住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)：穩(wěn)房價(jià)政策促進(jìn)了消費(fèi)嗎？

王業(yè)強(qiáng) 李 豫

(1.中國社會(huì)科學(xué)院 生態(tài)文明研究所，北京 100710；2.中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)，北京 102488)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

住房是現(xiàn)代居民家庭的重要資產(chǎn)之一，近年來隨著我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，住房價(jià)格不斷上漲，從而使得住房資產(chǎn)在中國居民家庭總資產(chǎn)中的占比不斷攀升。2018年中國居民家庭財(cái)富中的住房資產(chǎn)占比超過七成，約為美國的2倍。較高的住房資產(chǎn)占比不僅吸收了居民家庭過多的流動(dòng)性，擠壓了家庭的金融資產(chǎn)配置，也對(duì)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生了較大影響。中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，居民消費(fèi)率相對(duì)較低，僅為40%左右，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)率均超過50%(見表1)。不可否認(rèn)，居民儲(chǔ)蓄傾向較高，消費(fèi)傾向低迷，這與我國居民家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比過高存在某種必然的聯(lián)系。不斷攀升的房價(jià)也引起了社會(huì)各界對(duì)“高房價(jià)是否導(dǎo)致國內(nèi)高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)”的爭論[1]。根據(jù)中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)的具體調(diào)研事例和數(shù)據(jù)顯示，正在還房貸或租房的家庭需要減少消費(fèi)以應(yīng)對(duì)住房的周期性支出，因此，高房價(jià)是導(dǎo)致家庭消費(fèi)低迷的一個(gè)重要原因。

表1 全球六大經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)率比較(2007-2018年)

計(jì)算方法：居民消費(fèi)率=居民最終消費(fèi)支出(2010年不變價(jià)美元)/國民總支出(2010年不變價(jià)美元)。

與此同時(shí)，來自貝殼研究院《2018年全國購房者調(diào)查報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國購房者的平均年齡為29.5歲，呈年輕化趨勢，而父輩更傾向于減少消費(fèi)，以便為后代提供購房資金支持。根據(jù)房價(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制，高房價(jià)導(dǎo)致的房地產(chǎn)財(cái)富增加，可以通過不同傳導(dǎo)渠道引起家庭消費(fèi)行為的改變[2]。但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)房價(jià)上漲影響居民消費(fèi)的結(jié)果存在較大爭議：一方面，房產(chǎn)價(jià)值不斷升高，持有房產(chǎn)的居民家庭資產(chǎn)升值，客觀上有利于居民家庭擴(kuò)大消費(fèi)；另一方面，房價(jià)上漲增加了人們的居住成本，為應(yīng)對(duì)不斷攀升的房價(jià)，居民又被迫儲(chǔ)蓄，壓縮消費(fèi)。

盡管大量文獻(xiàn)從宏觀和微觀的角度實(shí)證得出住房資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)居民消費(fèi)有顯著促進(jìn)作用[3-9]，但也有學(xué)者提出不同觀點(diǎn)：如洪濤認(rèn)為房產(chǎn)是一種準(zhǔn)吉芬商品，其價(jià)格提高會(huì)因需求剛性擠占居民對(duì)其他商品的需求，從而抑制消費(fèi)[10]；杜莉、謝潔玉從實(shí)證角度進(jìn)一步證實(shí)了該結(jié)論[11][12]。黃平和駱祚炎則認(rèn)為，中國居民面臨收入的不確定性和日益增加的支出預(yù)期，使消費(fèi)存在過度敏感性。對(duì)于自住者，其財(cái)富上漲并不會(huì)帶來實(shí)際收入的增加，居民消費(fèi)基本不受房價(jià)變動(dòng)的影響[13][14]。另有文獻(xiàn)從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)之間的關(guān)系對(duì)這一問題進(jìn)行了驗(yàn)證：如祝丹基于中國省級(jí)年度面板數(shù)據(jù)從宏觀層面得出，住房資產(chǎn)占比對(duì)大部分省市的居民消費(fèi)有抑制作用；高云虹、賀洋利用CFPS數(shù)據(jù)，從微觀角度亦證實(shí)該結(jié)論，同時(shí)認(rèn)為住房資產(chǎn)占比增加對(duì)不同收入、不同地區(qū)的家庭消費(fèi)所產(chǎn)生的作用存在差異性[15-17]。

綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)分別探討了房價(jià)變動(dòng)、房產(chǎn)占比對(duì)居民消費(fèi)的影響，但對(duì)于住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)之間的關(guān)系并未形成一致結(jié)論。當(dāng)前為了擴(kuò)大內(nèi)需，必然要提高居民消費(fèi)水平，而房地產(chǎn)市場的調(diào)控究竟是從房價(jià)還是從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)入手？尤其是穩(wěn)房價(jià)政策實(shí)施以來對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了何種影響？厘清這些問題不僅有助于推動(dòng)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，也是促進(jìn)居民消費(fèi)、保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。本文利用中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)2012、2014、2016和2018年的數(shù)據(jù)，以“生命周期-持久收入”(LC-PIH)假說為理論基礎(chǔ)，分別檢驗(yàn)住房資產(chǎn)價(jià)值和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)居民消費(fèi)的影響。此外，進(jìn)一步對(duì)家庭房產(chǎn)持有數(shù)量和收入水平因房價(jià)變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響進(jìn)行討論，以期得到關(guān)于住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)關(guān)系更為清晰的結(jié)論，并對(duì)穩(wěn)房價(jià)政策進(jìn)行評(píng)價(jià)。

二、理論與方法

(一)理論基礎(chǔ)

關(guān)于住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)，最早在莫迪利安尼(Modigliani)的生命周期假說和弗里德曼(Friedman)的持久收入假說中進(jìn)行了較為系統(tǒng)的論述[18][19]。生命周期假說認(rèn)為，消費(fèi)者會(huì)根據(jù)生命周期的不同階段最優(yōu)化消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。顏色和朱國鐘建立了一個(gè)基于生命周期的動(dòng)態(tài)模型，發(fā)現(xiàn)房價(jià)的持續(xù)上漲會(huì)促進(jìn)家庭消費(fèi)增長，即財(cái)富效應(yīng)，而房價(jià)的非持續(xù)上漲會(huì)使家庭為滿足更好的居住水平而壓縮消費(fèi)，即房奴效應(yīng)[8]。持久收入假說則把消費(fèi)與持久性收入結(jié)合在一起，認(rèn)為家庭會(huì)根據(jù)可穩(wěn)定獲得的收入計(jì)劃消費(fèi)。長期來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房產(chǎn)價(jià)格的變化相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)者投資房產(chǎn)可以得到持久收入，房價(jià)持續(xù)上漲可促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長[20]。然而，21世紀(jì)初，美國在股市暴跌的情況下消費(fèi)依然堅(jiān)挺，這一現(xiàn)象使房價(jià)變化對(duì)于居民消費(fèi)的影響成為熱點(diǎn)話題，相關(guān)研究主要包括以下三個(gè)方面：

1.直接傳導(dǎo)機(jī)制。也稱房價(jià)的財(cái)富效應(yīng)，指房價(jià)波動(dòng)直接影響家庭消費(fèi)，多以生命周期假說和持久收入假說為基礎(chǔ)。在基于宏觀數(shù)據(jù)的研究中，波尼斯(Bonis)分析了11個(gè)OECD國家的數(shù)據(jù)后認(rèn)為，房價(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)有顯著促進(jìn)作用[21];蘇沙(Sousa)發(fā)現(xiàn)美國股票市場的財(cái)富波動(dòng)是暫時(shí)性的，非股票市場(包括房地產(chǎn)市場)的財(cái)富波動(dòng)是持續(xù)性的，與持久收入假說較為一致[22]。微觀數(shù)據(jù)更容易估計(jì)到居民個(gè)體由于房價(jià)波動(dòng)帶來的消費(fèi)影響，并為分析住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)之間的生命周期特征提供了便利。一般而言，老年人群經(jīng)過長期工作積累會(huì)擁有更多的房地產(chǎn)財(cái)富，會(huì)因房價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生更大影響，存在更大的財(cái)富效應(yīng)?？藏悹?Campbell)利用英國的微觀調(diào)研數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)[4]，得出相同結(jié)論的還有錫爾曼斯卡(Sierminska)對(duì)加拿大、芬蘭、意大利等國的研究[23]。

2.間接傳導(dǎo)機(jī)制。也稱房價(jià)的信貸效應(yīng)，路德維格(Ludwig)把這種間接傳導(dǎo)稱為流動(dòng)性約束效應(yīng)[2]。由于房產(chǎn)價(jià)值高、易抵押，當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，家庭可通過房產(chǎn)抵押獲得較多貸款，為消費(fèi)提供資金[24]。但當(dāng)家庭收入一定時(shí)，房價(jià)上漲后家庭購買住房的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，會(huì)抑制其他投資和消費(fèi)需求[25]。銀行貸款是短期房價(jià)上漲的主要推動(dòng)力，房價(jià)的信貸效應(yīng)與家庭是否有信貸需求、家庭因購房所產(chǎn)生的債務(wù)等都有密切關(guān)系，對(duì)于存在信貸需求的家庭，房價(jià)上漲引起消費(fèi)增加；對(duì)于沒有信貸需求的家庭，房價(jià)上漲則不會(huì)影響消費(fèi)[26]。同時(shí)，房價(jià)的信貸效應(yīng)也與信貸市場的完善程度有關(guān)，若由于金融體系不完善等原因阻礙消費(fèi)者獲得貸款，房價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的影響就比較有限[27]。

3.共同因素假說。即房價(jià)與居民消費(fèi)間不一定真相關(guān)，可能由于預(yù)期收入、利率、生產(chǎn)力發(fā)展等第三方因素，使房價(jià)和消費(fèi)出現(xiàn)同向運(yùn)動(dòng)。金(King)提出假設(shè)，當(dāng)家庭認(rèn)為社會(huì)現(xiàn)在或未來的生產(chǎn)率提高時(shí)，預(yù)期未來收入上漲，則會(huì)增加對(duì)住房服務(wù)的需求和消費(fèi)，從而帶來房價(jià)上漲[28]。20世紀(jì)80年代英國的房價(jià)上漲就反映了金融自由化以后的住房需求增加[29]。共同因素假說與財(cái)富效應(yīng)假說對(duì)不同類型的家庭行為有不同影響。在財(cái)富效應(yīng)的解釋下，老年人財(cái)富積累較多，多套房產(chǎn)持有者更多，會(huì)因房價(jià)上漲增加消費(fèi)，而無房屋產(chǎn)權(quán)的人群只會(huì)面臨更高的住房消費(fèi)，從而減少其他支出。而在共同因素假說的解釋下，年輕的房主未來工作時(shí)間更長，預(yù)期生產(chǎn)率的提高會(huì)帶來更高的預(yù)期收入，會(huì)因?yàn)榉績r(jià)上漲產(chǎn)生更多消費(fèi)，不支持財(cái)富效應(yīng)假說。阿塔納西奧(Attanasio)運(yùn)用大量模型，對(duì)英國住房資產(chǎn)影響消費(fèi)的直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)以及共同因素假說進(jìn)行了驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)共同因素假說是造成房價(jià)和消費(fèi)之間顯著關(guān)系的重要原因[30]。

(二)模型設(shè)計(jì)

生命周期假說(LCH)和持久收入假說(PIH)認(rèn)為，財(cái)富(資產(chǎn))是居民消費(fèi)行為的重要變量，20世紀(jì)七八十年代，生命周期假說和持久收入假說被結(jié)合起來，進(jìn)行修正與拓展，形成“生命周期-持久收入假說”(LC-PIH)，廣泛應(yīng)用于目前關(guān)于資產(chǎn)和消費(fèi)關(guān)系的討論。假設(shè)家庭在t時(shí)期(t=1,2,…，T,且T<∞)，選擇消費(fèi)Ct以實(shí)現(xiàn)效用最大化，即：

(1)

(2)

其中，Wt是t期的財(cái)富，δ是貼現(xiàn)率，r是t期的真實(shí)利率，Yt+i表示對(duì)應(yīng)期的勞動(dòng)收入。得到消費(fèi)者效用最大化的一階條件為：

(3)

假定δ=r，有：

EtCt+i=Ct

(4)

對(duì)(2)式兩邊取期望得到：

(5)

將(4)代入上式，當(dāng)T→∞時(shí)，得到穩(wěn)定狀態(tài)下的最優(yōu)消費(fèi)路徑：

(6)

Ct=αWt+βYt

(7)

本文研究住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)之間的關(guān)系，認(rèn)為住房資產(chǎn)是財(cái)富的代理變量，從前文分析可知，住房資產(chǎn)通過價(jià)值和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面共同影響居民消費(fèi)，對(duì)(7)式進(jìn)行擴(kuò)展變形，得到：

(8)

下標(biāo)t和i分別表示對(duì)應(yīng)樣本年份和家庭。c表示家庭消費(fèi)，yd表示家庭收入，wh和ws分別表示房產(chǎn)價(jià)值和房產(chǎn)占比，X代表所控制的家庭人口學(xué)特征，衡量家庭戶主年齡性別、婚姻狀態(tài)、受教育年限，家庭是否有房、人口規(guī)模等因素對(duì)消費(fèi)的影響。ε表示誤差項(xiàng)。為使模型經(jīng)濟(jì)意義更加明確，對(duì)(8)式取對(duì)數(shù)后得到：

lnc=α0+α1lnyd+α2lnwh+α3ws+∑α4X+ε

(9)

式(9)即為本文的基礎(chǔ)計(jì)量模型。

(三)變量和數(shù)據(jù)

本文以中國家庭追蹤調(diào)查(China Family Panel Studies,CFPS)在2012～2018四個(gè)調(diào)查年份內(nèi)均參與調(diào)查的家庭數(shù)據(jù)為樣本。首先，剔除存在缺失值或無效值的樣本。其次，為防止調(diào)查期內(nèi)家庭人員結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，剔除被調(diào)查人員的省份和家庭編號(hào)(fid)發(fā)生改變的樣本。再次，CFPS數(shù)據(jù)庫中未定義家庭戶主，本文定義家庭的財(cái)務(wù)回答人為戶主，并控制戶主年齡不小于16歲。最后，由于農(nóng)村住房市場并未實(shí)現(xiàn)商品化，本文只保留戶籍為城鎮(zhèn)的家庭樣本。最終獲得1620個(gè)家庭的6480條樣本數(shù)據(jù)。

本文定義被解釋變量為家庭消費(fèi)(C)，表示家庭成員的總支出(1)家庭總支出包含家庭各項(xiàng)支出，但不包括任何經(jīng)營性支出以及耐用消費(fèi)品支出(如住房)。。解釋變量如下：

(1)家庭收入(yd)：以樣本年份內(nèi)各期家庭純收入衡量(2)家庭純收入包含農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的純收入、政府各種補(bǔ)貼和救濟(jì)收入、社會(huì)捐助類的收入、養(yǎng)老金收入、所有家庭成員的工資性收入、存款利息和投資金融產(chǎn)品的收入等。。(2)住房資產(chǎn)(wh)：以樣本年份內(nèi)家庭全部住房資產(chǎn)價(jià)值衡量。(3)房產(chǎn)占比(ws)：表示住房資產(chǎn)價(jià)值占家庭總資產(chǎn)價(jià)值的比重，總資產(chǎn)為家庭住房資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和(3)此處的金融資產(chǎn)財(cái)富表示為家庭各類金融凈資產(chǎn)的總和，具體包括現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)存款、政府債券、股票、基金、金融衍生品等。。借鑒賀洋的做法，認(rèn)為家庭不會(huì)把汽車、家電等耐用消費(fèi)品用于投資或變現(xiàn)，因此本文的總資產(chǎn)不包括上述耐用消費(fèi)品[17]。(4)家庭人口學(xué)特征的變量(X)：包括戶主年齡(age)、戶主性別(gender)、戶主婚姻狀態(tài)(marriage)、戶主受教育年限(edu)(4)具體的年限轉(zhuǎn)化參照《中國家庭追蹤調(diào)查用戶手冊(cè)(第三版)》。、家庭規(guī)模(familysize)、是否有房(own)、是否有多套房產(chǎn)(morehouse)。為消除通脹因素對(duì)家庭消費(fèi)的影響，以2012年為基期對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行平減處理。變量的統(tǒng)計(jì)性描述見表2。

表2 變量統(tǒng)計(jì)性描述

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

經(jīng)懷特檢驗(yàn)(white’s test)，回歸數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重的異方差(p=0.000)，為消除異方差，使估計(jì)結(jié)果更加可靠，本文采用可行廣義最小二乘法(FGLS)。地區(qū)變量采取將全國劃分為東部、中部、西部和東北地區(qū)四大區(qū)域的方法。東部地區(qū)包括北京、天津、河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東；中部地區(qū)包括山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西；西部地區(qū)包括甘肅、陜西、四川、重慶、云南、貴州、廣西；東北地區(qū)包括黑龍江、吉林、遼寧(只對(duì)CFPS包含的25個(gè)省市進(jìn)行劃分)。所得回歸結(jié)果見表3。

表3 住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)：基準(zhǔn)回歸結(jié)果(樣本容量：6480)

樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價(jià)值wh和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)ws均對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生顯著影響。其中，各樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價(jià)值上漲均顯著促進(jìn)了消費(fèi)。住房資產(chǎn)價(jià)值每上漲1%，造成居民消費(fèi)上漲為0.09%～0.17%，這一結(jié)果與凱斯(Case et al.)等人使用不同國家和年份數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果較為接近[31][32]，表現(xiàn)出我國住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)不可忽視的關(guān)系。根據(jù)住房資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)影響居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制，當(dāng)房產(chǎn)用于自住時(shí)，房價(jià)上漲表現(xiàn)為房產(chǎn)增值，帶來家庭財(cái)富增多的預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)增加；當(dāng)房產(chǎn)具有投資屬性時(shí)，房價(jià)上漲帶來真實(shí)的投資回報(bào)，使家庭的財(cái)富總量增加，帶來消費(fèi)增加。

中國家庭長期存在濃厚的買房置業(yè)觀念，住房是家庭最重要的資產(chǎn)。無房家庭想擁有自住房，有房家庭想買第二、第三套住房，從而導(dǎo)致我國家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比較高。2012年和2016年的實(shí)證結(jié)果顯示，家庭住房資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)存在抑制作用，住房資產(chǎn)占比對(duì)居民消費(fèi)的影響系數(shù)分別為-0.341、-0.213且顯著，即家庭房產(chǎn)占比過高擠壓了家庭資產(chǎn)的流動(dòng)性，導(dǎo)致其他消費(fèi)支出減少。而由表3得到，2018年住房資產(chǎn)占比對(duì)居民消費(fèi)的影響為正，顯示家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)居民消費(fèi)帶來促進(jìn)作用。對(duì)于這一現(xiàn)象，原因可能在于穩(wěn)房價(jià)政策使房地產(chǎn)市場預(yù)期趨于穩(wěn)定，市場風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，住房資產(chǎn)價(jià)值增值預(yù)期保持穩(wěn)定增長，從而有利于家庭消費(fèi)支出的增加。

(二)差異性分析

2014年樓市低迷，限購政策放松，引起許多家庭持有多套住房，隨著新一輪的房價(jià)上漲，這些家庭得到更多的房產(chǎn)收益，預(yù)期會(huì)帶來消費(fèi)增加。同時(shí)，根據(jù)住房資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制，住房資產(chǎn)在自用的情況下，房價(jià)上漲不會(huì)使消費(fèi)者再融資或出售房產(chǎn)，但會(huì)讓消費(fèi)者認(rèn)為自己擁有更多的財(cái)富，或者預(yù)期自己未來更富有，帶來消費(fèi)的增加。相反觀點(diǎn)則認(rèn)為，即使房價(jià)上漲帶來房產(chǎn)價(jià)值增加，實(shí)際用于居民消費(fèi)的收入并沒有增加，不影響自住房家庭的消費(fèi)[13]。為研究家庭持有房產(chǎn)數(shù)量不同對(duì)居民消費(fèi)的影響，本文將樣本數(shù)據(jù)分為持有多套房產(chǎn)，持有一套房產(chǎn)以及沒有房產(chǎn)(租房)的家庭，對(duì)分組變量進(jìn)行鄒檢驗(yàn)得到chowtest=7.77(p=0.000)，即持有房產(chǎn)數(shù)量不同的組間存在顯著差異，得到分組回歸結(jié)果見表4。

表4 住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)：基于多套房產(chǎn)持有情況(樣本容量：6480)

根據(jù)表4，無論是持有多套房產(chǎn)還是持有一套甚或無房產(chǎn)(租房)的家庭均存在因住房資產(chǎn)價(jià)值上漲所帶來的居民消費(fèi)促進(jìn)作用。根據(jù)住房資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制，擁有多套房產(chǎn)的家庭會(huì)因?yàn)榉績r(jià)上漲帶來房產(chǎn)增值，產(chǎn)生直接財(cái)富效應(yīng)，帶來居民消費(fèi)顯著增加[2]。擁有一套房的家庭將房產(chǎn)用于自住，居民預(yù)期擁有更多的財(cái)富，消費(fèi)傾向可能變得更加積極，這與黃平認(rèn)為自住房屋不會(huì)因?yàn)榉績r(jià)上漲增加消費(fèi)的觀點(diǎn)不同[13]。租房家庭由于暫時(shí)沒有購房壓力，可能會(huì)因?yàn)榉績r(jià)的上漲在短期內(nèi)放棄購房想法，減少購房儲(chǔ)蓄，增加日常消費(fèi)，因此也會(huì)存在住房資產(chǎn)價(jià)值上漲對(duì)于消費(fèi)的促進(jìn)作用。同時(shí)，表4顯示，持有多套房產(chǎn)的家庭會(huì)因住房資產(chǎn)占比過高影響到消費(fèi)支出。我們認(rèn)為，這類家庭前期投資持有房產(chǎn)占比高，但由于受穩(wěn)房價(jià)政策的影響，房地產(chǎn)市場的投資升值效應(yīng)降低，投資持有多套房產(chǎn)的成本支出增加，從而造成家庭消費(fèi)支出的減少。

家庭是否持有多套房產(chǎn)取決于家庭收入，本文同時(shí)從收入角度對(duì)住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)的問題再次分析，為了避免樣本偏差過大，按樣本家庭收入均分為3組，并統(tǒng)計(jì)不同收入家庭的房產(chǎn)持有情況(見圖1)。

圖1 不同收入家庭房產(chǎn)持有情況

目前中國家庭擁有一套住房所占比重最高。高收入樣本中有35%的家庭擁有多套住房，中收入和低收入家庭持有多套住房的數(shù)量較少，大多只持有一套自用住房或租房。對(duì)家庭收入分組變量進(jìn)行鄒檢驗(yàn)得到chowtest=13.74(p=0.000)，即收入不同的組間存在顯著差異，得到回歸結(jié)果見表5。

表5顯示，樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價(jià)值上漲對(duì)不同收入家庭的消費(fèi)均有顯著促進(jìn)作用，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果和房產(chǎn)持有情況的回歸結(jié)果一致，佐證了住房資產(chǎn)帶來的財(cái)富效應(yīng)。另外，住房資產(chǎn)占比對(duì)消費(fèi)支出的影響在高收入樣本中存在抑制效應(yīng)，而在中收入樣本中具有促進(jìn)作用。一個(gè)可能的解釋是，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定有利于居民消費(fèi)支出增加。但對(duì)于高收入者，過高比重的住房投資策略受穩(wěn)房價(jià)政策的影響，住房資產(chǎn)的財(cái)富增值效應(yīng)減弱，住房持有成本的增加逐步凸顯，從而對(duì)消費(fèi)支出造成壓力。因此，高收入家庭傾向于降低住房投資比重，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加流動(dòng)性收入來源，有利于擴(kuò)大消費(fèi)支出。而對(duì)于中等收入家庭，住房仍是家庭資產(chǎn)增值的主要來源，住房市場的穩(wěn)定有利于形成穩(wěn)定預(yù)期，故推遲購買二套房的計(jì)劃，以增加消費(fèi)支出的比重。

表5 住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)：基于家庭收入情況(樣本容量：6480)

四、關(guān)于穩(wěn)房價(jià)政策效果的進(jìn)一步討論

自1998年住房改革以來，我國商品房價(jià)格經(jīng)歷了快速增長的過程，高房價(jià)不僅提高了城市生產(chǎn)生活成本，也引發(fā)了一系列民生社會(huì)保障問題。從2003年開始，政府對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控，以求改善居民的居住問題，但房價(jià)“屢調(diào)屢漲”，導(dǎo)致高房價(jià)成為大城市發(fā)展過程的三大頑疾之一。2016年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“房住不炒”，房地產(chǎn)市場預(yù)期發(fā)生改變，價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場對(duì)于放松房地產(chǎn)調(diào)控、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期越來越強(qiáng)。中央提出“穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的原則，堅(jiān)持調(diào)控政策不放松，通過供給側(cè)改革，積極構(gòu)建房地產(chǎn)市場的長效機(jī)制。但是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下降、外需乏力、投資下滑的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一項(xiàng)重要選擇。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，在歷次應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀調(diào)控中發(fā)揮了極其重要的作用。當(dāng)前“穩(wěn)房價(jià)”的調(diào)控政策在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場價(jià)格的同時(shí)，對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生了何種影響，對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控政策有效性具有十分重要的意義。

本文在評(píng)估穩(wěn)房價(jià)政策的有效性時(shí)采取傾向得分匹配-雙重差分法(PSM-DID)。首先，利用國家統(tǒng)計(jì)局披露的2017年全國70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)，得到2017年全年70城房價(jià)變動(dòng)幅度在0.94～1.13之間，因此定義2016～2018年家庭房產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)幅度在此區(qū)間內(nèi)的樣本為處理組，其他樣本為對(duì)照組。為確保家庭2016年和2018年有準(zhǔn)確的房產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)，僅保留“家庭成員擁有完全產(chǎn)權(quán)”住房的樣本。其次，采取傾向得分匹配法(PSM)對(duì)處理組和對(duì)照組的樣本進(jìn)行匹配，使對(duì)照組中的樣本與處理組中的樣本盡可能相似(匹配)，并對(duì)未匹配成功的樣本進(jìn)行剔除。再次，根據(jù)基礎(chǔ)計(jì)量模型得到對(duì)應(yīng)的雙重差分模型(DID)，探討“房住不炒”這一穩(wěn)房價(jià)政策對(duì)居民消費(fèi)的影響。模型如下：

lnc=α0+α1time+α2treat+βtime*treat+δ∑X+ε

(10)

其中，time表示政策執(zhí)行時(shí)間的虛擬變量，本文以2017年為穩(wěn)房價(jià)政策的開始年份，因此定義2018年樣本的time=1，其他年份為0；treat表示政策執(zhí)行樣本的虛擬變量。根據(jù)PSM的結(jié)果，定義處理組treat=1，其他樣本為0。time*treat表示樣本虛擬變量和時(shí)間虛擬變量的交互項(xiàng)，其系數(shù)β表示政策實(shí)施的凈效應(yīng)，X為相關(guān)控制變量。樣本通過了平行趨勢檢驗(yàn)，適用雙重差分模型，得到的回歸結(jié)果見表6。

表6 穩(wěn)房價(jià)政策對(duì)居民消費(fèi)影響的政策效果評(píng)估

表6顯示，使用普通最小二乘回歸模型和面板模型都表示穩(wěn)房價(jià)政策對(duì)居民消費(fèi)有明顯的促進(jìn)作用，本文認(rèn)為有以下原因：穩(wěn)房價(jià)政策預(yù)期效果顯著，2017年全國70城的房價(jià)有回落趨勢，增幅較小，對(duì)不同房產(chǎn)持有數(shù)量的家庭帶來不同預(yù)期。對(duì)多套房持有家庭來說，穩(wěn)房價(jià)政策下房產(chǎn)投資屬性帶來的財(cái)富快速積累效應(yīng)逐漸減弱，持有多套房產(chǎn)的成本凸顯，高收入家庭更傾向于多樣化的投資策略，家庭資產(chǎn)配置流動(dòng)性增強(qiáng)，有利于家庭支出的增加。而對(duì)于一套房持有家庭來說，受穩(wěn)房價(jià)政策的影響，家庭將閑置資金更多用于多樣化資產(chǎn)配置，而非購買第二套住房以獲得房產(chǎn)投資增值，靈活多樣的資產(chǎn)配置更易增加家庭財(cái)富水平，促進(jìn)消費(fèi)上升。對(duì)于正在租房并有買房打算的家庭來說，穩(wěn)房價(jià)政策下房價(jià)波動(dòng)趨穩(wěn)，為家庭帶來對(duì)房地產(chǎn)市場的較好預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)這部分家庭的消費(fèi)。

另外，居民家庭消費(fèi)的內(nèi)涵外延應(yīng)該進(jìn)一步拓展。本文所定義的居民消費(fèi)是指居民家庭的日常支出，不包括住房等耐用消費(fèi)品支出。隨著居民收入水平的提高，居民消費(fèi)升級(jí)必將帶來居民消費(fèi)內(nèi)涵和外延的變化。倘若使用一個(gè)更廣義的居民消費(fèi)概念，則政策效果將更明顯。因此，穩(wěn)房價(jià)政策促進(jìn)了住房市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，在本文的樣本年份內(nèi)對(duì)居民家庭消費(fèi)有明顯的促進(jìn)效應(yīng)。

五、結(jié)論及政策建議

本文利用CFPS微觀數(shù)據(jù)在2012、2014、2016和2018四個(gè)調(diào)查年份內(nèi)的樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了住房資產(chǎn)與居民消費(fèi)間的關(guān)系，即住房資產(chǎn)價(jià)值和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生了顯著影響。此外，也比較了持有不同數(shù)量房產(chǎn)的家庭、不同收入水平的家庭因?yàn)榉績r(jià)變動(dòng)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的影響，并對(duì)穩(wěn)房價(jià)的政策效果進(jìn)行了評(píng)估。實(shí)證分析的主要結(jié)論為：(1)住房資產(chǎn)價(jià)值上漲對(duì)居民消費(fèi)在四個(gè)調(diào)查年份內(nèi)都有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，證實(shí)了住房資產(chǎn)存在財(cái)富效應(yīng)。(2)家庭房產(chǎn)占比對(duì)居民消費(fèi)在2012年和2016年有顯著抑制作用，在2018年則產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用，其根本原因在于穩(wěn)房價(jià)政策導(dǎo)致居民對(duì)房地產(chǎn)市場發(fā)展的預(yù)期更加穩(wěn)定，從而產(chǎn)生更為積極的政策效果。(3)持有不同數(shù)量房產(chǎn)的家庭、不同收入水平的家庭，均會(huì)因?yàn)榉績r(jià)的上漲促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)，多套房產(chǎn)家庭及高收入家庭受穩(wěn)房價(jià)政策的影響，造成持有多套房產(chǎn)這一投資策略的壓力加大，對(duì)消費(fèi)有抑制作用。(4)對(duì)于2016年底提出“房住不炒”的穩(wěn)房價(jià)政策，本文利用PSM-DID模型對(duì)政策效果進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)房價(jià)政策有利于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，對(duì)不同類型家庭影響作用不一，總體來看，增加了家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化及家庭資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)了家庭消費(fèi)。

基于以上結(jié)論，政策建議如下：(1)房地產(chǎn)市場價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致居民財(cái)富增加，從而提升居民消費(fèi)水平。但住房價(jià)格過快上漲會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過度的投機(jī)炒作，反而不利于居民消費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)本文對(duì)樣本期的實(shí)證分析結(jié)果，穩(wěn)房價(jià)政策整體上有利于提升居民消費(fèi)水平。因此，中央提出的“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的調(diào)控基調(diào)應(yīng)長期堅(jiān)持，對(duì)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康的發(fā)展具有重要影響。(2)從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，過去我國住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比較高，擠占了較多的家庭資產(chǎn)流動(dòng)性，抑制了居民消費(fèi)支出，因此應(yīng)制定和完善相關(guān)稅收政策，提高房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)的稅收水平，調(diào)節(jié)居民家庭持有房產(chǎn)的比重，適度抑制居民投資和投機(jī)性購房動(dòng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)中央“房住不炒”的政策初衷。(3)2018年以來，中央提出的穩(wěn)房價(jià)政策效果逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，市場預(yù)期穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展健康平穩(wěn)。與此同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加大優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，尤其是消費(fèi)類金融產(chǎn)品供給，引導(dǎo)居民家庭合理投資，進(jìn)一步優(yōu)化居民家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)居民家庭消費(fèi)水平提升。