另一方面，企業(yè)數(shù)字化技術(shù)的創(chuàng)新與發(fā)展，使得企業(yè)能夠更好地借助數(shù)字科技技術(shù)整合自身信息資源[20]，從而改善市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)[21]，引導(dǎo)合格境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)加大投入[22]。進(jìn)一步地，合格境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)具有明顯的內(nèi)部治理效應(yīng)[23]。這類機(jī)構(gòu)投資者專注于利用長(zhǎng)期持股建立起穩(wěn)定的預(yù)期，減弱企業(yè)的投機(jī)主義行為，還能夠利用自身專業(yè)分析能力來參與企業(yè)決策，增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)能[24]，從而為企業(yè)的主業(yè)績(jī)效增升提供了有利的外部環(huán)境[25]。

最后，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來了更強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)能，從而為企業(yè)主業(yè)績(jī)效提升帶來了重要的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將分別從“供給—需求”兩端為技術(shù)創(chuàng)新提供動(dòng)力源泉和技術(shù)需求。數(shù)字化技術(shù)本身就是當(dāng)前促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力工具。數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯然更有助于在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中營(yíng)造有益于技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)文化與生態(tài)環(huán)境[26]，不斷提高創(chuàng)新在企業(yè)目標(biāo)函數(shù)中的權(quán)重，引領(lǐng)企業(yè)組織架構(gòu)和技術(shù)資源配置向有益于技術(shù)創(chuàng)新的形態(tài)變遷。而當(dāng)一個(gè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的氛圍越來越濃厚、技術(shù)創(chuàng)新的決策優(yōu)先級(jí)越來越高時(shí)，其運(yùn)營(yíng)效率、生產(chǎn)邊界要素配置效率乃至創(chuàng)新動(dòng)能也由此得到極大促進(jìn)[27]，最終驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)的不斷上升。基于上述討論，本文提出了全文的核心假設(shè)。

H1在保持其他條件不變的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，則能夠推動(dòng)主業(yè)績(jī)效水平上升。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市A股上市企業(yè)為樣本，分析企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的影響。由于2007年起實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑的一致性，本文的初始樣本期間為2007—2019年。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選和處理：首先，本文的研究重點(diǎn)集中在實(shí)體企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型績(jī)效評(píng)估上，于此剔除了銀行、證券等金融類上市企業(yè)；其次，剔除樣本期間內(nèi)ST、*ST類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在特殊性的企業(yè)樣本；再次，剔除IPO當(dāng)期樣本和關(guān)鍵變量缺失的樣本，并選取在觀察期間內(nèi)連續(xù)五年以上存續(xù)的企業(yè)；另外，考慮到極端異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行雙側(cè)縮尾處理。本研究企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)系本文使用Python軟件從企業(yè)年報(bào)文件中，抓取關(guān)鍵詞條構(gòu)建而成，年報(bào)文件來自巨潮資訊網(wǎng)。

圖1 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的詞頻圖譜

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量

企業(yè)主業(yè)績(jī)效(MRS)。參考杜勇等(2017)[28]的研究，采用剔除金融收益的資產(chǎn)收益率來刻畫企業(yè)主業(yè)績(jī)效。具體來看，MRS=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資收益-公允價(jià)值變動(dòng)收益+對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益)/總資產(chǎn)。

2.核心解釋變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型(DTCG)。目前針對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究，大多留滯在理論定性分析層面[29]，缺少對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的定量分析。本文借鑒吳非等(2021)[10]和趙宸宇等(2021)[30]的研究，采用文本分析法(Textual Analysis)對(duì)上市企業(yè)年報(bào)文本中關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞進(jìn)行識(shí)別、詞頻計(jì)數(shù)，得到了有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“文本強(qiáng)度”，并以此為代理變量。該指標(biāo)的可靠性在于，企業(yè)年報(bào)中使用的詞語及表達(dá)方式是企業(yè)發(fā)展重要戰(zhàn)略導(dǎo)向的自我呈現(xiàn)，如若在年報(bào)披露信息中對(duì)特定關(guān)鍵詞的表述更為頻繁，則體現(xiàn)出企業(yè)關(guān)注的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向和未來的發(fā)展線索。

本文的數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞庫構(gòu)建步驟如下：本文根據(jù)《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)范(2016-2020年)》《中國(guó)金融科技運(yùn)行報(bào)告(2019)》《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019—2021年)》以及相關(guān)重要新聞和會(huì)議，確定與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的關(guān)鍵詞匯，并整合吳非等(2021)[10]的研究，本文最終確定了一系列基于“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的關(guān)鍵詞。在關(guān)鍵詞的類別界分上，首先，考慮到企業(yè)在初步開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，會(huì)利用數(shù)字科技技術(shù)來優(yōu)化提升原有生產(chǎn)、決策和制度體系的數(shù)字化程度，這類技術(shù)大多可分為四個(gè)典型類別：人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等“ABCD”技術(shù)，這類底層技術(shù)是微觀主體數(shù)字化轉(zhuǎn)型的底層技術(shù)架構(gòu)；其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型更加關(guān)注如何“落地”，即將數(shù)字科技技術(shù)與復(fù)雜行為場(chǎng)景進(jìn)行融合，由此形成了數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用層，詳細(xì)的詞頻圖譜可參見圖1。在得到數(shù)字化轉(zhuǎn)型特定關(guān)鍵詞的基礎(chǔ)上，基于Python大數(shù)據(jù)爬蟲功能，抓取年報(bào)中的所有文本，同圖1的關(guān)鍵詞進(jìn)行匹配，統(tǒng)計(jì)出每個(gè)關(guān)鍵詞在特定年份的年報(bào)中的出現(xiàn)次數(shù)，并進(jìn)行加總處理，得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的總指標(biāo)。特別地，考慮到這類計(jì)數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)具有典型的“右偏”特征，本文對(duì)這類數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理得到了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最終指標(biāo)DTCG。

3.控制變量

根據(jù)既有研究，本文引入了一系列控制變量，包括企業(yè)資產(chǎn)(Asset)、兩職合一(Dual，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)取1，否則為0)、股權(quán)集中度(S-H，第一大股東股權(quán)集中度)、企業(yè)上市年限(Age)及其平方項(xiàng)(Age2)、股票換手率(TR)、營(yíng)業(yè)收入(Income)與審計(jì)意見(Audit，審計(jì)單位出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見取0，否則為1)等變量。相關(guān)的數(shù)據(jù)具體結(jié)構(gòu)可參見表1。

(三)模型設(shè)定

為驗(yàn)證數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)主業(yè)績(jī)效的影響，本文構(gòu)造如下實(shí)證研究模型

MRSit=α+β1DTCGit-1+ΣβiCVs+ΣβjYear+ΣβkInd+ε

(1)

其中，企業(yè)主業(yè)績(jī)效(MRS)為被解釋變量，核心解釋變量為數(shù)字化轉(zhuǎn)型(DTCG)，控制變量組CVs涵蓋前述控制變量。本文在模型中引入時(shí)間(Year)和行業(yè)(Ind)的啞變量，以盡可能吸收行業(yè)層面和時(shí)間層面不可觀測(cè)因素的影響。ε為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

四、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的影響

(一)基準(zhǔn)回歸

表2為“數(shù)字化轉(zhuǎn)型—企業(yè)主業(yè)績(jī)效”關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。在列(1)中，本文僅控制行業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)，在列(2)中，則納入相關(guān)控制變量。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在列(1)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型(L.DTCG)對(duì)主業(yè)績(jī)效具有顯著抬升作用，兩者間的正向關(guān)系得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)上的支持；在列(2)中，相關(guān)結(jié)論依然穩(wěn)健。這說明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的確有助于提升企業(yè)主業(yè)績(jī)效，這也與前文假設(shè)1保持一致。

表2 企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程與主業(yè)績(jī)效：基準(zhǔn)回歸

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

1.邊際效應(yīng)檢驗(yàn)

本文確認(rèn)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)效果，但尚未有效解讀數(shù)字化轉(zhuǎn)型在某一特定水平下對(duì)主業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的效果是否會(huì)有明顯差異?；诖?，本文對(duì)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型(DTCG)”變量進(jìn)行了邊際分析(詳細(xì)的結(jié)果可參見圖2)。從圖中情形可以發(fā)現(xiàn)，在每一個(gè)邊際點(diǎn)(即當(dāng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí))，其對(duì)主業(yè)績(jī)效的影響是穩(wěn)定向上的，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較低的情形時(shí)，即圖2中的左邊部分，其回歸彈性效力相對(duì)較低，而隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度逐漸升高至右側(cè)，其回歸彈性系數(shù)開始穩(wěn)步上升。本部分的檢驗(yàn)結(jié)論，同“越高的數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)了主業(yè)績(jī)效提升”的假說是保持高度一致的。

圖2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Ⅰ：基于邊際效應(yīng)的分析 圖3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Ⅱ：基于分位數(shù)的分析

2.分位數(shù)檢驗(yàn)

隨著企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，不同業(yè)績(jī)水平下的企業(yè)行為可能存在較大差異。對(duì)此，本文進(jìn)一步就企業(yè)主業(yè)績(jī)效水平進(jìn)行分位數(shù)層面的分析。從檢驗(yàn)結(jié)果來看(圖3)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在條件分布的不同位置，對(duì)主業(yè)績(jī)效展現(xiàn)出了不同的作用強(qiáng)度。但需要注意的是，作用強(qiáng)度的系數(shù)擬合線始終都顯著高于水平線。這說明，即便隨著企業(yè)主業(yè)績(jī)效強(qiáng)度發(fā)生變化，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)其的促進(jìn)作用依舊保持正向的穩(wěn)定作用效果，這也為本文的核心結(jié)論提供了新的證據(jù)支持。

3.變更核心變量計(jì)算口徑

就核心解釋變量來看，與本文不同的是，在張永珅等(2021)[31]的研究中，采用了上市企業(yè)年報(bào)中無形資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)內(nèi)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的部分占無形資產(chǎn)的比重來刻畫數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度(Intangible)，本文據(jù)此進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。就被解釋變量來看，進(jìn)一步放大了研究口徑，由原有的主業(yè)績(jī)效(MRS)放寬至企業(yè)所有業(yè)務(wù)層面的績(jī)效測(cè)度指標(biāo)：托賓Q值(Tobinq)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)。在上述變量變更的基礎(chǔ)上，重新進(jìn)行基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論進(jìn)行何種變更(表3)，回歸系數(shù)均為正值且至少通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明核心結(jié)論依舊高度穩(wěn)健。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Ⅲ：變更核心變量計(jì)算口徑

4.內(nèi)生性處理：多期雙重差分模型

盡管前述穩(wěn)健性檢驗(yàn)考慮到樣本選擇、模型設(shè)定以及變量設(shè)定的估計(jì)偏誤問題，但也有可能存在互為因果等內(nèi)生性問題。考慮到企業(yè)提出數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略是一個(gè)漸進(jìn)式的行為，是極佳的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)載體。參考吳非等(2021)[10]的研究，采用多期雙重差分模型來減弱內(nèi)生性，本文以未進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)為對(duì)照組，du設(shè)定為0；以具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型行為的企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組，du設(shè)定為1；設(shè)置時(shí)間虛擬變量dt，如若企業(yè)當(dāng)年及后續(xù)年份中年報(bào)出現(xiàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞，則賦值為1，否則為0，并設(shè)定了如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)

MSRit=α+β1dudtit+ΣβiCVs+ΣβjYear+ΣβkFirm+ε

其中，回歸重點(diǎn)控制了時(shí)間和企業(yè)層面的固定效應(yīng)，dudt的回歸系數(shù)是關(guān)注的重點(diǎn)參數(shù)，體現(xiàn)的是企業(yè)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型前后主業(yè)績(jī)效的變化，其余設(shè)定同前文保持一致。

研究發(fā)現(xiàn)，在列(1)-(3)中，dudt的回歸系數(shù)均為正值，且至少通過了10%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，表明企業(yè)在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，企業(yè)的主業(yè)績(jī)效(托賓Q和凈資產(chǎn)收益率)都有顯著提升。在此基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)一步考察了這種沖擊在較長(zhǎng)的時(shí)間序列中的變化狀況。在列(4)-(6)中，相關(guān)的政策沖擊前置項(xiàng)中的回歸系數(shù)均不顯著；而政策沖擊的后置項(xiàng)展現(xiàn)出了正值系數(shù)的顯著特征。這表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用具有一定的持續(xù)性效用。由此，經(jīng)過了準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)削弱內(nèi)生性問題后，相關(guān)的核心結(jié)論依舊保持高度穩(wěn)健。

表4 內(nèi)生性處理Ⅰ：多期雙重差分模型(準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn))

5.內(nèi)生性處理：工具變量法

在本部分中，著重采用工具變量法來進(jìn)一步降低內(nèi)生性干擾，以最大限度增強(qiáng)核心研究結(jié)論的說服力。在工具變量的選取上，選取企業(yè)所在地區(qū)(分為城市和省份兩個(gè)口徑)的上市企業(yè)數(shù)量作為工具變量進(jìn)行2SLS檢驗(yàn)。這是因?yàn)?，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型同轄域內(nèi)的企業(yè)數(shù)量有密切關(guān)聯(lián)，當(dāng)轄域內(nèi)的上市企業(yè)較為集中時(shí)，則此時(shí)企業(yè)往往會(huì)具有較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，此時(shí)更有動(dòng)機(jī)推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這滿足工具變量的相關(guān)性要求。進(jìn)一步地，企業(yè)所在地區(qū)的上市企業(yè)數(shù)量是相對(duì)穩(wěn)定的，這類地區(qū)中的企業(yè)數(shù)量同企業(yè)的主業(yè)績(jī)效之間存在的關(guān)系十分微弱，即轄域內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量不會(huì)影響到企業(yè)業(yè)績(jī)問題，該工具變量滿足排他性條件。本文采用轄域內(nèi)上市企業(yè)滯后2-4期的數(shù)據(jù)作為工具變量進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)，詳細(xì)的回歸結(jié)果可參見表5。

研究發(fā)現(xiàn)，無論工具變量的企業(yè)數(shù)量是城市口徑抑或是省份口徑，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)依舊高度顯著為正。從工具變量的相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果來看，Kleibergen-Paaprk LM統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明不存在弱工具變量問題，Hansen J統(tǒng)計(jì)量均不顯著，無法拒絕原假設(shè)，即工具變量是有效的。上述回歸結(jié)果也進(jìn)一步確證了本文的假設(shè)1。

表5 內(nèi)生性處理Ⅱ：工具變量法

五、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響主業(yè)績(jī)效的機(jī)制識(shí)別

在前述實(shí)證分析中，本文針對(duì)“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—主業(yè)績(jī)效”之間的核心關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證。在本部分中，則針對(duì)二者之間存在的機(jī)制路徑進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)，以更好地理解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用渠道和效應(yīng)差異。對(duì)此，本文采用了中介效應(yīng)模型進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)

MRSit+1=α+β1DTCGit-1+ΣβiCVs+ΣβjYear+ΣβkInd+ε

(2)

Mediatorit=α′+θ1DTCGit-1+ΣθiCVs+ΣθjYear+ΣθkInd+ε

(3)

MRSit+1=α+δ1Mediatorit+δ2DTCGit-1+ΣδiCVs+ΣδjYear+ΣδkInd+ε

(4)

其中，被解釋變量為企業(yè)主業(yè)績(jī)效(MRS)，核心解釋變量為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(DTCG)，Mediator為中介變量組，其余設(shè)定同上所述。需要強(qiáng)調(diào)的是，中介變量的選擇和設(shè)定需要考慮到其與被解釋變量、核心解釋變量之間的雙向關(guān)聯(lián)，方能夠刻畫出二者之間的邏輯傳導(dǎo)關(guān)系。

本文將中介變量選取定位在三個(gè)方向上。第一，當(dāng)進(jìn)行了一定強(qiáng)度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，企業(yè)對(duì)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目管理和經(jīng)營(yíng)的能力有所增強(qiáng)。第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是政學(xué)業(yè)三界都高度重視的一條路徑，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行有效的數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，市場(chǎng)自然會(huì)對(duì)這一轉(zhuǎn)變形成積極的反應(yīng)，這會(huì)引導(dǎo)資本市場(chǎng)中高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股。第三，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠更好地整合自身的資源配置，進(jìn)而強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)新的重視，創(chuàng)新水平的提升理應(yīng)能夠?qū)χ鳂I(yè)發(fā)展形成良好的驅(qū)動(dòng)力。上述這些由企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型所形成的改變，將最終映射在企業(yè)的業(yè)績(jī)上，成為企業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的重要?jiǎng)恿??；谏鲜隹紤]，本文使用“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”(IC)作為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理能力的代理變量；參考了李春濤等(2018)[32]的研究，以QFII機(jī)構(gòu)持股占流通股的比例作為合格境外機(jī)構(gòu)投資者持股的測(cè)度；采用唐松等(2020)[33]的方法，以專利申請(qǐng)數(shù)總數(shù)(對(duì)數(shù)值)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的刻畫指標(biāo)。

表6中，本文基于“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型→內(nèi)部控制→主業(yè)績(jī)效”的路徑進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，則企業(yè)內(nèi)部控制水平得到顯著提升。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利開展有利于優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部信息流轉(zhuǎn)，降低各經(jīng)營(yíng)流程中的管理摩擦；在外部能夠弱化企業(yè)與市場(chǎng)投資者、金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱，有助于外部市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更好監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理，這無疑都對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制能力提升大有裨益。內(nèi)部控制的改善能提升企業(yè)主業(yè)績(jī)效。這是因?yàn)?，伴隨著這種內(nèi)部控制水平的持續(xù)優(yōu)化，各種資源的使用效率也隨之提升，將有助于企業(yè)更好尋求利潤(rùn)最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)而達(dá)至提升企業(yè)主業(yè)績(jī)效的成效。

其次，基于“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型→合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)持股→主業(yè)績(jī)效”的路徑進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)?？梢钥闯觯髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)QFII持股的回歸系數(shù)為0.009且高度顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的確能夠吸引到QFII的關(guān)注和持股。本文認(rèn)為可能的解釋是，第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的企業(yè)，對(duì)信息數(shù)據(jù)處理和加工能力顯著增強(qiáng)，其信息化和結(jié)構(gòu)化的企業(yè)特征數(shù)據(jù)使其更容易被外部市場(chǎng)有效識(shí)別，進(jìn)而更容易引起QFII的關(guān)注。第二，由于契合當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史契機(jī)，外界普遍認(rèn)為其具有相對(duì)廣闊的發(fā)展前景。因此隨著企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程的順利推進(jìn)，基于企業(yè)發(fā)展的預(yù)期也在不斷向好，容易吸引外部戰(zhàn)略投資者和專業(yè)技術(shù)人才等資源匯聚，這無疑對(duì)主業(yè)發(fā)展大有裨益，QFII的回歸系數(shù)為0.016且通過了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，無疑為上述理論提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

表6 數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)主業(yè)績(jī)效的機(jī)制識(shí)別

最后，本文從“數(shù)字化轉(zhuǎn)型→技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)主業(yè)績(jī)效”的路徑進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能在很大程度上促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。這是因?yàn)閿?shù)字化轉(zhuǎn)型既是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，本身就需要扎實(shí)的技術(shù)支持作為支撐，這將激勵(lì)企業(yè)營(yíng)造良好的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境，并切實(shí)加大技術(shù)創(chuàng)新力度；同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)搜集解讀海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的能力顯著增強(qiáng)，把握技術(shù)創(chuàng)新前沿也將更為容易，使其創(chuàng)新方向?qū)⒏哂邪邢蛐院涂尚行裕瑥亩鵀樘嵘夹g(shù)創(chuàng)新成功率奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。進(jìn)一步地，具有較高技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)能的企業(yè)，能夠更好地促進(jìn)數(shù)字化技術(shù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的融合，從而為主營(yíng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效提供了良好的基礎(chǔ)性保障。

六、拓展性研究：基于企業(yè)特征異質(zhì)性下的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

前文已然為解讀“數(shù)字化轉(zhuǎn)型—企業(yè)主業(yè)績(jī)效”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，但這種普適性的檢驗(yàn)由于忽略了某些有用的異質(zhì)性信息，可能使得研究結(jié)果所導(dǎo)出的政策建議出現(xiàn)鈍化。若要進(jìn)一步提升研究精度，就需要將企業(yè)屬性特征的結(jié)構(gòu)性差異納入考量，更好捕捉在面對(duì)同等的數(shù)字化轉(zhuǎn)型沖擊時(shí)，企業(yè)主業(yè)績(jī)效的差異化影響。一方面，本文從企業(yè)屬性特征視角展開異質(zhì)性檢驗(yàn)；另一方面，本文還基于企業(yè)的脫實(shí)向虛行為差異展開研究，詳細(xì)的實(shí)證回歸結(jié)果參見表7-9。

表7基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的視角對(duì)“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—主業(yè)績(jī)效”的異質(zhì)性關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升國(guó)有企業(yè)主業(yè)績(jī)效，相比之下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)民營(yíng)企業(yè)主業(yè)績(jī)效的影響并不明顯。本文認(rèn)為對(duì)此可能的解釋是，國(guó)有企業(yè)由于享有國(guó)家信譽(yù)支持，其擁有較為寬裕的資源，在當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的背景下，其能夠較好把握歷史發(fā)展機(jī)遇投入充足的資源為數(shù)字化項(xiàng)目保駕護(hù)航。這無疑有利于充分發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢(shì)，加快數(shù)字化創(chuàng)新與傳統(tǒng)主業(yè)的契合，通過最大化挖掘企業(yè)內(nèi)外部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的有用信息，對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行全鏈條優(yōu)化，進(jìn)而帶來主營(yíng)業(yè)務(wù)的績(jī)效改善。與國(guó)有企業(yè)形成鮮明對(duì)比的是，一方面，由于民營(yíng)企業(yè)大多具有較為嚴(yán)重的資源約束問題，當(dāng)其投入較多的資源至數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目時(shí)，可能在一定程度上擠出其它有助于提升主營(yíng)業(yè)務(wù)績(jī)效的項(xiàng)目。另一方面，民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中往往處于相對(duì)劣勢(shì)地位，總體而言其主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較國(guó)有企業(yè)弱，數(shù)字化對(duì)企業(yè)主業(yè)績(jī)效的促進(jìn)效果可能仍需要較長(zhǎng)一段時(shí)間才能展現(xiàn)。

表7 異質(zhì)性檢驗(yàn)：基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)：基于生命周期的視角

表8基于企業(yè)生命周期差異的視角對(duì)“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—主業(yè)績(jī)效”的異質(zhì)性關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。本文借鑒了劉詩源等(2020)[34]的研究，將企業(yè)界分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段，并重新進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于主業(yè)績(jī)效的提升效應(yīng)十分顯著，特別對(duì)于成熟期企業(yè)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更大，而對(duì)于衰退期企業(yè)的績(jī)效的影響并不顯著。對(duì)此可能的解釋是：處于成長(zhǎng)期的企業(yè)處在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，其對(duì)于運(yùn)用創(chuàng)新技術(shù)提升主業(yè)績(jī)效有著較強(qiáng)的內(nèi)生性需求。而對(duì)于現(xiàn)階段而言，把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史機(jī)遇，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型無疑是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路。因此，盡管成長(zhǎng)期企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍顯薄弱，但將資源注入到數(shù)字科技項(xiàng)目中，是后期贏得先機(jī)和市場(chǎng)份額的重要手段。對(duì)于成熟期企業(yè)而言，一方面，得益于相對(duì)廣闊的融資渠道、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較好的盈利能力，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的推進(jìn)并無后顧之憂，數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程相對(duì)順利；另一方面，成熟期企業(yè)具有相對(duì)豐富的技術(shù)創(chuàng)新積淀和研發(fā)實(shí)力，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效用得以更充分的發(fā)揮，其更為深入的數(shù)據(jù)挖掘能力為其與主營(yíng)業(yè)務(wù)的良好契合創(chuàng)造了條件，因此數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)作用也較高。相較之下，邁入衰退期的企業(yè)往往面臨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、盈利能力衰減等窘境，維系日常運(yùn)營(yíng)才是企業(yè)的目標(biāo)，其顯然不會(huì)將重心放置于數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，以至于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)主業(yè)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)作用無法展現(xiàn)。

表9 異質(zhì)性檢驗(yàn)：基于脫實(shí)向虛的視角

表9基于企業(yè)脫實(shí)向虛的行為特征差異視角對(duì)“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—主業(yè)績(jī)效”的異質(zhì)性關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。本文借鑒了杜勇等(2017)[28]的研究測(cè)度了企業(yè)金融化程度，以刻畫“脫實(shí)向虛”傾向；特別地，本文還以研發(fā)投入占比主營(yíng)業(yè)務(wù)作為研發(fā)強(qiáng)度來反向刻畫企業(yè)的“脫虛向?qū)崱?，進(jìn)行反向驗(yàn)證。研究發(fā)現(xiàn)，在金融化較高的組別中，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的提升作用并不明顯(t值僅為1.42)，而在金融化較低組別中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)效果得以展現(xiàn)。與之成對(duì)比的，是企業(yè)在研發(fā)強(qiáng)度較高的組別中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)成立，在研發(fā)強(qiáng)度較小的組別中，L.DTCG系數(shù)并不顯著。應(yīng)當(dāng)說，前述的兩組檢驗(yàn)是相互映襯的。本文的解釋是，企業(yè)的金融化行為較強(qiáng)時(shí)，則容易對(duì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的資源形成“擠占效應(yīng)”，不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的開展，也不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型落地應(yīng)用轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效；特別地，企業(yè)更依賴于金融化行為時(shí)，其盈利和決策導(dǎo)向也逐漸偏向金融決策而非生產(chǎn)創(chuàng)新決策，這往往也同企業(yè)的“主業(yè)績(jī)效”之間存在一定的錯(cuò)位，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)效果受到明顯約束。在企業(yè)金融化行為較弱時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)效果就得以展現(xiàn)。類似地，在企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度較高的情形下，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具備了更好的技術(shù)基礎(chǔ)條件，自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的體制機(jī)制也與核心競(jìng)爭(zhēng)力有密切關(guān)聯(lián)，更有利于凸顯經(jīng)濟(jì)績(jī)效；在研發(fā)強(qiáng)度較小的情形下，缺乏足夠的支撐條件，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會(huì)成為“無本之木”，從而無法對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)形成顯著促進(jìn)作用。綜合上述討論，當(dāng)企業(yè)有著較強(qiáng)金融化傾向時(shí)，會(huì)扭曲資源配置和決策體制，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)作用無法展現(xiàn)；只有當(dāng)企業(yè)關(guān)注于實(shí)業(yè)發(fā)展(體現(xiàn)在研發(fā)投入強(qiáng)度更大)時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的應(yīng)用的績(jī)效形成才會(huì)更加顯著。

七、結(jié)論與政策建議

微觀主體數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的重要表現(xiàn)，這種創(chuàng)新轉(zhuǎn)型會(huì)對(duì)企業(yè)主業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢(shì)產(chǎn)生重大影響。本文基于滬深兩市A股上市企業(yè)2007—2019年數(shù)據(jù)，基于大數(shù)據(jù)識(shí)別手段刻畫企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，檢驗(yàn)其對(duì)主業(yè)績(jī)效的影響，并在分析機(jī)制路徑的基礎(chǔ)上識(shí)別其中存在的非對(duì)稱效應(yīng)，得到以下研究結(jié)論。

第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是自身主業(yè)績(jī)效提升的有力驅(qū)動(dòng)，此核心結(jié)論在經(jīng)過邊際效應(yīng)檢驗(yàn)、分位數(shù)檢驗(yàn)、變更核心變量口徑和內(nèi)生性處理后依然成立。第二，從渠道機(jī)制路徑來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升自身的內(nèi)部控制能力，進(jìn)而吸引專業(yè)的外部QFII機(jī)構(gòu)投資者持股，賦能自身的創(chuàng)新活動(dòng)，這些都有助于企業(yè)主業(yè)績(jī)效的提升。第三，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)主業(yè)績(jī)效的影響具有明顯的異質(zhì)性差異。具體來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)國(guó)有企業(yè)、“成長(zhǎng)期—成熟期”企業(yè)和專注于實(shí)業(yè)(特別是研發(fā))投資的企業(yè)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)效力最為明顯。

本文有以下幾點(diǎn)政策啟示：一是應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。只有把握轉(zhuǎn)型機(jī)遇，方能驅(qū)動(dòng)企業(yè)在技術(shù)與組織層面與數(shù)字技術(shù)的深度融合，進(jìn)而為中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。當(dāng)然，鑒于企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中呈現(xiàn)的特征屬性差異，政策的制定與執(zhí)行則更應(yīng)注重精細(xì)化與差異化，應(yīng)當(dāng)針對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶持和引導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)這類企業(yè)更加廣泛地采用數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)技術(shù)，提升在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力；針對(duì)于“成長(zhǎng)期—成熟期”企業(yè)，應(yīng)集中優(yōu)勢(shì)力量引導(dǎo)企業(yè)加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，尤其是對(duì)于成熟期企業(yè)，要更加關(guān)注企業(yè)的數(shù)字應(yīng)用市場(chǎng)化推廣；特別地，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)的脫實(shí)向虛行為，避免企業(yè)資金在金融市場(chǎng)中過度空轉(zhuǎn)，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)提供良好的基礎(chǔ)條件。二是應(yīng)當(dāng)注重深度打通高科技企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的落地和應(yīng)用，進(jìn)一步將數(shù)字科技技術(shù)應(yīng)用切實(shí)轉(zhuǎn)化為有效的生產(chǎn)力，引導(dǎo)專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)對(duì)接高科技企業(yè)，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目有效轉(zhuǎn)換成為專利技術(shù)，提升企業(yè)發(fā)展?jié)撃?。引?dǎo)企業(yè)依據(jù)相關(guān)數(shù)字化技術(shù)更迭現(xiàn)狀與自身行業(yè)供需結(jié)構(gòu)來適配經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型路徑，尤其是應(yīng)立足于“干中學(xué)”方式促進(jìn)兩者融合，從而釋緩轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。三是打通數(shù)字化轉(zhuǎn)型的傳導(dǎo)機(jī)制。應(yīng)進(jìn)一步完善企業(yè)信息傳導(dǎo)機(jī)制，提升信息披露的透明度與可靠性。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的本質(zhì)在于提升企業(yè)內(nèi)外信息的傳導(dǎo)質(zhì)量與效率，而中國(guó)當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)(金融)體系與市場(chǎng)環(huán)境中仍存在大量引致信息不對(duì)稱的體制機(jī)制阻滯。因此，只有借助于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)沖擊，加速建立健全企業(yè)信息披露機(jī)制，制定企業(yè)在各類市場(chǎng)交易中的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，才能有助于培育企業(yè)、投資者、消費(fèi)者等市場(chǎng)多方主體間的良性互動(dòng)，提高市場(chǎng)主體的積極預(yù)期，從而為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件。更為重要的是，要建立起完善的專利知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，引導(dǎo)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目能夠順利通過專利的方式進(jìn)行鎖定和保護(hù)，提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的積極性，引導(dǎo)企業(yè)通過科技成果轉(zhuǎn)化的方式，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型切實(shí)提升經(jīng)濟(jì)績(jī)效。