財(cái)政分權(quán)對地方政府債務(wù)的影響研究

黃壽峰 向淑敏

〔摘要〕 在嚴(yán)峻的“財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配”形勢下，地方政府債務(wù)壓力逐漸增大。本文將財(cái)政分權(quán)與地方政府債務(wù)納入同一分析框架，以地級市城投債為例，通過理論梳理和實(shí)證分析，檢驗(yàn)我國財(cái)政分權(quán)對地方政府債務(wù)的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，財(cái)政分權(quán)是推動地級市城投債規(guī)模激增的重要驅(qū)動因素?！笆≈惫芸h”改革導(dǎo)致已改革地級市的發(fā)債概率、發(fā)債規(guī)模和單次發(fā)債金額均比未改革地級市高?！笆≈惫芸h”改革強(qiáng)度越大，相關(guān)地區(qū)城投債的發(fā)行概率及規(guī)模也越大，“省直管縣”改革引致的財(cái)政自給程度下降顯著促進(jìn)了城投債的發(fā)行。進(jìn)一步的機(jī)制檢驗(yàn)表明，財(cái)政分權(quán)通過土地出讓收入、財(cái)政赤字與固定資產(chǎn)投資影響地方政府城投債的發(fā)行。

〔關(guān)鍵詞〕 財(cái)政分權(quán);地方債;城投債;省直管縣

〔中圖分類號〕F810.4;F810.5 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕1000-4769（2021）05-0060-13

〔基金項(xiàng)目〕福建省教育廳哲學(xué)社會科學(xué)課題“福建省科技創(chuàng)新體系建設(shè)與對策研究”（JA12013S）

〔作者簡介〕黃壽峰，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心教授、博士生導(dǎo)師;

向淑敏，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，福建廈門 361005。

一、引言

財(cái)政分權(quán)是指中央政府賦予地方政府在債務(wù)安排、稅收管理和預(yù)算執(zhí)行方面一定的自主權(quán)。從我國完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的實(shí)踐來看，我國的體制改革過程也是一個(gè)財(cái)政逐步分權(quán)的過程。1994年的分稅制改革，提高了中央財(cái)政的集中度和控制力。與此同時(shí)，該項(xiàng)改革直接導(dǎo)致地方政府財(cái)權(quán)層層上移，而支出責(zé)任逐步下放，從而引發(fā)地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的狀況，使得地方政府財(cái)政收入難以滿足其支出需求。①地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)的這種不匹配，加之省以下財(cái)政管理體制不完善，最終導(dǎo)致地方政府債務(wù)水平不斷上升。②

中央決算報(bào)告顯示，2018年我國地方政府債券發(fā)行高達(dá)41651.68億元。2018年末，地方政府債務(wù)余額高達(dá)184618.67億元，如果再加入政府或有債務(wù)，地方債務(wù)規(guī)模就更為龐大。規(guī)模過大、增長過快的地方債務(wù)不利于資本積累、生產(chǎn)率提高以及長期經(jīng)濟(jì)增長。③更為嚴(yán)重的是，一旦政府債務(wù)發(fā)生違約，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。④黨的十九大報(bào)告指出，“要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)扶貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)”。習(xí)近平總書記在第五次全國金融工作會議也明確指出，“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題”“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)、倒查責(zé)任”。因此，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理、化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范地方政府舉債，對我國堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)具有重要意義，是當(dāng)前政府亟需解決的重要課題。

近年來，我國一直大力推進(jìn)財(cái)稅體制改革。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，理順央地財(cái)政關(guān)系、深化財(cái)政體制改革更是財(cái)稅體制改革的重中之重。2013年11月，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“建立事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度”。黨的十九大報(bào)告也提出，“加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度，建立權(quán)責(zé)清晰、財(cái)力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財(cái)政關(guān)系”。因此，全面理順中央與地方的財(cái)政關(guān)系以及省以下各層級財(cái)政關(guān)系，是未來我國有關(guān)政府部門的工作重點(diǎn)，也是打造現(xiàn)代化國家治理體系與提高國家治理能力的必要條件。為了加快理順央地財(cái)政關(guān)系，國務(wù)院印發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2016〕49號）。據(jù)此，相關(guān)改革拉開帷幕，列出改革時(shí)間表，分別從“推進(jìn)中央與地方財(cái)政事權(quán)劃分”和“完善中央與地方支出責(zé)任劃分”兩個(gè)維度進(jìn)行改革。從公共服務(wù)領(lǐng)域、醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域、交通運(yùn)輸領(lǐng)域逐步擴(kuò)展，改革領(lǐng)域不斷擴(kuò)大、改革力度不斷深化、改革活力不斷激活。

在此背景下，本文將財(cái)政分權(quán)與地方政府債務(wù)置于同一框架，全面探究地方債務(wù)水平不斷上升背后的財(cái)政體制原因?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文采用目前較為完整的城投債數(shù)據(jù)展開相關(guān)研究。相較于現(xiàn)有研究，本文貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）將財(cái)政分權(quán)與地方政府債務(wù)置于同一框架下，從財(cái)稅體制角度揭示我國地方債不斷高企的原因，為推進(jìn)中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，為全面深化財(cái)稅體制改革提供借鑒;（2）深入探討財(cái)政分權(quán)影響地方債的多條作用途徑，為全面推進(jìn)預(yù)算管理制度改革，進(jìn)而建立完整有效的政府債務(wù)管理體系提供理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)證據(jù);（3）利用財(cái)政“省直管縣”改革給地級市帶來的分權(quán)沖擊進(jìn)行分析，克服本文可能存在的內(nèi)生性問題。

二、研究假說

新中國成立以來，隨著經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展，我國財(cái)政管理體制與財(cái)政分權(quán)制度也不斷演進(jìn)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，為了迅速鞏固政權(quán)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，我國實(shí)行中央高度集權(quán)的統(tǒng)收統(tǒng)支財(cái)政體制，而未建立分級財(cái)政制度。改革開放后，伴隨著經(jīng)濟(jì)體制逐漸向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制過渡，我國實(shí)行了“劃分收支、分級包干”的財(cái)政管理體制。財(cái)政分權(quán)制度開始確立并不斷加強(qiáng)，地方財(cái)政收入穩(wěn)步提升，預(yù)算外收入大幅增多，但中央的宏觀調(diào)控能力卻逐漸減弱，中央財(cái)政更是入不敷出。為了解決這一問題，1994年我國開始實(shí)施分稅制改革，引起地方政府財(cái)政壓力不斷增大，使得地方政府的財(cái)政收入越來越難以滿足其支出需求。在此情形下，地方政府會采取一系列“開源節(jié)流”的應(yīng)對方式，如擴(kuò)張土地財(cái)政⑤、加強(qiáng)稅收征管⑥、減少相關(guān)公共服務(wù)供給⑦、擴(kuò)大財(cái)源增長⑧、降低環(huán)境規(guī)制⑨，當(dāng)然，也包括舉債。地方政府特別是基層政府在面臨巨大的事權(quán)支出責(zé)任時(shí)，只能支配非常有限的財(cái)力，兩者的不平衡加之省以下財(cái)政管理體制不完善，最終導(dǎo)致地方政府債務(wù)水平不斷上升。⑩洪源等發(fā)現(xiàn)，為緩解財(cái)政壓力，地方政府會大規(guī)模發(fā)行地方債。[11]Wildasin and Wilson對此持相同觀點(diǎn)，并且明確指出，經(jīng)濟(jì)體在轉(zhuǎn)型過程中，地方政府財(cái)政收入的增長往往無法與財(cái)政支出匹配，這會使得政府的財(cái)政赤字與融資困難隨著分權(quán)深化而不斷增加。[12]Garcíamilá 等也認(rèn)為，央地政府之間財(cái)政權(quán)力劃分的不合理將會導(dǎo)致地方政府的配置效率低下和借款行為增加。[13]可見，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同地方政府債務(wù)內(nèi)生于財(cái)政分權(quán)體制的觀點(diǎn)。

因此，如何從財(cái)政體制改革的角度化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，就成為時(shí)下亟待解決的重大課題。我國地方政府債務(wù)主要由各級地方政府和事業(yè)單位債務(wù)、地方國有企業(yè)和融資平臺公司債務(wù)及養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)等組成。其中，地方融資平臺的債務(wù)受到越來越多的關(guān)注。所謂地方政府投融資平臺，是由地方政府及相關(guān)單位等使用財(cái)政款項(xiàng)、土地及股權(quán)等資產(chǎn)成立，它肩負(fù)起政府投融資功能，作為獨(dú)立法人而存在。[14]地方融資平臺所募集的資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不高，需要政府補(bǔ)貼才能確保還本付息。[15]此外，地方政府還可以干預(yù)與控制地方融資平臺公司的相關(guān)經(jīng)營計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃、人事安排等，更有甚者，地方政府官員可以直接兼任地方融資平臺公司的負(fù)責(zé)人。[16]因此，地方融資平臺的債務(wù)事實(shí)上是地方政府的一種隱性債務(wù)。融資平臺主要有三種融資形式：銀行貸款，“城投債”與融資租賃，項(xiàng)目融資、信托私募等資本市場融資。[17]實(shí)踐中，由于市場融資渠道缺乏，加上城投債發(fā)行依靠的是政府信用，基本上不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，即使某些政府到期無力償還，中央政府也會在背后為其“兜底”。因此，城投債越來越受到地方政府青睞，當(dāng)城市建設(shè)缺乏資金時(shí)，融資無門的地方政府更是熱衷于發(fā)行城投債。

綜上，由于財(cái)政分權(quán)反映的是地方政府財(cái)政自主性的大小，財(cái)政分權(quán)度越低，地方政府財(cái)政自主性就越小，自然也就越可能出現(xiàn)地方政府為應(yīng)對財(cái)政壓力而進(jìn)行舉債，即地方財(cái)政分權(quán)帶來的財(cái)政壓力將會促進(jìn)地級市的城投債發(fā)行。由此，本文提出第一個(gè)假說H1：財(cái)政分權(quán)度越低，地方政府城投債發(fā)行得越多。

分稅制改革后，地方政府財(cái)政壓力隨之增大，財(cái)力的不足迫使政府尋找新的增收途徑，此時(shí)土地財(cái)政收入就逐漸成為地方政府的首要選擇。學(xué)者們也普遍認(rèn)同地方政府財(cái)政壓力直接導(dǎo)致了土地財(cái)政的繁榮局面。[18]隨著政府主導(dǎo)的城市化和城市外延擴(kuò)張加速，地方政府預(yù)算內(nèi)靠城市擴(kuò)張帶來的產(chǎn)業(yè)稅收效應(yīng)，預(yù)算外靠土地出讓收入，成為名副其實(shí)的“以地生財(cái)”。土地作為擔(dān)保和償債來源，使地方政府選擇“土地融資”方式來解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源，土地出讓收入能促進(jìn)城投債發(fā)行。[19]為此，本文提出第二個(gè)假說H2：財(cái)政分權(quán)將通過增加土地出讓收入刺激城投債的發(fā)行。

改革開放以來，我國地方財(cái)政收支經(jīng)歷了由盈余向赤字的轉(zhuǎn)變，分稅制改革便是這一急劇變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。[20]一方面，分稅制的財(cái)政安排導(dǎo)致地方政府將中央轉(zhuǎn)移支付作為公共池，地方政府競相通過擴(kuò)大支出規(guī)模來獲得中央政府的財(cái)政補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移支付，從而導(dǎo)致地方政府總的財(cái)政赤字規(guī)模不斷升高。[21]另一方面，地方政府試圖通過公共支出來吸引要素流入，從而引發(fā)相互間的支出競爭，導(dǎo)致支出規(guī)模膨脹。[22]因此，在地方政府相對缺乏獨(dú)立征稅權(quán)和其他融資途徑時(shí)，愈來愈大的財(cái)政赤字壓力促使其不得不發(fā)行城投債來彌補(bǔ)赤字缺口。故本文提出第三個(gè)假說H3：財(cái)政分權(quán)將通過擴(kuò)大地方政府財(cái)政赤字來刺激城投債的發(fā)行。

在實(shí)行了以財(cái)政集權(quán)為特征的“分稅制”改革后，中央政府顯著地向上集中財(cái)政收入，但并未相應(yīng)地調(diào)整不同級別間政府的支出責(zé)任，這使得地方政府面臨巨大的支出壓力。在分權(quán)帶來的財(cái)政壓力下，地方政府降低教育支出、科研支出等公共民生類支出，而增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)的投入[23]，如進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資環(huán)境改善，吸引資本流入和企業(yè)入駐，以培養(yǎng)新稅基擴(kuò)大財(cái)政收入。[24]中國式分權(quán)和基于政績考核下的政府競爭，造成了地方政府支出結(jié)構(gòu)“重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、輕公共服務(wù)和人力資本投資”的扭曲。[25]中國地方政府重視經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出而忽視科教文衛(wèi)支出[26]，中國縣級決策者主要對上級負(fù)責(zé)，追求盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長率，而非居民福利最大化，導(dǎo)致其財(cái)政決策偏向基建支出。[27]以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等為代表的固定資產(chǎn)投資，往往是高經(jīng)濟(jì)投入的“資源密集型”工程，需要大量財(cái)政資金投入。分稅制下的地方政府財(cái)政收入有限，難以支撐所需的巨額資金。因此，發(fā)行城投債便成了地方政府的無奈之舉。故本文認(rèn)為，財(cái)政分權(quán)下的地方政府為了保增長將會增加投資、發(fā)展經(jīng)濟(jì)，將通過發(fā)行城投債為轄區(qū)內(nèi)的各項(xiàng)投資進(jìn)行融資。因此，本文提出第四個(gè)假說H4：財(cái)政分權(quán)將通過加大地方投資力度來刺激城投債的發(fā)行。

三、模型設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說明

（一）研究設(shè)計(jì)

本文的基礎(chǔ)回歸模型設(shè)計(jì)如下：

d_debti，t=β0+β1FDi，t-2+βjXj，i，t+λt+μi+εi，t（1）

其中，d_debti，t為被解釋變量，代表i市t年的城投債發(fā)行概率;FDi，t-1作為解釋變量，代表財(cái)政分權(quán)程度，為了克服模型的內(nèi)生性問題，同時(shí)考慮從財(cái)政分權(quán)程度變化到城投債發(fā)行之間，地方政府的行為需要一定的反應(yīng)時(shí)間，我們對所有回歸中的解釋變量均進(jìn)行滯后兩階處理;β0為常數(shù)項(xiàng)，Xi，t代表控制變量，λt表示年份固定效應(yīng)，μi表示個(gè)體固定效應(yīng)，εi，t為不可觀測的誤差項(xiàng)。此外，為了結(jié)果更為可信，本文還采用財(cái)政自給率（FRi，t-2）進(jìn)行再次回歸。β1為本文最關(guān)心的系數(shù)，如果β1顯著為負(fù)，則意味著財(cái)政收入分權(quán)程度越低城投債發(fā)行越多，假說一初步得到驗(yàn)證。

為了克服直接回歸帶來的內(nèi)生性問題，我們進(jìn)一步利用財(cái)政“省直管縣”改革，采用雙重差分法再次進(jìn)行回歸。“省直管縣”改革采取的是漸進(jìn)方式，各個(gè)省份之間及省以下各縣市的改革時(shí)間各不相同，因此無法對所有樣本設(shè)置統(tǒng)一的改革時(shí)點(diǎn)虛擬變量。故本文借鑒了Hoynes等的研究方法[28]，即只將實(shí)驗(yàn)組別虛擬變量與實(shí)驗(yàn)時(shí)點(diǎn)虛擬變量的交叉項(xiàng)納入模型中，考察其系數(shù)的符號正負(fù)與顯著程度。由于各省份的改革實(shí)施時(shí)間并不相同，存在同一地級市下轄的各縣陸續(xù)改革的情況，為了方便研究，若同一地級市下轄的各縣在不同年份均有實(shí)施省直管縣改革，本文在基準(zhǔn)DID模型中將僅考慮初次改革的年份，并將其視為實(shí)施政策時(shí)間點(diǎn)。具體基準(zhǔn)DID模型如下：

Debti，t=β0+β1Didi，t-2+βjXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，t（2）

其中，被解釋變量Debti，t包含三個(gè)指標(biāo)：發(fā)債概率、發(fā)債規(guī)模與單次發(fā)債金額，Didi，t代表省直管縣的改革變量。相較于基礎(chǔ)模型，此處利用了“省直管縣”改革帶來的分權(quán)沖擊?！笆≈惫芸h”改革由各省政府獨(dú)立推行，各省不同決策方式與時(shí)間趨勢將會對改革效果產(chǎn)生偏差。因此我們借鑒陳思霞、盧盛峰的做法[29]，在模型中加入省份與年份的交叉固定效應(yīng)φs，t，其他變量設(shè)置與基礎(chǔ)回歸保持一致。由于“省直管縣”改革削減了地級市的財(cái)權(quán)，加重了地級市政府的財(cái)政壓力，促使地級市謀求其他方式來維持其財(cái)政支配權(quán)[30]，因此，“省直管縣”是一項(xiàng)分析市級財(cái)政分權(quán)影響城投債很好的外生沖擊。如果β1顯著為正，則意味著財(cái)政“省直管縣”改革給地級市帶來的財(cái)政分權(quán)弱化導(dǎo)致城投債發(fā)行增多，進(jìn)一步驗(yàn)證假說一。

為了更準(zhǔn)確地估計(jì)“省直管縣”對地級市城投債發(fā)行的影響，本文還引入了改革強(qiáng)度變量Intensityi，t，即某市改革縣占該市全部縣的數(shù)量之比，用來估計(jì)每次改革的強(qiáng)度，更好地刻畫同一地級市進(jìn)行的數(shù)次“省直管縣”改革。具體回歸模型如下：

Debti，t=β0+β1Intensityi，t-2+βjXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，t（3）

如果β1顯著為正，則意味著財(cái)政省直管縣改革強(qiáng)度越大，給地級市帶來的財(cái)政分權(quán)弱化程度越深，城投債發(fā)行概率越大。

在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步以土地出讓、財(cái)政赤字與固定資產(chǎn)投資分別作為中介變量檢驗(yàn)財(cái)政分權(quán)對地方債影響的可能作用機(jī)制。令中介變量為M，則其回歸模型如下：

d_debti，t=a+bDidi，t-2+cjXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，t（4）

Mi，t=d+eDidi，t-2+fjXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，t（5）

d_debti，t=g+hDidi，t-2+IMi，t+fjXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，t（6）

檢驗(yàn)步驟為：第一步，考察式（4）系數(shù)b是否顯著，若顯著則可以進(jìn)行中介效應(yīng)的檢驗(yàn)。第二步，檢驗(yàn)式（5）中系數(shù)e與式（6）中回歸系數(shù)I是否顯著;如果兩者都顯著，則說明中介變量M在“省直管縣”改革政策促使城投債規(guī)模擴(kuò)大的作用機(jī)制中產(chǎn)生部分影響。第三步，檢驗(yàn)式（6）中系數(shù)h是否顯著，如果該系數(shù)不顯著，則說明為完全中介效應(yīng)，否則說明直接效應(yīng)顯著。第四步，若b、e和h的符號相同則代表為部分中介效應(yīng)，be/（be+h）為中介效應(yīng)在總效應(yīng)所占的比例。

（二）變量說明

本文的解釋變量既包括傳統(tǒng)的財(cái)政分權(quán)指標(biāo)，也包括省直管縣改革變量。其中，經(jīng)典分權(quán)指標(biāo)主要包括：“支出指標(biāo)”“收入指標(biāo)”以及“財(cái)政自主度指標(biāo)”。學(xué)術(shù)界對于指標(biāo)的具體選用并無規(guī)定，學(xué)者們可以根據(jù)自己的研究目的選擇適合的指標(biāo)?！爸С鲋笜?biāo)”在新中國成立以來一直穩(wěn)步上升，其趨勢無法反映我國數(shù)次重要的財(cái)政事件，尤其是無法描述分稅制改革后地方財(cái)政自由度下降的情況。而“收入指標(biāo)”和“財(cái)政自由度”均能準(zhǔn)確地刻畫各個(gè)時(shí)期特別是分稅制時(shí)期的集分權(quán)過程。[31]同時(shí)，收支類指標(biāo)有著各自的局限性，無法反映地區(qū)差異，僅能反映出跨時(shí)變化。因?yàn)檫@類指標(biāo)在同一時(shí)點(diǎn)上擁有相同的分母，即共同省份的財(cái)政信息，而“財(cái)政自主度”指標(biāo)公式的分子和分母均能反映跨時(shí)和跨地區(qū)變化。因此，本文在收支指標(biāo)中采用財(cái)政收入分權(quán)指標(biāo)進(jìn)行刻畫，同時(shí)加入財(cái)政自主度指標(biāo)來共同刻畫財(cái)政分權(quán)程度。

本文的主要數(shù)據(jù)來源：城投債數(shù)據(jù)利用了《城投債為何持續(xù)增長：基于新口徑的實(shí)證分析》一文中整理的一套新口徑城投債基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，克服了wind整理的城投債數(shù)據(jù)存在的諸多缺陷[32];省直管縣改革數(shù)據(jù)為手工整理各省政府文件，并將改革發(fā)生的縣匹配到各自的地級市，形成了本文地級市層面的省直管縣改革數(shù)據(jù);其他數(shù)據(jù)來源于CEIC中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫及各年的統(tǒng)計(jì)年鑒。各變量說明如表1所示。

根據(jù)本文的研究目的，我們對數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）刪除行政管理體制特殊的北京、天津、上海、重慶、海南五省市的樣本;（2）刪除與地級市平行的盟、自治州等特殊樣本;（3）刪除數(shù)據(jù)嚴(yán)重?fù)p失的西藏自治區(qū)數(shù)據(jù)樣本與一直實(shí)施省直管縣的浙江省樣本。最后的樣本是2006-2015年269個(gè)地級市的觀測值，數(shù)據(jù)總?cè)萘繛?690個(gè)。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

我們主要考察了被解釋變量城投債的發(fā)債概率、發(fā)債總額和單筆發(fā)債金額。從表2 的描述性統(tǒng)計(jì)不難看出：發(fā)債總額最大值為6.656，最小值為0，表明各地區(qū)發(fā)債金額差異較大，且部分地區(qū)在一些時(shí)候存在沒有發(fā)債的情況。核心解釋變量為財(cái)政分權(quán)，從財(cái)政收入分權(quán)和財(cái)政自給率來看，其最大值與最小值差異都很明顯，而且標(biāo)準(zhǔn)差相對都較大。這表明，各地區(qū)財(cái)政自主性差異較大，財(cái)政收支情況不盡相同，有些地方財(cái)政缺口可能較大，部分地區(qū)財(cái)政狀況相對緊張。

四、實(shí)證分析

（一）基礎(chǔ)回歸

在基礎(chǔ)回歸中，本文首先使用Pooled Probit模型、Pooled Logit和FixedEffect Logit模型對式（1）進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果分別為第（1）、（2）和（3）列，再將核心解釋變量替換為財(cái)政自給率進(jìn)行再次回歸，結(jié)果為第（4）、（5）和（6）列，實(shí)證結(jié)果如表3所示。

從實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：在不控制固定效應(yīng)的情況下，財(cái)政收入分權(quán)對城投債發(fā)債概率的影響在1%的顯著性水平上顯著為負(fù);在控制地級市和年份固定效應(yīng)后，財(cái)政收入分權(quán)的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上仍顯著為負(fù)，且系數(shù)的絕對值增大;用財(cái)政自給率再次進(jìn)行上述回歸，結(jié)果依然保持穩(wěn)健。這說明，財(cái)政分權(quán)程度越低，城投債發(fā)行概率就越高，假說一初步得到驗(yàn)證。究其原因，財(cái)政分權(quán)程度反映的是地方財(cái)政自主性大小，而分稅制改革使得地方需要與中央共享稅收收入，打破了地方政府依靠自有收入支持本地財(cái)政支出的局面，降低了地方財(cái)政的自主性，形成了“強(qiáng)中央、弱地方”的格局。事權(quán)與財(cái)權(quán)的背離以及不健全的市場融資渠道，最終觸發(fā)了地方政府的發(fā)債行為。

（二）“省直管縣”改革的進(jìn)一步檢驗(yàn)

地方政府財(cái)政自主性下降時(shí)，地方政府為緩解財(cái)政壓力，有可能采取舉債方式，表現(xiàn)為財(cái)政分權(quán)對地方債的影響;但與此同時(shí)，如果地方政府舉債過多，又可能反過來影響其財(cái)政自主性，即地方債對財(cái)政分權(quán)可能會有反作用。因此，前述實(shí)證分析財(cái)政分權(quán)對地方債的影響可能存在內(nèi)生性問題。為此，本處將利用“省直管縣”改革帶來的外生分權(quán)沖擊做進(jìn)一步分析，結(jié)果如表4所示。

由于“省直管縣”改革削減了地級市的財(cái)權(quán)，加重了地級市政府的財(cái)政壓力，促使地級市謀求其他方式來維持其財(cái)政支配權(quán)。因此，財(cái)政“省直管縣”改革后，地級市的財(cái)政收入會被制度性地削減，但仍要對縣級進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)助，在教育醫(yī)療、農(nóng)村改造等諸多方面提供配套資金， 導(dǎo)致其財(cái)政自給程度降低，從而降低了財(cái)政分權(quán)度。

從表4核心解釋變量“省直管縣”改革來看，第（1）列的系數(shù)顯著為負(fù)，說明改革確實(shí)顯著降低了地級市的財(cái)政自給率，惡化了當(dāng)?shù)氐呢?cái)政狀況，符合現(xiàn)有相關(guān)研究的結(jié)論，也符合前述分析。而第（2）、（3）、（4）列的系數(shù)均顯著為正，即改革地級市發(fā)債概率、發(fā)債規(guī)模和單次發(fā)債金額均比未改革地區(qū)要高，這說明改革導(dǎo)致的財(cái)政自給程度降低促進(jìn)了城投債的發(fā)行，進(jìn)一步證實(shí)了假說一。究其原因，改革后的地級市政府無法擁有下轄各縣的財(cái)政收入，財(cái)政自主性大大降低，地級市政府難以承受財(cái)政壓力，故不得不舉債。

在進(jìn)行雙重差分法檢驗(yàn)時(shí)，為估計(jì)結(jié)果的可靠性，必須進(jìn)行平行趨勢檢驗(yàn)。若平行趨勢假設(shè)成立，那么財(cái)政“省直管縣”改革對城投債的作用將只會發(fā)生在改革后;而在改革前，改革地級市與未改革樣本的變化情況應(yīng)該無顯著差異。關(guān)于平行趨勢假設(shè)檢驗(yàn)設(shè)計(jì)如下：

Debti，t=α0+Σ6j=-3βjReformi，t+j+Σj=1ajXj，i，t+λt+μi+φs，t+εi，6（7）

其中Reformi，t+j是虛擬變量，當(dāng)?shù)丶壥衖為改革樣本且為改革后j年時(shí)，該變量取1，否則取0。因此，β0表示改革當(dāng)年的效果，β-1到β-3為改革之前1-3年的效果，β1到β6為改革之后1-6年的效果。對于非改革地級市，本文以改革時(shí)間最集中的2009年作為政策實(shí)施點(diǎn)，2006-2008年對應(yīng)改革前1-3年，2010-2015年對應(yīng)改革后1-6年。平行趨勢回歸結(jié)果如表5所示，從表5的結(jié)果可以看出，β-3到β-1在統(tǒng)計(jì)上并不顯著異于0，沒有呈現(xiàn)出一定的變化規(guī)律。這說明平行趨勢假設(shè)是成立的，即控制組和實(shí)驗(yàn)組在財(cái)政“省直管縣”改革之前是可比的。

為了進(jìn)一步分析改革后每年的政策效果，沿用上文平行趨勢的回歸模型，再次進(jìn)行回歸分析，得到回歸結(jié)果如表6所示：不管是城投債的發(fā)債概率，還是其發(fā)債總額抑或是單次發(fā)債金額，相較于改革前實(shí)驗(yàn)組與對照組處于同一變化趨勢，改革后實(shí)驗(yàn)組的發(fā)債概率、發(fā)債總額及單次發(fā)債金額均顯著高于對照組。這說明財(cái)政“省直管縣”改革對城投債的發(fā)行確實(shí)存在正向影響，本文的結(jié)論是可信的。從時(shí)間上來看，“省直管縣”改革對城投債發(fā)行的正向影響在2年后開始顯著，一直持續(xù)到第7年結(jié)束，這與上文的滯后兩階處理是一致的。從改革影響程度來看，“省直管縣”改革對城投債發(fā)行的影響先增大后逐漸波動，最終減小直至消失，影響時(shí)間較為長遠(yuǎn)。

為了刻畫同一地級市進(jìn)行的數(shù)次“省直管縣”改革，得到更為準(zhǔn)確的回歸結(jié)果，本文引入了“省直管縣”改革強(qiáng)度的變量Intensityi，t，模型的回歸結(jié)果如表7所示。從回歸結(jié)果來看，被解釋變量不論是發(fā)債概率、發(fā)債規(guī)模，還是單次發(fā)債金額，系數(shù)均顯著為正，這說明：“省直管縣”改革強(qiáng)度越大，城投債的發(fā)行概率及規(guī)模也就越大，假說一再次得到驗(yàn)證。出現(xiàn)這一結(jié)果也很好理解，地級市下轄的縣被直管的越多，市政府能支配和占用的縣級財(cái)政資源也就越少;當(dāng)越來越多的下轄縣與省之間的資金調(diào)撥和收支往來不再經(jīng)過市級政府時(shí)，迫于財(cái)政壓力，地級市往往通過加大城投債發(fā)行來增加財(cái)政收入。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.剔除異常樣本

由于湖北省、安徽省、吉林省與黑龍江省在樣本年份之前就已經(jīng)實(shí)施財(cái)政“省管縣”，且分權(quán)改革實(shí)驗(yàn)包括了其下轄的所有縣市，因此需要將該部分樣本進(jìn)行剔除。同樣，本文對在樣本年份期間未發(fā)行過城投債的城市樣本也進(jìn)行剔除。剔除異常值后，基礎(chǔ)DID的回歸結(jié)果如表8所示。

從回歸結(jié)果來看，在剔除上述四省樣本及未發(fā)債樣本后，不論是發(fā)債概率、發(fā)債總額還是單次發(fā)債金額，其系數(shù)仍顯著為正，且系數(shù)大小與全樣本回歸得到的結(jié)果基本一致。這說明本文的結(jié)論在剔除樣本后依舊穩(wěn)健，排除異常樣本并不會對結(jié)論產(chǎn)生明顯影響。

2.分組回歸檢驗(yàn)

處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的地級市在面對“省直管縣”改革時(shí)，財(cái)政分權(quán)弱化的程度可能存在差異，故還應(yīng)檢驗(yàn)不同經(jīng)濟(jì)水平樣本的分權(quán)效應(yīng)。在回歸設(shè)計(jì)上，以基年人均GDP為標(biāo)準(zhǔn)，在基準(zhǔn)DID模型中將樣本劃分為低收入、中等收入及高收入三個(gè)組群再次進(jìn)行回歸，用來考察分權(quán)對城投債發(fā)行是否存在地區(qū)間異質(zhì)差異。分組回歸結(jié)果如表9所示。

結(jié)果表明：低收入組中參與實(shí)驗(yàn)的地級市并未顯著增加城投債的發(fā)行;而收入中等組和高收入組的正向效應(yīng)顯著，且高收入組的系數(shù)更大。這背后可能存在的原因是：在經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)，在面對改革帶來的巨大財(cái)政壓力面前，地方政府加大了舉債經(jīng)營的動機(jī)，但由于經(jīng)濟(jì)過于落后，財(cái)政體系不完善，投資者對政府的信心不足，因此地方政府往往未采取發(fā)行城投債的方式進(jìn)行融資。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場機(jī)制相對完善、融資渠道較為通暢、投資者信心更為充足，因此政府更有動力通過發(fā)行城投債來進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)融資、發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)。

3.反事實(shí)檢驗(yàn)

為了證明本文得到的結(jié)果并不是偶然發(fā)生，我們采取了反事實(shí)實(shí)驗(yàn)的方法進(jìn)行驗(yàn)證。假設(shè)財(cái)政“省直管縣”改革發(fā)生的時(shí)間提前一年，定義一個(gè)新的改革變量再次對基礎(chǔ)DID檢驗(yàn)進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)本文的變量在樣本區(qū)間內(nèi)是否同樣存在相同的因果關(guān)系?；貧w結(jié)果如表10。

從回歸結(jié)果可以看出，在定義了新的改革變量進(jìn)行回歸后，不論是發(fā)債概率、發(fā)債總額還是單次發(fā)債金額，其系數(shù)均不顯著。這與基礎(chǔ)DID回歸中得到的顯著為正的結(jié)果是顯然不同的，因此該結(jié)果通過了反事實(shí)檢驗(yàn)，可以說明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的，財(cái)政“省直管縣”改革確實(shí)顯著增加了城投債的發(fā)行概率與發(fā)行規(guī)模。

4.控制其他政策的影響

在樣本年份期間，我國還進(jìn)行了“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”改革?！皬?qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”改革的核心是指通過擴(kuò)大縣一級政府的管理權(quán)限，增加其經(jīng)濟(jì)事務(wù)上的自主權(quán)，從而促進(jìn)縣級經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展與城市化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)。這項(xiàng)政策將企業(yè)所得稅減免、耕地占用稅減免等稅務(wù)管理權(quán)及固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、建設(shè)用地開發(fā)項(xiàng)目等經(jīng)濟(jì)管理權(quán)由市級政府下放至縣。因此，與財(cái)政“省直管縣”改革同步進(jìn)行的“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”政策，很可能會影響財(cái)政“省直管縣”的政策效果，使本文得到的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。故為了克服該項(xiàng)改革對本文回歸結(jié)果的影響，本文在控制變量中加入“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)（QXKQi，t）”變量。在地級市進(jìn)行了該項(xiàng)改革及改革之后的年份，該虛擬變量為1，否則為0。再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表11所示。從表11的回歸結(jié)果來看，在控制了“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”的影響后，財(cái)政“省直管縣”改革對城投債的發(fā)行概率、發(fā)行總額與單次發(fā)債金額的影響依然均顯著為正，與前文的回歸基本保持一致。這說明即使考慮了“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”改革，本文的回歸結(jié)果依然穩(wěn)健，財(cái)政“省直管縣”改革確實(shí)改變了地方政府的債務(wù)行為，刺激了城投債的發(fā)行。

利用同樣的方法，我們還分別控制了樣本年份期間內(nèi)發(fā)生的美國“次貸危機(jī)”以及2012年開始實(shí)施的“營改增”改革，從回歸結(jié)果看，考慮這些重大事件的沖擊后，得到的回歸結(jié)果依然穩(wěn)健，限于篇幅未在文中列出，備索。

5.安慰劑檢驗(yàn)

由于本文研究的樣本時(shí)間跨度大，因此存在著許多不可控制的未知因素，影響城投債發(fā)行的因素可能并不來源于財(cái)政“省直管縣”。為進(jìn)一步論證城投債發(fā)行是由“省直管縣”改革帶來的而非來源于不可觀測因素，本文在所有樣本中隨機(jī)選取實(shí)驗(yàn)組和對照組，重復(fù)抽樣1000次對基準(zhǔn)DID模型進(jìn)行反復(fù)估計(jì)。從圖1可知，經(jīng)1000次反復(fù)隨機(jī)抽樣后得到的方程回歸結(jié)果與表4估計(jì)值0.1518存在顯著差異，這就表明“省直管縣”改革刺激城投債發(fā)行的效應(yīng)并不是源自不可觀測因素，而正是來自于財(cái)政“省直管縣”帶來的影響。上述回歸結(jié)果通過了安慰劑檢驗(yàn)，證實(shí)了本文財(cái)政“省直管縣”對城投債發(fā)行的影響是穩(wěn)健的。

6.考慮其它滯后期

考慮到“省直管縣”改革對地方債的影響可能存在滯后效應(yīng)，而且改革的月份不一，所以前文將改革強(qiáng)度變量滯后了2期。本處進(jìn)一步將其滯后1期，進(jìn)行回歸，核心變量改革強(qiáng)度的作用依然顯著，變化不大;我們的回歸主要是局部靜態(tài)分析，即控制其他變量，單純考慮改革強(qiáng)度的作用。因此，在處理過程中沒有將控制變量滯后，考慮到控制變量的影響也可能存在時(shí)滯效應(yīng)，進(jìn)一步將控制變量也滯后1期進(jìn)行回歸，基本結(jié)果相似。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

1.土地出讓

在地級市財(cái)政收入減少的情況下，土地出讓便成了地方政府增加收入的主要來源。巨額的土地出讓金不僅可以改善財(cái)政狀況，還將通過作為融資平臺的抵押品及還款擔(dān)保對城投債的發(fā)行產(chǎn)生重要推動作用。以土地出讓作為中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果支持這一觀點(diǎn)，在表12第（1）列和第（4）列表明，存在著部分中介效應(yīng)。具體而言，財(cái)政分權(quán)度的降低一方面可以直接刺激地方債的發(fā)行，另一方面也可以通過增加土地出讓行為獲得更多土地財(cái)政收入，從而吸引投資者對地方債的購買，促進(jìn)地方債的發(fā)行，這證實(shí)了假說二：財(cái)政分權(quán)將通過增加土地出讓收入刺激城投債的發(fā)行。

2.財(cái)政赤字

為了驗(yàn)證本文的假說三，本處以財(cái)政赤字作為中介變量，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。在表12第（2）列和第（5）列回歸系數(shù)均顯著，說明存在著部分中介效應(yīng)。具體而言，財(cái)政分權(quán)度的下降既可以直接影響地方債的發(fā)行，也可以通過加劇地方財(cái)政赤字、惡化當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況，刺激地方債的發(fā)行，這證實(shí)了假說三。究其原因，在財(cái)政分權(quán)下降的背景下， 地級市政府承擔(dān)的支出責(zé)任并未減少，為了吸引要素流入及獲得中央政府的財(cái)政補(bǔ)貼，地方政府肆意膨脹支出，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷加劇。為彌補(bǔ)日益擴(kuò)大的財(cái)政缺口，地方政府?dāng)U大了城投債的發(fā)行。

3.固定資產(chǎn)投資

在財(cái)政壓力下，地方政府的財(cái)政支出往往存在一定偏向性，傾向于進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資環(huán)境改善，以吸引資本流入和企業(yè)入駐。而以基建設(shè)施為代表的固定資產(chǎn)投資需要大量資金，這就促使地方政府發(fā)行城投債為轄區(qū)內(nèi)的各項(xiàng)投資進(jìn)行融資。因此，我們以固定資產(chǎn)投資作為中介變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表12第（3）列和第（6）列。從結(jié)果來看，回歸系數(shù)均為顯著，這表明財(cái)政分權(quán)度的下降既可以直接影響地方債的發(fā)行，也可以通過加大地級市的發(fā)展壓力，增加為發(fā)展經(jīng)濟(jì)相應(yīng)的投資支出，從而刺激地方為支出進(jìn)行融資的債務(wù)行為，證實(shí)了假說四。

需要說明的是，我們利用同樣的方法，將經(jīng)典分權(quán)指標(biāo)替換為財(cái)政自給率及“省直管縣”改革變量，進(jìn)行上述三條機(jī)制檢驗(yàn)，結(jié)果仍然保持很好的一致性，限于篇幅未在文中列出，備索。

五、 結(jié)論與政策建議

本文將財(cái)政分權(quán)與地方政府債務(wù)置于同一框架進(jìn)行考量，既采用了傳統(tǒng)的財(cái)政分權(quán)指標(biāo)，也利用財(cái)政“省直管縣”改革給地級市帶來的財(cái)政分權(quán)沖擊為突破口，綜合全面地研究地方債務(wù)水平不斷上升背后的財(cái)政體制原因。結(jié)論表明：財(cái)政分權(quán)程度的降低將導(dǎo)致城投債發(fā)行概率和發(fā)行規(guī)模更大。通過機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，土地財(cái)政、財(cái)政赤字及固定資產(chǎn)投資支出在財(cái)政分權(quán)對城投債的影響中起著顯著的中介作用。

從本文的研究中可以發(fā)現(xiàn)，“中國式分權(quán)”模式下財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配，對地方政府的債務(wù)行為存在內(nèi)在激勵(lì)，使得地方政府債務(wù)愈演愈烈。因此，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就必須建立權(quán)責(zé)清晰、財(cái)力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的政府間財(cái)政關(guān)系。首先，各層級政府之間必須嚴(yán)格建立財(cái)政平衡的目標(biāo)任務(wù)，促進(jìn)各級財(cái)權(quán)與事權(quán)相一致。其次，地方政府各部門應(yīng)當(dāng)積極培育地方主體稅種，完善地方稅收體系，繼續(xù)推進(jìn)國家房產(chǎn)稅、環(huán)境稅等稅收制度的改革，合理劃分共享稅在央地之間的占比，從而使財(cái)政收入能滿足支出責(zé)任的要求。最后，在推行“省直管縣”改革過程中，應(yīng)多關(guān)注地級市面臨的財(cái)政問題，拓寬地級市融資渠道，增加地級市的收入來源，減少地級市對城投債的過度依賴，鼓勵(lì)市縣之間共謀區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

① 李昊、遲國泰、路軍偉：《我國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其預(yù)警：問題及對策》，《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》2010年第2期。

② ⑩ 龔強(qiáng)、王俊、賈珅：《財(cái)政分權(quán)視角下的地方政府債務(wù)研究：一個(gè)綜述》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第7期。

③ Jaejoon Woo and Manmohan S.Kumar， “Public Debt and Growth，”Economica，vol.82（October 2015）， pp.705-739.

④ Cammen M.Reinhart and Rog Kenneth S.Rogoff， “From Financial Crash to Debt Crisis，”American Economic Review， vol.101， no.5（August 2011）， pp.1676-1706.

⑤ 范小敏、徐盈之：《財(cái)政壓力、土地出讓方式與空間競爭》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2018年第11期;唐云鋒、馬春華：《財(cái)政壓力、土地財(cái)政與“房價(jià)棘輪效應(yīng)”》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2017年第11期;Li Han and James KaiSing Kung，“Fiscal Incentives and Policy Choices of Local Governments： Evidence from China，”Journal of Development Economics， vol.116（September 2015），pp.89-104.

⑥ 申珍妮：《財(cái)政壓力與地方政府稅收努力——基于省級數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究》，《稅務(wù)研究》2018年第10期;Shawn Xiaoguang Chen， “The Effect of a Fiscal Squeeze on Tax Enforcement： Evidence from a Natural Experiment in China，”Journal of Public Economics， vol.147（March 2017），pp.62-76;陳曉光：《財(cái)政壓力、稅收征管與地區(qū)不平等》，《中國社會科學(xué)》2016年第4期。

⑦ 余靖雯、陳曉光、龔六堂：《財(cái)政壓力如何影響了縣級政府公共服務(wù)供給？》，《金融研究》2018年第1期。

⑧ 謝貞發(fā)、嚴(yán)瑾、李培：《中國式“壓力型”財(cái)政激勵(lì)的財(cái)源增長效應(yīng)——基于取消農(nóng)業(yè)稅改革的實(shí)證研究》，《管理世界》2017年第12期;席鵬輝、梁若冰、謝貞發(fā)、蘇國燦：《財(cái)政壓力、產(chǎn)能過剩與供給側(cè)改革》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第9期。

⑨ 黃壽峰：《財(cái)政分權(quán)對中國霧霾影響的研究》，《世界經(jīng)濟(jì)》2017年第2期。

[11]洪源、張玉灶、王群群：《財(cái)政壓力、轉(zhuǎn)移支付與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——基于央地財(cái)政關(guān)系的視角》，《中國軟科學(xué)》2018年第9期。

[12]David E.Wildasin and John Douglas Wilson，“Imperfect Mobility and Local Government Behavior in an OverlappingGenerations Model，”Journal of Public Economics， vol.60， no.2（May 1996）， pp.177-198.

[13]Teresa GarcíaMil，Timothy Goodspeed and Therese J.Mc Guire，“Fiscal Decentralization Policies and SubNational Government Debt in Evolving Federations，”UPF Econoics and Business Working Paper，no.549（2002）.

[14]魏加寧：《地方政府投融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)何在》，《中國金融》2010年第16期。

[15]劉東民：《中國城投債：特征、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管》，《國際經(jīng)濟(jì)評論》2013年第3期。

[16]凌華、唐弟良、顧軍：《公司化運(yùn)作的地方政府貸款風(fēng)險(xiǎn)控制》，《金融研究》2005年第3期;周沅帆：《增信體系與債券市場發(fā)展——從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌角度的研究》，博士學(xué)位論文，東北大學(xué)，2010 年。

[17]何楊、滿燕云：《地方政府債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制——基于土地財(cái)政視角的分析》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2012年第5期。

[18]孫秀林、周飛舟：《土地財(cái)政與分稅制：一個(gè)實(shí)證解釋》，《中國社會科學(xué)》2013年第4期;范小敏、徐盈之：《財(cái)政壓力、土地出讓方式與空間競爭》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2018年第11期;唐云鋒、馬春華：《財(cái)政壓力、土地財(cái)政與“房價(jià)棘輪效應(yīng)”》;Li Han and James KaiSing Kung， “Fiscal Incentives and Policy Choices of Local Governments： Evidence from China，”Journal of Development Economics， vol.116（September 2015）， pp.89-104.

[19]張莉、年永威、劉京軍：《土地市場波動與地方債——以城投債為例》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2018年第3期。

[20]劉洪鐸：《財(cái)政分權(quán)對地方政府財(cái)政赤字規(guī)模膨脹的影響——來自分稅制改革后中國省級的觀察和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2011年第7期。

[21]平新喬：《中國地方政府支出規(guī)模的膨脹趨勢》，《經(jīng)濟(jì)社會體制比較》2007年第1期。

[22]李濤、周業(yè)安：《中國地方政府間支出競爭研究——基于中國省級面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理世界》2009年第2期;李永友、沈坤榮：《轄區(qū)間競爭、策略性財(cái)政政策與FDI增長績效的區(qū)域特征》，《經(jīng)濟(jì)研究》2008年第5期;邵軍：《地方財(cái)政支出的空間外部效應(yīng)研究》，《南方經(jīng)濟(jì)》2007年第9期。

[23]王永欽、丁菊紅：《公共部門內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制：一個(gè)文獻(xiàn)述評——兼論中國分權(quán)式改革的動力機(jī)制和代價(jià)》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》2007年第1期;王世磊、張軍：《中國地方官員為什么要改善基礎(chǔ)設(shè)施？——一個(gè)關(guān)于官員激勵(lì)機(jī)制的模型》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2008年第2期;李文星、艾春榮、徐長生：《財(cái)政分權(quán)與中國經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的再檢驗(yàn)》，《浙江社會科學(xué)》2009年第11期。

[24]陶然、陸曦、蘇福兵、汪暉：《地區(qū)競爭格局演變下的中國轉(zhuǎn)軌：財(cái)政激勵(lì)和發(fā)展模式反思》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第7期。

[25]傅勇、張晏：《中國式分權(quán)與財(cái)政支出結(jié)構(gòu)偏向：為增長而競爭的代價(jià)》，《管理世界》2007年第3期。

[26]安苑、王珺：《財(cái)政分權(quán)與支出偏向的動態(tài)演進(jìn)——基于非參數(shù)逐點(diǎn)估計(jì)的分析》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2010年第7期。

[27]尹恒、朱虹：《縣級財(cái)政生產(chǎn)性支出偏向研究》，《中國社會科學(xué)》2011年第1期。

[28]Hilary Hoynes，Marianne Page and Ann Huff Stevens， “Can Targeted Transfers Improve Birth Outcomes？ Evidence from the Introduction of the WIC program，”Journal of Public Economics， vol.95（August 2011）， pp.813-827.

[29]陳思霞、盧盛峰：《分權(quán)增加了民生性財(cái)政支出嗎？——來自中國“省直管縣”的自然實(shí)驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2014年第4期。

[30]才國偉、張學(xué)志、鄧衛(wèi)廣：《“省直管縣”改革會損害地級市的利益嗎？》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第7期;倪志良、宗亞輝、郭玉清：《“省直管縣”改革、土地融資激勵(lì)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長》，《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討》2018年第10期。

[31]陳碩、高琳：《央地關(guān)系：財(cái)政分權(quán)度量及作用機(jī)制再評估》，《管理世界》2012年第6期。

[32]曹婧、毛捷、薛熠：《城投債為何持續(xù)增長：基于新口徑的實(shí)證分析》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2019年第5期。

（責(zé)任編輯：黃 進(jìn)）