中國對“一帶一路”沿線國投資的貿(mào)易效應研究
——東道國風險調(diào)節(jié)效應

王會艷，楊 俊，陳相穎

（1.新疆財經(jīng)大學 工商管理學院，新疆 烏魯木齊 830012；2.中原工學院 經(jīng)濟管理學院，河南 鄭州 450007；3.上海財經(jīng)大學 商學院，上海 200433）

一、引言

自2013年“一帶一路”倡議提出以來，中國與“一帶一路”沿線國家投資合作不斷深化，貿(mào)易往來穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2014 年至2019 年間，中國與沿線國家貿(mào)易值累計超過44萬億元（人民幣），年均增長率高達6.1%，已經(jīng)成為“一帶一路”沿線25個經(jīng)濟體最大的貿(mào)易伙伴。然而，我國對“一帶一路”沿線國家的投資與貿(mào)易仍然存在以下兩大問題。從區(qū)域上看，中國對沿線國家直接投資與貿(mào)易發(fā)展不均衡，均主要集中在東盟地區(qū)，與非洲及拉美地區(qū)的投資和貿(mào)易往來相對較少。從質(zhì)量上看，由于沿線國家中存在國內(nèi)矛盾突出、政局動蕩、經(jīng)濟不平穩(wěn)等問題，雙邊的投資與貿(mào)易質(zhì)量也受到了極大影響。普華永道統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，約12%的中國企業(yè)并不能在海外維持可持續(xù)發(fā)展，且因東道國施工延期、抗議勞工政策等問題，中國在2013 年至2018 年7 月中對沿線國家投資的1674 個基礎設施項目約14%遭遇了瓶頸。因此，本文就致力于這兩點進行研究：一是探究中國對“一帶一路”沿線國家投資和貿(mào)易的關系，是否能夠合理地借助東道國稟賦優(yōu)勢因地制宜地發(fā)展對外投資，并帶動貿(mào)易均衡發(fā)展；二是研究對外直接投資的貿(mào)易效應是否受到東道國風險與投資動機的影響，以探究企業(yè)應如何結合自身投資動機這一內(nèi)生因素與東道國風險這類外生因素進行考量，提高企業(yè)的國際化經(jīng)營水平。

關于對外直接投資與國際貿(mào)易的關系，國內(nèi)外學者進行了積極的探索。項本武則著眼于對外投資對進口和出口的影響，基于引力模型對中國對49個東道國OFDI 的貿(mào)易效應進行分析，結果表明中國對東道國的直接投資促進了出口，但降低了進口[1]。張春萍認為中國OFDI 對所有國家都具有貿(mào)易創(chuàng)造效應，但對資源豐裕類國家的效應最強，對新興經(jīng)濟體的效應最弱。然而，也有一些學者認為對外直接投資具有貿(mào)易替代效應[2]。Pain等利用11個OECD 國家在1971—1992 年的面板數(shù)據(jù)，分別從產(chǎn)業(yè)和國家角度得出OFDI會抑制出口貿(mào)易且貿(mào)易效應具有顯著的國別差異[3]。林志帆檢驗了中國OFDI與出口貿(mào)易之間的關系，認為中國對發(fā)展中國家的投資具有貿(mào)易創(chuàng)造效應，對發(fā)達國家則具有貿(mào)易替代效應[4]。王勝等則認為中國對資源豐裕類國家的投資具有貿(mào)易創(chuàng)造效應，但對新興經(jīng)濟體和發(fā)達國家進行的投資都會在一定程度上替代貿(mào)易[5]。趙明亮基于擴展投資引力模型進行實證研究，認為匯率波動、共同語言、政治動蕩、反華情緒等國際投資風險因素會影響OFDI[6]。王海軍和高明認為相對于金融風險而言，國家經(jīng)濟風險對OFDI 的影響作用更大[7]。肖文等則將投資動機與國家風險結合，認為基于尋求資源而進行投資的中國企業(yè)更愿意承擔較高的政治風險[8]。魏巧琴則通過金融危機前后數(shù)據(jù)對比得出國家風險會顯著降低中國出口規(guī)模。與之相反的是，部分學者認為中國對外直接投資更偏好風險較高的國家[9]。Buckley 基于1984—2001年的數(shù)據(jù)認為中國OFDI更偏好政治風險較高且制度較差的國家[10]。杜江等認為中國企業(yè)中部分流入高政治風險國家的OFDI反映了中國的外交政策和政府意愿[11]。王永中等基于2004—2013 年間中國對近120 個國家的直接投資面板數(shù)據(jù)，構建固定效應模型，結果同樣顯示中國OFDI偏好于政治、經(jīng)濟與金融方面風險更高的國家[12]。

由于前人多是著眼于中國對所有國家直接投資的貿(mào)易效應的研究，且鮮有研究東道國風險對中國對外直接投資的貿(mào)易效應的影響，本文做出了如下拓展：首先，專注于“一帶一路”沿線國家，探究中國對沿線國家直接投資與出口貿(mào)易的關系。其次，研究國家綜合風險、主權債務風險、貨幣風險、銀行業(yè)風險、政治風險與經(jīng)濟結構風險六種細分風險對中國OFDI貿(mào)易效應是否存在調(diào)節(jié)作用，利用OLS回歸法建立固定效應下的全樣本模型，針對近14年中國49個沿線國家的面板數(shù)據(jù)進行分析，實證結果發(fā)現(xiàn)：中國對沿線國家的直接投資具有貿(mào)易創(chuàng)造效應，且東道國綜合風險對其具有正向調(diào)節(jié)作用；六種細分風險也均對OFDI的貿(mào)易創(chuàng)造效應有促進作用，且經(jīng)濟風險與政治風險的調(diào)節(jié)作用較大，而主權債務風險、貨幣風險與銀行業(yè)風險這些金融風險的調(diào)節(jié)作用較小。再次，深入挖掘不同投資動機對于OFDI的貿(mào)易效應的影響以及東道國風險調(diào)節(jié)機制的影響，以更為創(chuàng)新且深入的角度對中國OFDI的貿(mào)易效應進行研究。經(jīng)檢驗存在市場尋求型、資源尋求型與效率尋求型三種投資動機，尋求效率投資以東歐與南亞國家為主，這些國家勞動力水平豐富導致中國出口貿(mào)易優(yōu)勢降低，對其投資具有貿(mào)易替代作用；尋求資源投資主要在西亞國家，也有貿(mào)易替代作用，中國更傾向于進口自然資源；尋求市場投資集中在東盟，對其投資會產(chǎn)生貿(mào)易創(chuàng)造效應，與全樣本模型結果一致。

二、中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的貿(mào)易效應實證研究

自2013年提出“一帶一路”倡議以來，中國對沿線國家的直接投資額整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2017年高達201.7 億美元，五年內(nèi)累計直接投資986.2 億美元。2018年，中國共實現(xiàn)對“一帶一路”沿線國家直接投資178.9 億美元，雖由于采礦業(yè)投資為負值而直接導致同比下降11.3%，但仍占同期中國對外直接投資流量的12.5%，與去年不相上下。截至2018年年底，中國境內(nèi)投資者在“一帶一路”沿線的63個國家設立超過1萬家境外企業(yè)，涉及國民經(jīng)濟18個行業(yè)大類。此外，僅2018年，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家實施并購項目就有79 起，金額高達100.3億美元，占中國對外并購總額的13.5%，超過對外直接投資流量比例。中國對“一帶一路”沿線國家投資領域廣泛，《2018 年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示，2018 年中國對沿線國家主要投資流向制造、批發(fā)和零售、電力生產(chǎn)和供應業(yè)、科學研究和技術服務業(yè)。從行業(yè)構成看，三分之一的投資流向制造業(yè)，為58.8億美元；其次為批發(fā)和零售業(yè)，共吸引投資37.1 億美元，占比21%；電力生產(chǎn)和供應業(yè)吸引16.8億美元投資，且同比增長高達87.5%；科學研究和技術服務業(yè)吸引6 億美元投資，同比增長45.1%。

（一）模型建構

為了探究中國OFDI 的貿(mào)易效應以及東道國風險的影響，本研究以一般貿(mào)易引力模型為出發(fā)點，以對外直接投資流量OFDI 為自變量，出口貿(mào)易額EX為因變量，并考慮其他影響兩國貿(mào)易量的因素構建全樣本模型。如下所示：

式中，Xij為i國對j國的出口額，Pi與Pj分別代表兩國的GDP，Dij為兩國間距離，A表示其他影響兩國貿(mào)易量的因素。

對以上式（1）的一般形式取對數(shù)，并根據(jù)本研究做簡單變換后，得式（2）如下：

在此基礎上，引入中國對“一帶一路”沿線國家直接投資這一變量，并引入其他控制變量得式（3）模型，探究OFDI在“一帶一路”背景下的貿(mào)易效應。

隨后，引入國家風險變量，同時構造與OFDI 的交互項得出如下模型，以此來研究國家風險對于OFDI 貿(mào)易效應的影響。本文研究擴展了貿(mào)易引力模型，不僅將東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值HGDP、中國國內(nèi)生產(chǎn)總值CGDP 與兩國間經(jīng)濟距離Dis 作為控制變量，也將要素稟賦理論作為一大理論基礎，控制了東道國的自然資源（Resource）、勞動力（Labor）、技術水平（Tech）對企業(yè)投資和貿(mào)易成本的影響；另一方面，研究加入東道國風險Risk 與對外直接投資的交互項，以探究國家風險對于對外直接投資的貿(mào)易效應是否存在調(diào)節(jié)作用。具體模型設定如下，Trade_freedom表示東道國貿(mào)易自由度。

（二）數(shù)據(jù)來源及處理

在舍棄缺失值后，本研究選取如表1所示的“一帶一路”沿線49 個國家2005—2018 年間的面板數(shù)據(jù)，并選取了如表2所示的變量。

表1 “一帶一路”沿線樣本國家

表2 實證檢驗變量選擇與預期影響總結

（1）被解釋變量EX。中國對東道國的貿(mào)易出口額，數(shù)據(jù)從國家統(tǒng)計局獲取。

（2）解釋變量OFDI。中國對東道國的直接投資流量，數(shù)據(jù)源于國家統(tǒng)計局。本文預計中國對東道國的貿(mào)易出口額會受到對外直接投資的拉動，通過跨國公司當?shù)赝顿Y帶動中間品貿(mào)易等方式進行實現(xiàn)，因此兩者之間呈現(xiàn)正向變動。

（3）調(diào)節(jié)變量東道國風險Risk。包括東道國國家綜合風險（country risk），以及貨幣風險（currency risk）、政治風險（political risk）、主權債務風險（sovereign debt risk）、銀行業(yè)風險（banking sector risk）和經(jīng)濟結構風險（economic structure risk）六個細分風險，數(shù)據(jù)來源于BvD 數(shù)據(jù)庫中的EIU 國家風險模型數(shù)據(jù)庫。由于國家風險會導致東道國環(huán)境動蕩，因此本文預計中國對外直接投資和出口貿(mào)易會因高風險而有所降低。

（4）投資動機分類變量。包括東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值、勞動力水平、自然資源稟賦與中高級技術產(chǎn)業(yè)增加值，分別代表市場尋求型、效率尋求型、資源尋求型與戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型投資動機，數(shù)據(jù)來源于世界銀行世界發(fā)展指標WDI。它在全樣本模型中視作控制變量，而在后續(xù)檢驗投資動機時視作被解釋變量。

東道國生產(chǎn)總值HGDP。代表東道國市場規(guī)模，預計廣闊的東道國市場會促進兩國間貿(mào)易。

勞動力水平（Labor）。充裕的勞動力可助跨國公司節(jié)省人員培訓費用和時間。本研究參考王怡安的論文，采用東道國勞動力數(shù)目，預計勞動力富裕的國家為吸引投資和貿(mào)易提供了有利環(huán)境。

自然資源稟賦（Resource）。表示東道國的自然資源豐裕程度。本文采用葉祥松的做法，利用自然資源租金（占GDP百分比）來衡量東道國資源稟賦，假設東道國的自然資源稟賦越高，吸引的貿(mào)易額與投資就越多。

中高級技術產(chǎn)業(yè)增加值（Tech）。東道國的高科技水平往往會大力吸引外國直接投資，甚至能使其成為跨國企業(yè)的R&D 中心。本研究選取中高級技術產(chǎn)業(yè)增加值（占制造業(yè)增加值百分比）表示東道國的戰(zhàn)略資產(chǎn)，假設技術水平高的國家可吸引外商直接投資與貿(mào)易。

（5）其他控制變量。包括中國國內(nèi)生產(chǎn)總值、雙邊經(jīng)濟距離與貿(mào)易自由度。

中國國內(nèi)生產(chǎn)總值CGDP。衡量中國整體的經(jīng)濟狀況，反映出母國對東道國投資需求的規(guī)模和能力，數(shù)據(jù)取自世界銀行世界發(fā)展指標，假設中國在高度發(fā)展的經(jīng)濟水平下會加大對東道國的出口貿(mào)易。

經(jīng)濟距離Dis。衡量兩國之間的貿(mào)易成本，本文采取了蔣殿春的處理方式，用經(jīng)濟距離代替地理距離，經(jīng)濟距離為貿(mào)易距離與國際油價的乘積。國際油價數(shù)據(jù)采用布倫特原油價格，源于美國能源信息署EIA。貿(mào)易距離采用Mayer與Zignago提供的雙邊貿(mào)易航運距離，來源于CEPII 數(shù)據(jù)庫。假設經(jīng)濟距離會反向影響兩國間的貿(mào)易與投資。

貿(mào)易自由度Trade Freedom。衡量東道國貿(mào)易開放程度，采用世界經(jīng)濟自由指數(shù)EFI，源于美國傳統(tǒng)基金會發(fā)布的“2019 經(jīng)濟自由度指數(shù)報告”。假設東道國貿(mào)易越開放，越能促進貿(mào)易的產(chǎn)生。

（三）模型檢驗

1.數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

模型變量的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)如表3，顯示了以下幾個主要特性。

表3 變量描述性統(tǒng)計

首先，除了對外直接投資與貿(mào)易自由度評分外，沒有其他缺失數(shù)據(jù)。其次，lnEX與OFDI的最大最小值很分散，顯現(xiàn)中國對“一帶一路”貿(mào)易和投資的不均衡發(fā)展。此外，由于lnHGDP、lnLabor、lnResour 數(shù)據(jù)差異較大，而lnTech 相對而言差異較小，意味著在經(jīng)濟規(guī)模、勞動力水平、資源稟賦方面各國比較多元化，而技術水平之間的差異則不太明顯。

2.單位根檢驗

在進行回歸之前，本文采用ADF檢驗來檢驗數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，結果如表4所示，顯示所有序列P值均小于0.1，表示所有序列都平穩(wěn)。

長江泄洪閘位于行洪道出口，是杜家臺分洪工程分泄?jié)h江洪水進入長江的唯一泄洪口門，同時也是分泄長江洪水進入蓄洪區(qū)的唯一進洪口門。該閘于1970年建成，原設計為2級建筑物，經(jīng)全面整險加固后核定為1級建筑物，包括排水閘和船閘兩部分，具有防洪、泄洪、分洪、排澇、灌溉、航運等綜合功能。其中排水閘系胸墻潛孔開敞式圬工重力結構，共9孔，單孔凈寬7 m，凈高 10 m，閘底高程15.0 m，閘頂高程31.0 m，在泄洪工況下泄洪流量可達到2008m3/s。

表4 變量單位根檢驗

3.多重共線性檢驗

為了在回歸分析前更好地了解主要變量間的相關性，表5列示了相關系數(shù)矩陣，顯示變量間的相關系數(shù)均低于0.7，表示變量間不存在多重共線性。

表5 變量相關系數(shù)矩陣

（四）回歸與結果分析

1.基于固定效應的OLS回歸檢驗

對式（4）模型1進行OLS回歸，為確定適合模型的回歸方法，首先進行豪斯曼檢驗，結果見表6，P值為0.000表示固定效應模型優(yōu)于隨機效應模型。之后進行了固定效應模型的冗余檢驗（表7），根據(jù)P值結果固定效應模型優(yōu)于混合效應模型。因此綜合以下檢驗，本模型應選用固定效應模型。

表6 豪斯曼檢驗結果

2.基于固定效應的OLS回歸結果

全樣本模型回歸結果如表8 所示，模型1—6 的調(diào)節(jié)變量分別為東道國綜合風險、貨幣風險指數(shù)、政治風險指數(shù)、主權債務風險指數(shù)、銀行業(yè)風險指數(shù)和經(jīng)濟結構風險指數(shù)。

表8 全樣本估計回歸結果

就對外直接投資的貿(mào)易效應而言，由實證結果可以看出，模型1—6中國對“一帶一路”沿線國家的對外直接投資流量顯著促進中國對東道國的出口量，即無論是在東道國綜合風險還是細分風險的調(diào)節(jié)作用下，對外直接投資的主效應均為OFDI 的貿(mào)易促進效應。

分析模型中的控制變量，以分析模型1為例，控制變量中東道國GDP與中國GDP的系數(shù)顯著為正，

與引力模型結論一致，驗證了中國企業(yè)傾向于與市場規(guī)模較大的國家進行貿(mào)易。經(jīng)濟距離顯著為正，可能是因為經(jīng)濟距離帶來固定效應的影響，導致中國在與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易中并非優(yōu)先考慮周邊國家。此外，模型結果表示東道國自然能源越多，中國對該國的出口量就越少，這與預期不一致。原因可能如下，分析中國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易進出口商品結構，得知中國從沿線國家進口礦物燃料占比近25%，僅次于電機電氣設備，而進口產(chǎn)品中鋼鐵僅占比不到4%。由此可見，“一帶一路”沿線國家具有較多自然資源時，中國會更傾向于從該國進口自然資源，而對該國的資源出口會較低，由此帶動出口量降低。此外，東道國技術水平越低，中國對該國的出口量越高，這由“一帶一路”沿線國家自身性質(zhì)決定。中國在使命上需要對“一帶一路”沿線國家進行幫扶，而這些國家通常無法像發(fā)達國家一樣擁有較高技術水平。相反，“一帶一路”沿線國家通常具有較多勞動力，實證結果也表示東道國勞動力數(shù)量越多，中國對該國的出口量越多，與預期相符。就國際關系而言，東道國的貿(mào)易自由度顯著為正，即東道國貿(mào)易越開放，中國對該國的貿(mào)易出口量越多。

此外，模型1顯示，國家綜合風險對于主效應具有顯著的調(diào)節(jié)作用。單獨分析國家綜合風險，此變量顯著負相關于中國對“一帶一路”沿線國家出口量。同時，將調(diào)節(jié)變量加入方程后，標準化后交互項乘積系數(shù)所得，國家綜合風險的調(diào)節(jié)作用顯著。由于交互項系數(shù)與解釋變量對外直接投資流量前系數(shù)同為正數(shù)，因此東道國的綜合風險指數(shù)增強了主效應，即東道國國家綜合風險水平越高，中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資的貿(mào)易創(chuàng)造效應越強。可以解釋為中國母公司對東道國子公司的出口補償作用。對外直接投資可以促進跨國企業(yè)尤其是垂直型跨國企業(yè)中間貿(mào)易品的產(chǎn)生。因此，對外直接投資會促進中國母公司對沿線國家子公司原材料或中間貿(mào)易品的出口。若東道國風險較大，則會導致國家經(jīng)濟逐漸不穩(wěn)定，進而使得該國從母公司之外的其他國家進口難度增加。但是因為出于戰(zhàn)略層面的要求，中國依然需要在這些國家開展經(jīng)濟活動，因此在子公司原料緊缺的情況下，中國總部會加大對其出口。

著眼于東道國細分風險，隨后，模型2—6 將國家綜合風險指數(shù)逐次替換為貨幣風險指數(shù)、政治風險指數(shù)、主權債務風險指數(shù)、銀行業(yè)風險指數(shù)和經(jīng)濟結構風險指數(shù)，以探究不同的風險細分類別對于中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資的貿(mào)易效應的影響。結果顯示，除個別控制變量在模型中不顯著外，所有模型中其他變量都顯著，特別是模型2—6 中解釋變量OFDI 的P 值均小于0.001，表示主效應均顯著。R2均高于0.97，F(xiàn) 檢驗P 值均為0，證明模型整體的建立合理，且擬合度良好。就調(diào)節(jié)作用而言，模型中的所有國家細分風險都對本文主效應具有顯著的調(diào)節(jié)作用。此外，由于主效應與交互項系數(shù)符合一致且均為正值，因此國家細分風險也同綜合風險一樣，增強了中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的貿(mào)易促進作用。

可見，無論是在東道國綜合風險還是細分風險的調(diào)節(jié)作用下，中國對沿線國家的OFDI 均顯著促進中國的出口貿(mào)易。東道國綜合風險與細分風險均顯著增強了中國對沿線國家OFDI的貿(mào)易創(chuàng)造效應（如圖1）。為了進一步直觀地比較分析細分風險的調(diào)節(jié)作用大小，本文運用選點法描繪了調(diào)節(jié)效應的簡單斜率圖。為了簡化，圖形將控制變量取均值，且不考慮各個國家個體固定效應的影響，僅通過觀察斜率變化來比較不同風險類別調(diào)節(jié)作用的效應差異。從簡單斜率圖可以看出，與國家綜合風險指數(shù)相比，細分風險的調(diào)節(jié)作用普遍更強。細分風險中，經(jīng)濟結構風險和政治風險調(diào)節(jié)作用最強，其次為貨幣風險和主權債務風險，銀行業(yè)風險調(diào)節(jié)作用最弱。由于貨幣風險、主權債務風險與銀行業(yè)風險均可以歸類至金融風險，因此可得出結論，相比較經(jīng)濟風險與政治風險而言，金融風險對OFDI貿(mào)易效應的正向調(diào)節(jié)作用更弱。

圖1 國家綜合風險與細分風險調(diào)節(jié)效應的簡單斜率圖

三、中國對“一帶一路”沿線國家投資動機分類實證研究

（一）模型建構

為了進一步驗證不同投資動機下OFDI 貿(mào)易效應及東道國風險的調(diào)節(jié)作用是否有所差異，本研究基于投資動機將東道國分組，在每一組樣本中進行實證檢驗。在分組回歸之前，本節(jié)首先驗證中國對沿線國家的投資是否符合傳統(tǒng)的四種投資動機，即市場尋求型、效率尋求型、資源尋求型與戰(zhàn)略尋求型，構建了投資動機驗證模型。與全樣本模型不同的是，被解釋變量為對外直接投資流量OFDI，解釋變量為市場尋求因素東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值HGDP，效率尋求因素勞動力水平（Labor），資源尋求因素自然資源租金（Resource）與戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求因素中高級技術產(chǎn)業(yè)增加值（Tech）。此外，本文采用周強的做法，引入信貸規(guī)模（Credit）（占GDP 的百分比）表示東道國的融資環(huán)境作為控制變量，建構投資動機檢驗模型。

（二）投資動機驗證

OLS 回歸結果如表9 所示，市場尋求因素HGDP，效率尋求因素（Labor）與資源尋求因素（Resour）均在5%的置信水平下顯著，而戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求因素（Tech）雖然對OFDI有正向促進作用，卻不顯著，說明較發(fā)達國家而言，沿線國家并不能依靠高新技術環(huán)境支持吸引大量外來直接投資。因此在下文的投資動機分類模型中，將僅引入前三種投資因素進行檢驗。

表9 投資動機驗證模型估計結果

（三）基于投資動機的國家分類

根據(jù)投資動機驗證模型，中國會基于三種不同動機對沿線國家進行投資。為方便下文對不同投資動機下的貿(mào)易效應和東道國風險調(diào)節(jié)作用進行對比，本文采用聚類分析法對樣本中的49個國家按照投資動機進行分類。如圖2所示忽略時間對于投資動機的影響，本文首先對每個國家的投資動機因素，即東道國GDP、自然資源租金和勞動力數(shù)取各年平均數(shù)，隨后為了可比將其標準化，進而利用Z分數(shù)進行系統(tǒng)聚類分析，結果將49個國家分成了以下三類，結果如表10所示。

表10 基于投資動機對“一帶一路”沿線國家分類結果

圖2 系統(tǒng)聚類分析樹狀圖

為了驗證中國的確對三組國家樣本具有不同的投資動機，本文將不同組別的投資動機Z 分數(shù)進行圖形對比。如圖3、圖4、圖5所示，從圖形對比可明顯看出，第一類國家勞動力資源相對豐富，第二類國家自然資源租金占比最高，第三類國家的GDP最高，證明中國對此三類國家的對外直接投資動機分別為效率尋求型、資源尋求型與市場尋求型。結合國家地理區(qū)域劃分，第一類國家大多是南亞與東歐國家，勞動成本較低。第二類大多是西亞國家，而西亞擁有“世界石油寶庫”的稱號，“一帶一路”沿線國家沙特阿拉伯、伊朗、科威特等正是重要的產(chǎn)油國。第三類國家東歐和亞洲大洋洲國家占比較高，以東盟國家為主，具有極大的市場潛力。由此可見，三類國家的稟賦優(yōu)勢明顯不同，與聚類分析得到的三組國家實際情況相符，可認為中國對其進行的直接投資的確是基于不同的投資動機，為下文對三組國家樣本分別進行對外直接投資的貿(mào)易效應與東道國風險調(diào)節(jié)作用的檢驗提供了依據(jù)。

圖3 第一類（效率尋求型）國家投資動機比較

圖4 第二類（資源尋求型）國家投資動機比較

圖5 第三類（市場尋求型）國家投資動機比較

（四）模型檢驗與結果分析

本節(jié)將對三類國家分別進行貿(mào)易效應和調(diào)節(jié)作用的檢驗，以判別在不同投資動機下，對外直接投資的貿(mào)易效應以及國家風險對其調(diào)節(jié)作用是否存在差異。在對3 組數(shù)據(jù)分別進行回歸之前，首先進行單位根檢驗，并對一階不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)進行了一階差分，Kao 檢驗結果顯示3 組數(shù)據(jù)均存在協(xié)整關系（見表11）。經(jīng)過豪斯曼檢驗和冗余檢驗后，三組數(shù)據(jù)均應使用固定效應模型。

表11 協(xié)整檢驗結果總結

經(jīng)過回歸之后（如表12），模型8—10 分別代表基于效率尋求、資源尋求以及市場尋求進行投資的三組國家樣本回歸。

表12 投資動機分類模型效應估計

實證結果表明，中國在基于效率尋求和資源尋求進行投資時具有貿(mào)易抑制效應，而基于市場尋求進行投資時具有貿(mào)易創(chuàng)造作用?；谛蕦で筮M行投資時，OFDI的貿(mào)易抑制效應源于東道國豐裕的勞動力導致的中國出口優(yōu)勢的降低。雖然東道國富裕的勞動力會吸引中國的投資，但由于中國勞動力成本相對變高，且出口商品中勞動力生產(chǎn)要素占比更高，中國的出口優(yōu)勢將會降低，在模型8中表現(xiàn)為東道國勞動力水平與貿(mào)易、對外直接投資與貿(mào)易呈現(xiàn)反向變動?；谫Y源尋求進行投資時，東道國的自然資源水平也與貿(mào)易負相關，因為中國更傾向于從這些國家進口自然資源而非出口，由此帶動整體出口量的降低。相反地，中國對市場尋求型投資動機的國家所進行的OFDI 具有貿(mào)易創(chuàng)造作用，因開拓新市場行為會直接促進該國產(chǎn)品及相關產(chǎn)業(yè)出口，進而促進母國的出口貿(mào)易，這與全樣本數(shù)據(jù)的實證結果一致。

對比不同投資動機下的調(diào)節(jié)效應，國家綜合風險減弱了中國對沿線國家中效率尋求型與資源尋求型OFDI 的貿(mào)易替代作用，但增強了市場尋求型OFDI 的貿(mào)易創(chuàng)造作用。這依舊可以解釋為中國母公司對沿線國家子公司的出口補償。東道國風險越高，子公司越難進口，母公司的出口優(yōu)勢上升，進而使得OFDI 的貿(mào)易替代效應減弱、貿(mào)易創(chuàng)造效應增強。

四、結論與建議

（一）研究結論

在“一帶一路”倡議的國際背景下，本文通過實證檢驗了中國對沿線國家直接投資的貿(mào)易效應以及東道國風險的調(diào)節(jié)作用。本文利用聚類分析將沿線國家按照顯著的直接投資動機進行分類，并比較不同投資動機下中國對沿線國家直接投資的貿(mào)易效應及東道國風險調(diào)節(jié)作用的差異，得出以下結論。

第一，由現(xiàn)狀分析近年中國對“一帶一路”沿線投資和出口貿(mào)易情況可知，在“走出去”和“一帶一路”倡議的背景下，我國正加大對“一帶一路”沿線國家的直接投資，不斷深化與沿線國家之間的貿(mào)易合作，以達到對外直接投資與對外貿(mào)易的均衡增長。實證分析可得，中國整體上對“一帶一路”沿線國家的對外直接投資流量具有貿(mào)易創(chuàng)造效應。第二，國家綜合風險對于中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的貿(mào)易創(chuàng)造效應具有正向調(diào)節(jié)作用，即東道國國家綜合風險水平越高，中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資的貿(mào)易創(chuàng)造效應就越強，這是由于中國母公司對東道國子公司就原材料或中間貿(mào)易品的出口補償導致的。同時，貨幣風險、政治風險、主權債務風險、銀行業(yè)風險以及經(jīng)濟結構風險五種細分國家風險也對OFDI的貿(mào)易創(chuàng)造效應具有促進作用，且與國家綜合風險相比，細分風險的調(diào)節(jié)作用普遍偏強。對比發(fā)現(xiàn)，在細分風險中，經(jīng)濟結構風險和政治風險調(diào)節(jié)作用最強，其次為貨幣風險和主權債務風險，銀行業(yè)風險調(diào)節(jié)作用最弱，由于后三者均可列為金融風險的范圍，因此從風險大類上看，經(jīng)濟風險與政治風險對OFDI 的貿(mào)易創(chuàng)造的正向調(diào)節(jié)作用更強，金融風險的正向調(diào)節(jié)作用較弱。第三，中國對“一帶一路”沿線國家對外直接投資主要是具有市場尋求型、資源尋求型與效率尋求型三種投資動機，戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型動機不明顯。具體而言，中國基于尋求效率進行投資的“一帶一路”國家以東歐與南亞國家為主，如印度、斯里蘭卡?；趯で筚Y源進行投資的沿線國家主要是擁有“世界石油寶庫”稱號的西亞國家，如沙特阿拉伯、伊朗、科威特等國家?；趯で髲V大的市場規(guī)模進行投資的國家集中在亞洲、大洋洲與東歐地區(qū)，如東盟國家等。同時，由于我國正大力增強對東盟地區(qū)的投資與貿(mào)易，而東盟地區(qū)國家屬實證分析中的第三類國家，對其投資主要是基于尋求廣闊的市場，因此比較三種投資動機，中國以市場尋求型動機為主。此外，由于在實證檢驗投資貿(mào)易效應時，市場尋求型動機分類模型與全樣本模型主效應相同，OFDI均呈現(xiàn)貿(mào)易促進效應，也進一步證實了我國最主要的投資動機是市場規(guī)模。反映到中國與沿線國家之間的貿(mào)易，東道國市場規(guī)模與勞動力水平越高，兩國間的貿(mào)易量越大。然而，東道國資源富裕程度、技術水平卻與雙邊貿(mào)易呈現(xiàn)負相關關系，這是由國家自身稟賦特點與“一帶一路”倡議的性質(zhì)決定的。第四，在不同投資動機下，中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的貿(mào)易效應有所不同?；谛蕦で蠖a(chǎn)生對外直接投資對中國具有貿(mào)易替代作用，這是由于效率尋求型投資動機的國家勞動力豐富導致的中國出口貿(mào)易優(yōu)勢降低引起的?；谫Y源尋求而產(chǎn)生對外直接投資對中國也同樣具有貿(mào)易替代作用，可歸因于中國更傾向于從該國進口自然資源而非出口，進而帶動整體出口量的降低?；谑袌鰧で蠖a(chǎn)生對外直接投資對中國具有貿(mào)易促進作用，通過帶動產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的出口直接促進母國的出口貿(mào)易。第五，在不同投資動機下，國家綜合風險水平對于中國對“一帶一路”沿線國家直接投資產(chǎn)生貿(mào)易效應的調(diào)節(jié)作用也有所不同。國家綜合風險減弱了基于效率尋求和資源尋求進行投資的國家所產(chǎn)生的貿(mào)易抑制作用，而增強了基于市場尋求進行投資的國家所產(chǎn)生的貿(mào)易促進作用。此外，效率尋求型國家綜合風險對OFDI貿(mào)易效應調(diào)節(jié)作用最強，其次為資源尋求型國家，調(diào)節(jié)作用最低的是市場尋求型國家，但在10%的置信水平下仍存在調(diào)節(jié)作用。

（二）政策建議

首先，從政府層面而言，由于“一帶一路”沿線國家各自的經(jīng)濟發(fā)展、基礎設施建設以及社會政治狀況差異明顯，為了更好地平衡中國對外直接投資與貿(mào)易的地域發(fā)展，一方面政府應當因地制宜發(fā)展區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，根據(jù)沿線國家在資源、人力與科技等方面的差異采取投資與貿(mào)易策略，以實現(xiàn)雙方的互補和共贏。第一，東盟作為中國第二大貿(mào)易伙伴、“一帶一路”國家中與中國經(jīng)貿(mào)合作最緊密的經(jīng)濟體，市場規(guī)模巨大，我國應當繼續(xù)加強雙方之間的貿(mào)易合作，以將其推向高質(zhì)量發(fā)展。具體而言，應妥善實施中國-東盟自貿(mào)區(qū)系列協(xié)議以促進貿(mào)易和投資增長，充分發(fā)揮中國-東盟博覽會的平臺作用，推動中國和東盟作為一個整體參與國際經(jīng)濟合作，提高在世界上的影響力。第二，對礦產(chǎn)資源豐富的西亞國家而言，中國可以從以下兩點促進雙方貿(mào)易合作：其一，以石油和天然氣為主的能源資源產(chǎn)品是這些國家在對外貿(mào)易中具有比較優(yōu)勢的貿(mào)易品，而我國作為“世界工廠”對能源資源的需求正不斷增加，因此進口西亞能源資源可為我國的持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的動力。其二，西亞國家的農(nóng)業(yè)和工業(yè)實力相對落后，需要進口大量的生活用品和生產(chǎn)資料以彌補國內(nèi)的供給缺口，因此巨大的西亞市場剛好可以通過從中國進口物美價廉的制造品，進而消化中國近些年的過剩產(chǎn)能。第三，南亞地區(qū)由于人力資源較為雄厚，潛在消費市場巨大，因此，從對外投資方面，我國可在南亞國家發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)，大力運用人力資本優(yōu)勢。同時，南亞地區(qū)整體的制造業(yè)水平比較低，需要大量從國外進口，這對于中國外貿(mào)市場是個機遇。除了加強對南亞地區(qū)的制造業(yè)出口之外，還需繼續(xù)重點推進中國與巴基斯坦、阿富汗的公路和鐵路聯(lián)通建設，并積極提供物資支持和技術支持，促進友好鄰國經(jīng)濟共同發(fā)展。第四，中東歐地區(qū)有著較為發(fā)達的工業(yè)基礎與廣闊的市場規(guī)模，因此我國可充分利用制造業(yè)的優(yōu)勢，加強與中東歐國家裝備制造業(yè)、零部件甚至電子商務、航空航天、高新科技等領域的投資與經(jīng)濟合作。同時，我國還應積極利用中國-中東歐國家經(jīng)貿(mào)論壇等機制和平臺，不斷深化“16+1”經(jīng)貿(mào)合作，推動我國與中東歐地區(qū)國家的共同發(fā)展。另一方面，政府還需積極推進對外投資平臺建設。第一，為了使得貿(mào)易與投資均衡發(fā)展，應積極為中國企業(yè)創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。除簽署包括自由貿(mào)易協(xié)定和雙邊投資協(xié)定在內(nèi)的雙邊貿(mào)易和投資協(xié)議外，政府還應積極建立“一帶一路”經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，鼓勵大規(guī)模企業(yè)領導相關行業(yè)抱團出海。這不僅可以克服“走出去”過程中利益沖突引發(fā)的惡性競爭等不利現(xiàn)象，推動上下游產(chǎn)業(yè)“走出去”，促進相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還能夠提升沿線國家貿(mào)易投資便利化水平，更好地消除貿(mào)易壁壘。第二，由于我國對“一帶一路”沿線國家直接投資的貿(mào)易效應受到東道國風險的調(diào)節(jié)，因此，在與相關國家進行投資與經(jīng)貿(mào)合作時，應當充分關注這些國家在經(jīng)濟、金融與政治上的風險。針對如何使企業(yè)更好地利用這些信息，政府應當推動信息共享，利用大數(shù)據(jù)、云計算等高端技術為行業(yè)走出去提供基本信息，確保信息的及時性。此外，考慮到“一帶一路”國家大多政治動蕩，政府還應和駐外領事館協(xié)同建立海外突發(fā)事件通知平臺，一旦有恐怖襲擊等突發(fā)事件發(fā)生，第一時間通知相關企業(yè)，以便母公司盡快制定相應措施。第三，政府還應積極推進社會服務平臺建設。一方面支持和發(fā)展為民營企業(yè)“走出去”服務的中介機構，如律師事務所、國際投資銀行、投資咨詢機構等，鼓勵其開展國際經(jīng)濟服務，以便其更好地發(fā)揮第三方作用，為民營企業(yè)提供咨詢、法律、戰(zhàn)略規(guī)劃等服務。另一方面加強和國外的中國商會的協(xié)調(diào)，利用其靈活性和廣泛接觸性，推進行業(yè)間信息交流，掌握各地區(qū)經(jīng)濟政策和市場前沿動態(tài)，引導企業(yè)更好地發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢。

其次，就跨國公司本身而言，需要結合自身對外直接投資的根本動機這一內(nèi)生因素與東道國風險這類外生因素綜合考量，慎重選擇投資方式與目的地。在進行對外直接投資時，企業(yè)應當合理利用東道國稟賦優(yōu)勢，依據(jù)國家特點及自身能力選擇適宜的投資方式，降低企業(yè)的后續(xù)成本。此外，跨國企業(yè)需注重建立健全風險控制機制，建立有效的風險識別、評估和管理制度，進而針對風險制定應對措施，提高海外投資質(zhì)量。第一，合理利用東道國稟賦優(yōu)勢。由于不同的國家有各自稟賦優(yōu)勢，如果企業(yè)能夠充分利用東道國的區(qū)位優(yōu)勢，并與國際市場融為一體，可以降低其后續(xù)成本。對于能源充足的國家，如哈薩克斯坦與沙特阿拉伯，資源型企業(yè)應當爭取投資機會。中國華信能源的發(fā)展就是抓住了“一帶一路”機遇，將自身目標與國家發(fā)展戰(zhàn)略相結合，銷售市場遍布“一帶一路”沿線國家，成為“一帶一路”倡議下崛起的能源民企。由于能源和基礎設施的控制，中國國有企業(yè)優(yōu)于民營企業(yè)，若國有企業(yè)能夠與“一帶一路”倡議發(fā)展協(xié)調(diào)，定會提高在世界上的競爭力。第二，采取適宜投資方式與策略。中國企業(yè)在進行對外直接投資時，應當依據(jù)東道國特點以及自身能力選擇不同的投資方式。若東道國科技發(fā)展水平較高且企業(yè)規(guī)模更大、資本更密集時，企業(yè)可以選擇跨國并購的投資方式。若東道國市場規(guī)模較大且在對外投資前企業(yè)出口商品較多時，則適宜選擇水平型投資，在海外建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向基本一致的子公司，獨立完成生產(chǎn)和銷售以開拓新市場。若東道國具有成本低的勞動力資源，則垂直型投資最能使企業(yè)發(fā)揮并利用區(qū)位優(yōu)勢，海外子公司可以與母公司之間實行縱向?qū)I(yè)化分工協(xié)作，促進跨國公司間的中間品貿(mào)易。第三，建立健全風險控制機制。為了提高海外投資的成功率，企業(yè)必須首先加強風險防范和風險控制意識。正如前文分析的，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的直接投資暗含較大的潛在風險，因此，中國企業(yè)必須從經(jīng)濟、政治和法律環(huán)境等角度全面了解各國，避免因信息不對稱造成的投資失敗。一般地，企業(yè)可以參考中國社會科學院出版社出版的《中國海外投資國家風險評級報告（2019）》，評級分為AAA、AA、A、BBB、BB和B六類，相比較本文的EIU 評分而言更具有權威性，但是在模型建立時考慮到定量的影響仍然選擇了EIU 模型。此外，企業(yè)應當進一步建立風險有效識別、評估和管理的制度。先從源頭抓起，投資前就做好項目風險的識別與評估。進而針對風險制定應對措施，善于運用海外投資風險管理工具，最大限度地降低風險管控成本。同時，企業(yè)應當高度重視防控環(huán)境風險，在項目實施前，對計劃進行綠色評估，根據(jù)評估結果落實相應的改進計劃。對于一些通不過的計劃進行放棄或改進。對于一些仍有污染隱患但必要推進的計劃，應和相關部門進行溝通后，給予一定的補償措施。