• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債預(yù)期及新興經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)

    2021-10-04 19:53:22蔣效辰
    債券 2021年9期
    關(guān)鍵詞:金融風(fēng)險(xiǎn)

    蔣效辰

    摘要:美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議記錄令市場(chǎng)預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)將縮減購(gòu)債規(guī)模。2021年2月以來(lái),新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn),復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)分化,部分內(nèi)部脆弱性凸顯的新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨嚴(yán)峻處境?;仡?013年5月,時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表達(dá)的縮減資產(chǎn)購(gòu)買意圖曾引發(fā)“縮減恐慌”。因此,應(yīng)關(guān)注新興經(jīng)濟(jì)體“縮減恐慌”是否會(huì)重演。對(duì)此,本文進(jìn)行了相關(guān)分析和判斷,并提出個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面臨較嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)鍵詞:美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向? 新興經(jīng)濟(jì)體? 金融風(fēng)險(xiǎn)

    美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策轉(zhuǎn)向呼之欲出

    2021年8月18日,美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月議息會(huì)議(FOMC)紀(jì)要,其中暗示在2021年底縮減購(gòu)債規(guī)模的門檻可能會(huì)達(dá)到。自2021年以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈,美債收益率持續(xù)上行,這些變化導(dǎo)致市場(chǎng)提前預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)將縮減購(gòu)債規(guī)模。

    一方面,美國(guó)通脹與就業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。2021年3月,美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支(PCE)物價(jià)指數(shù)達(dá)到2.32%,較年初增加95個(gè)百分點(diǎn);美國(guó)失業(yè)率則連續(xù)下降11個(gè)月,至6%。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示,不會(huì)允許美國(guó)實(shí)際通脹長(zhǎng)時(shí)間或大幅超過(guò)2%,否則將使用貨幣政策工具加以應(yīng)對(duì)。由此,市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將提前縮減購(gòu)債規(guī)模。

    另一方面,疫苗接種為美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債奠定了基礎(chǔ)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德曾表示,若75%的人口接種了疫苗,將標(biāo)志著新冠肺炎疫情危機(jī)結(jié)束。截至2021年9月10日,美國(guó)兩劑疫苗接種率已達(dá)53.57%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,疫情控制情況將是美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的必要條件之一。

    盡管美聯(lián)儲(chǔ)表示將維持低利率至2023年,但提前加息的預(yù)期有所上升。對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)在2021年3月和6月公布的點(diǎn)陣圖,支持2022年加息的官員分別為4人和7人,支持2023年加息1次以上的官員分別為11人和6人。

    新興經(jīng)濟(jì)體暴露風(fēng)險(xiǎn)

    如果美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的步伐快于之前的預(yù)測(cè),則由此引發(fā)的擔(dān)憂可能蔓延至新興市場(chǎng),促使投資者將資金從新興市場(chǎng)的股市和債市撤離。自2021年2月以來(lái),對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的預(yù)期已導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了一定程度的貨幣貶值與市場(chǎng)震蕩,外資流入總體減少,風(fēng)險(xiǎn)暴露程度有所分化。

    (一)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債預(yù)期向新興經(jīng)濟(jì)體傳播風(fēng)險(xiǎn)的路徑

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策是造成新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格回報(bào)率超出經(jīng)濟(jì)增速的重要原因,因此,在美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的預(yù)期下,新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格將回降至與經(jīng)濟(jì)基本面相匹配的水平。投資者由此引發(fā)的“縮減恐慌”情緒會(huì)令新興經(jīng)濟(jì)體資本吸引力減弱,帶動(dòng)其貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌,并引發(fā)外資流出新興經(jīng)濟(jì)體,流動(dòng)性緊縮最終會(huì)導(dǎo)致融資環(huán)境趨緊、融資成本升高和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大,自身脆弱性嚴(yán)重的新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)債務(wù)崩盤。

    (二)新興經(jīng)濟(jì)體暴露的主要金融風(fēng)險(xiǎn)

    1.貨幣貶值

    自2021年以來(lái),新興經(jīng)濟(jì)體2貨幣與美元走勢(shì)關(guān)系大致分為兩個(gè)階段。第一階段為2月中旬前,新興經(jīng)濟(jì)體貨幣與美元匯率均呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì),JPMorgan新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)和美元指數(shù)較年初分別增長(zhǎng)0.37%、0.67%和0.54%。第二階段為2月中旬后,新興經(jīng)濟(jì)體貨幣走弱,美元指數(shù)上漲,至4月15日J(rèn)PMorgan新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)和美元指數(shù)較2月中旬分別下降2.68%、下降1.54%和上漲2.46%(見(jiàn)圖1)。

    2.資本市場(chǎng)出現(xiàn)下跌

    股市方面,在2021年2月中旬之前,全球股市走勢(shì)同步上漲,MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)漲幅達(dá)11.9%。但2021年2月中旬至4月15日,MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)下跌了7.9%。

    債市方面,在2021年2月之前,新興市場(chǎng)彭博巴克萊綜合美元債券指數(shù)較年初下跌0.6%,2月后下跌2.7%。

    3.資本流動(dòng)的波動(dòng)幅度加大

    以證券組合投資為例,在2021年,不包含中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體證券組合投資流入規(guī)模由1月的205億美元降至2月的84億美元,3月則呈現(xiàn)25億美元的資本外流。不過(guò)在4月,新興經(jīng)濟(jì)體證券組合投資流入規(guī)模反彈至272億美元??缇迟Y本流動(dòng)的波動(dòng)幅度加大,未來(lái)可能存在資本再次外流的風(fēng)險(xiǎn)。

    其中,土耳其、印度和菲律賓在股權(quán)投資方面,南非和墨西哥在債券投資方面,資本外流均較為嚴(yán)重,在上半年均出現(xiàn)由資金凈流入逆轉(zhuǎn)為較大規(guī)模流出的情況。

    4.融資環(huán)境惡化,到期美元債規(guī)模在增加

    一方面,截至4月15日,新興經(jīng)濟(jì)體綜合美元與本幣債券收益率分別較2月中旬上漲14%和13.5%,這導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體融資成本升高。另一方面,根據(jù)疫情期間新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)債情況,至2027年底主要新興經(jīng)濟(jì)體即將償還債券本息17萬(wàn)億美元,其中美元債本息達(dá)1.8萬(wàn)億美元,美元到期債券由2021年底的 2599億美元升至2022年底的3714億美元。由此可見(jiàn),在美國(guó)貨幣政策正?;^(guò)程中,新興經(jīng)濟(jì)體面臨融資環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn),隨著美元到期債務(wù)增加,又面臨再融資需求的增加,這或?qū)?dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)暴露程度有所分化

    筆者對(duì)部分新興經(jīng)濟(jì)體給予了全面的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)3,發(fā)現(xiàn)匯率貶值嚴(yán)重的國(guó)家主要有土耳其、阿根廷和巴西;債券收益率上漲導(dǎo)致融資成本增加的國(guó)家主要有巴西、土耳其、泰國(guó)、菲律賓和俄羅斯;證券組合投資外流嚴(yán)重的國(guó)家主要有土耳其、印度、菲律賓、南非和墨西哥;經(jīng)常賬戶余額不足的國(guó)家主要有土耳其、哥倫比亞、埃及和羅馬尼亞;外匯儲(chǔ)備不足的國(guó)家主要有阿根廷和土耳其;外債和美元債高企的國(guó)家主要有土耳其、阿根廷和哥倫比亞;政府赤字嚴(yán)重的國(guó)家主要有阿根廷、巴西、哥倫比亞、印度和南非;阿根廷和土耳其面臨嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險(xiǎn),馬來(lái)西亞和泰國(guó)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。

    綜合來(lái)看,在新興經(jīng)濟(jì)體中,面臨風(fēng)險(xiǎn)最大的第一梯隊(duì)國(guó)家有土耳其和阿根廷;第二梯隊(duì)國(guó)家有巴西、哥倫比亞、印度和南非;第三梯隊(duì)國(guó)家包括泰國(guó)、俄羅斯、羅馬尼亞、波蘭、菲律賓、墨西哥、印度尼西亞、匈牙利和埃及;風(fēng)險(xiǎn)較低的第四梯隊(duì)國(guó)家有沙特阿拉伯和馬來(lái)西亞(見(jiàn)圖2)。高風(fēng)險(xiǎn)新興經(jīng)濟(jì)體受國(guó)外貨幣政策等因素沖擊影響嚴(yán)重,內(nèi)部脆弱性凸顯。

    對(duì)兩次“縮減恐慌”的對(duì)比分析

    與當(dāng)前情況有所類似,2013年5月22日,時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)(Joint Economic Committee)上稱,美聯(lián)儲(chǔ)可能在接下來(lái)的幾次會(huì)議確定開(kāi)始縮減債券購(gòu)買規(guī)模。這造成美債長(zhǎng)端收益率快速上行,從5月的1.66%一路飆漲至年末的3.02%。全球流動(dòng)性緊縮,新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩,資本大量流出,貨幣貶值。當(dāng)時(shí)被稱為“脆弱五國(guó)”的南非、巴西、土耳其、印度和印度尼西亞由于嚴(yán)重依賴外國(guó)投資,借貸成本對(duì)美國(guó)貨幣政策極為敏感,本國(guó)貨幣均出現(xiàn)嚴(yán)重貶值,國(guó)際收支差額壓力激增,市場(chǎng)出現(xiàn)“縮減恐慌”。

    但從當(dāng)前情形來(lái)看,2021年較2013年有諸多不同,體現(xiàn)在以下方面。

    (一)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不同

    2013年,美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減購(gòu)債消息時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能并未顯著增強(qiáng)。上半年美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)各月同比增速整體在下降,在1月、3月、6月分別為1.59%、1.5%和1.49%;失業(yè)率保持在7.5%以上。2013年在“縮減恐慌”前,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)疲弱。

    2021年,美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)各月同比增速一路上漲,由1月的1.51%升至7月的3.62%;同期失業(yè)率由6.3%降至5.2%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯回升。

    (二)美聯(lián)儲(chǔ)釋放消息的節(jié)奏不同

    2013年美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的轉(zhuǎn)向決定較為突然。1月29日,F(xiàn)OMC投票決定繼續(xù)開(kāi)展購(gòu)債計(jì)劃;3月19日,美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為應(yīng)通過(guò)債券到期償還逐漸減少債券規(guī)模,而非出售債券;然而在4月30日,美聯(lián)儲(chǔ)官員提出6月18日的FOMC會(huì)議是開(kāi)始縮減購(gòu)債的好時(shí)機(jī);5月22日,伯南克稱若美聯(lián)儲(chǔ)有信心看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善,將在接下來(lái)的幾次會(huì)議中縮減債券購(gòu)買(Taper)。消息一出,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩。

    自2021年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)曾幾次對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)給予評(píng)判。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾提到,“由于廣泛的疫苗接種和強(qiáng)有力的財(cái)政支持和貨幣政策支持,美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)‘拐點(diǎn)”,“將在經(jīng)濟(jì)基本完全復(fù)蘇前提高利率”,并在4月FOMC上強(qiáng)調(diào)通貨膨脹是“暫時(shí)性”的。因此,市場(chǎng)預(yù)期在通脹的“暫時(shí)性”因素消失后,美聯(lián)儲(chǔ)將針對(duì)通脹走高采取行動(dòng),減少購(gòu)債。

    (三)兩次轉(zhuǎn)向預(yù)期前后美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)不同

    在2013年“縮減”消息之前,美國(guó)債市大跌,10年期國(guó)債收益率由3.36%降至1.66%?!翱s減”消息發(fā)布后,美國(guó)10年期國(guó)債收益率一路升至2.73%。另外,美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)布“縮減”消息時(shí)曾表示,擔(dān)心寬松政策導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,這進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的恐慌。

    2021年以來(lái),美國(guó)10年期國(guó)債收益率先升后降,從1月初的0.93%飆升至4月初的1.74%,此后降至4月中旬的1.56%。可以說(shuō)市場(chǎng)提前預(yù)判了美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的需求。

    (四)貨幣政策環(huán)境和金融風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間不同

    在2013年“縮減恐慌”前,新興經(jīng)濟(jì)體未提前加息,相反還多次降息,僅俄羅斯央行在2012年將再融資利率提升了0.25%。而在縮減購(gòu)債消息出現(xiàn)后,新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)迅速暴露,5月股市、匯市、債市驟然下跌。

    2021年在美聯(lián)儲(chǔ)尚未明確縮減購(gòu)債之際,巴西、土耳其、俄羅斯央行迫于通脹和貨幣貶值壓力,在3月就已將基準(zhǔn)利率分別上調(diào)至2.75%、19%和4.25%,其中巴西央行于5月5日將基準(zhǔn)利率又上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。此外,新興經(jīng)濟(jì)體的股市、匯市、債市轉(zhuǎn)折點(diǎn)已于2月中旬出現(xiàn)??梢?jiàn),新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于美國(guó)可能縮減購(gòu)債的反應(yīng)時(shí)間較2013年提早了數(shù)月。

    (五)市場(chǎng)跌幅不同

    2013年,新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)震蕩幅度較大。在5月1日至6月15日,股市、匯市、債市分別下跌10.1%、3.4%和5.6%。

    2021年2月之后,新興經(jīng)濟(jì)體股市、匯市、債市分別下跌5.6%、1.9%和1.7%,跌幅低于2013年。雖然新興經(jīng)濟(jì)體也暴露了一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn),但自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力有所增強(qiáng)。

    (六)外資回撤程度不同

    在經(jīng)歷2013年“縮減恐慌”后,主要新興經(jīng)濟(jì)體金融賬戶存量規(guī)模減少3.5%。從流量來(lái)看,在“縮減恐慌”前證券組合投資流入平穩(wěn),每月平均流入約300億美元;在“縮減恐慌”后,證券組合投資在2013年6月大規(guī)模撤出246億美元。

    2020年,新興經(jīng)濟(jì)體未經(jīng)歷大規(guī)模資本流入。自2021年以來(lái),新興經(jīng)濟(jì)體證券組合投資流入量下降后出現(xiàn)反彈。由此可見(jiàn),2021年新興經(jīng)濟(jì)體未因美國(guó)寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е峦赓Y大進(jìn)大出。

    (七)“雙赤字”情況不同

    2013年,新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目賬戶和政府財(cái)政“雙赤字”問(wèn)題嚴(yán)重,平均經(jīng)常項(xiàng)目賬戶余額和平均政府財(cái)政赤字規(guī)模與GDP之比分別為-6.2%和-2.7%。

    2021年,新興經(jīng)濟(jì)體政府財(cái)政赤字規(guī)模與GDP之比雖然擴(kuò)大至-6.4%,但經(jīng)常項(xiàng)目賬戶狀況有所改善,其余額與GDP之比為1.12%,平均外匯儲(chǔ)備規(guī)模較2013年也上升了13.9%。

    (八)新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇

    2021年,新興經(jīng)濟(jì)體外債規(guī)模與出口規(guī)模之比較2013年上升50個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目賬戶狀況改善使新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)韌性增強(qiáng),但債務(wù)激增致使再融資需求增大,將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大和貨幣政策面臨兩難抉擇。

    對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體未來(lái)發(fā)展情景的模擬及研判

    模擬情景一:未來(lái)幾個(gè)月內(nèi),新興經(jīng)濟(jì)體不會(huì)重現(xiàn)2013年式的“縮減恐慌”。如果出現(xiàn)此情景,主要原因可能有:一方面,美國(guó)疫苗接種穩(wěn)步進(jìn)行,美聯(lián)儲(chǔ)避免市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)誤預(yù)判,將進(jìn)行清晰而頻繁的溝通,按照縮減購(gòu)債、加息、縮表的順序安排未來(lái)貨幣政策。另一方面,新興經(jīng)濟(jì)體已吸取2013年“縮減恐慌”的教訓(xùn),對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債提前預(yù)判,市場(chǎng)短期震動(dòng)有所緩解。

    模擬情景二:未來(lái)幾個(gè)月內(nèi),個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“縮減恐慌”。如果出現(xiàn)此情形,主要原因可能是美聯(lián)儲(chǔ)在收緊流動(dòng)性時(shí),個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)財(cái)政赤字與外債問(wèn)題。分國(guó)別來(lái)看,土耳其和阿根廷面臨最嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn);印度疫情形勢(shì)嚴(yán)峻,拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程;巴西、哥倫比亞和南非面臨流動(dòng)性緊缺風(fēng)險(xiǎn),這會(huì)加劇貨幣政策兩難性。相較而言,沙特阿拉伯、馬來(lái)西亞等新興經(jīng)濟(jì)體受美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債影響相對(duì)較小。

    模擬情景三:全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)難以持續(xù),新興經(jīng)濟(jì)體面臨比2013年“縮減恐慌”更嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)。如果出現(xiàn)此情形,主要原因可能有以下方面。一是美國(guó)疫苗接種率不及預(yù)期,部分州解封后確診病例出現(xiàn)擴(kuò)散,影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。二是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法做到在2021年底縮減購(gòu)債規(guī)模,流動(dòng)性持續(xù)寬松和疫情反復(fù)導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平上升。三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、出口貿(mào)易、旅游業(yè)低迷,使得新興經(jīng)濟(jì)體面臨比“縮減恐慌”更嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

    總體來(lái)看,出現(xiàn)模擬情景二的可能性最大。美聯(lián)儲(chǔ)可能于2021年底前縮減購(gòu)債規(guī)模,2023年進(jìn)行首次加息,之后縮表。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?;瘜?duì)于不同新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)將有所差別,部分新興經(jīng)濟(jì)體可能因流動(dòng)性收緊面臨危機(jī),但危機(jī)不具有傳染性,不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性恐慌情緒。

    政策建議

    美聯(lián)儲(chǔ)等成熟經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策正?;M(jìn)程對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。對(duì)此,應(yīng)多方發(fā)力,力爭(zhēng)降低貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的沖擊。

    第一,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)準(zhǔn)確向市場(chǎng)傳達(dá)意圖,針對(duì)長(zhǎng)期利率波動(dòng)和通脹上升問(wèn)題給予明確的判斷,更清晰、頻繁地與市場(chǎng)進(jìn)行溝通,穩(wěn)定投資者情緒。同時(shí),在向市場(chǎng)傳達(dá)意圖時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部應(yīng)協(xié)調(diào)配合,避免財(cái)政政策與貨幣政策表述不一引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

    第二,加強(qiáng)全球協(xié)調(diào)合作,確保新興經(jīng)濟(jì)體公平地獲取疫苗,以保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步進(jìn)行。一是應(yīng)充分發(fā)揮疫苗全球集中采購(gòu)機(jī)制(COVAX)的作用,確保每個(gè)國(guó)家的高危人群快速、公平地接種疫苗,保障新興經(jīng)濟(jì)體和欠發(fā)達(dá)地區(qū)得到疫苗支援。二是二十國(guó)集團(tuán)及其他主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策和監(jiān)管協(xié)調(diào),使各國(guó)的政策工具和政策手段達(dá)到防控疫情和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的雙重目的。三是在敦促發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體暫停疫苗知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的同時(shí),協(xié)助藥廠降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)門檻,鼓勵(lì)藥廠降低疫苗定價(jià),以提高全球疫苗接種率。

    第三,新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)提高匯率靈活性,加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié),以抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。首先,新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)實(shí)施靈活的匯率制度,擴(kuò)大與美元的匯率浮動(dòng)區(qū)間。其次,新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)建立逆周期資本緩沖的評(píng)估機(jī)制和計(jì)提方法,以提高逆周期調(diào)節(jié)能力,并及時(shí)豐富政策工具儲(chǔ)備,保障金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,加強(qiáng)資本流出監(jiān)測(cè)與管理,鼓勵(lì)直接投資流入,以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    第四,內(nèi)部脆弱性凸顯的新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)重新建立政策緩沖機(jī)制,使資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重新分配。部分債務(wù)高企、通脹加劇、貨幣貶值、資本外流的新興經(jīng)濟(jì)體,應(yīng)致力于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,擴(kuò)大內(nèi)需,優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,重新配置資源,通過(guò)行業(yè)重整增強(qiáng)企業(yè)償付能力,簡(jiǎn)化破產(chǎn)重組流程,向銀行釋放流動(dòng)性,為困難企業(yè)提供融資。同時(shí),個(gè)別債務(wù)高企的新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)努力尋求國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際組織的支援,國(guó)際組織應(yīng)在不增加債務(wù)的情況下為這些國(guó)家提供額外的外匯儲(chǔ)備。

    注:

    1.本文獲國(guó)家自然科學(xué)基金應(yīng)急管理項(xiàng)目“匯率市場(chǎng)變化、跨境資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)防范”(71850005)資助。

    2. 本文新興經(jīng)濟(jì)體樣本國(guó)家包括:阿根廷、巴西、哥倫比亞、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亞、俄羅斯、羅馬尼亞、馬來(lái)西亞、墨西哥、泰國(guó)、土耳其。

    3.在指標(biāo)選取上,新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)以及與金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系包括:匯率貶值幅度(+)、國(guó)債收益率上升幅度(+)、證券組合投資回撤規(guī)模(+)、經(jīng)常賬戶余額(-)、外債與出口之比(+)、外匯儲(chǔ)備規(guī)模(-)、財(cái)政赤字與GDP之比(+)、美元債與GDP之比(+)、通貨膨脹率(+)。在測(cè)算方法上,筆者假設(shè)指標(biāo)遵循正態(tài)分布,在計(jì)算各經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)數(shù)值后,將得出新興經(jīng)濟(jì)體全部樣本的均值和標(biāo)準(zhǔn)差,并將個(gè)別國(guó)家的數(shù)值與樣本(均值±標(biāo)準(zhǔn)差)進(jìn)行比較,根據(jù)變量與風(fēng)險(xiǎn)的正/負(fù)相關(guān)關(guān)系,評(píng)定樣本中新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)大小,并將風(fēng)險(xiǎn)按照程度分為低風(fēng)險(xiǎn)(1分)、中低風(fēng)險(xiǎn)(2分)、中高風(fēng)險(xiǎn)(3分)和高風(fēng)險(xiǎn)(4分)。

    作者單位:倫敦大學(xué)亞非研究學(xué)院

    責(zé)任編輯:唐潔瓏? 劉穎

    猜你喜歡
    金融風(fēng)險(xiǎn)
    金融風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的最優(yōu)控制策略研究
    金融風(fēng)險(xiǎn)防范宣傳教育
    大社會(huì)(2020年3期)2020-07-14 08:44:16
    構(gòu)建防控金融風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”
    跨境并購(gòu)金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略
    中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范及控制的誤區(qū)
    關(guān)于加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范策略的分析
    大力增強(qiáng)憂患意識(shí) 進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)
    探究新常態(tài)下的金融風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策
    淺析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)
    房地產(chǎn)去庫(kù)存與金融風(fēng)險(xiǎn)分析
    国产成人福利小说| 亚洲第一电影网av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日本免费a在线| АⅤ资源中文在线天堂| 午夜免费观看网址| www日本黄色视频网| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲色图av天堂| 国产色婷婷99| 观看免费一级毛片| 亚洲不卡免费看| 国产成人欧美在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 久久久色成人| 99久久无色码亚洲精品果冻| 99国产精品一区二区蜜桃av| 欧美黑人欧美精品刺激| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 他把我摸到了高潮在线观看| 免费看a级黄色片| 久久国产精品人妻蜜桃| 色av中文字幕| 天天躁日日操中文字幕| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲美女视频黄频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 此物有八面人人有两片| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产男靠女视频免费网站| 久久久久久九九精品二区国产| 91久久精品电影网| 精品一区二区三区人妻视频| 一区二区三区激情视频| 亚洲国产高清在线一区二区三| 成年版毛片免费区| 亚洲无线观看免费| 日日夜夜操网爽| 国产伦精品一区二区三区四那| av专区在线播放| 精品一区二区三区av网在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产成人欧美在线观看| 免费看日本二区| 欧美成人免费av一区二区三区| 91麻豆av在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 色综合欧美亚洲国产小说| 免费看日本二区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲av五月六月丁香网| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产午夜精品论理片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产一区二区在线观看日韩 | 国产黄a三级三级三级人| 国产精品,欧美在线| 深夜精品福利| 亚洲av成人av| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久人人精品亚洲av| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 1000部很黄的大片| 成年版毛片免费区| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| netflix在线观看网站| 搞女人的毛片| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 黄色日韩在线| 亚洲成人免费电影在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲中文字幕日韩| 精品人妻偷拍中文字幕| 神马国产精品三级电影在线观看| 91av网一区二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精品久久久人人做人人爽| 97超视频在线观看视频| 五月玫瑰六月丁香| or卡值多少钱| 日韩av在线大香蕉| 日韩亚洲欧美综合| 黄片大片在线免费观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美色欧美亚洲另类二区| 中出人妻视频一区二区| 日韩欧美在线二视频| 国产综合懂色| 亚洲午夜理论影院| 一个人看视频在线观看www免费 | 叶爱在线成人免费视频播放| 一夜夜www| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产成人av教育| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 校园春色视频在线观看| 最新美女视频免费是黄的| 午夜视频国产福利| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 麻豆成人av在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 日韩欧美国产一区二区入口| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲激情在线av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 日日干狠狠操夜夜爽| 日韩高清综合在线| 51国产日韩欧美| 婷婷丁香在线五月| 国内精品久久久久精免费| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲av二区三区四区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 97碰自拍视频| 他把我摸到了高潮在线观看| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 观看美女的网站| 一个人观看的视频www高清免费观看| 禁无遮挡网站| 少妇的丰满在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 人人妻人人看人人澡| 白带黄色成豆腐渣| 一进一出抽搐gif免费好疼| 搡老岳熟女国产| 波多野结衣高清作品| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲五月婷婷丁香| 最新在线观看一区二区三区| 日本一本二区三区精品| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 欧美日韩精品网址| 成人国产一区最新在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 有码 亚洲区| 夜夜爽天天搞| 亚洲五月婷婷丁香| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲中文字幕日韩| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品一区二区三区四区久久| 岛国在线免费视频观看| av片东京热男人的天堂| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 亚洲成人免费电影在线观看| а√天堂www在线а√下载| 超碰av人人做人人爽久久 | 国产色婷婷99| av福利片在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产高清视频在线观看网站| 性色av乱码一区二区三区2| 国产真实乱freesex| 色av中文字幕| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 嫩草影视91久久| 欧美bdsm另类| 色综合站精品国产| 十八禁人妻一区二区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲国产欧美网| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 一级a爱片免费观看的视频| 九九热线精品视视频播放| 最后的刺客免费高清国语| av片东京热男人的天堂| 国产在线精品亚洲第一网站| 天天一区二区日本电影三级| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产主播在线观看一区二区| 丰满乱子伦码专区| 午夜老司机福利剧场| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线天堂最新版资源| av国产免费在线观看| 长腿黑丝高跟| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品久久久久久成人av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 我的老师免费观看完整版| 亚洲美女视频黄频| 欧美日韩乱码在线| 久久久精品大字幕| 亚洲五月天丁香| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 99热这里只有精品一区| 亚洲国产欧美网| 久久精品91蜜桃| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 超碰av人人做人人爽久久 | 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 午夜福利在线在线| 哪里可以看免费的av片| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日韩有码中文字幕| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久久久亚洲av毛片大全| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲成人久久爱视频| 丁香六月欧美| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 五月玫瑰六月丁香| 美女cb高潮喷水在线观看| 久久伊人香网站| 九九在线视频观看精品| 香蕉av资源在线| 免费搜索国产男女视频| 成人亚洲精品av一区二区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 91字幕亚洲| 美女黄网站色视频| 十八禁人妻一区二区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 丰满乱子伦码专区| 在线观看日韩欧美| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 免费在线观看影片大全网站| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜福利在线观看吧| 精品久久久久久成人av| 日韩精品中文字幕看吧| 日韩欧美精品v在线| 18禁在线播放成人免费| 国产视频内射| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲精品在线美女| 床上黄色一级片| 欧美日韩福利视频一区二区| 免费观看精品视频网站| 免费在线观看影片大全网站| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲精华国产精华精| 99热这里只有精品一区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 亚洲久久久久久中文字幕| 成人国产综合亚洲| 在线观看一区二区三区| 亚洲精品影视一区二区三区av| www国产在线视频色| 搞女人的毛片| 美女免费视频网站| 极品教师在线免费播放| 在线看三级毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | x7x7x7水蜜桃| 在线国产一区二区在线| 久久久久亚洲av毛片大全| 中文字幕熟女人妻在线| 最近在线观看免费完整版| 免费人成在线观看视频色| ponron亚洲| 亚洲无线在线观看| 无人区码免费观看不卡| 欧美高清成人免费视频www| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲无线在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 看片在线看免费视频| 日韩免费av在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 免费观看的影片在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩欧美 国产精品| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 黄色片一级片一级黄色片| 看黄色毛片网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 天天添夜夜摸| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 又黄又爽又免费观看的视频| avwww免费| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产高清三级在线| av在线蜜桃| 久久精品综合一区二区三区| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产精品久久视频播放| 久久久精品大字幕| 久久久久久人人人人人| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 一个人免费在线观看电影| 国产日本99.免费观看| 亚洲欧美日韩东京热| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 高清毛片免费观看视频网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲五月天丁香| 脱女人内裤的视频| 村上凉子中文字幕在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 成人av一区二区三区在线看| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲avbb在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产成人啪精品午夜网站| 国产高潮美女av| 亚洲av熟女| 免费人成在线观看视频色| 91av网一区二区| av视频在线观看入口| 可以在线观看毛片的网站| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久人妻av系列| 他把我摸到了高潮在线观看| 午夜久久久久精精品| 婷婷六月久久综合丁香| av片东京热男人的天堂| 在线天堂最新版资源| 看黄色毛片网站| 亚洲国产欧美网| 亚洲国产精品sss在线观看| 成人午夜高清在线视频| 高清在线国产一区| 欧美日韩黄片免| av在线天堂中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 又粗又爽又猛毛片免费看| 91在线精品国自产拍蜜月 | 神马国产精品三级电影在线观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产激情欧美一区二区| 一级a爱片免费观看的视频| 青草久久国产| 欧美日本视频| 宅男免费午夜| 国产69精品久久久久777片| 99视频精品全部免费 在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产 一区 欧美 日韩| 日本与韩国留学比较| 一本久久中文字幕| 小说图片视频综合网站| 最后的刺客免费高清国语| 久久国产精品影院| 日本一二三区视频观看| 日本黄大片高清| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲精品在线美女| 在线观看日韩欧美| 此物有八面人人有两片| 夜夜夜夜夜久久久久| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产99白浆流出| 青草久久国产| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲最大成人手机在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲最大成人手机在线| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 麻豆国产av国片精品| av在线蜜桃| 午夜精品久久久久久毛片777| 身体一侧抽搐| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 亚洲 国产 在线| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 欧美黄色淫秽网站| 国产不卡一卡二| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费电影在线观看免费观看| 脱女人内裤的视频| 淫秽高清视频在线观看| 成人永久免费在线观看视频| а√天堂www在线а√下载| 婷婷亚洲欧美| 俺也久久电影网| 日本黄色视频三级网站网址| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产男靠女视频免费网站| 又爽又黄无遮挡网站| av国产免费在线观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美午夜高清在线| 怎么达到女性高潮| 综合色av麻豆| 天天一区二区日本电影三级| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 熟女电影av网| 国产欧美日韩一区二区精品| 午夜福利在线在线| 欧美成人免费av一区二区三区| 热99在线观看视频| 最新美女视频免费是黄的| 国产成年人精品一区二区| 免费观看精品视频网站| 舔av片在线| 欧美乱色亚洲激情| 啪啪无遮挡十八禁网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 最近在线观看免费完整版| 亚洲 国产 在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲avbb在线观看| 在线免费观看的www视频| 中文字幕久久专区| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产午夜精品论理片| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲av二区三区四区| 十八禁人妻一区二区| 三级国产精品欧美在线观看| 国产日本99.免费观看| 丁香欧美五月| 午夜久久久久精精品| 免费高清视频大片| 国产亚洲精品综合一区在线观看| av视频在线观看入口| 在线a可以看的网站| 午夜福利视频1000在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 精品无人区乱码1区二区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 欧美另类亚洲清纯唯美| 岛国视频午夜一区免费看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 99国产综合亚洲精品| 757午夜福利合集在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产一区在线观看成人免费| 高清在线国产一区| 国产黄a三级三级三级人| 欧美日本视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 岛国在线观看网站| 免费观看的影片在线观看| 日韩免费av在线播放| 国产69精品久久久久777片| 啦啦啦免费观看视频1| 国产在视频线在精品| 国产成年人精品一区二区| 看片在线看免费视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产探花极品一区二区| 天天躁日日操中文字幕| 成人av一区二区三区在线看| 久久久国产成人精品二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久久精品大字幕| 国产精品女同一区二区软件 | 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 69av精品久久久久久| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 精品国产三级普通话版| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 搡老岳熟女国产| 狂野欧美激情性xxxx| 黄色成人免费大全| 国产99白浆流出| 夜夜爽天天搞| h日本视频在线播放| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 给我免费播放毛片高清在线观看| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲五月天丁香| 免费av不卡在线播放| 久久亚洲真实| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 成人精品一区二区免费| 国产一区二区在线av高清观看| 国产成人av激情在线播放| 免费电影在线观看免费观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲成人中文字幕在线播放| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲真实伦在线观看| 三级毛片av免费| 国产乱人视频| 51国产日韩欧美| 国产精品综合久久久久久久免费| 麻豆国产av国片精品| 国产一区二区三区视频了| 青草久久国产| 国产一级毛片七仙女欲春2| 青草久久国产| 欧美日韩黄片免| 午夜精品在线福利| 激情在线观看视频在线高清| 少妇的逼好多水| 高潮久久久久久久久久久不卡| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 日本黄色视频三级网站网址| e午夜精品久久久久久久| 他把我摸到了高潮在线观看| 色综合婷婷激情| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产爱豆传媒在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 热99在线观看视频| 免费一级毛片在线播放高清视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 三级国产精品欧美在线观看| 婷婷丁香在线五月| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲欧美日韩东京热| 好男人在线观看高清免费视频| 成人三级黄色视频| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 国产亚洲欧美98| 国产私拍福利视频在线观看| 香蕉久久夜色| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 精品一区二区三区av网在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲精品色激情综合| 欧美+日韩+精品| 欧美乱妇无乱码| 丁香欧美五月| 欧美最黄视频在线播放免费| 两个人视频免费观看高清| 两个人的视频大全免费| 老司机福利观看| 国产精品三级大全| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产真实乱freesex| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 欧美一级a爱片免费观看看| 91在线精品国自产拍蜜月 | 欧美中文日本在线观看视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产免费男女视频| 久9热在线精品视频| 少妇丰满av| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 日本三级黄在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 日本成人三级电影网站| 欧美色欧美亚洲另类二区| 丰满人妻一区二区三区视频av | 久久久久久久午夜电影| 亚洲色图av天堂| 国产中年淑女户外野战色| 色吧在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产淫片久久久久久久久 | 亚洲国产欧美人成| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 桃色一区二区三区在线观看| 久久久久久久久久黄片| 日本熟妇午夜| 一本一本综合久久| 午夜a级毛片| 18+在线观看网站| 免费观看的影片在线观看| 美女免费视频网站| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久久久国内视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 日韩大尺度精品在线看网址| 免费搜索国产男女视频| av天堂在线播放| 日本一本二区三区精品| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 97碰自拍视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美zozozo另类| 嫩草影视91久久| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 国产亚洲精品久久久久久毛片| www国产在线视频色| 国产三级黄色录像| 在线天堂最新版资源| 99久久综合精品五月天人人| 丰满乱子伦码专区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲av电影在线进入| 不卡一级毛片| svipshipincom国产片| 日韩欧美免费精品| 久久久久久九九精品二区国产| 国产在视频线在精品| 国产高清有码在线观看视频| 此物有八面人人有两片| 精品一区二区三区av网在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 村上凉子中文字幕在线| 国产精品野战在线观看| 日本一二三区视频观看| 最新中文字幕久久久久| 在线观看舔阴道视频|