全球貨幣政策轉(zhuǎn)型及相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合

張明

關(guān)于貨幣政策、宏觀審慎和資本賬戶(hù)管制三者之間的關(guān)系，我想提出四個(gè)觀點(diǎn)：

第一，資本異常流動(dòng)將會(huì)顯著增大在貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。比如，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有異動(dòng)，通脹率有些上升。在此情況下，這個(gè)國(guó)家就會(huì)維持宏觀審慎監(jiān)管不動(dòng)，用加息的方式來(lái)應(yīng)對(duì)通脹壓力。一旦加息導(dǎo)致規(guī)模較大的資本流入，這就會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題。一方面，資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)上漲，引致宏觀審慎政策收緊;另一方面，大量資本流入加劇流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹加劇。換言之，資本流入在上述情況下會(huì)導(dǎo)致更加緊縮的貨幣政策和偏緊的宏觀審慎監(jiān)管。但如果經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有過(guò)熱，貨幣政策和宏觀審慎的“雙緊”就可能導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速加速下行。

第二，在宏觀審慎監(jiān)管政策和資本賬戶(hù)管制之間存在一定的重疊。當(dāng)前中國(guó)的宏觀審慎政策注重對(duì)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制，相對(duì)而言忽視了跨境資本流動(dòng)。不過(guò)，目前一些新興市場(chǎng)國(guó)家的宏觀審慎監(jiān)管政策也具備一定的資本管制功能。例如，限制一國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸，這的確是宏觀審慎政策，但它也會(huì)限制金融機(jī)構(gòu)的海外借貸規(guī)模，從而一定程度上也屬于資本管制政策。

第三，我想談?wù)勜泿耪?、宏觀審慎監(jiān)管與資本流動(dòng)管制之間如何實(shí)現(xiàn)有機(jī)配合。當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速短期下行壓力很大，出于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)考量，貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該放松。前段時(shí)間有一次降準(zhǔn)，我希望未來(lái)會(huì)有新的降準(zhǔn)或降息。與此同時(shí)，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)依然是一大挑戰(zhàn)，所以宏觀審慎監(jiān)管政策既要維持偏緊狀態(tài)，又要具有前瞻性和反周期性。目前的人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)該更具彈性。相對(duì)自由浮動(dòng)的匯率可以吸收一些內(nèi)外部的沖擊，尤其是外部沖擊，從而保證貨幣政策的獨(dú)立性空間。另外，當(dāng)前保持適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶(hù)管制是有必要的。

第四，雖然應(yīng)該繼續(xù)保持適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶(hù)管制，但資本賬戶(hù)管制的具體方式可以調(diào)整。

一是資本管制可以變得更透明、更基于規(guī)則。二是可以更多采用以?xún)r(jià)格為基礎(chǔ)的資本流動(dòng)管制，例如托賓稅，而不是以數(shù)量為基礎(chǔ)的和行政命令式的資本流動(dòng)管制。三是資本管制本身應(yīng)該具有逆周期性和前瞻性。例如，我們可以考慮對(duì)跨境資本的異常流動(dòng)采取動(dòng)態(tài)調(diào)整的托賓稅。當(dāng)資本流動(dòng)在一定規(guī)模內(nèi)，稅率是零;當(dāng)資本流動(dòng)的規(guī)模上升到特定水平后，稅率提升到0.5%;當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模進(jìn)一步增大后，稅率也會(huì)相應(yīng)進(jìn)一步提升。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制事先會(huì)向市場(chǎng)主體公布，從而影響和改變市場(chǎng)主體預(yù)期，在一定程度上平滑跨境資本流動(dòng)。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

持續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng) 潘功勝

“中國(guó)金融扶貧經(jīng)驗(yàn)和推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的思考”

《中國(guó)金融》2021年第15期

下一步，應(yīng)準(zhǔn)確把握新發(fā)展階段，深入貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，堅(jiān)持共同富裕方向，堅(jiān)定不移深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建更高水平的金融支持鄉(xiāng)村振興體系，進(jìn)一步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平，奮力開(kāi)創(chuàng)金融支持鄉(xiāng)村振興新局面，推動(dòng)“十四五”時(shí)期金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興高質(zhì)量發(fā)展。一是全面貫徹落實(shí)中央決策部署，鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果。二是深化農(nóng)村金融改革，構(gòu)建農(nóng)村金融服務(wù)新機(jī)制。三是堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)。四是有效完善融資配套機(jī)制，構(gòu)建金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的可持續(xù)運(yùn)作模式。

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