并購重組與整合背景下的盡職調(diào)查操作路徑

劉華明

摘要：隨著《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022）》的實(shí)施，以及新一輪國資國企改革不斷深入，國企并購重組工作正在加速推進(jìn)。國企并購重組中，盡職調(diào)查是挖掘目標(biāo)公司信息、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值最大化的重要手段。本文作者結(jié)合工作實(shí)踐，簡述了投資并購盡職調(diào)查的必要性和作用、流程及采用的方法，重點(diǎn)研究了盡職調(diào)查應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容，以期為企業(yè)開展投資并購提供有益借鑒和操作路徑。

關(guān)鍵詞：并購重組;盡職調(diào)查;操作路徑

一、盡職調(diào)查的必要性

盡職調(diào)查亦稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，主要指投資人與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，由投資人或者委托代理人對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)收購事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析等一系列活動(dòng)，主要包含財(cái)務(wù)、法律、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查等。通過盡職調(diào)查，投資者可全面了解標(biāo)的公司的真實(shí)情況，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司價(jià)值，識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，判斷投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資及預(yù)期收益可能造成的影響，從而為目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估提供支撐，以便做出正確投資決策，設(shè)計(jì)合理投資并購及整合方案，方便談判博弈。

二、盡職調(diào)查的作用

（一）發(fā)現(xiàn)并購價(jià)值，規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)現(xiàn)價(jià)值就是通過盡職調(diào)查為并購方的投資決策提供可以信賴的數(shù)據(jù)，以盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)顯示價(jià)值，并基于未來發(fā)展前景評(píng)估可能價(jià)值。被并購企業(yè)出于自身經(jīng)濟(jì)利益的考慮，往往會(huì)對(duì)本企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)進(jìn)行掩蓋。企業(yè)并購發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱，而科學(xué)有效的盡職調(diào)查可以揭示并規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）確定交易對(duì)價(jià)

企業(yè)并購的核心問題之一是確定交易對(duì)價(jià)，而交易對(duì)價(jià)是并購活動(dòng)給并購企業(yè)帶來的未來預(yù)期收益、可能承受的整合風(fēng)險(xiǎn)及被并購企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值等要素的綜合體現(xiàn)。并購企業(yè)要通過盡職調(diào)查了解標(biāo)的企業(yè)業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營情況，通過財(cái)務(wù)分析來判斷標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際盈利能力和不良資產(chǎn)，以及債權(quán)債務(wù)的實(shí)際情況，從而還原出真實(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)表，為估算標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值提供依據(jù)。

（三）設(shè)計(jì)并購方案

通過盡職調(diào)查，并購企業(yè)可以掌握被并購企業(yè)經(jīng)營管理上的不足和潛在風(fēng)險(xiǎn)，為并購團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)并購方案提供重要的參考依據(jù)。經(jīng)營管理水平如何提高、潛在的風(fēng)險(xiǎn)是規(guī)避還是承受、并購交易對(duì)價(jià)的確定，以及并購后的整合方案等問題，都需要在并購方案中提前考慮周全。盡職調(diào)查是設(shè)計(jì)并購方案的基礎(chǔ)工作，沒有盡職調(diào)查而設(shè)計(jì)的并購方案是“空中樓閣”。

三、盡職調(diào)查程序及方法

（一）盡職調(diào)查程序

（1）立項(xiàng)。明確盡職調(diào)查目的和事項(xiàng)，確定盡職調(diào)查的期間及范圍。

（2）成立工作小組。根據(jù)管理權(quán)限分為項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組、項(xiàng)目組織小組和項(xiàng)目執(zhí)行小組。

（3）制訂調(diào)查計(jì)劃。調(diào)查計(jì)劃應(yīng)包括盡職調(diào)查清單、方法，明確盡職調(diào)查注意事項(xiàng)等內(nèi)容。

（4）搜集資料。

（5）現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。執(zhí)行盡職調(diào)查計(jì)劃，并根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整計(jì)劃。

（6）編制盡職調(diào)查報(bào)告。盡職調(diào)查工作應(yīng)形成盡職調(diào)查報(bào)告，反映盡職調(diào)查事實(shí)，并報(bào)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組審查。

（7）組織報(bào)告評(píng)審。投資并購企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目要求組織相關(guān)專家進(jìn)行綜合評(píng)審。

（二）盡職調(diào)查方法

盡職調(diào)查方法包括但不限于資料記錄審查、溝通、訪談、討論、實(shí)地考察、抽樣、現(xiàn)場(chǎng)盤點(diǎn)及技術(shù)推演、函證、分析復(fù)核、從其他途徑獲取目標(biāo)公司相關(guān)信息和資料，以及其他認(rèn)為必要的盡職調(diào)查程序。

四、并購重組盡職調(diào)查的主要內(nèi)容

并購重組是國企快速擴(kuò)充規(guī)模的途徑之一，但部分國企在并購之后無法實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)目標(biāo)，經(jīng)查閱大量投資并購案例，其主要原因是在并購重組時(shí)，缺乏足夠的盡職調(diào)查工作或盡職調(diào)查不充分。

筆者根據(jù)自身多年工作經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，投資并購方必須根據(jù)不同的調(diào)查需求和調(diào)查目標(biāo)，科學(xué)制訂盡職調(diào)查的內(nèi)容范圍。盡職調(diào)查的內(nèi)容主要應(yīng)包括以下幾個(gè)方面。

（一）目標(biāo)企業(yè)的主體資格、并購授權(quán)與批準(zhǔn)的審查

目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立審批、申請(qǐng)文件及登記文檔、營業(yè)執(zhí)照、驗(yàn)資證明（報(bào)告）;登記事項(xiàng)，歷次變更、變動(dòng)情況的合法合規(guī)性;成立以來的合并、分立、變更及重大改組、重大投資行為;年審情況及是否有影響目標(biāo)企業(yè)合法存續(xù)的重大法律障礙，如吊銷、注銷;經(jīng)營中依法應(yīng)取得的資質(zhì)、認(rèn)證、特別許可等是否已合法取得及是否仍合法有效;本次并購交易是否取得合法有效的授權(quán)和批準(zhǔn)，對(duì)并購條件是否具有限制性要求。

（二）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東出資的審查

目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)及合法性;股權(quán)結(jié)構(gòu)變革過程及其合法性;股權(quán)是否存在爭(zhēng)議、混亂、矛盾與不清晰;各股東出資是否符合在工商部門備案的章程的規(guī)定，包括：出資方式、比例與數(shù)額;是否有虛報(bào)注冊(cè)資本或虛假出資情況;出資是否被抽逃、挪用;用于出資的有形財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬;用于出資的有形財(cái)產(chǎn)是否經(jīng)評(píng)估作價(jià)：用于出資的有形資產(chǎn)是否移交及過戶;用于出資的無形資產(chǎn)的歸屬及權(quán)屬證書;用于出資的無形資產(chǎn)的類別;無形資產(chǎn)剩余有效期;用于出資的無形資產(chǎn)評(píng)估作價(jià);用于出資的無形資產(chǎn)移交及過戶;有無出資爭(zhēng)議，有無用于出資的有形、無形資產(chǎn)的權(quán)屬爭(zhēng)議;有無潛在出資訴訟或仲裁;用于出資的有形及無形資產(chǎn)是否被抵押、質(zhì)押、目前狀況;出資是否履行了法定手續(xù)。

（三）目標(biāo)企業(yè)章程的審查

章程內(nèi)容的合法性、完整性，現(xiàn)行章程及曾生效的章程;章程是否履行了必要的批準(zhǔn)手續(xù)及是否在公司登記機(jī)關(guān)登記備案;章程內(nèi)容中是否有反收購條款，如有，則查明具體內(nèi)容;章程內(nèi)容是否有所變化、變化是否合法及是否履行了相應(yīng)手續(xù);章程內(nèi)容是否有超級(jí)多數(shù)條款，并評(píng)估其意義;章程內(nèi)容是否有董事會(huì)分期、分級(jí)選舉條款，禁止更換董事條款，并評(píng)估其意義;章程內(nèi)容是否有特別授權(quán)條款，并評(píng)估其意義;章程內(nèi)容是否有影響企業(yè)并購的其他特別規(guī)定，如高薪補(bǔ)償被辭退的高管人員、股東權(quán)利計(jì)劃等。

（四）目標(biāo)企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的審查

目標(biāo)企業(yè)土地使用權(quán)性質(zhì)、使用權(quán)歸屬及證書與實(shí)際是否相符;房產(chǎn)權(quán)歸屬及證書與實(shí)際是否相符;主要機(jī)械設(shè)備、設(shè)施的相對(duì)性與實(shí)際是否相符;專利類別、數(shù)量、權(quán)屬、存續(xù)及剩余有效期;企業(yè)商標(biāo)類別、數(shù)量、適用大類、權(quán)屬、存續(xù)：目標(biāo)企業(yè)版權(quán)類別、數(shù)量、權(quán)屬、存續(xù);其他無形資產(chǎn)情況;資產(chǎn)抵押、質(zhì)押情況;租賃性質(zhì)、類別、期限;車輛類別、產(chǎn)權(quán)歸屬、年檢、車況及使用年限、保險(xiǎn);其他財(cái)產(chǎn)的清單、產(chǎn)權(quán)歸屬現(xiàn)狀等;財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)情況;經(jīng)營性資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告;財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。

（五）目標(biāo)企業(yè)重大合同及債權(quán)債務(wù)的審查

目標(biāo)企業(yè)重大合同主體及內(nèi)容的合法性、有效性;重大合同在目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)改變后是否仍然有效或合同約定是否產(chǎn)生變更;重大合同中是否存在純義務(wù)性條款或其他限制性條款;重大合同有關(guān)解除、終止合同的約定對(duì)并購會(huì)產(chǎn)生何種影響;對(duì)外擔(dān)保合同的具體情況及主合同履行情況;債權(quán)的性質(zhì)、合法性、有效性、數(shù)量及實(shí)現(xiàn)債權(quán)的障礙;債務(wù)性質(zhì)，合法性、有效性，數(shù)量及履行情況;債務(wù)償還期限、附隨義務(wù)及債權(quán)人對(duì)其是否有特別權(quán)限制;貸款文件、貸款數(shù)額、還款期、逾期利息及罰金情況;外債擔(dān)保文件、履約保證書情況及批準(zhǔn)登記手續(xù);資產(chǎn)抵押、質(zhì)押清單及文件、債務(wù)履行情況;負(fù)債是否已被追索、是否已被提起訴訟或仲裁、是否有潛在的重大訴訟。

（六）目標(biāo)企業(yè)爭(zhēng)議與解決情況的審查

目標(biāo)企業(yè)是否有已發(fā)生法律效力的法院判決、裁定、調(diào)解書或仲裁裁決，案由、目標(biāo)企業(yè)的地位及執(zhí)行情況;是否有正在進(jìn)行的法律訴訟或仲裁，訴訟地位、仲裁地位及案由、可能的結(jié)果;是否有潛在的重大訴訟、仲裁及其案由、地位及可能的結(jié)果;是否有因?yàn)榄h(huán)保、稅收、產(chǎn)品、責(zé)任、勞動(dòng)關(guān)系等原因而受到相應(yīng)的處罰、執(zhí)行情況/正在接受相應(yīng)行政調(diào)查，調(diào)查進(jìn)展情況及可能的結(jié)論和處罰結(jié)果;被進(jìn)行相應(yīng)調(diào)查和處罰的潛在可能性，可能的結(jié)論和處罰結(jié)果;正在進(jìn)行的，或已受到警告的政府調(diào)查（國內(nèi)外）情況，有關(guān)文件，已做出的有強(qiáng)制力的決定、裁定、執(zhí)行令等;所收到的有關(guān)主張目標(biāo)企業(yè)有專利、商標(biāo)、著作權(quán)等侵權(quán)行為、不正當(dāng)爭(zhēng)和主張目標(biāo)企業(yè)違法、違規(guī)的函件等。

（七）目標(biāo)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)審查

目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系;內(nèi)部相關(guān)職能部門及職能劃分、相互關(guān)系、負(fù)責(zé)人情況;內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)設(shè)置、職能權(quán)限、相互關(guān)系、機(jī)構(gòu)運(yùn)行及負(fù)責(zé)人情況;是否有企業(yè)辦社會(huì)職能的機(jī)構(gòu)、具體情況及經(jīng)營運(yùn)行和財(cái)產(chǎn)狀況;近三年來主要（重大）決策在程序上和實(shí)體上的有效性及相關(guān)文件;股東大會(huì)（職代會(huì)）、董事會(huì)（經(jīng)理辦公會(huì)）、監(jiān)事會(huì)及其規(guī)范運(yùn)作;股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他高管層人員情況;目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立性，包括：人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，資產(chǎn)的完整與獨(dú)立性;內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的重大變化及主要管理體制的變動(dòng);附屬機(jī)構(gòu)、控股子公司、參股子公司、分公司、辦事處、獨(dú)立核算的業(yè)務(wù)部門及其下設(shè)機(jī)構(gòu)情況。

（八）目標(biāo)企業(yè)人力資源狀況

與目標(biāo)企業(yè)有勞動(dòng)合同關(guān)系的職工人數(shù)、勞動(dòng)合同的期限、崗位分布及現(xiàn)狀;可分流人員范圍、數(shù)量及構(gòu)成;病、殘、離、退職工的數(shù)量，目前狀況及相應(yīng)協(xié)議和執(zhí)行情況;目標(biāo)企業(yè)的五險(xiǎn)（三險(xiǎn)或四險(xiǎn)）一金是否按時(shí)足額繳納;事實(shí)勞動(dòng)關(guān)系及交叉勞動(dòng)關(guān)系情況;需新簽、變更、解除、終止勞動(dòng)關(guān)系的情況;停薪留職、內(nèi)退、請(qǐng)長假、長期學(xué)習(xí)、參軍入伍、掛名、自謀職業(yè)、因私出國、女職工“三期”職工數(shù)量及目前狀況;職工持股、管理層持股狀況;職工激勵(lì)計(jì)劃情況、職工福利制度計(jì)劃安排;職代會(huì)（工會(huì)）建立及運(yùn)作情況;勞動(dòng)衛(wèi)生、勞動(dòng)安全、勞動(dòng)保護(hù)、勞動(dòng)保險(xiǎn)制度建立及執(zhí)行情況。

（九）目標(biāo)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

目標(biāo)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易數(shù)量及現(xiàn)狀，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響、制約、輔助程度;關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方的情況;關(guān)聯(lián)交易的合法性、交易條件的公允性;是否有關(guān)于消除或避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的協(xié)議、承諾;股東間、股東與目標(biāo)企業(yè)間、股東與目標(biāo)企業(yè)客戶間的關(guān)聯(lián)交易。

并購是當(dāng)前國企發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張的主要手段，但在并購前的盡職調(diào)查對(duì)并購是否成功具有決定性影響。本文結(jié)合工作實(shí)踐，重點(diǎn)研究了盡職調(diào)查需關(guān)注的主要內(nèi)容，以期為國企開展投資并購提供有益借鑒和操作路徑，提高投資并購效率。

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