滬深股市周內(nèi)日歷效應(yīng)真的存在嗎？
——基于牛熊市異質(zhì)性研究

高 瓊， 羅楠瑩

一、文獻(xiàn)綜述

獲得超額收益是眾多投資者參與股票市場(chǎng)投資的主要目的。然而，股票價(jià)格受多種因素和信息干擾，因而分析師和投資者普遍關(guān)注引起股市波動(dòng)的相關(guān)信息，以從整體上把握股票價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)投資盈利。日歷效應(yīng)就是股價(jià)波動(dòng)的一種特殊規(guī)律，日歷效應(yīng)是指金融市場(chǎng)與日期相聯(lián)系的非正常收益、非正常波動(dòng)現(xiàn)象。具體而言，日歷效應(yīng)包括季節(jié)效應(yīng)、月份效應(yīng)、星期效應(yīng)和節(jié)假效應(yīng)。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，近年來(lái)中國(guó)股市發(fā)展日新月異，以上證、深證為代表的中國(guó)股市市值規(guī)模越來(lái)越大，上市公司數(shù)量不斷增加，市場(chǎng)交易規(guī)模逐年增加，那么中國(guó)股市是否存在日歷效應(yīng)呢？事實(shí)上，對(duì)日歷效應(yīng)的研究不僅對(duì)投資者有益，對(duì)國(guó)家金融市場(chǎng)健康發(fā)展同樣有益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)波動(dòng)是有規(guī)律可循的，如果日歷效應(yīng)存在，那么投資者可以根據(jù)日歷效應(yīng)優(yōu)化投資組合，實(shí)現(xiàn)投資獲利并減少投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展而言，日歷效應(yīng)能夠揭示股票市場(chǎng)中存在的一些問(wèn)題，如投機(jī)交易、基金黑幕、信息披露不完善和操縱市場(chǎng)等。因此，研究日歷效應(yīng)可以為更好的管理股票市場(chǎng)提供一個(gè)切入點(diǎn)，有助于證券監(jiān)管當(dāng)局完善監(jiān)管舉措，提高證券市場(chǎng)的監(jiān)管效率和市場(chǎng)效率，引導(dǎo)投資方向，提升證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)日歷效應(yīng)已經(jīng)有了廣泛研究。Fields (1931)[1]發(fā)現(xiàn)道瓊斯指數(shù)的收益率在1915—1930年期間，周五的平均收益率普遍低于其他交易日的收益率；Cross (1973)[2]和French(1980)[3]的研究結(jié)果都發(fā)現(xiàn)了股市存在負(fù)的周一效應(yīng)；Lakonishok和Levi(1982)[4]、Keim和Stambaugh(1984)[5]研究了美國(guó)和英國(guó)的股市，發(fā)現(xiàn)在這些市場(chǎng)存在負(fù)的周一效應(yīng)和正的周五效應(yīng)；Jaffe 和Westerfield (1985)[6]的研究發(fā)現(xiàn)在日本和澳大利亞股市存在負(fù)的周二效應(yīng)；戴國(guó)強(qiáng)和陸蓉(1999)[7]基于ARCH模型研究了上海和深圳股市的每日價(jià)格指數(shù)，樣本區(qū)間是1993—1998年，發(fā)現(xiàn)深圳股市周一的收益率為負(fù)，周五收益率最高；奉立城(2000)[8]發(fā)現(xiàn)上海股市存在負(fù)周二、正周五效應(yīng)，而深圳股市則存在負(fù)周一、正周四效應(yīng)，其樣本區(qū)間為1992—1998年的上海股市和深圳股市的收盤數(shù)據(jù)，他的研究表明滬深股市在某種意義上都缺乏效率；崔婧等(2008)[9]的研究發(fā)現(xiàn)，牛市和熊市的周內(nèi)效應(yīng)存在顯著差距，牛市中存在顯著的正周一效應(yīng)，而熊市中存在顯著的負(fù)周一和負(fù)周四效應(yīng)；鄧金爐(2010)[10]利用牛、熊分區(qū)的方法，對(duì)2006—2009年的滬深300指數(shù)進(jìn)行日歷效應(yīng)研究，發(fā)現(xiàn)在此樣本時(shí)期存在顯著的正周一和周三效應(yīng)，但在牛市轉(zhuǎn)熊市的時(shí)間段內(nèi)，正周三效應(yīng)不再顯著；韓國(guó)文和劉安坤(2014)[11]發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在顯著的周內(nèi)日歷效應(yīng)，且收益率隨著股票風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加，且收益率的波動(dòng)性存在杠桿效應(yīng)；孫仕倩(2018)[12]通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在顯著為負(fù)的周四效應(yīng)；謝世清和朱倩瑜(2019)[13]考察深證綜指對(duì)數(shù)收益率的日歷效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，深市存在正周二效應(yīng)和負(fù)周四效應(yīng)，在控制了周內(nèi)效應(yīng)后具有顯著為正的節(jié)日效應(yīng)；蔣彧和龔麗(2020)[14]進(jìn)一步地利用滬深股指2004—2016年的高頻數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)滬深股市是否存在日內(nèi)效應(yīng)，結(jié)果顯示，中國(guó)滬深股市整體上存在開盤效應(yīng)與收盤效應(yīng)，但在牛市、熊市期間的表現(xiàn)形式存在差異。

綜上，當(dāng)前的研究目標(biāo)主體集中于對(duì)單一證券指數(shù)的研究，且研究結(jié)論在不同的市場(chǎng)指數(shù)和市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下不一致。事實(shí)上，研究結(jié)論各異的主要原因是由于研究樣本的時(shí)間長(zhǎng)度不一造成的，對(duì)日歷效應(yīng)的分析應(yīng)該盡可能地?cái)U(kuò)大時(shí)間范圍，以獲取穩(wěn)健結(jié)果；同時(shí)，要想獲知當(dāng)前階段是否存在顯著的日歷效應(yīng)，則應(yīng)該使用最新數(shù)據(jù)。這是因?yàn)槿諝v效應(yīng)受到多種因素影響，不同的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下日歷效應(yīng)會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。

為研究日歷效應(yīng)是否存在于中國(guó)股市，本文對(duì)上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的日收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)描述樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征來(lái)探索中國(guó)滬深股市是否存在日歷效應(yīng)中的周內(nèi)效應(yīng)。進(jìn)一步地，本文對(duì)牛市和熊市不同背景下主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行研究，通過(guò)EGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析并概括其特征。

二、樣本數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)選取

為了更好考察牛市和熊市不同背景下的周內(nèi)日歷效應(yīng)，本文選取主板市場(chǎng)中最具代表性的上證綜指和深證成指、中小板市場(chǎng)的中小板指以及創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)板指的日收盤價(jià)指數(shù)為樣本標(biāo)的，截取2013年7月1日到2019年12月29日每個(gè)交易日收盤價(jià)為原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。之所以選用此階段的數(shù)據(jù)，是因?yàn)榇穗A段時(shí)間過(guò)去不久，對(duì)其進(jìn)行分析能夠較好預(yù)測(cè)當(dāng)前股市發(fā)展走向。本數(shù)據(jù)來(lái)源于通達(dá)信，共采集4408個(gè)數(shù)據(jù)樣本。需要說(shuō)明的是關(guān)于牛熊市時(shí)間段的劃分。本研究使用的牛熊市時(shí)間段劃分依據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)報(bào)道。之所以將數(shù)據(jù)的起始時(shí)間定為7月1日，這是因?yàn)榈谑闻Ｊ凶?013年6月25日開始，為了便于計(jì)算周內(nèi)效應(yīng)，這里從2013年7月1日開始截取。

(二)統(tǒng)計(jì)描述

1.數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)量描述。圖1(順時(shí)針?lè)较?分別描述了上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的收益率(由收盤數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)之后相減得到)波動(dòng)性特征。從圖1中可以看出，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指雖然均值比較穩(wěn)定，但在中間都出現(xiàn)“波動(dòng)群集”的現(xiàn)象。觀察圖1可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)收益率先前大幅波動(dòng)的，后面的收益率也會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而在市場(chǎng)收益率波動(dòng)減小后，后面的收益率也隨之變小。

(a)上證綜指 (b)深證成指

(c)中小板指 (d)創(chuàng)業(yè)板指圖1 上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率波動(dòng)特征

2.正態(tài)性檢驗(yàn)。表1匯總了上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的相關(guān)統(tǒng)計(jì)特征，觀察表1可以發(fā)現(xiàn)以下特征：一是在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的收益率均值都大于0，且上證綜指和深證成指的平均收益率大于中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的平均收益率。這表明處于樣本時(shí)期內(nèi)，我國(guó)A股市場(chǎng)的收益率是正的，且主板市場(chǎng)的收益率大于中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的收益率；二是創(chuàng)業(yè)板指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大于中小板指數(shù)，其他三個(gè)指數(shù)收益率小于上證指數(shù)和深圳成指的標(biāo)準(zhǔn)差，表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這段時(shí)間比中小板指數(shù)波動(dòng)幅度大，但比上證指數(shù)和深圳成指波動(dòng)幅度??；三是上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的收益率偏度都小于0，峰度都大于3，說(shuō)明四個(gè)指數(shù)的收益率都是左偏的，都具有尖峰厚尾的特征，即不符合正態(tài)分布。另外，從JB檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，也可以印證這一特征。上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率的P值都為0，說(shuō)明其收益率不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

表1 上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指樣本統(tǒng)計(jì)

3.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表2匯總了上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果。從表2的單位根檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，上證綜指的收益率分別在1%、5%、10%水平上顯著，其臨界值分別為-3.436094、-2.863965、-2.568112，而其t值為-14.86821，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其在不同置信水平下的臨界值，且p值為0，所以可以得出上證綜指收益率時(shí)間序列是平穩(wěn)的，不存在單位根；同理，深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的收益率時(shí)間序列也是平穩(wěn)的。

表2 上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

4.異方差檢驗(yàn)。為了便于樣本數(shù)據(jù)的計(jì)算和統(tǒng)計(jì)，我們使用ARCH檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的異方差。要檢驗(yàn)ARCH效應(yīng)，需要先對(duì)y進(jìn)行去均值化處理得到殘差數(shù)列，上證綜合指數(shù)的去均值方程為w1=y1-0.000459；深證成分指數(shù)的去均值方程是w2=y2-0.000325；中小板指的去均值方程是w3=y3-0.000208；創(chuàng)業(yè)板指的去均值方程是w4=y4-0.000217；建立對(duì)殘差新數(shù)列z1=w12，z2=w22，z3=w32，z4=w42，進(jìn)而得出檢驗(yàn)結(jié)果。我們可以發(fā)現(xiàn)上證綜指和深證成指收益率的Q統(tǒng)計(jì)量的P值均為0，說(shuō)明z1，z2，z3，z4殘差平方數(shù)據(jù)存在顯著自相關(guān)，所以存在ARCH效應(yīng)。

三、周內(nèi)效應(yīng)實(shí)證

基于前面的統(tǒng)計(jì)描述，我國(guó)股市收益率呈現(xiàn)左偏且具有尖峰厚尾性特征，由于GARCH模型無(wú)法解釋股票收益及其波動(dòng)性之間的不對(duì)稱現(xiàn)象，而EGARCH模型不但能解釋這種非對(duì)稱現(xiàn)象，還能反映股票市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)。因此，本文運(yùn)用EGARCH模型來(lái)分析我國(guó)滬深股市的日歷效應(yīng)，主要是分析樣本數(shù)據(jù)的周內(nèi)效應(yīng)。

(一)周內(nèi)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)

從表3至表6的統(tǒng)計(jì)分析中可以看出，上證綜指收益率在周二和周五的時(shí)候最高；深證成指則是周一的平均收益率最高；中小板指和創(chuàng)業(yè)板指都是周二收益率最高。因?yàn)楸疚乃x的收益率是每日收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率，即周二收益率是周一買入股票后在周二賣出所獲得的收益，周三收益率是周二買入股票后在周三賣出所獲得的收益，其他交易日收益率以此類推。

表3 上證綜指周內(nèi)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)描述

就方差而言，由于上周五到本周一的時(shí)間間隔遠(yuǎn)大于其他交易日之間的時(shí)間間隔。政府和公司往往選擇在周末出臺(tái)重大政策和公告，所以四個(gè)指數(shù)在周一的方差都較高，也符合市場(chǎng)現(xiàn)象。此外，創(chuàng)業(yè)板指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大于中小板指數(shù)，小于上證指數(shù)和深圳成指的標(biāo)準(zhǔn)差，表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這段時(shí)間比中小板指數(shù)波動(dòng)幅度大，但比上證指數(shù)和深圳成指波動(dòng)幅度小。

從偏度和峰度來(lái)看，四個(gè)指數(shù)周內(nèi)各交易日收益率的分布都具有尖峰厚尾的特性。上證綜指和深證成指在周三尖峰厚尾的特征更加顯著，說(shuō)明在主板市場(chǎng)周三的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他交易日而言要高；中小板指和創(chuàng)業(yè)板指則是在周五尖峰厚尾的特征更顯著，說(shuō)明在中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，周五的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其他交易日而言更高。

表4 深證成指周內(nèi)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)描述

表5 中小板指周內(nèi)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)描述

表6 創(chuàng)業(yè)板指周內(nèi)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)描述

(二)基于EGARCH模型的周內(nèi)效應(yīng)實(shí)證

本文采用EGARCH模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究。由于EGARCH模型可以檢驗(yàn)收益率波動(dòng)率對(duì)好壞消息的反映，即“利好”和“利壞”的政策對(duì)于收益率波動(dòng)的影響，因此該模型可以用來(lái)檢驗(yàn)股市的周日歷效應(yīng)，其方程如下：

Rt=γ1D1t+γ2D2t+γ3D3t+γ4D4t+γ5D5t+ut

(1)

(2)

根據(jù)檢驗(yàn)所得到的EGARCH模型估計(jì)結(jié)果如表7、表8所示。由表7、表8可以看出，EGARCH模型估計(jì)的上證綜指的周一、周三、周四的收益率為-0.127490、-0.148074、-0.079187，EGARCH模型顯示出上證綜指周一、周三、周四的收益率在10%的水平下顯著為負(fù)；深圳成指周一、周三、周四的收益率為-0.127169、-0.176850、-0.196652，EGARCH模型顯示出上證綜指周一、周三、周四的收益率在5%的水平下顯著為負(fù)；中小板指數(shù)周一、周三、周四的收益率為-0.275278、-0.663318、-17.67176，EGARCH模型顯示出中小板指數(shù)周一、周三、周四的收益率在5%水平下顯著為負(fù)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周一、周三、周四的收益率為-0.454902、-0.437725、-21.93664，EGARCH模型顯示出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周一、周三、周四的收益率在5%的水平下顯著為負(fù)；因此，可以看出，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在負(fù)的周一、周三、周四效應(yīng)；同時(shí)，我們可以看到，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在正的周二效應(yīng)，分別為0.093627、0.277769、0.626489和0.538496，且都能夠通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)。

表7 上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指總樣本收益率估計(jì)結(jié)果

四、牛、熊市背景下周內(nèi)日歷效應(yīng)

基于上述分析，我們知道周內(nèi)日歷效應(yīng)在主板市場(chǎng)是存在的。那么，在牛市和熊市的時(shí)候，周內(nèi)日歷效應(yīng)是否一致？主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的周內(nèi)日歷效應(yīng)又是否有區(qū)別呢？在此，我們對(duì)樣本期間持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的牛市(2014年3月13日—2015年6月12日)以及熊市(2015年6月13日—2019年12月29日)分別進(jìn)行實(shí)證研究(見表8和表9)。

表8 牛市時(shí)期上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率估計(jì)結(jié)果

表9 熊市時(shí)期上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指收益率估計(jì)結(jié)果

從表8中我們可以看出在牛市期間，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在負(fù)的周一、周三、周四效應(yīng)；同時(shí)，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在正的周二效應(yīng)。在牛市中，投資者對(duì)股市信心十足，認(rèn)為漲勢(shì)會(huì)一直持續(xù)，所以即使出現(xiàn)負(fù)面消息，也會(huì)選擇性地被投資者忽略。從表9中，我們可以看出：在熊市時(shí)期，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指都存在顯著為負(fù)的周四效應(yīng)，深證成指還存在負(fù)的周三效應(yīng)，這與上文的研究結(jié)果相呼應(yīng)。這是因?yàn)槿硕加羞@樣一種心理，即不愿接受失敗。在熊市中，每一次利空消息的發(fā)布，都會(huì)對(duì)投資者信心造成嚴(yán)重打擊，再加上投資者“買漲不買跌”的心理，即便出現(xiàn)了利好消息，投資者也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生懷疑。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文以上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指自2013年7月1日到2019年12月29日的日收盤數(shù)據(jù)為樣本，分別作為滬深主板股票市場(chǎng)、中小板股票市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)的代表，運(yùn)用EGARCH族模型研究我國(guó)滬深股市周內(nèi)日歷效應(yīng)的存在與牛熊不同背景下是否存在差異的問(wèn)題，得出以下結(jié)論。

第一，我國(guó)滬深股市存在周內(nèi)日歷效應(yīng)，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在負(fù)的周一、周三、周四效應(yīng)；同時(shí)，我們可以看到，上證綜指、深圳成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在正的周二效應(yīng)。

第二，進(jìn)一步分析了不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下的日歷效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)牛市背景下的負(fù)周四效應(yīng)不顯著，熊市中的負(fù)周四效應(yīng)十分顯著。雖然牛市中周四在EGARCH模型中得到的結(jié)果是負(fù)，但數(shù)值非常小，且平均收益率為正值。而且熊市中負(fù)的周三效應(yīng)也十分顯著。造成這種現(xiàn)象的原因可能是由于我國(guó)A股實(shí)施的“T+1”交易制度，在這種制度下，要想在周末拿到現(xiàn)金，就需要在周四賣出股票；且國(guó)家和上市公司經(jīng)常在周末發(fā)布一些政策和消息，所以有些保守型投資者為了保險(xiǎn)起見，會(huì)選擇在周四預(yù)先逃離出來(lái)。所以，導(dǎo)致周四平均漲跌幅和上漲概率均明顯低于其他周內(nèi)交易日。尤其是在2015股災(zāi)年以后，周三、周四經(jīng)常下跌，成為黑色星期三和黑色星期四。但是，之所以在牛市中周四的負(fù)效應(yīng)是不明顯的，是因?yàn)樵谂Ｊ兄?，投資者對(duì)股票市場(chǎng)信心倍增，存在看漲心態(tài)；而在熊市中，投資者對(duì)股票市場(chǎng)喪失了信心，稍微有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，都有可能會(huì)引起投資者的恐慌，即便是利好消息，也難以激起投資者對(duì)股票市場(chǎng)的熱情。

(二)政策建議

黨的十九大報(bào)告為金融市場(chǎng)發(fā)展指明了方向，要“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。股票市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分，對(duì)于我國(guó)股市中監(jiān)管不清晰、信息披露制度不完善和莊家操縱市場(chǎng)的行為，應(yīng)該嚴(yán)加監(jiān)管。且股票市場(chǎng)中非理性的投資者非常多，為了使我國(guó)股市發(fā)展更加規(guī)范，本文針對(duì)以上問(wèn)題提出以下建議。

第一，對(duì)投資者而言，股指日歷效應(yīng)的存在為交易者提供了一定的獲利機(jī)會(huì)，投資者可根據(jù)時(shí)機(jī)制定合理的投資策略，如利用周二效應(yīng)和周四效應(yīng)，周一收盤時(shí)買入，周二清倉(cāng)，周三收盤時(shí)賣空并在周四平倉(cāng)；同時(shí)，超額收益通常伴隨較大波動(dòng)，投資者還要時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素。

第二，對(duì)監(jiān)管者而言，需加強(qiáng)對(duì)上市公司的審核，提高半年報(bào)和季報(bào)的可信度，防止因信息不對(duì)稱帶來(lái)的股市動(dòng)蕩。合理分析日歷效應(yīng)的來(lái)源，有針對(duì)性地采取政策或市場(chǎng)手段，消除其超額收益率。加強(qiáng)對(duì)投資者的專業(yè)培訓(xùn)和教育，普及投資收益與風(fēng)險(xiǎn)防范知識(shí)，引導(dǎo)投資者理性入市，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。